从典型货币汇率变动看国际资本流动

1、从典型货币汇率变动看国际资本流动计划财务部投资处 纪威2011年11月07日 世界主要典型货币概览 货币汇率变动与国际资本流动 典型货币汇率变动与中国外汇占款新增从典型货币汇率变动看国际资本流动世界主要典型货币概览p 引言 货币汇率变动是一个非常复杂的问题，而最终的均衡汇率是全球投资者最终资产配置的结果，影响全球投资者资产配置的因素纷繁复杂，这些影响因素不但涉及到金融资产，也涉及到实物资产的配置。 国际投资者及其他国际经济活动参与者在进行交易过程中，将以一种货币计价的资产转换成以另一种货币计价的资产，从而引起货币汇率的变动。由于国家之间的资产转换往往会引起资本在各国间流动，因此，国际资本流动与

2、汇率水平变动之间存在着密切的联系。我们或许可以通过外汇市场一些典型货币的涨跌，反过来提前感知国际资本流动。世界主要典型货币概览p 典型货币之一避险货币 避险货币：避险货币是外汇市场上最常见的一种通俗的货币分类。所谓避险货币，是指在世界政治、经济状况出现较大的不确定性，尤其是出现危机时，倾向于升值的货币。目前外汇市场上典型的避险货币有瑞士法郎、美元和日元。世界主要典型货币概览p 典型货币之一避险货币 梳理一下70年代以来全球范围内政治经济的较大风险事件。本文定义的全球范围内较大的风险事件应满足以下条件：第一，该事件持续的时间至少有1个月或是其影响至少持续1个月；第二，事件的影响不是单个国家范围内

3、的。按照这样的思路，我们列出70年代以来影响较大的风险事件。世界主要典型货币概览世界主要典型货币概览 总结：1)当风睑发生时，避险货币并不必然会升值，但三大避险货币至少有一个会倾向于对主要货币升值;2)瑞士法朗的避险性在05年以后有所弱化；而日元的避险性在90年以后有所加强;3)美元的避险性在05年以前表现很弱，基本上不具有避险性,但在05年以后美元的避险性大增，成为典型的避险货币。世界主要典型货币概览p 典型货币之一避险货币 为了防止市场对风险事件出现提前预期等偏差的影响，采用与市场同步的道琼斯工业指数的变动来衡量市场的避险情绪。1971年以来，道琼斯指数月平均跌幅超过5%的月份共有33个，

4、月最大跌幅出现在2008年10月份，跌幅达-17%，这主要是因为雷曼兄弟倒闭后对市场的冲击极大。世界主要典型货币概览p 典型货币之一避险货币 三大避险货币中瑞朗在美国股市出现大幅调整时，绝大多数时候都倾向于升值，日元升值的概率小于瑞朗，而美元升值的概率更小一些，也就是说三大避险货币中，瑞朗的避险性质最明显，日元次之，而美元的避险性最弱。世界主要典型货币概览p 典型货币之一避险货币三大避险货币支撑其避险性的因素分析 避险货币国家宏观经济的稳定性，主要是经济增长的稳定性，尤其避险货币国家宏观经济的稳定性，主要是经济增长的稳定性，尤其表现为当全球经济出现衰退时，避险货币国家经济的抗衰退性。表现为当全

5、球经济出现衰退时，避险货币国家经济的抗衰退性。抗衰退性 在国际资本流动中，债券投资规模最大，较大的债券存量规模对于在国际资本流动中，债券投资规模最大，较大的债券存量规模对于货币的避险性是十分重要的，这决定了在风险来临时避险货市计价货币的避险性是十分重要的，这决定了在风险来临时避险货市计价的资产有足够的市场深度以满足市场的投资需求。的资产有足够的市场深度以满足市场的投资需求。债券规模 发达的金融市场，以便于有足够的交易规模及最小的交易成本也是发达的金融市场，以便于有足够的交易规模及最小的交易成本也是避险货币国家所应该具有的特征。避险货币国家所应该具有的特征。金融市场 安全的投资环境，较完备的金融

6、法制建设，以便于保护投资者的利安全的投资环境，较完备的金融法制建设，以便于保护投资者的利益。益。投资环境世界主要典型货币概览p 典型货币之一避险货币 从美国来看，经济抗衰退性的增强与其避险功能的增强之间似乎有比较明显的关系，但瑞士和日本经济的抗衰退性与其避险功能之间的关系则不是很明确。1980年以来全球gdp同比增速1980年以来美国、日本和瑞士经济增速世界主要典型货币概览p 典型货币之一避险货币 从债券存量规模来看，美元、日元的避险性与其国内发达的债券市场不无关系，但瑞朗的避险性则不能由此来解释。三国国债规模比较(十亿美元)三国债券市场在国际债券投资中的比例世界主要典型货币概览p 典型货币之

