第7章 企业长期融资概述

1、LOGO第第7章章 企业长期融资概述企业长期融资概述学习目标学习目标1.掌握企业融资的动机、渠道和方式；2.掌握权益资金和负债资金筹措的方式、特点及其不同融资方式各自的优缺点；3.掌握资金需要量的预测方法。内容概览图内容概览图章前案例：章前案例：百度百度IPOIPO首日已成市值最高的中国互联网上市公司首日已成市值最高的中国互联网上市公司2005年8月5日， 中国最大的搜索引擎公司百度公司在美国纳斯达克首次公开招股，共发售404万股美国存托凭证，融资额1.09亿美元，发行价为27美元/股，总计融资1.09亿美元。在首日的交易中，百度股价最高曾达到151.21美元，最终报收于122.54美元，较发

2、行价上涨354%，成为中国在纳市中唯一一家股价超过100美元的公司。也就是说，如果百度按照首日收盘价即122.54美元来确定发行价，则该公司可以通过首次公开招股获得4.95亿美元的资金。按照IPO首日收盘价计算，百度的市值已经达到39.58亿美元，从而超过网易、盛大成为市值最高的中国互联网上市公司。持有百度22.9%股份的李彦宏个人身价也接近10亿美元。此次高盛与瑞士信贷第一波士顿是百度上市的联席配售承销商。而据截止到2012年6月11日，按各大互联网公司市值排名算，中国最大的互联网公司是腾讯（578亿美元），第二名是百度（424亿美元），第三是阿里巴巴（350亿美元）。摘自第一财经日报第一节

3、第一节 企业融资的动机和要求企业融资的动机和要求一、企业融资的动机融资动机即是解决 “为何融”的问题，这是企业进行融资活动的基本出发点。从根本上来说，企业融资的目的自然是为了自身的生存与发展，但具体的融资活动通常是受特定的动机所驱使。由于企业经营对资金需求的复杂性，企业融资的具体动机也多种多样，概括起来主要有以下几种类型：扩张融资动机结构调整动机偿债融资动机4. 临时需求动机 二、企业融资的要求二、企业融资的要求企业融资的基本要求，是通过分析评价影响融资的各种因素，确定融资的数量和比例。根据企业理财的实践，融资的具体要求如下：1.合理确定资金需要量，努力提高融资效果2.认真选择融资来源，力求降

4、低资金成本3.合理安排资本结构，适度运用负债经营4.充分考虑企业对资金投放的时间需求，合理配置资金的期限结构5.密切配合企业投资决策，大力提高投资效果6.遵守国家有关法规，维护各方合法权益7 筹资的要求筹资的要求企业筹资的基本要求，是要研究影响筹资的多种因企业筹资的基本要求，是要研究影响筹资的多种因素，讲求资金筹集的综合经济效益。具体要求如下素，讲求资金筹集的综合经济效益。具体要求如下： 1. 筹资规模适当筹资规模适当 3. 筹资来源合理筹资来源合理 2. 筹资时间及时筹资时间及时 4. 筹资方式经济筹资方式经济 7第三章资金筹措与预测融资决策需要考虑的内容融资决策需要考虑的内容v融多少资金？

5、融资规模规模v资金从哪里来？怎样来？融资来源来源、方式方式 v不同融资方式所占比例？融资结构结构v代价是多少？融资成本成本v带来的风险怎样？融资风险风险 融资融资结构结构融资融资规模规模融资融资风险风险融资融资方式方式资金本成本资金本成本期限结构 现金性风险资本结构 收支性风险 了解每种融资方式资产规模、结构 投资计划杠杆利益风险报酬第二节第二节 企业融资的渠道和方式企业融资的渠道和方式筹资的渠道与方式筹资的渠道与方式筹资渠道就是指企业筹措资金的来源与通道。筹资方式是指筹资渠道就是指企业筹措资金的来源与通道。筹资方式是指可供企业在筹措资金时选用的具体筹资形式。可供企业在筹措资金时选用的具体筹资

