第5章金融衍生市场

1、远期类合约远期合约（forward）期货(futures)互换(swap)期权类合约期权(option)利率上限与下限(interest rate caps)票据发行便利(note facilities)第一节第一节 外外 汇汇 期期 货货o期货的含义期货的含义-Future标准化的远期合约标准化的远期合约o特点特点: 1、统一的品质要求、统一的品质要求 2、规范的交易单位、规范的交易单位 3、指定的交割月份、指定的交割月份 4、特殊的交割方式、特殊的交割方式-对冲（平仓）对冲（平仓） 5、固定的交易场所和交易程序（期货交易所、固定的交易场所和交易程序（期货交易所、“时间优先，时间优先，价格优

2、先价格优先”） 6、保证金、保证金-初始保证金初始保证金-“逐日盯市制逐日盯市制”（marked to market） 5% “日清月结日清月结” 维持保证金维持保证金-初始保证金的初始保证金的75%4芝加哥商品交易所活跃外汇期货合约币种规格表芝加哥商品交易所活跃外汇期货合约币种规格表币种交易单位最小变动价位每日价格波动限制欧元125000欧元0.0001每合约12.50美元200点每合约2500美元日元12500000日元0.000001每合约12.50美元150点每合约1875美元加拿大元100000加元0.0001每合约10美元100点每合约1000美元瑞士法郎125000法郎0.000

3、1每合约12.50美元150点每合约1875美元英镑62500英镑0.0002每合约12.50美元400点每合约2500美元墨西哥比索500000比索0.000025每合约12.50美元200点每合约1000美元澳元100000澳元0.0001每合约l0美元150点每合约1500美元期货市场期货市场o 期货的交易机制-保证金结算 例如例如： 投资人A于5月9日（星期一）开盘价以400$/盎司的价格买进2份黄金期货，每份期货为100盎司黄金，交纳初始保证金4000$，则维持保证金为3000$。之后行情交易如下： 期货价格（$） 当日损益（$） 累计损益（$）保证金余额（$） 补交保证金（$） 9

4、/5-400.00 - - 4000 - 9/-398.00 -400 -400 3600 10/-398。50 100 -300 3700 11/-397。00 -300 -600 3400 12/-395。50 -300 -900 3100 13/-394。20 -260 -1160 2840 1160 14/-395。00 160 -1000 4160 15/-396。50 300 -800 4460 16/-397。00 100 -700 4360 7外汇期货与外汇远期的比较外汇期货与外汇远期的比较相同点包括： （1）两者都是外汇市场的重要组成部分； （2）两者的交易对象相同，都是外汇

5、；两者交易原理相同，都是约定在一个确定的未来时间内，按照一定的条件，交收一定金额的远期合约； （3）两者的交易目的相同，两种交易的主体都是为了防止和转移汇率风险，达到保值与投机获利的目的。 8外汇期货与外汇远期的比较外汇期货与外汇远期的比较区别 :（1）交易主体不同。 （2）保证金制度不同。 （3）交易方式不同。 （4）合约标准化不同。 （5）结算方式不同。 外汇期货市场具有三个特殊的功能：o 1价格发现功能o 2套期保值的功能o 3投机功能期货市场案例期货市场案例o 例一：空头套期保值o 4月16日，某农夫耕作了20000蒲式耳的小麦，9月底后才可收成，他担心小麦价格下跌，在期货市场，卖出二

6、十张期货合约（每张为1000蒲式尔）。当日期货价格为$3.6/蒲式尔。它锁定了$20，000*3.6=72，000的收入。到9月底结算，现货及期货价均为$3.4。期货结算赚$0.2*1000*20=$4,000卖出小麦，得$3.4*20000=$68,000合共收入$72，000例二：多头套期保值4月6日，某石油供应商答应客户于9月底供应1000桶原油，客户要求到时以固定价格付款。石油商即买入九月份原油合约一份。（现货价$25.40，期货价$26.10）石油商可锁定成本为$26.10一桶，总成本为$26.10*1000=$26，100到九月底结算时，现货及期货皆为$27.60期货市场赚$1.5

