第8章_金融工具

1、第第8章章 金融工具金融工具12级金融管理1.1.金融工具概述金融工具概述 金融工具的定义金融工具的定义： 金融工具是在金融工具是在信用活动信用活动中产生的、能够证中产生的、能够证明明债权债务关系债权债务关系并据以进行货币资金交易并据以进行货币资金交易的的合法凭证合法凭证，又称为金融票据。，又称为金融票据。 它对于债权债务双方所应承担的义务与享它对于债权债务双方所应承担的义务与享有的权利均具有法律约束力。有的权利均具有法律约束力。 规范的金融工具应具备规范的金融工具应具备“条文标准化条文标准化、文、文件市场化件市场化”特征。特征。金融工具的特征金融工具的特征 偿还期限偿还期限：债务人必须全部归

2、还本金之前所经债务人必须全部归还本金之前所经历的时间。历的时间。 有两个极端的特例：有两个极端的特例：一个是零到期日一个是零到期日，如，如活期存款；活期存款；一个是无限长的到期日一个是无限长的到期日，如股票或永，如股票或永久性债券。久性债券。 对当事人来说，更有现实意义的是从持有对当事人来说，更有现实意义的是从持有金融工具（金融工具（如从二级市场购入如从二级市场购入）之日起到该）之日起到该金融金融工具到期日为止工具到期日为止所经历的时间。持有者将用这个所经历的时间。持有者将用这个时间来衡量收益率。时间来衡量收益率。金融工具特点 流动性流动性：金融工具迅速变为货币金融工具迅速变为货币而不致遭受损

3、失的能力。而不致遭受损失的能力。 风险性风险性：购买金融工具的本金有遭受损失的风险。购买金融工具的本金有遭受损失的风险。 本金受损的风险主要有本金受损的风险主要有信用风险信用风险和市场和市场风险风险两种。两种。 其中，由于金融资产市场价格下跌所带来的风险最其中，由于金融资产市场价格下跌所带来的风险最难逆料。严重时，可以造成市场难逆料。严重时，可以造成市场“崩盘崩盘”；可以造成投；可以造成投资者由巨富立即变为赤贫。资者由巨富立即变为赤贫。 在金融投资中，审时度势，采取必要的保值措施至在金融投资中，审时度势，采取必要的保值措施至关重要。关重要。金融工具特点 收益性收益性 ：指金融工具能够给持有人带

4、来收益的：指金融工具能够给持有人带来收益的特性。特性。 现代西方经济学家将金融工具的收益率与利率视为同一现代西方经济学家将金融工具的收益率与利率视为同一概念。概念。 收益率的计算方法收益率的计算方法： 名义收益率名义收益率：金融工具票面收益与票面额的比率。：金融工具票面收益与票面额的比率。 即期收益率即期收益率：年收益额对该金融工具当期市场价格的比：年收益额对该金融工具当期市场价格的比率。率。 实际（到期、平均）收益率实际（到期、平均）收益率：将即期收益与资金损益共：将即期收益与资金损益共同考虑的收益率。同考虑的收益率。金融工具的类型金融工具的类型 金融工具按其金融工具按其发行者的性质发行者的

5、性质不同，划分为直接融资工具不同，划分为直接融资工具和间接融资工具。和间接融资工具。 直接融资工具是指非银行或金融机构，如直接融资工具是指非银行或金融机构，如工商企业工商企业、政、政府和府和个人所发行或签署的个人所发行或签署的商业票据、股票、公司债券、商业票据、股票、公司债券、公债和抵押契约等。间接融资工具是公债和抵押契约等。间接融资工具是指银行或金融机构指银行或金融机构所发行的银行券所发行的银行券( (或纸币或纸币) )、存款单、人寿保险单和各种、存款单、人寿保险单和各种银行票据等。银行票据等。 金融工具按金融工具按偿还期长短偿还期长短不同，划分为货币市场工具和资不同，划分为货币市场工具和资

