《论文_浅论股票期权的激励机制和理论基础(定稿)》

1、浅论股票期权的激励机制和理论基础摘要如何通过有效的报酬结构产生预期的激励效果是现 代管理学理论研究的前沿之一长期报酬的设计安排是一个复 杂的工程它要解决如何使企业的代理人与委托人的目标趋向 一致避免代理人道德风险最大限度地维护企业所有者利益这样的重大问题本文将致力于分析探讨长期报酬中经理股票期 权与激励的有关问题关键词股票期权；激励机制股票期权制 度曾经被认为是成熟市场经济国家经济增长、技术创新和股 市繁荣的重要推动机制并作为美国企业管理的成功经验而流行于世界各地然而近年来出现的公司造假丑闻以及由于股票期权制度的内在缺陷所引发的许多问题使得人们对于其有效 性产生了疑问股票期权对于经营者的正向激

2、励和其有效的替 代制度又成了人们研究的热点一、股票期权的定义及其特点1.股票期权的定义及其主要形式所谓股票期权是指公司授予其员工未来以一定的价 格购买该公司股票的权利这种权利的持有者可以获得股票市 价和规定价格即行权价之间的价差是一种基于经营结果的奖 励形式股东的目的是借此利用一种长期潜在收益激励员工尤 其是高层管理人员使其目标与股东目标最大限度地保持一致 保证企业价值的持续增长从企业方面讲省却了向员工支付高 薪而员工可通过行权获得丰厚收益还可享受以期权支付薪水 的减税好处是一种用来激励公司高层领导及其他核心人员的 制度安排授予股票期权作为一种长期激励制度在西方国家的 实践中形成了经理股票期权

3、、股票增值权、虚拟股票计划等 若干具体操作方式其中经理股票期权是一种基本形式作为一 种制度安排通常也被称为经理股票期权计划其他如股票增值 权和虚拟股票计划等形式虽具体操作各异但实质上所要达到 的激励目的是一致的2.股票期权机制的特点充分认识经理股票期权的特点是很有必要的其显著特点可以概括为以下几个方面第一经理股票期权表现的是一种权利是公司所有者 赋予经理人员的一种特权而无义务的成分在期权有效期内是 否行权经理人具有完全的选择权利第二经理股票期权表达的是一种未来概念即经理人 所能得到的期权价值的大小取决于企业未来的发展和业绩的 大小未来企业的市场价值越高经理人从中受益越多第三经理股票期权在激励中

4、包含着约束经理人员如 不努力工作公司业绩就会下降并引起股价下跌股票期权价值 亦随之丧失这就在无形中起到了约束经理人的作用二、股票期权的激励机制和理论基础1.股票期权的激励机制经理股票期权计划所以能够在西方大中型企业中广 泛采用就在于它的实施可以产生一种利益趋同效应能够有效 地把代理人（高层管理者）的利益与委托人（企业所有者）的长 远利益结合起来使他们成为利益共同体从而有利于企业的稳 定与发展股票期权计划对经理人的激励作用包括报酬激励和 所有权激励两个方面报酬激励的作用发挥在经理人购买股票之前其机制 作用在于若公司经营得好其股票市价就会上涨经理人此时行 权就可获益因此经理人要想获利就必须努力提高

5、经营管理水 平以良好业绩推动公司股价上升于是经理人利益与公司的发 展被紧紧联系在一起所有权激励的作用发挥在经理人购买股票之后其机 制作用在于经理人行权后即成为公司股东之一具有了双重身 份使代理人目标与股东目标统一因而可有效地防范道德风险 当然为使该制度的激励作用得以发挥在制定计划时须提出若 干限定条件如期权不得转让、行权后所持股票要有一定的保 留期和保留率等2.经理股票期权的理论基础经理股票期权之所以具有激励作用其激励原理的成 立首先在于它承认人力资本的产权价值随着社会的发展、知 识经济的到来掌握科技知识和拥有管理才能的人在企业中的 作用越发显得重要劳动力作为生产要素中必不可少的重要组 成部分