7、*1000=$1，500以$27.60*1000=$27，600购入石油一千桶，连期货所赚在内，本钱为$26，100o 上两例可锁定价格，因为在结算日时期货以现金价结算o 未结算前，期货价不等于现货价o 基差=期货价现货价o 理论上，基差应为正值，且有其理论值，基差反应持货成本o 实际上，基差随时间而变动，因而有基差风险基差风险续例一：没有九月底到期合约，农夫以$3.2/蒲式耳的价钱，以$3.6卖出二十张十月份到期期货合约，当日现货价格为$3.2，九月底时，期货价格为$3.8,现货价格为$3.7,他把期货平仓。平仓时亏损$0.2*1000*20=$4,000卖出手上现货得20000*$3.7=

8、74，000农夫实收$70，000不能锁定为$72，000相差$2，000=$（3.83.7）*1000*20$3.8$3.7=期货价现货价 =基差是为基差风险股票指数期货 o 指数和平均数o 风险：o 市场的特定风险o 系统风险o 股票指数期货最初出发点是避免系统风险o 恒生指数期货合约o 1986年5月6日推出o 1987年股灾后成交不多，之后慢慢复苏期期 权权o 是一种权利的买卖，期权的买者（option b u y e r ） 支 付 一 定 的 费 用 （ 期 权 费 - -Premium）后,从期权卖者（option writer）手中获得一项权利，即按照约定的时期内，约定的价格（

9、协定价或行权价-exercise or striking price），从卖者手中买进或卖出约定数量的某种资产的权利。o 买者买者-是一项权利，而不是义务o 卖者卖者-是一项义务，而不是权利期权分为：o 择购(选买)期权,call option-看涨期权 择售(选卖)期权,put option-看跌期权 美式期权（A.T）-在期权合约期满之前任何一天都可以履行或行权。 欧式期权（E.T）-在期权合约期满当日才能履行或行权。交易动机交易动机o 投资人A 以50$/股的价格买进IBM公司的股票100股，公司宣布股息4$/股，半年付息一次，A准备持有半年后卖掉，但担心股票价格下跌至46$/股；o 假

10、设另外一个投资人B认为股票会上升到58$/股；于是B以4$/股的价格从A手中购买一份Call Option， 约定协定价格53$/股。结果：1）当市场股价如A所测，跌至46$/股： 则B不会行权，损失400$的期权费 A只能将股票以46$/股价格卖于市场，损失400$，但获得出售期权费400$ 2）当市场股价如B所测，涨至58$/股： 则B会行权，以53$/股的价格从A手中买进股票，然后转手于市场获利100$； A获利300+400+200=900$期权的盈亏图（P/L） PL股价0LP股价不对称风险利润期货买家15000结算价利润结算价认购期权买家风险对称大升时大赚大跌时大蚀风险不对称大升时

11、大赚大跌时小蚀不对称风险利润利润结算价结算价期货卖家认沽期权买家风险对称大升时大蚀大跌时大赚风险不对称大升时小蚀大跌时大赚期权的独特功能o 转嫁风险，卖家愿意承受风险，买家不愿承担风险，但又要分尝涨或跌所带来之利润。o 期权市场令有不同风险口味的投资者各取所需，为投资者提供一个很有用的风险管理工具。23外汇期权与远期、期货的联系和区别外汇期权与远期、期货的联系和区别项目项目远期外汇远期外汇外汇期货外汇期货外汇期权外汇期权交易方式交易方式通过电话、电传等方式直通过电话、电传等方式直接交易接交易在交易所内公开竞价方式在交易所内公开竞价方式场内期权以公开竞价方式进行；场外期场内期权以公开竞价方式进行

12、；场外期权自由交易权自由交易合约合约自由协定自由协定标准化标准化场内标准化；场外自由议定场内标准化；场外自由议定履约义务履约义务交易双方都有履约义务交易双方都有履约义务交易双方都有履约义务交易双方都有履约义务卖方有履约义务；买方只拥有权利而不卖方有履约义务；买方只拥有权利而不必承担履约义务必承担履约义务交割日期交割日期自由协定自由协定标准化标准化到期前任何时间交割（美式）到期前任何时间交割（美式）保证金保证金无保证金，但银行一般对无保证金，但银行一般对客户保留一定信用额客户保留一定信用额度度买卖双方都需缴纳保证金，每日计买卖双方都需缴纳保证金，每日计算盈亏，不足时需补交，多算盈亏，不足时需补交