6、本市场工具。本市场工具。 金融工具按金融工具按其价格确定方式其价格确定方式不同，划分为基础性金融工不同，划分为基础性金融工具和衍生性金融工具。具和衍生性金融工具。8.2商业票据 票据票据的含义有广义和狭义之分。的含义有广义和狭义之分。 广义的票据包括各种广义的票据包括各种有价证券和有价证券和商业凭证商业凭证，如股票、股息单、国库券、如股票、股息单、国库券、发票、提单和发票、提单和仓单仓单等。等。 狭义的票据仅指商业票据：狭义的票据仅指商业票据：汇票、本票和汇票、本票和支票支票。 在西方国家主要指短期融资券。2.1票据 票据是按照一定格式制成写明有付出一定货币金额、日期的证件，到期由付款人对持票

7、人或者指定人无条件支付一定款项的信用凭证 。 出票：创造和签发票据的行为。2.3背书、承兑、付款 背书：在票据或单证的背面签名。表示该票据或单证的权利，由背书者转让给被背书者。 1.票据的收款人或持有人在转让票据时，在票据背面签名或书写文句的手续。 背书时写明受票人姓名或受票单位名称的，称记名背书；未写明受票人姓名或受票单位名称的，称空白背书 2.4承兑、付款 承兑即承诺兑付，是付款人在汇票上签章表示承诺将来在汇票到期时承担付款义务的一种行为。 写上 承兑 字样或者盖章 付款：票据到期，持票人提交票据，付款人或者承兑人付款。 (1)汇票汇票 是是指出票人指出票人委托付款人于指定到期日，无条委托

8、付款人于指定到期日，无条件支付一定金额给件支付一定金额给持票人持票人的票据。的票据。 我国我国票据法票据法对汇票的定义是：汇票是出票人对汇票的定义是：汇票是出票人签发的，委托付款人在见票时或者在签发的，委托付款人在见票时或者在指定日期指定日期无无条件条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。 汇票是票据的典型代表，它最集中地体现了票据汇票是票据的典型代表，它最集中地体现了票据所具有的信用、支付和融资等各种经济功能。所具有的信用、支付和融资等各种经济功能。 2.银行承兑汇票银行承兑汇票 承兑是指汇票付款人承诺在汇票到期日支付汇票承兑是指汇票付款人承诺在汇

9、票到期日支付汇票金额的票据行为，即付款人在汇票上签名盖章，金额的票据行为，即付款人在汇票上签名盖章，承认付款。由企业作出的承兑，叫商业承兑汇票。承认付款。由企业作出的承兑，叫商业承兑汇票。有时为了提高汇票的信用程度，要求银行进行承有时为了提高汇票的信用程度，要求银行进行承兑兑(即保证付款即保证付款)，这种汇票叫银行承兑汇票。经，这种汇票叫银行承兑汇票。经银行承兑后的汇票，如付款人无力偿还，将由银银行承兑后的汇票，如付款人无力偿还，将由银行负责付款。行负责付款。 (2)本票本票 本票是出票人承诺于到期日或见票时，本票是出票人承诺于到期日或见票时，由由自己无条件自己无条件支付一定金额给收款人或持支

10、付一定金额给收款人或持票人的票据。票人的票据。 在我国指银行本票，分定额和不定额两种。在我国指银行本票，分定额和不定额两种。 支票 支票是出票人支票是出票人(即即活期存款的存户活期存款的存户)签发签发的，的，委托办理支票存款业务的委托办理支票存款业务的银行银行或者其他金或者其他金融机构在融机构在见票时见票时无条件支付无条件支付确定的金额给确定的金额给收款人或者持票人收款人或者持票人的票据。的票据。 2.2.基础性金融工具基础性金融工具 一、货币市场基础性金融工具一、货币市场基础性金融工具 1.短期国债短期国债 短期国债又称短期国债又称国库券国库券，是指由中央银行，是指由中央银行发行的期限在一年