6、和"资本产权”共同进行企业利润的创造既然劳动力 也可以创造利润就符合“资本”的概念可称之为“人力资 本”因而也就具有了产权的意义并且这一产权归劳动者个人 所有认识这一点很重要承认人力产权是劳动者拥有剩余价值 索取权的前提条件其次经理股票期权实质上是承认劳动者对剩余价值 具有索取权企业利润的创造依赖于货币、实物等传统资本的 投入和劳动者实际劳动的投入既然承认劳动力产权（人力产 权）且该产权归其个人所有也就应当承认劳动者对剩余价值 的索取权经理股票期权计划的设计和操作是这一理论极好的 实践见证三、股票期权制度在实际运用中的成功与不足在西方国家的大公司中不同职位的员工其薪酬组合 的结构是不

7、相同的蓝领工人的长期激励部分相对较小而高层 经营管理人员的长期激励所占的比重很大目前美国有50%以 上的公司制企业使用长期激励计划据了解美国规模100亿美 元以上的大公司其首席执行官的薪酬构成是基本年薪占17% 奖金占11 %福利计划占7%长期激励计划占65%近20年来美 国企业竞争力的提高这种长期激励功不可没然而到了 20世纪 90年代末期期权的发放和使用开始失控呈泛滥之势安然、环 球电讯和世界通信等公司的破产案以及施乐、美国在线一时 代华纳、通用电气和ibm等公司的假账丑闻表明股票期权似 乎又成了引发美国诚信危机、导致投资者信心丧失的罪魁祸首人们认识到曾经被理论界和实务界大加称道的股票期权

8、也存在某些制度缺陷在会计、监管等制度不完善时其负面效应可能会超过其正面作用而产生破坏性影响与最初的设计目标 相比较现实中的股票期权制度往往存在着下列问题1.经营者与股东之间存在着信息不对称经营者与股东之间的利益反差在股市行情好时不易 引起人们注意但在公司股价下跌或破产前后普通投资者就会 遭受巨额亏损而公司高层管理人员却依然能及时兑现期权获 取暴利一般认为管理层在期权上的既得利益有利于提高股价 但在安然崩溃前股东们已经目睹了一系列期权的“重新定 价”事实表明即使广大股东因股价下跌而遭受损失经营者仍 能从重新定价的期权中获利这种情况产生的必然性在于公司高层管理人员与普 通投资者拥有的信息不对称高层

9、管理人员可以在各种负面信 息公布之前或者在知道企业难以为继之前抢先兑现期权牟取 不正当利益公司高层管理人员的错误和经营要让投资者来承 担其后果2.管理人员存在着造假的利益驱动很多公司的高层管理人员手中掌握着数额巨大的股 票期权他们由于成功而拿到的报酬跟能把股票价格提到多高 直接相关如果单纯依靠努力扩大销量、削减成本等正常手段 扩大利润的方式来提高股价显然太慢于是进行虚增利润和财 务造假成为了许多公司高管人员选择的捷径四、股票期权制度对于我国企业激励机制的启示随着市场的不断完善以及公司竞争环境的迅速变化 经理股票期权计划也成为了中国一些企业激励机制的选择对 于在实践中逐步解决经营者与企业切身利益

10、相关联的问题学 习西方国家先进经验引入股票期权制度无疑是迈出了重要的 一步但是中国与美国在市场的成熟度以及监管机制等方 面存在着明显的差距股票期权制度作为我国企业进行激励的 运用手段必须清醒地认识到它存在的一些缺陷借鉴发达国家 的经验和教训进行有效的监管以期发挥其应有的作用要使得股票期权制度在我国能够真正发挥作用应规 范上市公司治理结构、上市程序和政府行为加强监管通过立法保证会计审计机构的公正独立性采取登 记制度要求企业内部人员应及时向证券交易委员会报告买卖 本企业股票的情况并禁止企业向主管人员提供贷款严厉处罚 造假企业主管提高其造假成本另外股票期权制度产生激励效果的一个基本条件是 证券市场上的股价在相当程度上反映了公司的基本面即股票 的内在价值是公司未来收益的较为真实体现在一个有效的证 券市场中由于股价能够反映该公司长期盈利能力由此形成了 对经营者业绩的度量评价功能这在美国等发展较为完善的证 券市场基本上能够做到（当然也一定程度上存在着泡沫成分） 我国的股票市场是一个弱效率市场市