上市银行三季报回顾息差出现分化不良或已企稳1107

1、评级：table_title行业更新报告相关报告2012.08.162012.07.25证券研究报告 业绩略超预期股票研究商业银行table_maininfo2012.11.06息差出现分化，不良或已企稳table_invest上次评级：增持增持-12 年上市银行三季报回顾邱冠华（分析师） 黄春逢（研究助理021- 证书编号 s0880511010038 s0880111090053本报告导读：李晗（研究助理）021-s0880112080016table_report商业银行：取消存贷比刻不容缓2012.09.08三季度银行净利润增长 17%，略超预期。四季度银行

2、会有纠偏性机会，首推白天鹅：兴业和民生，关注丑小鸭：北京、华夏和浦发；重视新加入品种：北京银行。摘要：table_summary12 年前三季度上市银行归属于母行的净利润（下简称净利润）同比增长17%，比我们预测 16%高 1pc。其中：五大行同比增长 14%，股份制同比增长 28%，城商行同比增长 28%。第三季度上市银行净利润环比下降 2%。其中：五大行环比下降 1%，股份制环比下降 6%，城商行环比增长 4%。 正向驱动因素第三季度上市银行净利润环比增长的驱动因素包括：1.生息资产环比微升1%；2.整体法计算（而非简单算术平均）的净息差环比微升 1bp；3.拨备计提环比下降 5%；4.所

3、得税费用环比下降 6%。 负向阻滞因素第三季度上市银行净利润环比增长的阻滞因素包括：1.手续费收入环比下降 1%；2.其他非息净收入环比下降 46%；3.不良率环比提升 2bp。 大行息差表现优于小行第三季五大行净息差表现优于中小银行。原因有三：1.五大行同业资产环比降幅超过中小行，息差摊薄程度下降；2.五大行第三季度贷款重订价慢于中小银行，存款重订价快于中小行；3.大行贷款定价弹性小于中小银行。 中小银行息差环比收窄第三季度中小银行净息差环比收窄 13bp，主要原因有二：1.央行 6、7 月份两次非对称降息；2.贷款需求减弱，贷款定价水平下降。 非息收入环比下降第三季度上市银行非息净收入环比

4、下降 9.9%。其中：五大行环比下降9.5%，股份制环比下降 10.2%，城商行环比下降 28.3%。非息净收入环比下降原因有二：1.收费专项治理及资本市场低迷，上市银行手续费净收入环比下降 1.4%；2.债市调整导致其他非息收入环比大幅下降 45.5%。 资产质量预判我们判断，四季度起银行不良反弹有望逐步企稳。理由有三：1.经济基本确认见底，并逐渐开启弱复苏；2.作为不良贷款的先行指标，三季度关注类贷款环比增幅已经放缓；3.工业企业利息保障倍数已开始企稳回升。 行业基本观点四季度银行会迎来 8%-10%的纠偏机会，首推白天鹅：兴业和民生，关注丑小鸭：北京、华夏和浦发；重视新加入品种：北京银行

5、。请务必阅读正文之后的免责条款部分商业银行：信贷资产证券化重启，常规化运作起码 5 年之后商业银行：挤占信贷额度，提高融资成本商业银行：下半年两次纠偏性机会商业银行：三季度播种，四季度收获2012.09.082012.09.061.1.1.2.1.3.行业更新报告目 录1. 业绩略超预期业绩略超预期 . 3净利润同比增长 17% .3净利润增长驱动因素 .3净利润增长阻滞因素 .32. 驱动因素分析驱动因素分析 . 32.1. 生息资产：环比稳健增长 .32.1.1. 客户贷款环比增长 2.9%.32.1.2. 同业资产环比下降 4.9%.42.2. 净息差：大小银行分化 .42.2.1. 大

6、行息差优于小行 .52.2.1.1. 同业资产降幅较大 .52.2.1.2. 存贷定价节奏差异 .62.2.2. 小行息差环比收窄 .62.2.2.1. 央行两次降息因素 .62.2.2.2. 经济下行需求减弱 .62.3. 非息收入：环比下降 9.9%.72.3.1. 手续费净收入下降 1.4%.72.3.2. 其他非息收入下降 46%.82.4. 资产质量：不良环比双升 .82.4.1. 不良贷款特征 .82.4.2. 资产质量预判 .9请务必阅读正文之后的免责条款部分2 of 10行业更新报告1. 业绩略超预期1.1. 净利润同比增长净利润同比增长 17%12 年前三季度上市银行归属于母