11、以内的政府债券。发行的期限在一年以内的政府债券。 2.大额可转让定期存单大额可转让定期存单CDs 大额可转让大额可转让定期存单是国际上广泛使用定期存单是国际上广泛使用的一种金融工具。的一种金融工具。20世纪世纪60年代首先由美年代首先由美国纽约花旗银行开办。我国于国纽约花旗银行开办。我国于1987年开办年开办这种业务。中国人民银行规定，大额可转这种业务。中国人民银行规定，大额可转让定期存单可在存期内委托经营证券的柜让定期存单可在存期内委托经营证券的柜台交易金融机构进行转让。（台交易金融机构进行转让。（利率可浮动、利率可浮动、收益高收益高） 在我国，根据在我国，根据中国人民银行关于大额可转让定期

12、中国人民银行关于大额可转让定期存单管理办法存单管理办法的规定，大额可转让定期存单的发的规定，大额可转让定期存单的发行单位限于各类行单位限于各类商业银行商业银行。 非银行金融机构非银行金融机构不得发行大额可转让定期存单。大不得发行大额可转让定期存单。大额可转让定期存单的发行对象为城乡个人和企业、额可转让定期存单的发行对象为城乡个人和企业、事业单位。购买大额可转让定期存单的资金应为个事业单位。购买大额可转让定期存单的资金应为个人资金和企业、事业单位的人资金和企业、事业单位的自有资金自有资金。 经经中国人民银行中国人民银行批准，批准，储蓄机构储蓄机构可办理大额可转可办理大额可转让定期存单，这是存款人

13、在储蓄机构存入一笔固让定期存单，这是存款人在储蓄机构存入一笔固定数额的货币，按与银行约定的利率计算的定数额的货币，按与银行约定的利率计算的存款存款方式。方式。 大额可转让定期存单其面额不得低于大额可转让定期存单其面额不得低于500元，以元，以500元的倍数，即元的倍数，即1000元、元、1500元、元、2000元等发元等发行。行。 大额可转让存单的期限为大额可转让存单的期限为1个月、个月、3个月、个月、6个月、个月、9个月和个月和12个月个月5个档次。个档次。 它与整存整取定期储蓄基本相同，不同的是，大它与整存整取定期储蓄基本相同，不同的是，大额可转让存单可以转让，但不提前支取，也不分额可转让

14、存单可以转让，但不提前支取，也不分段计息，到期一次还本付息段计息，到期一次还本付息.关于短期融资券 20052005年年5 5月月2323日，中国人民银行发布日，中国人民银行发布短期融短期融资券管理办法资券管理办法，允许符合条件的企业在银行，允许符合条件的企业在银行间债券市场向间债券市场向合格机构投资者合格机构投资者发行短期融资券发行短期融资券。 5 5月月2626日，华能国际和国家开发投资公司等日，华能国际和国家开发投资公司等5 5家家企业成功发行了企业成功发行了7 7只短期融资券，分布在只短期融资券，分布在3 3个月、个月、6 6个月、个月、9 9个月和个月和1 1年四个期限品种，总面额共

15、年四个期限品种，总面额共109109亿元。其中一年期短期融资券的参考收益亿元。其中一年期短期融资券的参考收益率为率为2.92%2.92%。 工商银行、中国银行、建设银行、光大银行分工商银行、中国银行、建设银行、光大银行分别担任了别担任了7 7只短期融资券的主承销商，农业银只短期融资券的主承销商，农业银行、中信证券等行、中信证券等8 8家金融机构家金融机构% % 5.回购协议回购协议 回购协议是指按照交易双方的协议，由回购协议是指按照交易双方的协议，由卖方将一定数额证券临时性地售予买方，卖方将一定数额证券临时性地售予买方，并承诺在日后将该证券如数买回；并承诺在日后将该证券如数买回； 同时，买方也

16、承诺在日后将买入的证券同时，买方也承诺在日后将买入的证券售回给卖方。售回给卖方。 二、资本市场基础性金融工具二、资本市场基础性金融工具 1股票股票 股票是以股份公司形式组织的企业发给股票是以股份公司形式组织的企业发给股东，以证明其入股，并可取得股息收益股东，以证明其入股，并可取得股息收益的凭证。股票所有者拥有公司的表决权、的凭证。股票所有者拥有公司的表决权、收益权、优先认购新股权和剩余财产分配收益权、优先认购新股权和剩余财产分配权。权。 股票可以分为普通股、优先股、后配股，股票可以分为普通股、优先股、后配股，也可分为国家股、法人股、个人股，还可也可分为国家股、法人股、个人股，还可分为分为A股、