6、形式。1. 筹资渠道筹资渠道（1）国家财政资金国家财政资金 （4）其他企业资金其他企业资金（2）银行信贷资金银行信贷资金 （5）居民个人资金居民个人资金（3）其他金融机构资金其他金融机构资金（6）企业自留资金企业自留资金(7)境外资金112. 筹资方式筹资方式筹资方式是指企业在筹措资金时所采用的具体筹资方式是指企业在筹措资金时所采用的具体形式。形式。我国企业目前筹资方式主要有以下几种：吸我国企业目前筹资方式主要有以下几种：吸收直接投资；发行股票；利用留存收益；向收直接投资；发行股票；利用留存收益；向银行借款；利用商业信用；发行公司债券；银行借款；利用商业信用；发行公司债券；融资租赁。融资租赁。

7、11第三章资金筹措与预测123. 筹资的分类筹资的分类企业筹集的资金可按不同的标准进行分类，主要分企业筹集的资金可按不同的标准进行分类，主要分类如下。类如下。 ( 1) 按照资金的来源渠道分为权益筹资和负债按照资金的来源渠道分为权益筹资和负债筹资筹资 ( 2) 按照所筹资金使用期限的长短分为短期筹按照所筹资金使用期限的长短分为短期筹资和长期筹资资和长期筹资 (3) 按照资金的取得方式分为内源筹资和外源按照资金的取得方式分为内源筹资和外源筹资筹资v(4)直接融资与间接融资12第三章资金筹措与预测4.筹资渠道和筹资方式的对应关系第三节第三节 权益融资权益融资权益融资形成企业的权益资本，是企业依法长

8、期拥有、能够自主调配运用的资本，在企业持续经营期间内，投资者不得抽回，因而也称之为企业的自有资本。权益资本是企业从事生产经营活动和偿还债务的本钱，是代表企业基本资信状况的一个主要指标。企业的权益资本通过吸收直接投资、发行股票、内部积累等方式取得。 一、一、 吸收直接投资吸收直接投资吸收直接投资，是企业直接吸收国家、法人、个人和外商投入资金的一种融资方式。吸收直接投资实际出资额，注册资本部分形成实收资本,超过注册资本的部分属于资本溢价，形成资本公积。1. 吸收直接投资的种类吸收直接投资的种类（1）吸收国家投资（2）吸收法人投资（3）吸收外商直接投资（4）吸收社会公众投资（5）吸收风险投资权益融资

9、的方式权益融资的方式2. 吸收直接投资的出资方式（1）以货币资产出资（2）以实物资产出资（3）以土地使用权出资（4）以知识产权出资3.吸收直接投资的程序（1）确定融资数量（2）寻找投资单位（3）协商和签署投资协议（4）取得所筹集的资金4. 4. 吸收直接投资的融资特点吸收直接投资的融资特点（1） 能够尽快形成生产能力（2）容易进行信息沟通（3）吸收直接投资的手续相对比较简便，融资费用较低（4）资本成本较高（5）企业控制权集中，不利于公司治理。（6）不利于产权交易二、发行股票二、发行股票 股票是股份有限公司为筹措权益资本而发行的有价证券，是公司签发的证明股东持有公司股份的凭证。股票作为一种所有权

10、凭证，代表着股东对发行公司净资产的所有权。股票只能由股份有限公司发行。1. 股票的分类（1）按股东权利和义务，分为普通股股票和优先股股票。（2）按票面有无记名，分为记名股票和无记名股票。（3）按发行对象和上市地点，分为A股、B股、H股、N股和S股等。小知识：小知识：v 自中远投资于1993年率先在新加坡上市以来，中国内地企业在新加坡交易所上市的数量已达50家,这些中国公司的股票在市场上的换手率高达200%至300%。v 这些来自中国内地的上市公司所处的行业主要是制造业、交通、基建、通信、商业贸易、服务业和房地产。主要有以下公司： 制造业的公司有： 天津中新药业、海南斯达制药、广州越秀、亚细亚陶