13、，多余部分可退回余部分可退回买方只支付期权费；卖方需缴纳保证金。买方只支付期权费；卖方需缴纳保证金。不必每日计算盈亏，到期前无现金不必每日计算盈亏，到期前无现金流动流动价格波动价格波动无限制无限制对各类合约有每日价位最高限幅对各类合约有每日价位最高限幅无限制无限制参与者参与者银行和大公司为主银行和大公司为主交易所会员或在其开户的任何投资交易所会员或在其开户的任何投资者者场内期权交易与期货交易类似；场外与场内期权交易与期货交易类似；场外与远期交易类似远期交易类似信用风险信用风险大大小小由外汇期权清算公司保证由外汇期权清算公司保证转让性转让性不可转让不可转让可转让可转让可转让可转让主管当局主管当局

14、银行内部监控银行内部监控商业期货交易委员会商业期货交易委员会证券交易委员会证券交易委员会互换交易-交易双方通过远期合约的形式约定在未来某一段时期内互换一系列的货币流量的交易。分为利率互换、货币互换、商品互换、股权互换、股权债权互换等-前提是比较利益利率互换的含义 甲乙双方约定一笔名义上的本金数额，然后甲方许诺定期向乙方支付一笔货币，其金额等于按照市场固定利率计算的本金利息，乙方则同时支付甲方一笔货币，其金额等于按照市场浮动利率计算的本金利息。 互换交易产生的前提-比较利益 例如： 固定利率借款 浮动利率借款 甲 A A A 1 0 % LIBOR+0.3% 乙 B B B 1 1 . 4 %

15、LIBOR+1.1% 则甲的比较利益在固定利率借款，而乙的比较利益在浮动利率借款，于是甲和乙分别按照固定利率和浮动利率向市场借款；但实际上双方希望承担的利息要求正好相反，于是双方签定互换利息的合约，内容参考定义。 计算双方的利益： 甲： 乙： 向市场支付固定利率-10% 向市场支付浮动利率-LIBOR-1.1 从乙得到固定利率+10% 从甲得到浮动利率+LIBOR 向乙支付浮动利率LIBOR 向甲支付固定利率10%-净支出：LIBOR 净支出：11.1%甲乙各节省成本0.3%外贸结汇选择币种外贸结汇选择币种o 原则：o 以有利的外币计价支付；出口硬币，进口软币o 用本币计价结算；o 采用多种货

16、币计价结算案例一o 1993年底，中国某公司拟订从日本进口某项产品，每单位货物平均价格为300美元。双方约定半年后交货计价结算货币既可以用人民币，也可以用美元。当时中方代表议定以人民币计价结算，此时5.8￥/$。中方每单位货物需支付1740￥。半年后货到如约支付，履行合同。此时美元上浮，人民币兑美元的实际汇率相对降低，为8.7￥/$。如果选择美元计价，则支付2610￥。所以节约870元￥。o 进口时，如果外币出现下浮，以外币，反之，则选本币；出口正相反。案例二o 1993年2月，某市（位于经济特区）一家化工厂（甲方）通过国际信托投资公司的介绍，与某外国化学有限公司（乙方）就在某市建立中外合资企

17、业事宜进行了洽谈，并达成协议，签署了意向书。双方议定出资股本折合为美元。中方须交缴付50万美元，最后中方实际出资435万￥，承担了145万￥的外汇风险损失。o 如果双方约定按照合同订立日的外汇牌价进行折算，甲方只须出资290万￥（折合50万$ ），如果按缴款时外汇牌价，则出资435万￥折合50万$。分析：o 根据中外合资经营企业实施细则的有关规定：“中国合营者的人民币现金如需折合外币，按缴款当日的国家外汇管理当局公布的外汇牌价计算”。o 如果按照人民币进行股本折算，该外汇风险就会避免o 当然，国际贷款协议以及国际经济技术援助协定多以外币为合同货币。合理运用外汇保值条款o 外汇保值条款是保值措施的一种，指合同双方当事人在国际经济合同中订立的能够避免或减轻外汇风险的保值措施，既在贸易合同中，以强币计价，而支付时使用弱币的条款。目前，在国际贸易合同中外汇保值条款的适用已成普遍之势。o 外汇保值条款包括两项基本内容：其一，选择合适的货币作为合同或协定的计价和支付货币；o 其二，按照汇率规定进行相应调整的具体步骤。o 因为，从合同的签定到全部履行需要经过一段时间。在此期间，汇率肯定会有所变化，根据规定的汇率调整应收付外汇的总金额案例一o 1994年中国某外贸公司与英国进口商签定了一项货物买卖合同