从风险角度审视米市场机会魏斌12271

1、为民承重 兴粮富国1从风险角度审视玉米市场从风险角度审视玉米市场机会机会魏斌魏斌2015年年12月月27日日2015年国产玉米价格表现29月底山东玉米价比4月中旬下跌27%,同比下跌27%;吉林价格比4月中旬下跌8%,同比下跌11%3主要内容主要内容一市场分析框架二供求状况变化三行情节奏判断四市场心态演化一、市场分析框架 中国玉米市场属于典型的“政策市”，研判市场行情首要关注政策变化 临储收购期内，政策是最大的市场需求，临储拍卖期内，政策是最大的市场供给 其它供求因素在政策影响下继续发挥作用4首要关注政策变化生产年份市场年度临储收购价格（元/吨）价格变化（元/吨）幅度%运输补贴（元/吨）黑龙江

2、吉林辽宁和内蒙古20082008/0914801500152020092009/10148015001520007020102010/11178018001820300203520112011/121960198020001801020122012/13210021202140140720132013/1422202240226012614020142014/152220224022600020152015/16200020002000220,240,260 10,11,1252015年部分政策措施 1月份，财政部提高部分玉米加工产品出口退税。 4月份，临储玉米收购8329万吨，当时市场心态乐

3、观。 4月份，国家开始拍卖临储玉米，市场心态出现分化。 6月份，传言国家研究调整拍卖底价，市场整体心态转变。 7月份，国家财政补贴东北深加工企业采购玉米100元/吨。 7月份，国家相关部门研究调低临储价格问题。 8月份，临储收购降价细节出现，贸易节奏混乱，价格下挫。 9月份，国家公布临储收购价2000元/吨，同比下跌10-12% 。 10月底，国务院研究做好粮食收储等工作。 11月份，有关部委召开东北秋粮收储会议，临储收购启动。 11月份，国务院开会研究保障粮食安全和农民利益问题。 12月份，中央农村工作会议：加快消化过大的农产品库存。6政策决定市场走向 2016/17年度：临储价格下调，行情

4、趋势向下 2015/16年度：市场依然存在阶段性上涨过程 临储收购期内：可以划分为四个阶段临储收购期内：可以划分为四个阶段 秋粮上市至10月底：价格表现正常的、季节性下跌 11月份，临储玉米收购开始，市场价格触底回升 12月至春节前后，临储收购进度与农户收粮进度叠加，下一年度玉米临储收购政策有望出台 2016年3月中旬至4月底，东北临储玉米收购走进尾声，临储玉米大规模销售逐步临近 临储收购结束之后 临储玉米销售政策、拍卖底价、出库进度，饲用和工业消费状况，进口产品替代数量等因素影响市场行情7不确定性因素 政策因素 临储收购标准执行程度、等外玉米收购政策 东北各省是否继续给予深加工企业采购补贴

5、收储期临储玉米销售时间、数量、对象、方式、价格 下一年临储玉米收购政策如何调整、价格、公布时间 中储粮轮换（或一次性储备）开始时间、方式、数量 天气因素 暖冬影响农户存粮安全。吉林省已经发布关于切实做好异常天气安全储粮工作的紧急通知。河北地区玉米水分含量22-25%，部分玉米水分超过30%。 进口因素：控制谷物进口措施及执行力度8玉米价格运行框架示意图9？二、供求状况变化10数据来源：国家粮油信息中心。中国玉米产量不断增加11数据来源：国家统计局。玉米播种面积持续扩大12数据来源：国家统计局。中国玉米单产增速放缓13数据来源：国家统计局。临储玉米收购与销售14数据来源：根据公开数据整理。玉米市

6、场供给能力继续提高 新产玉米：2.24亿吨 以往年份临储玉米剩余：1.5亿吨左右 2012年产玉米：东北300万吨，关内800万吨 2013年产玉米：6000万吨 2014年产玉米：8329万吨 2015/16年度进口玉米：预计350万吨 新增供给：产量+进口=2.26亿吨 潜在供给：产量+进口+临储玉米=3.8亿吨15预计市场需求明显增加 预计饲料产量增速继续放缓 饲用玉米消费“反替代”增加1000万吨 进口农产品减少600-1000万吨 小麦替代玉米减少400-500万吨 玉米工业消费增加500-700万吨 酒精产量增加（挤占木薯市场份额），促进消费增加300-400万吨 木薯淀粉进口减少

7、，促进消费增加200万吨 淀粉糖、醇消费增加 玉米淀粉及其制品出口增加，乙醇进口减少16饲料消费增速放缓17数据来源；国家粮油信息中心。生猪及母猪存栏量明显减少18数据来源：根据国家相关部门公布数据整理。猪肉价格出现回升19猪粮比价不断攀升20cpi变化与猪粮比价关系21小麦玉米价差回归22饲用小麦数量减少23饲料能量原料消费24玉米工业消费增长分布25行业产品产量淀粉类产品工业淀粉、食用淀粉、药用淀粉、变性淀粉等淀粉深加工产品（淀粉糖及多元醇）葡萄糖（浆）、麦芽糖（浆）、糊精、饴糖、髙果葡糖浆、啤酒用糖浆、功能性低聚糖等山梨糖醇、麦芽糖醇、甘露糖醇、低聚异麦芽糖醇等乙二醇、环氧乙烷、丙二醇发