17、股、B股、股、H 股、股、N股。股。 金融工具金融工具 2债券债券 债券是国家、地方或企业为向社会筹措债券是国家、地方或企业为向社会筹措资金而发行的，约定在一定日期支付利息，资金而发行的，约定在一定日期支付利息，并在一定期限内偿还本金的一种债权债务并在一定期限内偿还本金的一种债权债务关系的凭证。关系的凭证。 特征特征：表示债权、有期限、可流通、市场：表示债权、有期限、可流通、市场供求决定价格供求决定价格 我国已发行的债券有下列几种：我国已发行的债券有下列几种： (1)政府债券政府债券 政府债券是国家为了解决急需的预算支出，政府债券是国家为了解决急需的预算支出，而由财政部发行的一种国家债券。由于

18、是由政府而由财政部发行的一种国家债券。由于是由政府保证本金及利息的支付的，所以它在各种债券中保证本金及利息的支付的，所以它在各种债券中享有最高的信誉。享有最高的信誉。 (2)金融债券金融债券 金融债券是由银行或金融机构发行的债券的金融债券是由银行或金融机构发行的债券的总称。总称。 (3)企业债券企业债券 企业债券又称公司债券，企业债券又称公司债券， 是公司企业为了筹是公司企业为了筹集追加资本而发行的债务凭证。集追加资本而发行的债务凭证。 企业债券融资的优势：企业债券融资的优势： 风险小，成本低风险小，成本低 利息税前扣除利息税前扣除 手续简便手续简便 保持对公司的控制权保持对公司的控制权 有价

19、证券的价格：有价证券的价格： 一次性还本付息债券：一次性还本付息债券：P=A/(1+r)n 分期付息债券：分期付息债券：P=Ct/(1+r)t+M/ (1+r)t案案 例例 现发行票面额为现发行票面额为100元，每年按年率元，每年按年率8%付息，每年付息付息，每年付息1次，次，10年还本的年还本的债券。假如市场利率为债券。假如市场利率为9%，则该债券，则该债券的价格是多少？的价格是多少？ 93.5元元金融工具金融工具 永久性债券：永久性债券： P= C/(1+r)t =C/r 市场利率与票面利率的关系，对市场利率与票面利率的关系，对市场价格与票面额关系的影响。市场价格与票面额关系的影响。3.3

20、.衍生性金融工具衍生性金融工具 衍生工具与基础工具衍生工具与基础工具 衍生工具衍生工具是指有基础性工具派生而来，其价值依是指有基础性工具派生而来，其价值依赖于基础性工具的一类金融产品。赖于基础性工具的一类金融产品。 金融衍生工具早就存在，但其金融衍生工具早就存在，但其迅速发展是自迅速发展是自20世世纪纪70年代以来。年代以来。 现已形成一个种类繁多、结构复杂的金融产现已形成一个种类繁多、结构复杂的金融产品大系统，并且不断有新的成员进入。品大系统，并且不断有新的成员进入。1. 当今的当今的金融衍生工具在形式上均表现为合金融衍生工具在形式上均表现为合约；合约载明交易品种、价格、数量、交约；合约载明

21、交易品种、价格、数量、交割时间及地点等。割时间及地点等。2.目前较为流行的金融衍生工具合约主要有：目前较为流行的金融衍生工具合约主要有：远期、期货、期权和互换。远期、期货、期权和互换。 远期合约远期合约（Forwards）：）：是是最早出现的最早出现的一种金融衍生工具。一种金融衍生工具。指合约双方约定在未指合约双方约定在未来某一日期按约定的价格买卖约定数量的来某一日期按约定的价格买卖约定数量的相关资产的契约。相关资产的契约。 目前，远期合约主要有：货币远期和利率目前，远期合约主要有：货币远期和利率远期两类。远期两类。远期远期（forwards）在远期合约有效期内在远期合约有效期内, ,合约的价