11、瓷、亚洲创建、鹰牌控股、进升、上海联合水泥、百嘉力、源光亚明国际、大众食品、联合食品、鸿国国际、翔峰控股、迪森股份、TSM资源、建光电子、新浦化学、华夏科技、中国食品工业、凯新达、三瑞控股、东明控股、赫比国际、天圜营养集团、中国软包装控股、泰达新控股、新湖滨控股、化纤科技、亚洲药业。 交通、基建、通信类的公司有： 中翔路桥、中远投资、亚洲电力、润讯通信；商业贸易类的公司有中航油、蛇口招商港务、妍华控股；服务业的公司有电子科技软件、新达科技、亚洲环保、金迪生物科技、星雅集团、联合环保技术、稽山控股、双威通讯、神州环石油科技；房地产业的公司有中国招商亚太、龙置地。 v票代码 股票名称 上市地点 v

12、JOBS 51job 美国纳斯达克 vLONG e龙 美国纳斯达克 vTOMO TOM在线 美国纳斯达克v UTSI UT斯达康 美国纳斯达克 vBIDU 百度 美国纳斯达克 vNCTY 第九城市 美国纳斯达克 vFMCN 分众传媒 美国纳斯达克vHRAY 华友世纪 美国纳斯达克 vJRJC 金融界 美国纳斯达克v NINE 九城集团 美国纳斯达克v KONG 空中网 美国纳斯达vLTON 灵通 美国纳斯达克v XING 侨兴环球 美国纳斯达克v SNDA 盛大网络 美国纳斯达克 vSOHU 搜狐 美国纳斯达克 vNTES 网易 美国纳斯达克v CTRP 携程 美国纳斯达克 vSINA 新浪

13、美国纳斯达克v ASIA 亚信 美国纳斯达克v CHA 中国电信 美国纽约交易所v LFC 中国人寿 美国纽约交易所v CN 中国网通 美国纽约交易所v CHL 中国移动 美国纽约交易所 vCHINA 中华网 美国纳斯达克 SMI vSMI 中芯国际 美国纽约交易所 vVIMC 中星微 美国纳斯达克 2. 2. 股东的权利股东的权利（1）普通股股东的权利）普通股股东的权利普通股股东最基本的权利是按投入公司的股份额，依法享有公司收益获取权、公司重大决策参与权和选择公司管理者的权利，并以其所持股份为限对公司承担责任。1）公司管理权2）收益分享权3）股份转让权4）优先认股权5）剩余财产要求权（2）优

14、先股股东的权利）优先股股东的权利1）优先股股东享有固定的股息，不随公司业绩好坏而波动，并已可以先于普通股股东领取股息；2）当公司破产进行财产清算时，优先股股东对公司剩余财产有先于普通股股东的要求权。但优先股一般不参加公司的红利分配，持股人亦无表决权，不能借助表决权参加公司的经营管理。有时，仅在涉及优先股股东利益的决议上，优先股股东有发言权，如在股东大会上讨论将优先股股息累积到下一会计期间这类事项。3.3.发行股票的融资特点发行股票的融资特点（1）发行普通股的融资特点1）公司发行股票所筹集的资金属于公司的长期自有资金，没有期限，不需归还。2）能增强公司的社会声誉。普通股融资使得股东大众化，由此给

15、公司带来了广泛的社会影响。特别是上市公司，其股票的流通性强，有利于市场确认公司的价值。3）促进股权流通和转让。股票作为一种有价证券，在资本市场上可以自由转让、买卖和流通，也可以继承、赠送或作为抵押品。特别是上市公司发行的股票具有很强的变现能力，流动性很强，便于吸收新的投资者。4）融资成本较高。从理论上说，投资人购买股市的股票所承担的风险很大，要求的回报也相应会很高。同时公开发行股票的融资费用也很高，且手续复杂。但股利的支付与企业的盈利情况和股利政策关系很大。5）公司控制权被稀释，容易被经理人控制。同时，流通性强的股票交易，也容易被恶意收购。（2）发行优先股的融资特点）发行优先股的融资特点1）筹

16、资风险小。优先股没有到期日，无须还本，同时。股利的支付具有相当的灵活性，这就减小了企业的筹资风险；2）有利于保持原有普通股股东对公司的控制权，增加公司的财务弹性；3）优先股筹资具有财务杠杆作用。这是因为优先股的股利通常为一个固定的数值，当公司利润发生变化时，股东的每股收益将有一个更大的变化；4）增强公司的实力，提高公司的信誉。利用优先股筹集的资金，形成公司的权益资金，一方面增强公司的实力，另一方面为公司筹措债务资本提供了物资保证和信用基础；5）资本成本高。优先股的资本成本低于普通股，但是高于债券，因为优先股股利需税后支付；6）优先股股利支付的优先性和固定性，既影响了普通股股东收益的稳定性，也增

