第四章汇率决定理论

1、 第一节第一节 购买力平价说购买力平价说 基本思想：不同货币之间的汇率取基本思想：不同货币之间的汇率取决于其购买力之比。决于其购买力之比。 一、一价定律一、一价定律 国内经济中的国内经济中的一价定律一价定律 开放经济条件下的开放经济条件下的一价定律一价定律国内经济中的一价定律：国内经济中的一价定律： 假设前提：假设前提：商品同质性；商品同质性；商品价格不存在黏性；商品价格不存在黏性；无交易成本。无交易成本。 结论：结论： 在套利机制作用下，可贸易商品在在套利机制作用下，可贸易商品在不同地区之间的价格是一致的，它不同地区之间的价格是一致的，它们之间的关系称为们之间的关系称为“一价定律一价定律”。

2、开放经济条件下的一价定律开放经济条件下的一价定律 假设前提：假设前提：外汇市场上仅存在经常账户的交易，外汇市场上仅存在经常账户的交易，汇率可灵活调整；汇率可灵活调整；不同国家的商品是同质的；不同国家的商品是同质的；国际交易中不存在贸易壁垒。国际交易中不存在贸易壁垒。 同种商品在两国价格既定的情况下，同种商品在两国价格既定的情况下，套利活动将导致外汇市场上汇率发套利活动将导致外汇市场上汇率发生变动，直到该商品用同种货币表生变动，直到该商品用同种货币表示的价格相等为止。示的价格相等为止。 公式：公式： pi =e pi * pi：本国某可贸易产品的价格；：本国某可贸易产品的价格； pi *：外国某

3、可贸易产品的价格；：外国某可贸易产品的价格； e：直接标价法表示的现行汇率。：直接标价法表示的现行汇率。 结论：结论： 不考虑交易成本等因素，以同一货不考虑交易成本等因素，以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应是一致的。品的价格应是一致的。二、购买力平价说的基本内容二、购买力平价说的基本内容（一）（一）绝对购买力平价绝对购买力平价（二）（二）相对购买力平价相对购买力平价（三）购买力平价的结论（三）购买力平价的结论（四）对购买力平价说的评价（四）对购买力平价说的评价（一）绝对购买力平价（一）绝对购买力平价 假设前提：假设前提：对于任何一种可贸易商品，一价定

4、对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立；律都成立；在两国物价指数的编制中，各种可在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。贸易商品所占的权重相等。 两国由可贸易商品构成的物价水平之间两国由可贸易商品构成的物价水平之间存在着下列关系：存在着下列关系：p =ep* 绝对购买力平价的一般形式绝对购买力平价的一般形式 ：e =pp*表示：汇率取决于不同货币对可贸易商品的表示：汇率取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。购买力之比。 一价定律和购买力平价对于不可贸一价定律和购买力平价对于不可贸易品也成立易品也成立 所有国家的一般物价水平以同一种所有国家的一般物价水平以同一种货币计算时是相等的

5、，汇率取决于货币计算时是相等的，汇率取决于不同货币衡量的价格水平之比不同货币衡量的价格水平之比。 （二）相对购买力平价（二）相对购买力平价 相对购买力平价的一般形式相对购买力平价的一般形式 e= pp*表示：汇率的升值与贬值是由两国的通货表示：汇率的升值与贬值是由两国的通货膨胀率的差异决定的。膨胀率的差异决定的。 （三）购买力平价的结论（三）购买力平价的结论 购买力的理论基础是货币数量说。购买力的理论基础是货币数量说。 名义汇率在剔除货币因素后得到的名义汇率在剔除货币因素后得到的实际汇率是始终不变的。实际汇率是始终不变的。 购买力平价决定了中长期内均衡汇购买力平价决定了中长期内均衡汇率率 。（

6、四）对购买力平价说的评价（四）对购买力平价说的评价 贡献：贡献：购买力平价理论被广泛运用于对汇购买力平价理论被广泛运用于对汇率水平的分析和政策研究中。率水平的分析和政策研究中。购买力平价理论始终处于汇率理论购买力平价理论始终处于汇率理论中的核心地位，是理解全部汇率理中的核心地位，是理解全部汇率理论的出发点论的出发点 。购买力平价说的局限性购买力平价说的局限性 ： 购买力平价理论将决定汇率水平的许多购买力平价理论将决定汇率水平的许多实际因素忽略了实际因素忽略了 。 购买力平价并不是一个完整的汇率决定购买力平价并不是一个完整的汇率决定理论。理论。 购买力平价在计量检验中存在很大的技购买力平价在计量

