第九章战术融资决策

1、1第三篇 财务决策第九章 战术融资决策 2第九章 战术融资决策第一节 融资租赁第二节 混合融资： 优先股、认股权证与可转换债券第三节 短期融资3第一节 融资租赁一、一、 租赁的主要概念租赁的主要概念（二）租赁标的（二）租赁标的（三）租赁（三）租赁期期（四）租赁费用（四）租赁费用（五）租赁的撤销（五）租赁的撤销（六）租赁资产的维修（六）租赁资产的维修4二、二、 租赁的种类与特点租赁的种类与特点 （1）租期）租期短短（2）出租方负责对租赁物的维修和保养）出租方负责对租赁物的维修和保养 （3）租赁合同中通常包括取消条款）租赁合同中通常包括取消条款第一节 融资租赁5出租人根据承租人对出卖人、租赁物的选

2、择，向出卖人出租人根据承租人对出卖人、租赁物的选择，向出卖人购买租赁物，提供给承租人使用，承租人支付租赁费的合同。购买租赁物，提供给承租人使用，承租人支付租赁费的合同。 特点：特点： （1）租赁期限）租赁期限长长（2）出出租方通常不提供维修和保养租方通常不提供维修和保养服务服务（3）不可撤销合同）不可撤销合同 （4）期满后，承租方可以）期满后，承租方可以续签、退还和低价购买续签、退还和低价购买第一节 融资租赁6形式形式： （1）直接租赁）直接租赁 （2）售后租回）售后租回 （3）杠杆租赁）杠杆租赁 （4）转租赁）转租赁 （5）委托组管）委托组管第一节 融资租赁7程序程序： （1）选择租赁公司）

3、选择租赁公司（2）办理租赁委托）办理租赁委托（3）签订租赁协议）签订租赁协议 （4）签订租赁合同）签订租赁合同（5）办理验货与保险）办理验货与保险第一节 融资租赁8（1）租赁契约中若规定与资产所有权有关的全部风险和报）租赁契约中若规定与资产所有权有关的全部风险和报酬实质上已经转移给承租人；酬实质上已经转移给承租人；（2）租赁期满，承租人可按低于市价的价格购买租赁资产；）租赁期满，承租人可按低于市价的价格购买租赁资产；（3）租约持续时间大于资产寿命的）租约持续时间大于资产寿命的75%； （4）各期租金的现值达到资产价值的）各期租金的现值达到资产价值的90%以上以上。凡满足任何一项的租赁，都属于融

4、资租赁；否则，只能属于经营租赁。第一节 融资租赁三三、租赁对税收的租赁对税收的影响影响（一）我国融资租赁税收（一）我国融资租赁税收政策政策1.所得税所得税（1）提取折旧）提取折旧（2）利息抵税）利息抵税（3）投资税收抵免）投资税收抵免 第一节 融资租赁三三、租赁对税收的租赁对税收的影响影响（一）我国融资租赁税收（一）我国融资租赁税收政策政策2.流转税流转税“营改增营改增”对融资租赁行业带来的利弊影响目前仍有不同观点对融资租赁行业带来的利弊影响目前仍有不同观点。第一节 融资租赁11发达国家融资租赁业税收政策对我国的发达国家融资租赁业税收政策对我国的启示启示发达国家融资租赁税收政策的优惠方式主要有

5、发达国家融资租赁税收政策的优惠方式主要有： 直接直接投资投资减税减税 税收税收扣除扣除政策政策 租金租金计入计入成本成本 加速折旧加速折旧对体现国家经济发展目标的产业部门和中小企业的融资租赁交易给予合理的税收优惠。第一节 融资租赁四、租赁对财务报表的四、租赁对财务报表的影响影响（一一）经营租赁对资产负债表的经营租赁对资产负债表的影响影响 经营经营租赁经常被称为租赁经常被称为“资产负债表外的筹资资产负债表外的筹资”。第一节 融资租赁（二二）融资租赁对财务报表的影响融资租赁对财务报表的影响融资租赁资产作为一项融资租赁资产作为一项固定资产固定资产计价入账，将取得的融资计价入账，将取得的融资作为一项作

6、为一项长期负债长期负债，使，使公司资本结构中的负债比率上升公司资本结构中的负债比率上升。在在融资租赁中，租金以融资租赁中，租金以租赁摊销和利息支出租赁摊销和利息支出的形式列入损的形式列入损益表益表，出租人出租人不再计提相应的不再计提相应的折旧，折旧，该资产的折旧应由承租方计该资产的折旧应由承租方计入入生产费用生产费用，列入损益表。，列入损益表。第一节 融资租赁五、融资租赁的财务五、融资租赁的财务决策决策（一一）承租人的决策分析承租人的决策分析（1）分析是否应该取得一项）分析是否应该取得一项资产资产（2）分析公司是否有足够的现金用于该项资产）分析公司是否有足够的现金用于该项资产投资投资（3）分析