17、加了筹资风险。三、留存收益三、留存收益1. 留存收益的性质从性质上看，企业通过合法有效地经营所实现的税后净利润，都属于企业的所有者。公司法规定，企业每年的税后利润，必须提取10%的法定盈余公积金；第三，企业基于自身扩大再生产和融资的需求，也会将一部分利润留存下来。2. 留存收益的融资途径（1）提取盈余公积金。盈余公积金是从当期企业净利润中提取的积累资金，其提取基数是本年度的净利润。盈余公积金主要用于企业未来的经营发展，经投资者审议后也可以用于转增股本（实收资本）和弥补以前年度经营亏损，但不得用于以后年度的对外利润分配。（2）未分配利润。未分配利润有两层含义：第一，这部分净利润本年没有分配给公司

18、的股东投资者；第二，这部分净利润未指定用途，可以用于企业未来的经营发展、转增资本（实收资本）、弥补以前年度的经营亏损及以后年度的利润分配。3. 利用留存收益的融资特点（1） 不用发生融资费用。三、留存收益三、留存收益3. 3. 利用留存收益的融资特点利用留存收益的融资特点（1） 不用发生融资费用。与普通股融资相比较，留存收益融资不需要发生融资费用，资本成本较低。（2）维持公司的控制权分布。利用留存收益融资，不用对外发行新股或吸收新投资者，由此增加的权益资本不会改变公司的股权结构，不会稀释原有股东的控制权。（3） 融资数额有限。留存收益的最大数额是企业到期的净利润和以前年度未分配利润之和，不像外

19、部融资一次性可以筹集大量资金。如果企业发生亏损，那么当年就没有利润留存。另外，股东和投资者从自身期望出发，往往希望企业每年发放一定的利润，保持一定的利润分配比例。否则会引起投资者的不满而导致股价下挫。四、四、权益融资的优缺点权益融资的优缺点1. 1. 权益融资的优点权益融资的优点（1）权益融资是企业稳定的资本基础。权益资本没有固定的到期日，无需偿还，是企业的永久性资本，除非企业清算时才有可能予以偿还，只需根据经营状况的好坏来确定对股东的分红。（2）权益融资有利于增强企业信誉。权益资本作为企业最基本的资本，代表了公司的资本实力，是企业与其他单位组织开展经营业务，进行业务活动的信誉基础。同时，权益

20、资本也是其他方式融资的基础，尤其可为债务融资，包括银行借款、发行公司债券等提供信用保障。（3）企业财务风险较小。权益资本不用在企业正常运营期内偿还，不存在还本付息的财务风险。相对于债务资本而言，权益资本融资限制少，资本使用上也无特别限制。2. 2. 权益融资的缺点权益融资的缺点（1）资本成本较高。一般而言，权益融资的资本成本要高于债务融资。权益投资者的投资风险较高，其相应地会要求得到较高的报酬率。从企业成本开支的角度来看，股利、红利只能从税后利润中支付。此外，普通股的发行、上市等方面的费用也十分庞大。（2）容易分散企业的控制权。利用权益融资，由于引进了新的投资者或出售了新的股票，必然会导致企业

21、控制权结构的改变，分散了企业的控制权。（3）信息沟通与披露成本较大。投资者或股东作为企业的所有者，有了解企业经营业务、财务状况、经营成果等的权利。企业需要通过各种渠道和方式加强与投资者的关系管理，保障投资者的权益。第四节第四节 债务融资债务融资债务融资主要是企业通过向银行借款、向社会发行公司债券、融资租赁以及赊购商品或劳务等方式融集和取得的资金。向银行借款、发行债券、融资租赁和商业信用，是债务融资的基本形式。一、银行借款一、银行借款银行借款是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的、需要还本付息的款项，包括偿还期限超过1年的长期借款和不足1年的短期借款，主要用于企业购建固定资产和满足流动资金周转