7、一避险货币其它因素分析 美国和瑞士都具有发达的高度开放的金融体系，美国的金融体系之强大无美国和瑞士都具有发达的高度开放的金融体系，美国的金融体系之强大无须赘言，而瑞士则是全球最大的离岸金融中心，公认为国际资产管理业务须赘言，而瑞士则是全球最大的离岸金融中心，公认为国际资产管理业务的全球领导者。而日本间接金融市场发达，直接金融市场发展则相对滞后。的全球领导者。而日本间接金融市场发达，直接金融市场发展则相对滞后。金融市场 美国、日本尤其是瑞士政治环境比较安全，而且拥有完善的金融法制建设。美国、日本尤其是瑞士政治环境比较安全，而且拥有完善的金融法制建设。投资环境 美国和日本的借贷利率较低，投资者往往

8、借这两种货币买入其他高收益货美国和日本的借贷利率较低，投资者往往借这两种货币买入其他高收益货币，当风险来临时的去杠杆效应也会增强这两种货币的避险功能。币，当风险来临时的去杠杆效应也会增强这两种货币的避险功能。去杠杆效应世界主要典型货币概览p 典型货币之一避险货币 避险货币与黄金走势之间的关系黄金与瑞朗走势正相关黄金与日元走势正相关世界主要典型货币概览p 典型货币之一避险货币 避险货币与黄金走势之间的关系1971年以来黄金与美元指数总体呈现负相关2005年后黄金与美元指数正相关的时段变多世界主要典型货币概览p 典型货币之二商品货币 澳元和新元的走势几乎完全一致，二者的相关系数高达95%，而且这两

9、种资源型货币的走势与crb指数也呈现出高度相关性。资源型货币与全球经济增长高度正相关性。澳元、新元与crb指数的走势几乎完全一致资源型货币与全球经济增长走势几乎一致世界主要典型货币概览p 典型货币之三新兴市场国家货币 当全球经济增速明显放缓时，新兴市场国家的汇率波动增强。尤其是在2008年的金融危机中，新兴市场国家的汇率波动幅度明显增大。01和02年全球gdp增长率分别为2.8%和2.3%，08和09年分别为2.8%和-0.5%。新兴市场国家的汇率波动世界主要典型货币概览p 典型货币之三新兴市场国家货币 大多数新兴市场国家的汇率走势呈现出一致性新兴市场国家的汇率波动世界主要典型货币概览p 典型

10、货币之三新兴市场国家货币 全球经济以稳定较高的速度在增长时，更多的国际资本会流向新兴市场国家；而当全球经济增长速度放缓时，国际资本流向新兴市场国家的速度会放缓，甚至在许多国家会表现为资本的流出。新兴市场国家的汇率变动与全球经济增长呈现正相关 世界主要典型货币概览 货币汇率变动与国际资本流动 典型货币汇率变动与中国外汇占款新增从典型货币汇率变动看国际资本流动货币汇率变动与国际资本流动p 美元指数与国际资本流动 美元指数涨跌与美国境内资金流动关系不是很明显，但与新兴市场国家私人资本净流入之间存在比较明显的负相关关系。美元指数与新兴市场国家私人资本净注入货币汇率变动与国际资本流动p 美元指数与国际资

11、本流动 美元指数与欧洲国家私人资本净流入之间也存在比较明显的负相关关系。美元快速升值时，欧洲国家的私人资本净流入减少或是维持在较低水平；美元快速贬值时，欧洲国家的私人资本净流入增加或是维持在较高水平。美元指数与欧洲国家私人资本净流入货币汇率变动与国际资本流动p 澳元与国际资本流动 澳元汇率变动与新兴市场国家私人资本净流入之间总体呈现正相关关系。当澳元升值时，更多的资本在流向新兴市场国家；当澳元贬值时，新兴市场国家私人资本净流入减少。澳元与新兴市场国家私人资本净流入货币汇率变动与国际资本流动p 巴西汇率与国际资本流动 巴西的汇率与流入新兴市场国家的私人资本之间存在较明显的正相关关系。巴西汇率与新

12、兴市场国家私人资本净流入 世界主要典型货币概览 货币汇率变动与国际资本流动 典型货币汇率变动与中国外汇占款新增从典型货币汇率变动看国际资本流动典型货币汇率变动与中国外汇占款新增p 中国外汇占款新增与避险货币 中国外汇占款新增与美元指数大体上呈现负相关关系。中国外汇占款新增(亿元)与美元指数典型货币汇率变动与中国外汇占款新增p 中国外汇占款新增与避险货币 新增外汇占款与美元指数负相关，所以在大部分的时间，瑞朗与新增外汇占款表现出正相关的关系。中国外汇占款新增(亿元)与瑞郎汇率典型货币汇率变动与中国外汇占款新增p 中国外汇占款新增与资源型货币 澳元的走势与新增外汇占款之间呈现正相关。中国外汇占款新增(亿元)与澳元汇率典型货币汇率变动与中国外汇占款新增p 中国外汇占款新增与新兴市场国家货币 当其他新兴市场国家货币倾向于升值时，人民币外汇占款增量增加或是保持在较高的水平；而当其他新兴市场国家货币倾向于贬值时，外汇占款新增量减少或是保持在较低的水平。中国外汇占款新增(亿元)与巴西汇率中国外汇占款新增(亿元)与印度汇率典型货币汇率变动与中国外汇占款新增p 中国外汇占款新增与典型货币汇率变动当美元升值时，中国外汇占款新增量倾向于减少；当美元升值时，中国外汇占款新增量倾向于减少；当瑞朗和日元出现显著升值时，中国