22、值随相关资产合约的价值随相关资产市场价格的波动而变化。若合约到期时以市场价格的波动而变化。若合约到期时以现金结清的话，当市场价格高于合约约定现金结清的话，当市场价格高于合约约定的执行价格时，由卖方向买方支付价差；的执行价格时，由卖方向买方支付价差；相反，则由买方向卖方支付价差。双方可相反，则由买方向卖方支付价差。双方可能形成的收益或损失都是无限大的。能形成的收益或损失都是无限大的。 如下图：如下图：远期远期（forwards）货币远期货币远期 某公司某公司3个月后收汇个月后收汇100万美元，因为要进万美元，因为要进口日本的设备，需要兑换为日元。为防范口日本的设备，需要兑换为日元。为防范汇率风险

23、，与银行签订了一张汇率风险，与银行签订了一张100万美元、万美元、为期为期3个月的远期外汇合约，按个月的远期外汇合约，按1：160买买入入1亿亿6千万日元；千万日元；3个月后，汇率变为个月后，汇率变为1：150，美元贬值，公司避免了，美元贬值，公司避免了1000万日元万日元的损失。的损失。利率远期 某公司有一笔浮动利率贷款债务，每某公司有一笔浮动利率贷款债务，每6个月个月付息一次，付息一次，3个月后起算第一笔利息；为防个月后起算第一笔利息；为防范利率风险，该公司与银行签订了远期利范利率风险，该公司与银行签订了远期利率协议，率协议，双方约定年利率是双方约定年利率是9%，如，如3个月个月后市场利率

24、高于约定利率，银行支付利差；后市场利率高于约定利率，银行支付利差；如如3个月后市场利率低于约定利率，公司支个月后市场利率低于约定利率，公司支付利差；（付利差；（即期限报价为即期限报价为3对对9）这样，公）这样，公司把贷款成本固定在司把贷款成本固定在9%。 假设本金为假设本金为1000万元，万元，3个月后市场利率个月后市场利率为为9.5%，银行支付给公司，银行支付给公司2.5万元；万元； 3个月后市场利率为个月后市场利率为8.5%，公司支付给银，公司支付给银行行2.5万元；万元； 计算：计算：1000万万*（9.5%-9%）*180/360 1000万万*（9%-8.5%）*180/360期货期

25、货（futures）期货合约：期货合约： 期货交易也是交易双方按约定价格在未来某一期间期货交易也是交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式，与远期合约相同。完成特定资产交易行为的一种方式，与远期合约相同。 区别在于：远期合约的交易双方可以按各自的愿望区别在于：远期合约的交易双方可以按各自的愿望对合约条件进行磋商；而期货合约的交易多在有组织的对合约条件进行磋商；而期货合约的交易多在有组织的交易所内进行；合约的内容，如相关资产的种类、数量、交易所内进行；合约的内容，如相关资产的种类、数量、价格、交割时间和地点等，都是标准化的。价格、交割时间和地点等，都是标准化的。 比较起来，

26、期货交易更为规范化。比较起来，期货交易更为规范化。期货期货（futures）的作用）的作用 套期保值：无论是远期合约还是期货合约，套期保值：无论是远期合约还是期货合约，都为交易人提供了一种工具，可用以避免都为交易人提供了一种工具，可用以避免因一段时期内价格波动带来的风险；因一段时期内价格波动带来的风险； 投机获利：同时也为投机人利用价格波动投机获利：同时也为投机人利用价格波动取得投机收入提供了手段。取得投机收入提供了手段。期货期货（futures） 期货合约期货合约（Future）：）：是是标准化的远期合标准化的远期合约。一般在交易约。一般在交易所内交易。如，所内交易。如，利率期货，外汇利率期

27、货，外汇期货，股票价格期货，股票价格指数期货等。指数期货等。收益+损失-卖方收益曲线市场价格买方收益0执行价格中国金融期货交易所沪深中国金融期货交易所沪深300股指期货合约股指期货合约 合约标的合约标的沪深沪深300300指数指数合约乘数合约乘数每点每点300300元元报价单位报价单位指数点指数点最小变动价位最小变动价位0.20.2点点合约月份合约月份当月、下月及随后两个季月当月、下月及随后两个季月交易时间交易时间9:15-11:30,13:00-15:159:15-11:30,13:00-15:15最后交易日交易时间最后交易日交易时间9:15-11:30,13:00-15:009:15-11