22、的需要。1.银行借款的种类（1）按提供贷款的金融机构的性质，分为政策性银行贷款、商业银行贷款和其他金融机构贷款（2）按机构对贷款有无担保要求，分为信用贷款和担保贷款（3）按企业取得贷款的用途，分为基本建设贷款、专项贷款和流动资金贷款2.2.银行借款的程序与保护性条款银行借款的程序与保护性条款（1）银行借款的程序1）提出申请。企业根据融资需求向银行书面申请，按银行要求的条件和内容填报借款申请书2）银行审批。银行按照有关政策和贷款条件，对借款企业进行信用审查，依据审批权限，核准公司申请的借款金额和用款计划3）签订合同。借款申请获批准后，银行与企业进一步协商贷款的具体条件，签订正式的借款合同，规定贷

23、款的数额、利率、期限和一些约束性条款4）取得借款。借款合同签订后，企业在核定的贷款指标范围内，根据用款计划和实际需要，一次或分次将贷款转入公司的存款结算户，以便使用。（2）长期借款的保护性条款由于银行等金融机构提供的长期贷款金额高、期限长、风险大，因袭，除借款合同的基本条款之外，债权人通常还在借款合同中附加各种保护性条款，以确保企业按要求使用借款和按时足额偿还借款。保护性条款一般有以下三类：1）例行性保护条款2）一般性保护条款。3）特殊性保护条款。上述各项条款结合使用，将有利于全面保护银行等债权人的权益。但借款合同是经双方充分协商后决定的，其最终结果取决于双方谈判能力的大小，而不是完全取决于银

24、行等债权人的主观愿望。3. 银行借款的融资特点1）融资速度快2）资本成本较低3）融资弹性较大4）限制条款多5）融资数额有限二、二、 发行公司债券发行公司债券公司债券是企业依照法定程序发行的、约定在一定期限内还本付息的有价证券。债券是持有人拥有公司债权的书面证书，它代表持券人同发债公司之间的债权债务关系。1.公司债券的种类1）按是否记名，分为记名债券和无记名债券2）按是否能够转换成公司股权，分为可转换债券与不可转换债券3）按有无特定财产担保，分为担保债券和信用债券2.2.发行公司债券的融资特点发行公司债券的融资特点（1）一次融资数额大（2）提高公司的社会声誉（3）筹集资金的使用限制条件少（4）能

25、够锁定资本成本的负担（5）发行资格要求高，手续复杂（6）资本成本较高三、三、 融资租赁融资租赁融资租赁是由租赁公司按承租单位要求出资购买设备，在较长的合同期内提供给承租单位使用的融资信用业务，它是以融通资金为主要目的的租赁。融资租赁的主要特点是：（1）出租的设备由承租企业提出要求购买，或者由承租企业直接从制造商或销售商那里选定；（2）租赁期较长，接近于资产的有效使用期，在租赁期间双方无权取消合同；（3）由承租企业负责设备的维修、保养； （4）租赁期满，按事先约定的方法处理设备，包括退还租赁公司，或继续租赁，或企业留购。融资租赁与经营租赁区别对照表融资租赁与经营租赁区别对照表3. 融资租赁的基本

26、程序与形式（1）融资租赁的基本程序1）选择租赁公司，提出委托申请2）签订购货协议3）签订租赁合同4）交货验收5）定期交付租金6）合同期满处理设备（2）融资租赁的基本形式1）直接租赁。直接租赁是融资租赁的主要形式，承租方提出租赁申请时，出租方按照承租方的要求选购，然后再出租给承租方。2）售后回租。售后回租是指承租方由于急需资金等各种原因，将自己资产售给出租方，然后以租赁的形式从出租方原封不动地租回资产的使用权。在这种租赁合同中，除资产所有者的名义改变之外，其余情况均无变化。3）杠杆租赁。杠杆租赁是指涉及承租人、出租人和资金出借人三方的融资租赁业务。一般来说，当所涉及的资产价值昂贵时，出租方自己只