7、行股东净利润（下简称：净利润）同比增长 17%，与我们此前预测的 16%高 1pc。其中：五大行同比增长 14%，股份制同比增长 28%，城商行同比增长 28%。第三季度上市银行净利润环比下滑 2%。其中：五大行环比下降 1%，股份制环比下降 6%，城商行环比增长 4%。图 1：上市银行净利润环比增速股份制上市行五大行城商行6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%股份制上市行五大行城商行数据来源：公司财报、国泰君安证券研究1.2. 净利润增长驱动因素第三季度上市银行净利润环比增长的正向驱动因素包括：1.生息资产环比微升 1%；2.净息差环比微升 1bp；3.拨备计提环比下降 5%；4.所得税费

8、用环比下降 6%。1.3. 净利润增长阻滞因素第三季度上市银行净利润环比增长的负向阻滞因素包括：1.手续费收入环比下降 1%；2.其他非息净收入环比下降 46%；3.不良率环比提升 2bp。2. 驱动因素分析2.1. 生息资产：环比稳健增长第三季度上市银行生息资产环比增长 1%。其中：五大行环比持平，股份制环比增长 2%，城商行环比增长 4%。2.1.1. 客户贷款环比增长 2.9%三季度末上市银行贷款净额较二季度末增长 2.9%。其中：五大行环比增长 2.6%，股份制环比增长 4.0%，城商行环比增长 2.9%。请务必阅读正文之后的免责条款部分3 of 10行业更新报告图 2：上市银行三季度

9、末贷款环比增幅：上市银行三季度末贷款环比增幅五大行上市行城商行股份制5%4%3%2%1%0%五大行上市行城商行股份制数据来源：公司财报、国泰君安证券研究2.1.2. 同业资产环比下降 4.9%三季度末上市银行同业资产较二季度末下降 4.9%。其中：五大行较二季度末下降 6.6%，股份制较二季度末下降 1.3%，城商行与二季度末持平。图 3：上市银行三季度末同业资产环比增幅：上市银行三季度末同业资产环比增幅五大行上市行股份制城商行1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%五大行上市行股份制城商行数据来源：公司财报、国泰君安证券研究2.2. 净息差：大小银行分化第三季度上市银行整体法计算（

10、而非简单算术平均）的净息差环比微升1bp，但大小银行息差走势出现显著分化。其中，五大行环比扩大 5bp，股份制环比收窄 12bp，城商行环比收窄 13bp。请务必阅读正文之后的免责条款部分4 of 10行业更新报告图 4：上市银行第三季度净息差变化出现分化：上市银行第三季度净息差变化出现分化城商行股份制上市行五大行10单位：bp50-5-10-15城商行股份制上市行五大行数据来源：公司财报、国泰君安证券研究2.2.1. 大行息差优于小行第三季度五大行净息差环比扩大，表现优于中小银行。我们认为主要原因有三：1.五大行同业资产环比降幅超过中小行，息差摊薄程度下降；2.五大行第三季度贷款重订价慢于中

11、小银行，存款重订价快于中小银行；3.国有大行贷款定价弹性小于中小银行。2.2.1.1. 同业资产降幅较大三季度末，五大行同业资产占生息资产比重环比下降 1.9%，股份制占比环比下降 1.4%，城商行占比环比下降 1.3%。三季度末，五大行同业资产较二季度末下降 7%，股份制同业资产较二季度末下降 1%，城商行同业资产较二季度末持平。由于同业资产收益率低于贷款，同业资产下降幅度越大，对净息差的正向贡献越多。生息资产结构的调整使得第三季度五大行的净息差表现优于中小银行。图 5：五大行同业资产占比降幅大于中小行：五大行同业资产占比降幅大于中小行图 6：五大行同业资产环比降幅大于中小行：五大行同业资产