7、可供选择的筹资）分析可供选择的筹资途径途径（4）利用租赁分析模型计算租赁）利用租赁分析模型计算租赁净现值净现值（5）根据租赁净现值以及其他非计量因素，决定是否选择租赁）根据租赁净现值以及其他非计量因素，决定是否选择租赁第一节 融资租赁（二二）租赁与借款租赁与借款购买决策购买决策融资租赁租金：融资租赁租金： 租赁租赁资产的成本、租赁资产的成本利息、租赁资产的成本、租赁资产的成本利息、租赁手续费手续费 净现值法、平均年成本法等，成本较低者优先第一节 融资租赁六、租赁存在的六、租赁存在的原因原因（一一）节节税税（二）降低交易成本（二）降低交易成本（三）减少不确定性（三）减少不确定性第一节 融资租赁1

8、7第二节 混合租赁一一、 优先股优先股 1.优先股所具有的普通股优先股所具有的普通股特征特征同属于企业权益资金，具有普通股特征，比普通股多一些优先权利：（1）优先分配股利 （2）优先分配剩余财产182.优先股所具有的债务优先股所具有的债务特征特征（1）股息固定（2）优先股股东没有选举权、被选举权和对公司的控制权。（3）优先股的发行契约中可能规定有收回或赎回条款，有的还有偿债基金条款（4）附转换权的优先股可在一定条件下转换为普通股。 （5）由于优先股的股利固定，对普通股股东权益而言，具有财务杠杆的作用。 第二节 混合租赁19 1.优先分配利润的优先分配利润的优先股优先股累计分派和非累计分派累计分

9、派和非累计分派2.参加分派利润的参加分派利润的优先股优先股参与优先股和非参与优先股参与优先股和非参与优先股3.可转换优先股和不可转换可转换优先股和不可转换优先股优先股4.可赎回优先股和不可赎回可赎回优先股和不可赎回优先股优先股5.股利可调整股利可调整优先股优先股股利可调整和固定股利股利可调整和固定股利第二节 混合租赁20优先股成功发行需要同时具备两个条件优先股成功发行需要同时具备两个条件：(1)投资人投资于优先股的预预期报酬率高于债券投资的预投资人投资于优先股的预预期报酬率高于债券投资的预期报酬率期报酬率；(2)发行人的优先股筹资成本低于债券筹资成本。发行人的优先股筹资成本低于债券筹资成本。第

10、二节 混合租赁21 1.优先股的面值优先股的面值2.优先股的发行价格优先股的发行价格3.优先股的内在价值优先股的内在价值P = D/KP4.优先股的市价优先股的市价V = D/KS第二节 混合租赁22 1.防止股权稀释防止股权稀释2.调节现金流量余缺调节现金流量余缺3.维持举债融资能力维持举债融资能力4.调整资本结构调整资本结构第二节 混合租赁23 1.关于优先股股东权利的行使关于优先股股东权利的行使2.关于上市公司发行优先股的规定关于上市公司发行优先股的规定3.关于发行程序的规定关于发行程序的规定4.非上市非上市公司非公开发行优先股应符合的条件公司非公开发行优先股应符合的条件第二节 混合租赁

11、24 优点：优点：1.没有固定的到期日，不用偿还没有固定的到期日，不用偿还本金本金 2.股利的支付既固定，又有一定的股利的支付既固定，又有一定的弹性弹性 3.保持普通股股东的保持普通股股东的控制权控制权 4.非非具有财务杠杆作用，有利于增加普通股东的收益具有财务杠杆作用，有利于增加普通股东的收益第二节 混合租赁25 缺点：缺点：1.优先股筹资的成本很优先股筹资的成本很高高 2.优先股筹资的限制优先股筹资的限制较多较多第二节 混合租赁26第二节 混合租赁二二、认股权证、认股权证 1.认股权证的基本特征认股权证的基本特征（1）一种具有内在价值的投资工具（2）每份认股权证所能购买的股票股数是固定的（

12、3）执行价格随着发行公司发放股票股利或拆股而调整（4）超过有效期限，认股权证即失效272.认股权证与看涨期权的关系认股权证与看涨期权的关系联系联系：以公司股票为标的物；到期前可以选择是否执行； 执行价格事前约定区别区别：看涨期权/认股权证公司已发行且在市场流通的股票/新发的股票 可用布莱克一斯科尔斯模型来进行定价/不可 存续时间要短/长第二节 混合租赁28第二节 混合租赁 1.认股权证的内在价值认股权证的内在价值 VW = N (P0 K)如果认股权证的市场价格低于其内在价值，那么，就会出现无风险套利机会29第二节 混合租赁 2.认股权证的认股权证的时间时间价值价值认股权证的市场价格要高于其内

