第07章资本预算法则

1、2021-11-201第第07章章 资本预算法则资本预算法则第第1节节 资本预算概述资本预算概述第第2节节 常见资本预算法则评价常见资本预算法则评价第第3节节 资本配置条件下的资本预算资本配置条件下的资本预算第一节 资本预算概述 资本预算：资本预算：是指公司发现、分析并确定长期资是指公司发现、分析并确定长期资本投资项目（投资项目的预期现金流入超过一本投资项目（投资项目的预期现金流入超过一年以上）的过程。年以上）的过程。 投资项目的种类投资项目的种类 1.独立项目独立项目 2.关联项目关联项目 3.互斥项目互斥项目第二节第二节 常见项目预算法则评价常见项目预算法则评价 考虑时间价值的贴现法：净现

2、值法、内部报酬考虑时间价值的贴现法：净现值法、内部报酬率法、获利指数法；不考虑时间价值的非贴现率法、获利指数法；不考虑时间价值的非贴现法：投资回收期法、平均会计利润率法法：投资回收期法、平均会计利润率法2021-11-203净现值法净现值法 指通过计算投资项目寿命周期内各年的现金流量按指通过计算投资项目寿命周期内各年的现金流量按一定的贴现率折算成现值后与初始投资额之差是否一定的贴现率折算成现值后与初始投资额之差是否大于零来衡量项目投资方案的一种方法大于零来衡量项目投资方案的一种方法。 所用的贴现率可以是企业的资金成本，也可以是企所用的贴现率可以是企业的资金成本，也可以是企业所要求的最低的收益水

3、平。业所要求的最低的收益水平。 如果净现值为正数，即贴现后现金流入大于贴现后如果净现值为正数，即贴现后现金流入大于贴现后的现金流出。如净现值为零，即贴现后现金流入等的现金流出。如净现值为零，即贴现后现金流入等于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率相当预定于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率相当预定的贴现率。若净现值为负数，即贴现后现金流入小的贴现率。若净现值为负数，即贴现后现金流入小于贴现后现金流出，该投资项目的报酬小于预定的于贴现后现金流出，该投资项目的报酬小于预定的贴现率。贴现率。2021-11-2042021-11-205 净现值的计算公式净现值的计算公式01)1(CrCNPVnttt 式

4、中式中NPV为净现值，为净现值，C0为初始投资额，为初始投资额，Ct为年现金为年现金流量，流量，r为贴现率，为贴现率，n为投资项目的寿命周期。如果为投资项目的寿命周期。如果将初始投资看作将初始投资看作0时点发生的现金流量，同时考虑到时点发生的现金流量，同时考虑到(1+r)0=1，则上式可以变换为：，则上式可以变换为： ntttrCNPV0)1(净现值法所依据的原理是，假设预计的现金流入在年净现值法所依据的原理是，假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩借入的。当净现值为正数时

5、偿还本息后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时偿还本息后一无所获，当余的收益，当净现值为零时偿还本息后一无所获，当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。2021-11-206 净现值法的决策标准是：如果投资项目的净现值净现值法的决策标准是：如果投资项目的净现值大于零，接受该项目；如果投资项目的净现值小大于零，接受该项目；如果投资项目的净现值小于零，放弃该项目；如果是在多个互斥的投资项于零，放弃该项目；如果是在多个互斥的投资项目之间决策，选取净现值最大的投资项目。目之间决策，选取净现值最大的投资项目。 净现值法考虑了投资项目资金流量的时间价值，净现值法考

6、虑了投资项目资金流量的时间价值，较合理地反映了投资项目的真正的经济价值，是较合理地反映了投资项目的真正的经济价值，是一种比较好的投资决策的方法。一种比较好的投资决策的方法。 净现值法的优点是，考虑了资金的时间价值，能净现值法的优点是，考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，因而是一种较好够反映各种投资方案的净收益，因而是一种较好的方法。的方法。 缺点是不能揭示各个投资方案本身可能达到的实缺点是不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少。际报酬率是多少。年份年份0123456X项目项目20000500050006000600070007000Y项目项目300008400840

7、08400840084008400复利现值系数复利现值系数1.0000.9090.8260.7510.6830.6210.564年金现值系数年金现值系数1.0000.9091.7362.4873.1703.7914.3352021-11-207【例例】资料：资料：ABC公司现有公司现有X和和Y两个互斥选择投资两个互斥选择投资项目，各年的净现金流量等资料如下所示。该公司的项目，各年的净现金流量等资料如下所示。该公司的资本成本率为资本成本率为10%。要求：分别计算要求：分别计算X和和Y项目的净现值。项目的净现值。单位单位: :元元X项目净现值项目净现值=50001.736+60000.751+60