12、环比降幅大于中小行五大行上市行股份制城商行五大行上市行股份制城商行0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%五大行上市行股份制城商行五大行上市行股份制城商行数据来源：公司财报、国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：公司财报、国泰君安证券研究5 of 10行业更新报告2.2.1.2. 存贷定价节奏差异上市银行 12 年中报披露的贷款和存款重订价数据显示：五大行第三季度重订价贷款占 43%，股份制银行占 53%，城商行占 52%；五大行第三季度重订价存款占 76%，股份制占 64%，城商行占 70%。在降息通道，

13、贷款重定价节奏越慢，存款重订价节奏越快，息差收窄越慢。图 7：五大行贷款重订价节奏慢于中小银行：五大行贷款重订价节奏慢于中小银行图 8：五大行存款重订价节奏快于中小银行五大行上市行股份制城商行股份制城商行上市行五大行60%50%40%30%20%10%0%80%76%72%68%64%60%56%五大行上市行股份制城商行股份制城商行上市行五大行数据来源：公司财报、国泰君安证券研究数据来源：公司财报、国泰君安证券研究2.2.2. 小行息差环比收窄第三季度中小银行净息差环比收窄 13bp，主要原因有二：1.央行 6、7月份两次非对称降息；2.贷款需求减弱，贷款定价水平下降。2.2.2.1. 央行两

14、次降息因素12 年二、三季度央行两次降息，以及存款利率上浮区间扩大到 10%，使得银行存贷利差显著收窄，拖累第三季度净息差环比收窄。图 9：央行非对称降息使得银行存贷利差收窄：央行非对称降息使得银行存贷利差收窄765一年期存款基准利率（左，%）存贷利差（右，%）一年期贷款基准利率（左，%）3.083.063.0443.0232103.002.982.9610/1010/1211/0211/0411/0712/0612/07数据来源：wind、国泰君安证券研究2.2.2.2. 经济下行需求减弱宏观经济下行，银行信贷有效需求减弱，贷款定价水平下降，上浮贷款占比下降。从央行公布的贷款加权平均利率走势

15、及上浮贷款占比可以看请务必阅读正文之后的免责条款部分6 of 10行业更新报告出，经济放缓对银行贷款定价影响显著。图 10：信贷需求减弱背景下银行贷款定价水平下降：信贷需求减弱背景下银行贷款定价水平下降图 11：上浮贷款占比出现下滑：上浮贷款占比出现下滑8.28.07.87.67.47.27.06.86.6金融机构贷款加权平均利率（左，%）汇丰pmi（右，%）50.550.049.549.048.548.047.547.080706050403020100贷款上浮占比（%）6.446.511q111q211q311q412q112q212q311/0911/1212/0312/0612/09数

16、据来源：wind、国泰君安证券研究数据来源：wind、国泰君安证券研究2.3. 非息收入：环比下降 9.9%第三季度上市银行非息净收入环比下降 9.9%。其中：五大行环比下降9.5%，股份制环比下降 10.2%，城商行环比下降 28.3%。非息净收入环比下降原因有二：1.收费专项治理及资本市场低迷，上市银行手续费净收入环比下降 1.4%；2.债市调整导致其他非息收入环比大幅下降 45.5%。2.3.1. 手续费净收入下降 1.4%第三季度上市银行手续费净收入环比下降 1.4%。其中，五大行环比下降2.1%，股份制环比上升 1.3%，城商行环比下降 3.1%。图 12：第三季度上市银行手续费净收

17、入环比下降：第三季度上市银行手续费净收入环比下降 1.4%城商行五大行上市行股份制2%1%0%-1%-2%-3%-4%城商行五大行上市行股份制数据来源：公司财报、国泰君安证券研究手续费净收入环比下降原因有二：1.受监管层收费整治影响，咨询顾问收费显著减少；2.受资本市场低迷，资产托管和代理业务手续费增长乏力。请务必阅读正文之后的免责条款部分7 of 10行业更新报告2.3.2. 其他非息收入下降 46%第三季度上市银行其他非息净收入环比下降 46%，主要受第三季度债市调整影响，投资收益及公允价值变动收益环比均显著下降。图 13：第三季度上市银行其他非息净收入环比下降 46%城商行股份制上市行五