13、在价值(底价)，两者之差即为认股权证的时间价值。理论上影响因素：期限的长短；股价变动30第二节 混合租赁 债券附认股权的初始价值债券附认股权的初始价值=附认股权证债券发行价值纯债券价值附认股权证债券发行价值纯债券价值与认股权的初始价值相对应的是其真实市场价值，后者可能高于前者，也可以比前者低。31第二节 混合租赁 1.稀释每股收益的概念稀释每股收益的概念潜在潜在普通股普通股：可可转换公司债券、认股权证、股份期权等转换公司债券、认股权证、股份期权等。是否是否具有稀释性的判断标准，是看其对持续经营每股收益的具有稀释性的判断标准，是看其对持续经营每股收益的影响影响增加的普通股股数拟行权时转换的普通股

14、股数行权价格拟行增加的普通股股数拟行权时转换的普通股股数行权价格拟行权时转换的普通股股数当期普通股平均市场价格权时转换的普通股股数当期普通股平均市场价格32第二节 混合租赁 2.稀释每股收益的计算稀释每股收益的计算稀释每股收益稀释每股收益 = （净利润（净利润 +假设转换时增加的净利润）假设转换时增加的净利润）/ (发行在外普通股股数发行在外普通股股数 + 增加的普通股股数）增加的普通股股数）33 优点：优点：1.吸引投资者吸引投资者 2.低资金成本和宽松的筹资低资金成本和宽松的筹资条款条款 3.扩大了潜在的扩大了潜在的资金来源资金来源 4.保护原股东的利益保护原股东的利益第二节 混合租赁34

15、 弊端：弊端：1.优先股的资本成本虽低于普通股，但一般高于优先股的资本成本虽低于普通股，但一般高于债券债券 2.稀释稀释普通股普通股 3.制约因素较多，可能形成较重的财务制约因素较多，可能形成较重的财务负担负担 第二节 混合租赁35第二节 混合租赁三、可转换债券三、可转换债券 由公司发行并规定债券持有人在一定期限内按约定的条件可将其转换为发行公司普通股的债券基本特征：基本特征：（1）可转换性（2）转换价格（3）转换期（4）赎回条款361.转换价值转换价值转换价值转换价值=普通股股票市价转换普通股股票市价转换比率比率 2.不可转换价值不可转换价值纯纯债券价值债券价值 3.底线价值底线价值 4.市

16、场价值市场价值第二节 混合租赁371.到期日不同到期日不同 2.条款设定不同条款设定不同 3.转转股修正不同股修正不同 4.融资的机会不同融资的机会不同第二节 混合租赁38（1）计算基本每股收益）计算基本每股收益，（2）计算债转股增加的净利润和增加的净股）计算债转股增加的净利润和增加的净股数数 （3）用增加的净利润除以增加的净股数，得出增量股的每股）用增加的净利润除以增加的净股数，得出增量股的每股收收益益（4）将增量股的每股收益与基本每股收益进行）将增量股的每股收益与基本每股收益进行比较比较（5）计算稀释每股）计算稀释每股收益收益第二节 混合租赁39 优点：优点：1.有利于降低资本有利于降低资

17、本成本成本 2.有利于筹集更多有利于筹集更多资本资本 3.有利于调整资本有利于调整资本结构结构 4.有利于避免筹资有利于避免筹资损失损失第二节 混合租赁40 缺点：缺点：1.转股后可转换债券筹资将失去作为债券筹资利率较低转股后可转换债券筹资将失去作为债券筹资利率较低的的好处好处 2.股价低迷风险股价低迷风险 3.股价上涨股价上涨风险风险 4.筹资成本高于纯筹资成本高于纯债券债券 5.回售条款的规定可能使发行公司遭受损失回售条款的规定可能使发行公司遭受损失第二节 混合租赁41 1.是否增加新的资本是否增加新的资本 2.灵活性不同灵活性不同 3.适用情况不同适用情况不同 4.发行费用不同发行费用不

18、同第二节 混合租赁42第三节 短期融资一一、短期短期融资的特点融资的特点 （1）筹资速度快）筹资速度快 （2）筹资弹性好）筹资弹性好 （3）筹资成本低）筹资成本低 （4）筹资风险大）筹资风险大43第三节 短期融资二二、短期融资的方式、短期融资的方式（一）短期银行借款的担保品（一）短期银行借款的担保品 1. 应收账款的抵押应收账款的抵押融通融通 （1）应收账款抵押）应收账款抵押 （2）应收账款代理）应收账款代理44第三节 短期融资二二、短期融资的方式、短期融资的方式（一）短期银行借款的担保品（一）短期银行借款的担保品 2. 存货存货的抵押融通的抵押融通 （1）存货总留置权法）存货总留置权法 （2）动产抵押法）动产抵押法 （3）信托收据法）信托收据法 （4）仓库收据法）仓库收据法 45第三节 短期融资（二）短期融资券（二）短期融资券 1.短期融资券发展的美国经验短期融资券发展的美国经验 （1）美国商业票据的发展里程）美国商业票据的发展里程 （2）美国短期融资券的主要特征）美国短期融资券的主要特征 信用质量高 流动性高 交易效率高46第三节 短期融资（二）短期融资券（二）短期融资券 2.我国短期融资券市场的现状我国短期融