7、检验中存在很大的技术上的困难。术上的困难。 计量检验中的困难：计量检验中的困难： 采用何种物价指数最为恰当。采用何种物价指数最为恰当。 在商品分类上，要求不同国家的分类具在商品分类上，要求不同国家的分类具有一致性和可操作性，否则会缺乏可比有一致性和可操作性，否则会缺乏可比性；性； 要求准确选择一个汇率达到均衡或基本要求准确选择一个汇率达到均衡或基本均衡的基年，但基年的选择十分困难。均衡的基年，但基年的选择十分困难。第二节第二节 利率平价说利率平价说一、无抛补的利率平价一、无抛补的利率平价 无抛补的利率平价条件无抛补的利率平价条件 ：e=ii*其中：其中： e为预期的汇率远期变动率；为预期的汇率

8、远期变动率； i为本国的一年期投资收益；为本国的一年期投资收益； i*为为外国同种投资的收益。外国同种投资的收益。经济含义：经济含义： 预期的汇率变动率等于两国货币利预期的汇率变动率等于两国货币利率之差。率之差。二、抛补的利率平价二、抛补的利率平价 抛补利率平价的假设前提：抛补利率平价的假设前提：有充足的套利资金。有充足的套利资金。汇率自由浮动；汇率自由浮动；套利成本忽略不计；套利成本忽略不计；国际资本自由流动。国际资本自由流动。 抛补的利率平价条件抛补的利率平价条件 ：=ii* 其中：其中： 为本币的升（贴）水率为本币的升（贴）水率 ； i为本国的一年期投资收益；为本国的一年期投资收益； i

9、*为为外国同种投资的收益。外国同种投资的收益。经济含义：经济含义： 汇率的远期升贴水率等于两国货币汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。利率之差。三、无抛补套利与抛补套三、无抛补套利与抛补套利的联系利的联系 外汇市场上投机者的活动将使外汇市场上投机者的活动将使远期汇率完全等于预期的即期远期汇率完全等于预期的即期汇率。汇率。四、对利率平价说的评价四、对利率平价说的评价 从资金流动的角度指出了汇率与利率之从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有助于正确认识现实外间的密切关系，有助于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制。汇市场上汇率的形成机制。 利率平价说不是一个独立的汇率决定理利率平价

10、说不是一个独立的汇率决定理论，它只是描述了汇率与利率之间相互论，它只是描述了汇率与利率之间相互作用的关系。作用的关系。 利率平价说具有特别的实践价值。利率平价说具有特别的实践价值。 第三节第三节 国际收支说国际收支说一、国际收支说的早期形式：国际借贷说一、国际收支说的早期形式：国际借贷说 基本观点：一国汇率的变动取决于外汇基本观点：一国汇率的变动取决于外汇市场的供求对比。市场的供求对比。 二、现代国际收支说二、现代国际收支说 假设前提：汇率完全自由浮动，政假设前提：汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进行任何干预。府不对外汇市场进行任何干预。主要观点主要观点: 外汇汇率取决于外汇供求，而国际外汇

11、汇率取决于外汇供求，而国际收支状况决定着外汇供求，因而汇收支状况决定着外汇供求，因而汇率实际上取决于国际收支。率实际上取决于国际收支。e=g(y,y*,p,p*, i,i*, eef) 表明表明:影响汇率变化的因素有国内外的国影响汇率变化的因素有国内外的国民收入、国内外价格水平、国内外利率民收入、国内外价格水平、国内外利率水平以及人们对未来汇率的预期，这些水平以及人们对未来汇率的预期，这些因素通过影响外汇供求来决定汇率的水因素通过影响外汇供求来决定汇率的水平平 dd外汇数量外汇数量图图4.1 外汇供求与汇率决定外汇供求与汇率决定ss汇率汇率变量变动对汇率的影响机制及效果：变量变动对汇率的影响机制及效果： 国民收入的变动国民收入的变动 价格水平的变动价格水平的变动 利率的变动利率的变动 对未来