18、大行0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%-90%城商行股份制上市行五大行数据来源：公司财报、国泰君安证券研究2.4. 资产质量：不良环比双升三季度末上市银行不良贷款较二季度末环比增长 3%。其中，五大行环比增长 1%，股份制环比增长 10%，城商行环比增长 8%。三季度末上市银行不良率较二季度末环比上升 2bp。其中，五大行环比下降 1bp，股份制环比上升 3bp，城商行环比上升 3bp。图 14：上市银行不良贷款环比增长：上市银行不良贷款环比增长 3%图 15：上市银行不良率环比上升：上市银行不良率环比上升 2bp五大行上市行城商行股份制五大行上市行城商行股份

19、制12%10%8%3.53.02.52.0单位：bp1.56%1.04%2%0%0.50.0(0.5)(1.0)五大行上市行城商行股份制五大行上市行城商行股份制数据来源：公司财报、国泰君安证券研究数据来源：公司财报、国泰君安证券研究2.4.1. 不良贷款特征结合上市银行三季报业绩交流会披露信息，我们发现第三季度上市银行不良贷款呈现出以下三个特征：1.从区域分布看，第三季度新增不良贷款多集中于浙江温州地区；2.从行业分布看，新增不良贷款多集中于制造业及批发零售业，房地产贷款及地方融资平台贷款资产质量相对稳定，并未出现较大风险；3.从企业类型看，中小企业经营性贷款不良率开始显著上升。请务必阅读正文

20、之后的免责条款部分8 of 10行业更新报告2.4.2. 资产质量预判我们判断，四季度起银行不良反弹有望逐步企稳。理由有三：1.经济基本确认见底，并逐渐开启弱复苏；2.作为不良贷款的先行指标，三季度关注类贷款环比增幅已经放缓；3.工业企业利息保障倍数已开始企稳回升。图 16：多数上市银行关注贷款环比增幅下降：多数上市银行关注贷款环比增幅下降图 17：工业企业利息保障倍数已经企稳25%q2环比增速（%）q3环比增速（%）8工业企业利息保障倍数720%615%510%45%0%-5%-10%3210平安兴业浦发华夏南京交行宁波00/02 00/12 01/11 02/10 03/09 04/08

21、05/07 06/06 07/11 10/05 11/09 12/08数据来源：公司财报、国泰君安证券研究表：上市银行业盈利预测与估值数据来源：wind、国泰君安证券研究每股收益（eps，元)每股净资产（bvps，元)市盈率 pe市净率 pb股价评级目标价12 年1312 年13 年年12 年年1312 年年13 年年（元）（元）招行浦发民生中信兴业华夏平安光大2.011.761.290.762.691.722.610.531.731.831.390.782.911.812.330.569.189.395.924.3213.0910.7516.532.7610.1510.857.034.981

22、5.4112.2921.673.325.174.384.774.804.725.065.214.966.004.214.424.714.374.825.844.681.130.821.040.840.970.810.820.951.020.710.870.730.820.710.630.7910.387.686.153.6512.718.7113.582.63谨慎增持谨慎增持增持谨慎增持增持谨慎增持谨慎增持谨慎增持11.809.207.284.0315.2410.6515.503.05股份制平均1.671.678.9910.714.884.880.920.79工行农行中行建行交行0.670.4

23、50.490.760.830.690.470.500.770.843.172.332.893.705.543.622.663.244.216.135.815.755.725.615.235.645.435.615.505.171.221.100.971.150.781.070.970.861.010.713.882.572.804.254.34增持谨慎增持中性谨慎增持谨慎增持4.292.823.144.555.05国有行平均0.640.653.533.975.625.471.050.92北京南京宁波1.331.271.441.441.381.528.168.287.569.319.388.85

24、5.466.156.285.055.645.980.890.941.200.780.831.027.277.789.07谨慎增持增持谨慎增持9.019.7210.96城商行平均1.351.448.009.185.965.561.010.88资料来源：wind，国泰君安证券研究。 注：1.以 2012 年 11 月 6 日收盘价计算；2.假设招行 13 年配股、兴业 12 年底完成定增、平安 13 年完成定增。请务必阅读正文之后的免责条款部分9 of 10增持谨慎增持中性减持增持减持地址行业更新报告本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执

25、业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可

26、升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公