28、:30,13:00-15:00每日价格最大波动限制每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的上一个交易日结算价的10%10%最低交易保证金最低交易保证金合约价值的合约价值的10%10%最后交易日最后交易日合约到期月份的第三个周五（遇法定假日顺延）合约到期月份的第三个周五（遇法定假日顺延）交割日期交割日期同最后交易日同最后交易日交割方式交割方式现金交割现金交割交易代码交易代码IFIF上市交易所上市交易所中国金融期货交易所中国金融期货交易所期权期权（options） 期权合约：期权合约：期权期权, ,其一般含意是其一般含意是“选择选择”、“选择权选择权”。 金融市场上的期权，是指合约的买方在约定金融

29、市场上的期权，是指合约的买方在约定的时间或约定的时期内，既有权按照约定的价格的时间或约定的时期内，既有权按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以放弃行买进或卖出一定数量的相关资产，也可以放弃行使这一权利。使这一权利。 为了取得这样一种权利，期权合约的买方必为了取得这样一种权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。期权期权（options）期权分看涨期权和看跌期权两种类型：期权分看涨期权和看跌期权两种类型： 看涨期权的买方有权在某一确定的时看涨期权的买方有权在某一确定的时间或确定的时间之内，以确定的价格购买间或确定的时间之内，以确

30、定的价格购买相关资产；相关资产； 看跌期权的买方则有权在某一确定时看跌期权的买方则有权在某一确定时间或确定的时间之内，以确定的价格出售间或确定的时间之内，以确定的价格出售相关资产。相关资产。期权期权（options）期权的买方和卖方：期权的买方和卖方： 对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行价格，他会行使买的权利，取得收益；当市执行价格，他会行使买的权利，取得收益；当市场价格低于执行价格，他会放弃行使权利，所亏场价格低于执行价格，他会放弃行使权利，所亏损的是期权费。损的是期权费。 对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于对于看跌期权的买方来说，当市场价格

31、低于执行价格，他会行使卖的权利，取得收益；反之，执行价格，他会行使卖的权利，取得收益；反之，则放弃行使权利，所亏损的也是期权费。则放弃行使权利，所亏损的也是期权费。期权期权（options） 因此，期权对于买方来说，可以实现有限因此，期权对于买方来说，可以实现有限的损失和无限的收益，的损失和无限的收益， 与之相对应，对于卖方来说则恰好相与之相对应，对于卖方来说则恰好相反，即损失无限而收益有限。反，即损失无限而收益有限。 以图表示：以图表示：期权期权（options）期权期权（options）期权期权（options）在这种看似不对称的条件下为什么还会有期权的卖在这种看似不对称的条件下为什么还会

32、有期权的卖方？方？ 其一，卖出看涨期权，价格有可能不涨甚或其一，卖出看涨期权，价格有可能不涨甚或反跌；卖出看跌期权，则有可能不跌甚或反涨。反跌；卖出看跌期权，则有可能不跌甚或反涨。 而且更一般的可能是：价格虽涨，但涨不到而且更一般的可能是：价格虽涨，但涨不到执行价格；价格虽跌，但跌不破执行价格。执行价格；价格虽跌，但跌不破执行价格。 其二，用于对冲操作，以避险。例：其二，用于对冲操作，以避险。例：期权期权（options）购置了一块土地，价格购置了一块土地，价格10万元；万元； 预期未来一年中土地的价格可能下降，价格波预期未来一年中土地的价格可能下降，价格波动在动在9.6万元万元10万元之间；

