最新版本-茅台股份有限公司分析

1、钱澄、王莉 、杜宏艳 曹屏、郑驰 、胡榆青一、公司概况1、贵州茅台酒股份有限公司位于贵州省仁怀市，于1952年成立茅台酒厂，是与苏格兰威士忌、法国科涅克白兰地齐名的三大蒸馏酒之一，是大曲酱香型白酒的鼻祖。2、公司确认后的生产经营性净资产 24，830.63 万元投入股份公司，按 67.658的比例折为 16，800 万股国有法人股，其他七家发起人全部以现金 2，511.82 万元方式出资，按相同折股比例共折为 1，700 万股，合计注册资本为1.85亿元。经 2001 年 8 月发行公众股 7150 万股后，总股本过 25000 万股。3、公司现占地面积 5000 余亩，建筑面积近三百万平方米

2、，员工近 2 万人。拥有全资子公司、控股公司、参股公司 32 家，涉足产业领域包括白酒、啤酒、葡萄酒、证券、银行、保险、物业、科研、旅游、房地 产开发等。2014年，企业总资产658.7亿元，实现销售收入含税315.74 亿元。公司是全国唯一集国家一级企业、特大型企业、国家优秀企业(金马奖)、全国质量效益型先进企业于一身的白酒生产企业。二、公司经营范围1、贵州茅台公司经营范围包括茅台酒系列产品的生产与销售,饮料、食品、包装材料的生产与销售,以及防伪技术开发,信息产业相关产品的研制、开发等。2、从2010年贵州茅台公司公布的数据来看,其共生产了茅台酒及系列产品32000多吨。主要产品包括茅台极品

3、年份酒,以及43、 38 、 33低度茅台酒和茅台王子酒、茅台迎宾酒等低端白酒,其中陈年极品茅台酒价格高、品质好,屡创国内白酒价格的新高。三、贵州茅台酱香型白酒酿造工艺1、茅台酒原料简单,主要为小麦高温大曲、高粱及赤水河河水。2、茅台酒虽然原料简单,但生产工艺复杂并严格遵照传统酿造流程,酿造方法为清续渣结合法。大致操作和流程是,严格按照一年一个周期进行季节性酿造作业(在第一年的农历九月初九开始投料,当年前烤完一次酒,再在第二年农历八月上旬或中旬丢糟),并分下沙和造沙两次投红缨子糯高粱,在窖内需发酵30天,高温大曲再培养40天,五月端午踩曲,并使用存放了六个月以上的大曲,蒸馏取酒需七次,八次开放

4、式堆积和窖池密封发酵(不完全密封),九次高温蒸溜(两次蒸粮,七次蒸馏取酒),然后基酒分轮次r:存,根据不同档次的产品来决定贮存年限和勾兑,使其产品满足不同客户、消费者的需求。3、工艺特点:茅台酒酿造工艺具有“三高、三低、三多、一少”,高温蒸煮(馏)、高温堆积发酵、高温制曲,出酒率低、曲糖化力、水分低,耗粮多、轮次多、用曲多和辅料用量少等工艺特点。 四、公司产品策略特点 1、贵州茅台公司主要采取了年代梯级式的产品开发模式,形成了低度、高中低档、极品二大系列多个规格品种的茅台酒产品,以高端觜香型白酒为主攻方向,拳头产品突出、集中,采取的是以质取胜的销售策略。91.57%92.27%92.90%92

5、.59%92.23%销售毛利率销售毛利率201020112012201320142015数据来源：根据贵州茅台（600519）2010-2015年年度报告数据整理贵州茅台（贵州茅台（600519600519）2010-20152010-2015年销售毛利率汇总表年销售毛利率汇总表116184265309316326050100150200250300350201020112012201320142015主营业务收入主营业务收入主营业务收入贵州茅台（贵州茅台（600519600519）2010-20152010-2015年主营业务收入汇总表年主营业务收入汇总表（单位：亿元）数据来源：根据贵州茅台

6、（600519）2010-2015年年度报告数据整理10.515.520.421.923.425.4051015202530201020112012201320142015主营业务成本主营业务成本主营业务成本贵州茅台（贵州茅台（600519600519）2010-20152010-2015年主营业务成本（年主营业务成本（单位：亿元）数据来源：根据贵州茅台（600519）2010-2015年年度报告数据整理0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%主营业务收入增长率主营业务成本增长率2011 年2012 年2013 年2014年2015年