8、000.683+70000.621+70000.56420000=5579(元元)Y项目净现值项目净现值=84004.335-30000=6414(元元)一、投资回收期法一、投资回收期法 投资回收期投资回收期：是：是指收回全部初始投资所需要的时指收回全部初始投资所需要的时间，通常以年为单位。这一指标衡量的是收回初间，通常以年为单位。这一指标衡量的是收回初始投资的速度的快慢。始投资的速度的快慢。 其基本的选择标准是：在只有一个项目可供选择其基本的选择标准是：在只有一个项目可供选择时，该项目的投资回收期要按小于决策者规定的时，该项目的投资回收期要按小于决策者规定的最高标准；如果有多个项目可供选择时

9、，在项目最高标准；如果有多个项目可供选择时，在项目的投资收回期小于决策要求的最高标准的前提下，的投资收回期小于决策要求的最高标准的前提下，还要从中选择收回期最短的项目。还要从中选择收回期最短的项目。2021-11-2082021-11-209 其计算公式为：其计算公式为：0CC0T1tt式中：式中：T为投资回收期，为投资回收期，Ct为为t时期的现金流入量，时期的现金流入量，C0为初始投资额。在投资项目各期现金流量相等的情况为初始投资额。在投资项目各期现金流量相等的情况下，只要用投资的初始投资额除以一期的现金流量即下，只要用投资的初始投资额除以一期的现金流量即可。其公式为：可。其公式为：=+初

10、始 投 资 额净 投 资 额投 资 回 收 期每 年 现 金 净 流 入 量年 净 现 金 流全 部 可 回 收 投 资 的 上 一 年 份或未 收 回 部 分 投 资 余 额全 部 可 以 回 收 投 资 年 份 时 的 当 年 现 金 流2021-11-2010 投资回收期的特点投资回收期的特点是计算简单，易于理解，且在一是计算简单，易于理解，且在一定程度上考虑了投资的风险状况定程度上考虑了投资的风险状况(投资回收期越长，投资回收期越长，投资风险越高；反之，投资风险则减少投资风险越高；反之，投资风险则减少)，故在很长，故在很长时间内被投资决策者们广泛运用。时间内被投资决策者们广泛运用。 其

11、缺点其缺点是：是：投资回收期指标将各期现金流量给予投资回收期指标将各期现金流量给予同等的权重，没有考虑资金的时间价值；同等的权重，没有考虑资金的时间价值；投资回投资回收期指标只考虑了回收期之前的现金流量对投资收收期指标只考虑了回收期之前的现金流量对投资收益的贡献，没有考虑回收期之后现金流量对投资收益的贡献，没有考虑回收期之后现金流量对投资收益的贡献；益的贡献；投资回收期指标标准的确定主观性较投资回收期指标标准的确定主观性较大。大。年份年份0123456X项目项目20000500050006000600070007000Y项目项目30000840084008400840084008400复利现值

12、系数复利现值系数1.0000.9090.8260.7510.6830.6210.564年金现值系数年金现值系数1.0000.9091.7362.4873.1703.7914.3352021-11-2011【例例】资料：资料：ABC公司现有公司现有X和和Y两个互斥选择投资两个互斥选择投资项目，各年的净现金流量等资料如下所示。该公司的项目，各年的净现金流量等资料如下所示。该公司的资本成本率为资本成本率为10%。要求：分别计算要求：分别计算X和和Y项目的投资回收期。项目的投资回收期。单位单位: :元元前三年前三年X项目收回项目收回16000元元(5000+5000+6000)，还需要在第，还需要在第

13、4年收年收回回4000元。所以，元。所以，X项目的投资回收期项目的投资回收期=3+4000/6000=3.67年；年；前三年前三年Y项目收回项目收回25200元元(8400+8400+8400)，还需在第，还需在第4年收回年收回4800元。所以，元。所以，Y项目的投资回收期项目的投资回收期=3+4800/8400=3.57年。年。2021-11-2012二、平均会计收益率法二、平均会计收益率法 平均会计收益率平均会计收益率：指投资项目经济寿命期内的平均：指投资项目经济寿命期内的平均税后利润与原始投资额之比，或者说是扣除所得税税后利润与原始投资额之比，或者说是扣除所得税和折旧后项目的平均预期净收

14、益与整个项目寿命内和折旧后项目的平均预期净收益与整个项目寿命内平均账面投资额的比率。平均账面投资额的比率。即即=ARR 投资项目经济寿命期内的平均税后利润原始投资额年平均净收益年平均投资余额式中式中ARR(Average Accounting Rate of Return)为为平均会计收益率。平均会计收益率。2021-11-2013 其作用是在进行投资决策时，需要确定一其作用是在进行投资决策时，需要确定一个企业要求达到的平均会计利润率的最低个企业要求达到的平均会计利润率的最低标准，然后将有关投资项目所能达到的平标准，然后将有关投资项目所能达到的平均会计利润率与这一标准比较，使得在多均会计利润率