27、投入部分资金，通常为资产价值的20%40%，其余资金则通过将该资产抵押担保的方式，向第三方（通常为银行）申请贷款解决。租赁公司然后将购进的设备出租给承租方，用收取的租金偿还贷款，该资产的所有权属于出租方。4. 4. 融资租赁租金的计算融资租赁租金的计算（1）租金的构成。融资租赁每期租金的多少，取决于以下几项因素：1）设备原价及预计残值；2）利息；3）租赁手续费。（2）租金的支付方式租金的支付方式：1）按支付间隔期长短，分为年付、半年付、季付和月付等方式；2）按在期初和期末支付，分为先付和后付；3）按每次支付额，分为等额支付和不等额支付。（3）租金的计算。我国融资租赁实务中，租金的计算大多采用等

28、额年金法。等额年金法下，通常要根据利率和租赁手续费率确定一个租费率，作为折现率。【例7-1】新华公司于2013年1月1日从民安租赁公司租入一套设备，价值60万元，租期6年，租赁期满时预计残值5万元，归租赁公司。同期的市场利率为10%，租金每年年末支付一次。问：新华公司每年需支付的多少租金才是合适的？每年租金=60000050000（P/F,10%,6）/（P/A,10%,6） = 131 283= 131 283（元）（元）为了便于有计划地安排租金的，新华公司可编制租金摊销计划表。根据本例的有关资料编制租金摊销计划表如表7-2所示。表7-2租金摊销计划表单位：元5. 5. 融资租赁的融资特点融

29、资租赁的融资特点（1）在资金缺乏情况下，能迅速获得所需资产（2）财务风险小，财务优势明显（3）融资租赁融资的限制条件较少（4）租赁能延长资金融通的期限（5）免受设备陈旧过时的风险（6）资本成本高四、债务融资的优缺点四、债务融资的优缺点债务融资是企业通过银行借款、发行债券、融资租赁以及赊购商品或服务等方式取得资金，以此形成在规定期限内需要偿还的债务。1.债务融资的优点（1）融资速度较快（2）融资弹性大（3）资本成本负担较轻（4）可以利用财务杠杆效应（5）稳定公司的控制权2.债务融资的缺点（1）财务风险较大（2）不能形成企业稳定的资本基础（3）融资数额有限第五节第五节 资金需要量预测资金需要量预测

30、一、销售百分比法一、销售百分比法1.基本原理销售百分比法，是根据销售增长与资产增长之间的关系，预测未来资金需要量的方法。它将反映生产经营规模的销售因素与反映资金占用的资产因素连接起来，根据销售与资产之间的数量比例关系，预计企业的外部融资需要量。销售百分比法首先假设某些资产与销售额存在稳定的百分比关系，根据销售与资产的比例关系预计资产额，根据资产额预计相应的负债和所有者权益，进而确定融资需要量。2.基本步骤（1）确定随销售额变动而变动的资产和负债项目；（2）确定经营性资产与经营性负债有关项目与销售额的稳定比例关系；（3）确定需要增加的融资数量。211外部资金需要量SEPSSBSSA式中：A为随销

31、售而变化的敏感性资产；B为随销售而变化的敏感性负债；S1为基期销售额；S2为预测期销售额；S为销售变动额；P为销售净利率；E为利润留存率；A/S1为敏感资产与销售额的关系百分比；B/S1为敏感负债与销售额的关系百分比。【例7-2】光华公司20 x2年12月31日的简要资产负债表如表7-3所示。假定光华公司20 x2年销售额为10000万元，销售净利率为10%，利润留存率为40%。20 x3年销售额预计增长20%，公司有足够的生产能力，无需追加固定资产投资。那么需要向外部筹集多少资金呢？要求应用销售百分比法进行预测。解：第一步，确定随销售额变动而变动的资产和负债项目。在表7-3中，N为不变动，是指该项目在一定范围内不随销售的变化而变化。第二步，确定经营性资产与和经营性负债有关项目与销售额的稳定比例关系。从表中可以看出，销售收入每增加100元，必须增加50元的资金占用，但同时自动增加15元的资金来源，两者差额还有35%的资金需求。因此，每增加100元的销售收入，公司必须取得35元的资金来源，销售额从10000万元增加到12000万元，按照35%的比率可预测将增加700万元的资金需求。表表7-3 光华公司资产负债表（简表）光华公司资产负债表（简表） 单位：万元单位：万元（20 x2年年12月月31日）日）注：N表示该项目不在一定范围内不随销售的变化