7、贵州茅台（贵州茅台（600519600519）2010-20152010-2015年主营业务收入增长率及主营业务成本增长率汇年主营业务收入增长率及主营业务成本增长率汇数据来源：根据贵州茅台（600519）2010-2015年年度报告数据整理45.90%50.27%52.95%51.63%51.53%47.47%净利率净利率201020112012201320142015贵州茅台（贵州茅台（600519600519）2010-20152010-2015年净利率汇总表年净利率汇总表数据来源：根据贵州茅台（600519）2010-2015年年度报告数据整理61.55%67.02%71.17%70.4

8、6%70.00%67.37%营业利润率营业利润率201020112012201320142015贵州茅台（贵州茅台（600519600519）2010-20152010-2015年营业利润率汇总表年营业利润率汇总表数据来源：根据贵州茅台（600519）2010-2015年年度报告数据整理61.57%67.03%70.69%69.31%69.31%70.66%销售利润率销售利润率201020112012201320142015贵州茅台（贵州茅台（600519600519）2010-20152010-2015年销售利润率汇总表年销售利润率汇总表数据来源：根据贵州茅台（600519）2010-201

9、5年年度报告数据整理一、流动资产周转率应收账款周转率存货周转率二、固定资产周转率报告期报告期2013-12-312013-12-312014-12-312014-12-312015-12-312015-12-31茅台五粮液茅台五粮液茅台五粮液存货周转率(次)0.200.970.170.770.150.79流动资产周转率周转率(次)0.790.650.710.560.580.52固定资产周转率(次)3.824.343.283.632.993.9应收账款周转率（次)3299.1316.012066.4211.814397.22188.4229报告期报告期2016-3-312016-3-312015

10、-3-312015-3-31存货周转率(次)0.04190.0379流动资产周转率周转率(次)0.1490.1743应收账款周转率（次)43284.63562.15613299.112066.414397.22020004000600080001000012000140001600020131231 20141231 20151231 应收账款周转率反应了企业应收账款变现速度的快慢，周转率高表明收账迅速、账龄较短。贵州茅台酒股份有限公司2013年到2015年的应收账款周转率增加了11098次，涨幅达336%。应收账款逐年变快，资金流动性强，短期偿债能力强，可以减少收账费用和坏账损失。0.20.

11、170.1500.050.10.150.20.2520131231 20141231 20151231 存货周转率存货周转率( (次次) ) 一般来讲，存货占用水平月底，流动性越强，存货转为现金、应收账款的速度越快。但是对于一类企业而言，存货周转速度并不是越快越好，而是相反，这就是酒类企业。一般白酒企业存货周转天数2301700，茅台一直保持在1500以上0.790.710.5800.10.20.30.40.50.60.70.80.920131231 20141231 20151231 流动资产周转率流动资产周转率流动资产周转次数越多，表明相同资产完成的周转额越多，资产的利用效果越好。虽是受存

12、货占用的影响，但流动资产周转率还是比五粮液高出一些3.823.282.9900.511.522.533.5420131231 20141231 20151231 固定资产周转率固定资产周转率( (次次) ) 厂房、设备等固定资产的利用效率，比率越高，利用率越高，管理越有效2013年3.82,2014年3.28,2015年2.99企业固定资产未得到充分利用，公司固定资产的投入和结构分布较为一般盈利指标总资产报酬率和总资产净利率2014年以来有所下降，主要原因是分母增加，而分子没有增加（见表1）。总资产增加的主要表现为货币资金和应收票据等流动资产的大幅增加。主要原因是销售量的大幅提高，从现金流量表

13、中的“销售商品、提供劳务收到的现金”数据的大幅增长可以佐证（见表2）。疑问 2012年以来，国家打击三公消费，砍掉高端白酒约50%需求。行业中高端产品均不能幸免，贵州茅台是怎样实现稳定增长的？ROE和ROA这几年虽然有所下降，但仍在行业中名列前茅，是如何做到的？该公司的预收款项波动较大且和营业收入的增长不匹配（见表4）。是什么原因导致的盈利模式以量换价，抢占市场，实现收益，对冲打击三公的不利影响。并用预收款项作为营业收入的调节器，实现相关指标的稳定均衡增长茅台酒厂13年2季度开始快速持续放量，压低茅台酒批发价、抢占市场。从价格上看，价格从11年末约1700元下滑至13年4月降至约860元，并迅