33、万元之间； 为了规避风险，可以为了规避风险，可以4 000元的价格出售一份元的价格出售一份这块土地的看涨期权合约，执行价定为这块土地的看涨期权合约，执行价定为11万元；万元； 如果未来一年中土地的价格上涨，超过如果未来一年中土地的价格上涨，超过11万元，万元，对方行权，就会获得对方行权，就会获得1.4（11100.4）万元的净收）万元的净收入；入； 如果价格下降，对方不会行权，资产价值就相如果价格下降，对方不会行权，资产价值就相当于这时的土地价格加上当于这时的土地价格加上4000元的期权费，只要土地元的期权费，只要土地价格没有降到价格没有降到9.6万元以下，就不会亏本。万元以下，就不会亏本。

34、与不出售这份合约比较，抵御风险的能力提高与不出售这份合约比较，抵御风险的能力提高了了4 000元。元。期权期权（options）案案 例例2 假定甲支付假定甲支付500美元期权费向乙购买一张看美元期权费向乙购买一张看涨期权合约。涨期权合约。 该合约允许甲在未来该合约允许甲在未来3个月内以每股个月内以每股50美元美元的价格买入的价格买入100股通用汽车公司的股票。股通用汽车公司的股票。 1.显然，若显然，若3个月内通用汽车公司的股票在个月内通用汽车公司的股票在50美元以下，甲将不行使该期权，并最多美元以下，甲将不行使该期权，并最多损失损失500美元期权费（假定甲未将期权转让美元期权费（假定甲未将

35、期权转让出去）。出去）。期权期权（options） 2.若股价涨到每股若股价涨到每股50美元以上，甲将行美元以上，甲将行使该期权，以使该期权，以50美元的价格从乙手中购美元的价格从乙手中购买买100股股票，并在现货市场上转手卖出，股股票，并在现货市场上转手卖出，从而获得价差。从而获得价差。 3.但是在股价上升到但是在股价上升到55美元之前，甲行美元之前，甲行使期权的收益并不足以补偿其支付的期使期权的收益并不足以补偿其支付的期权费，也就是说每股权费，也就是说每股55美元为甲的盈亏美元为甲的盈亏平衡点，此时他行使期权的收益平衡点，此时他行使期权的收益（5510050100=500）恰好等于）恰好等

36、于他支付的期权费。他支付的期权费。显然，这一点也是乙显然，这一点也是乙的盈亏平衡的盈亏平衡点。期权期权（options） 4.但是当股价上升到但是当股价上升到55美元之上后，甲就美元之上后，甲就开始有一个净剩余（即利润），而且股价开始有一个净剩余（即利润），而且股价上升得越高，他的净利润就越大，乙的亏上升得越高，他的净利润就越大，乙的亏损也越大。损也越大。期权和期货的区别 期权不一定标准化，可以场外交易；期权不一定标准化，可以场外交易； 履约方式不同，期权卖方只有义务；履约方式不同，期权卖方只有义务； 风险度不同，一般而言，期货合约盈亏风险对于风险度不同，一般而言，期货合约盈亏风险对于双方都无

37、限；而对于期权合约的买方风险有限，双方都无限；而对于期权合约的买方风险有限，对于卖方，在卖出看涨期权时风险无限，卖出看对于卖方，在卖出看涨期权时风险无限，卖出看跌期权时风险有限。跌期权时风险有限。 交纳保证金方式不同，期货双方都交保证金；而交纳保证金方式不同，期货双方都交保证金；而期权买方交期权费，卖方交保证金。期权买方交期权费，卖方交保证金。互换（互换（swaps）互换合约互换合约(Swaps): 指交易双方约定在合约有效期内，以指交易双方约定在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率相互交换支付的约定。定的支付率相互交换支付的约定。 分为利

38、率互换和货币互换分为利率互换和货币互换互换（互换（swaps）互换合约互换合约实质上可以分解为一系列远期合约实质上可以分解为一系列远期合约的组合。例如：的组合。例如：利率互换利率互换约定：将计息方法不同或利率水平约定：将计息方法不同或利率水平不一致的债权和债务进行转换。一方按期不一致的债权和债务进行转换。一方按期根据以本金额和某一固定利率计算的金额根据以本金额和某一固定利率计算的金额向对方支付；另一方按期根据本金额和浮向对方支付；另一方按期根据本金额和浮动利率计算的金额向对方支付。动利率计算的金额向对方支付。互换（互换（swaps）案例）案例 A、B两公司借款条件如下：两公司借款条件如下： A