8、酵制品氨基酸赖氨酸谷氨酸和味精有机酸柠檬酸其他（乳酸等）其它(酶制剂、酵母、功能食品）酒精食用酒精及工业酒精燃料乙醇木薯淀粉进口减少26玉米淀粉出口增加27消费增加无碍供大于求 需要注意增加消费的“粮源”结构问题 工业消费增加的玉米，不完全是新玉米 东北地区工业消费陈粮，结余新粮进入临储 华北地区工业消费陈粮，结余新粮留在市场 饲用消费增加的玉米，更倾向于采购新粮 东北及华北饲料企业倾向于采购本地新产玉米 南方销区饲料企业可以通过期货采购合格玉米282015年进口产品继续增加292012/132013/142014/15同比增加增幅%玉米270.2327.7551.6223.968.32 高粱

9、654161016.2600.2144.28 大麦200.4361.3985.9624.6172.88 木薯干689.22864.19933.569.318.02 ddgs283.24664.8564.2-100.6-15.13 合计1508.062634.034051.41417.453.81 2013年2014年2015年1-11月 同比增加增幅%玉米326.5260459.69199.6976.80 高粱107.8578984.3406.370.29 大麦233.55411027.52486.5289.93 木薯干723.6865857.4-7.6-0.88 ddgs400.254164

10、0.199.118.32 合计1791.627853969.011184.0142.51 单位：万吨单位：万吨数据来源：中国海关公布数据。国家加强进口谷物管控 商务部关于纳入自动进口许可管理货物目录的公告（海关总署公告2015年第34号）中明确， 大麦、高粱、木薯和玉米酒糟纳入自动进口许可管理，自2015年9月1日起执行。 传商务部贸易救济调查局已经受理ddgs反倾销申请。继续进口面临最长可达1年半时间的调查期内临时反倾销税征收风险 商务部曾于2010年12月28日至2012年6月28日对原产于美国的进口干玉米酒糟进行反倾销立案调查。30进口ddgs增加31反倾销反倾销反倾销反倾销进口木薯不断

11、增加32进口改性乙醇数量增加33国内外玉米价差依然较大34三、行情节奏判断 东北玉米： 9月底10月份开始上市，供应能力至下年新粮上市 对销区行情影响时间：11月至下年10月 华北玉米： 8月底9月份开始上市，供应能力至下年6月份 对销区行情影响时间：11月至下年5月 西北玉米： 8月底9月份上市，供应能力至下年8月份 对西南销区影响时间：11月至下年8月 华中产区：8月中旬上市，满足当地市场35临储收购期内东北产区行情判断 2015年东北地区玉米品质同比提高，尤其是霉变较低。 辽宁、吉林局部地区因干旱减产，黑龙江局部地区因积温不足而减产，内蒙古地区整体正常。 低品质玉米对本地和港口价格冲击作

12、用同比减弱。 临储收购期内，农户收粮压力与临储收购支撑力相互作用，价格小幅波动，最终价格向临储收购价位靠拢。 收购期间，市场利空因素出现，将会影响用粮企业和贸易商存粮积极性，港口玉米收购价格将出现波动；最终利空因素将反过来促进临储收购数量增加。 5月份优质玉米流通数量减少，优质优价现象明显。36临储收购期内华北产区行情判断 华北产区玉米产量总体增加，玉米品质出现分化。 河南玉米品质同比提高。2015年提前入冬，导致山东、河北玉米水分偏高，影响两省玉米品质和外销。 春节前饲料和工业企业有备货需求；但如果玉米水分不降，用粮企业无法建仓，市场价格难以见“底”。 市场看涨预期不强，收储企业入市收购时间

13、推迟。 东北临储托市收购政策对华北玉米有支撑，理论上河北港口、山东港口干粮价格1800元/吨左右顺畅外销。 临储收购期内，利空消息对华北地区玉米行情影响效果大于东北地区，但价格容易超跌，也容易反弹。 中储粮轮换、临储销售问题对华北市场影响深远。37临储收购期内价格走势分析38过去三年1-6月大连港玉米平仓价与临储收购价之差禽流感影响禽流感影响年度之间大连玉米平仓价39年度间价差回归250元/吨附近,接近临储价格下调幅度年度之间山东玉米价格40山东玉米年度间价差由-600元/吨回归至-300元/吨北方港与河北中部玉米价差41两地价差超过150元/吨，河北玉米能够大量北上山东与广东玉米价差42山东与广东玉米价差回归-300元/吨左右正常水平北方港口与广东玉米价差43多年数据显示大连与广东玉米价差-110元/吨左右四、市场心态演化 多种因素导致矛盾心态，促成“临界状态” 本年度临储收购利多与下年度价格下调利空带来的心态交互矛盾。 阶段性流通减少与巨量临储出售的时间交错矛盾。 现货价格阶段性攀升与期价不断下跌的节奏错位矛盾。 “自组织临界状态”之下的操作 本年度内，任何价格上涨均为“阶段性”走高，其特点为上涨速度慢，下跌速度快，追寻市场处于“临界状态”的阶段，不追求触发价格下跌的“临界点” 。 临储收购期内，产区现货买入的时机与期货价格阶段性见底为同一时期。44玉米现货与期货联动关系 大