14、速反弹至900元/瓶以上，此后酒厂密集出政策推动大幅放量，14年底一批价被压至830元/瓶平台，增量政策转化效果集中体现在15年，15年实际出货再次大增，全年批发价也振荡向下，最低探至810元/瓶。从销售量上看，这三年，茅台酒迅速完成了从政务转向商务、个人的客户转变，2012年，茅台酒出货量估计为52度五粮液的约60%，2015年这一比例升至约160%。 盈利预期茅台酒降价抢消费者、抢渠道已持续三年，高端白酒市场结构调整已基本完成，除非茅台价格再降台阶，否则销量的大幅增长较难实现。不过茅台抢占的市场和渠道能维持一定量的增长。茅台距12年9月最后一次提价将约是四年，人均收入持续增长背景下，茅台酒

15、提价动力和空间均增大。15年积累了预收款，即使假设未来销量和价格持平，16、17年贵州茅台也能很容易保持报表稳定增长。 综上，预期未来1-2年贵州茅台的盈利能力保持强劲一、茅台酒竞争优势1、显著增值性分析，贵州茅台为自己定制的总体发展战略是“一品为主，多品开发，做好酒文章；一业为主，多种经营，走出酒天地”，即充分利用茅台品牌的杠杆力，建立“白酒是茅台最好”的市场地位，同时进军红酒、啤酒市场，争取做到业内最好。随着发展质量的提高和发展速度的加快，茅台酒在中国白酒行业的“排头兵”地位及其对行业发展所具有的引领作用，正在日益凸显出来。而茅台所实现的人均利税、人均利润，均居全国白酒行业榜首，销售收入、

16、实现利润、创收税金也位居高位。2、核心性分析，技术核心，人力核心，设备核心，产品核心。二、外部环境对茅台酒竞争环境的影响分析 2013年已经被认为是白酒行业的调整年，发展的拐点年！整个行业将由发展的黄金十年步入增幅平缓的白银时代。在行业调整的大背景下，高端白酒市场持续低迷，伴随着高端渠道受阻，2013年无论是茅台、五粮液等一名酒还是酒鬼酒、汾酒、郎酒等为代表的二名酒、区域名酒的酒企销售业绩无不大幅下滑。与此同时，不少白酒经销商和生产厂家将产品线从头部向腰部和脚部延伸，以此来保证销量，维持消费氛围。2013年之后,中国白酒行业面临着以下的市场状况： 1、 消费环境 a、限制三公消费，军队系统禁酒

17、，使得白酒行业的贿赂营销逐渐走到尽头,高端白酒销售仍将持续下滑，行业结束癫狂方式的发展，市场逐步回归理性、回归稳定、回归大众消费方向。b、消费者健康意识进一步增强，少饮酒、饮好酒成为消费趋势，简约消费的风俗将日益盛行。C、作为新生代的消费者，80后、90后个性鲜明，生活方式时尚新潮，随之而起的是消费多元化，多彩多姿的时尚型白酒将会不断涌现，但人均消费量将会减少。d、伴随消费者文化素养的提高，白酒消费由商务、交际、娱乐等多元化功能向以商务、礼仪为主要方向和目的而快速发展2、市场环境a、国家食品安全法的法规将会更加严厉，消费者健康意识进一步觉醒，擦边球产品、假冒伪劣产品的市场空间将更加收到限制，发

18、展空间将会非常有限b、产品价值诉求将进一步趋向亲民化、平民化，极品、国字头等空洞大概念的表述将逐步消失，平民化、口语化、价值化的亲民路线将逐步形成c、政务消费的抑制，经济的发展，中产阶级的壮大导致腰部市场进一步壮大，消费结构由“哑铃型”向“橄榄型”转变，中档产品的市场空间越来越大，同时竞争也越来越激烈。d、诸如茅五剑泸等一名酒类的企业也开始大量出台面向大众的中低端新品,凭借副品牌与区域品牌争抢市场，各市场竞争将进一步加剧e、行业外资本进入的速度将大幅减缓，学习调整适应和消化将是行业外资本的长期重点工作方向和内容。3、渠道环境a、团购渠道黯然，市场进入了多渠道并重的渠道碎片化时代，后盘中盘渠道营销模式受阻，超终端营销将逐渐盛行。b、渠道扁平化、精细化来临，以网络升级、管理升级、产品升级为标志的经销商升级运动开始盛行。c、经销商群体抱团取暖，以强势品牌为依托的组织化、团体化的经销商群体日益增多。d、电商时代的到来，中国酒类流通渠道格局将发生重大变化，电商逐步成为企业塑造品牌实现B2C营销的一个重要渠道，但整体市场份额仍很有限。许多管理落后的中小型企业将被淘汰，厂商关系也将因之