39、公司固定利率为公司固定利率为10%，浮动利率为，浮动利率为6个个个个月月LIBOR+0.3%; B公司固定利率为公司固定利率为11.2%，浮动利率为，浮动利率为6个个个月个月LIBOR+1%;（浮动利率贷款有相对优（浮动利率贷款有相对优势）势） 如何交易？如何交易？互换（互换（swaps）案例）案例 交易：交易： A公司借入固定利率贷款，公司借入固定利率贷款，B公司借入浮动公司借入浮动利率贷款；利率贷款； 到期两公司分别向银行付息，同时到期两公司分别向银行付息，同时B公司公司按按9.95%向向A公司付息，公司付息，A公司按公司按6个月向个月向B公司付息。公司付息。 结果如何？结果如何？互换（互

40、换（swaps）案例）案例 相当于：相当于： A公司借入浮动利率贷款，利率为公司借入浮动利率贷款，利率为6个月个月LIBOR+0.05%；B公司借入固定利率贷款，公司借入固定利率贷款，利率为利率为10.95%； 双方各降低利率双方各降低利率0.25%互换（互换（swaps） 货币互换货币互换 以一种货币表示的一定数量的资本及在此以一种货币表示的一定数量的资本及在此基础上产生的利息支付义务，与另一种货基础上产生的利息支付义务，与另一种货币表示的相应的资本额及在此基础上产生币表示的相应的资本额及在此基础上产生的利息支付义务进行相互交换。的利息支付义务进行相互交换。资 料 世界第一笔货币互换交易世界

41、第一笔货币互换交易 1981年，世行需要借入西德马克和瑞士法年，世行需要借入西德马克和瑞士法郎，但其优势在欧洲美元市场，只方便借郎，但其优势在欧洲美元市场，只方便借到美元；到美元；IBM公司希望借到美元，却只能公司希望借到美元，却只能获得西德马克和瑞士法郎；获得西德马克和瑞士法郎； 通过所罗门兄弟公司作中介，世行将其发通过所罗门兄弟公司作中介，世行将其发行的行的2.9亿欧洲美元债券与亿欧洲美元债券与IBM公司等值的公司等值的马克、法郎互换，均降低了成本。马克、法郎互换，均降低了成本。衍生性金融工具的双刃作用衍生性金融工具的双刃作用1. 迅速发展的金融衍生工具，使规避形形色迅速发展的金融衍生工具

42、，使规避形形色色的金融风险具备了灵活方便、极具针对色的金融风险具备了灵活方便、极具针对性、且交易成本日趋降低的手段。性、且交易成本日趋降低的手段。 甚至可以说，没有金融衍生工具，今甚至可以说，没有金融衍生工具，今天的经济运作难以想象。天的经济运作难以想象。金融衍生工具的双刃作用金融衍生工具的双刃作用2. 衍生工具的交易也提供了巨大的投资机会。衍生工具的交易也提供了巨大的投资机会。 这与衍生工具交易中实施保证金制度有密切这与衍生工具交易中实施保证金制度有密切联系。联系。 在这种交易中的保证金，是用以承诺履约的在这种交易中的保证金，是用以承诺履约的资金；相对于交易额，对保证金所要求的比例通资金；相对于交易额，对保证金所要求的比例通常不超过常不超过10%。这样的过程，称之为。这样的过程，称之为“高杠杆高杠杆化化”。 由于高杠杆化，因而投机资本往往可以支配由于高杠杆化，因而投机资本往往可以支配数倍（甚至更大）于自身的资本进行投机操作。数倍（甚至更大）于自身的资本进行投机操作。案案 例例 如购买如购买100万元面值的一年期国债，现货支付万元面值的一年期国债，现货支付100万元；购买期货需支付保证金万元；购买期货需支付保证金10万元；购买看涨万元；购买看涨期权需支付期权费期权需支付期权费2万元；万元； 假如一年后，国债价格上升为假如一年后，国债价格上升为1