15、与这一标准比较，使得在多个投资项目的互斥选择中，选择平均会计个投资项目的互斥选择中，选择平均会计利润率最高的项目。利润率最高的项目。 平均会计利润率的缺点表现为：平均会计利润率的缺点表现为：这一这一指标没有考虑资金的时间价值，而是将指标没有考虑资金的时间价值，而是将不同时期发生的会计利润给予同等的价不同时期发生的会计利润给予同等的价值权重；值权重；这一指标的取舍标准是人为这一指标的取舍标准是人为确定的，缺乏可靠的科学依据；确定的，缺乏可靠的科学依据；这一这一指标用会计利润取代现金流量，其经济指标用会计利润取代现金流量，其经济意义存在明显的失真。意义存在明显的失真。 其优点是简明、易算、易懂。其

16、优点是简明、易算、易懂。年份年份0123456X项目项目20000500050006000600070007000Y项目项目30000840084008400840084008400复利现值系数复利现值系数1.0000.9090.8260.7510.6830.6210.564年金现值系数年金现值系数1.0000.9091.7362.4873.1703.7914.3352021-11-2015【例例】资料：资料：ABC公司现有公司现有X和和Y两个互斥选择投资两个互斥选择投资项目，各年的净现金流量等资料如下所示。该公司的项目，各年的净现金流量等资料如下所示。该公司的资本成本率为资本成本率为10%。

17、要求：分别计算要求：分别计算X和和Y项目的平均报酬率。项目的平均报酬率。单位单位: :元元X项目的平均报酬率项目的平均报酬率=(5000+5000+6000+6000+7000+7000)620000=30%；Y项目的平均报酬率项目的平均报酬率=8400/30000=28%。2021-11-2016三、内部收益率法三、内部收益率法 内部收益率法是指通过计算使项目的净现内部收益率法是指通过计算使项目的净现值等于零的贴现率来评估投资项目的一种值等于零的贴现率来评估投资项目的一种方法，这个贴现率就被称为内部报酬率方法，这个贴现率就被称为内部报酬率( (用用IRRIRR来表示来表示) )。 内部报酬率

18、实际上反映了投资项目的真实内部报酬率实际上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用该项目指报酬，目前越来越多的企业使用该项目指标对投资项目进行评价。标对投资项目进行评价。2021-11-2017 内部报酬率的计算公式为：内部报酬率的计算公式为：1212.0(1)(1)(1)nnNCFNCFNCFCIRRIRRIRR即即0)1(1 CIRRNCFnttt式中，式中，NCFt表示第表示第t年的现金净流量；年的现金净流量；IRR表示内表示内部报酬率；部报酬率；n表示项目使用年限；表示项目使用年限；C表示初始投资表示初始投资额。额。2021-11-2018 内部收益率准则的内部收益率准则的决策

19、原则决策原则是：当内部收益率大于是：当内部收益率大于该项目所要求的临界收益率水平时，接受该项目，该项目所要求的临界收益率水平时，接受该项目，否则拒绝该项目。当存在两个或两个以上的项目只否则拒绝该项目。当存在两个或两个以上的项目只能选择一个项目时，选择内部收益率高者。能选择一个项目时，选择内部收益率高者。 内部收益率法特别内部收益率法特别适用于是否进行投资的决策适用于是否进行投资的决策。当。当计算出来的内部收益率高于企业的资本成本时候，计算出来的内部收益率高于企业的资本成本时候，那么就说明项目是可行的，就应当进行投资。那么就说明项目是可行的，就应当进行投资。 在存在多种方案选择的时候，内部收益率

20、的计算由在存在多种方案选择的时候，内部收益率的计算由于受到现金流量分布状况的影响，所以往往计算出于受到现金流量分布状况的影响，所以往往计算出来的结果和真实情况相背离，在这种情况下，运用来的结果和真实情况相背离，在这种情况下，运用内部收益率法进行决策存在着较大的风险。内部收益率法进行决策存在着较大的风险。2021-11-2019 其优点其优点包括：包括： 它充分考虑了资本的实际价值，能反映投资项它充分考虑了资本的实际价值，能反映投资项目的真实报酬率；目的真实报酬率； 内部收益率的概念易于理解，容易被人接受；内部收益率的概念易于理解，容易被人接受；它是不受增加假设影响的它是不受增加假设影响的“内部

21、内部”报酬率，这些影报酬率，这些影响来自于安全利率和再投资内含报酬率的估计，响来自于安全利率和再投资内含报酬率的估计，特别是它更符合净现值法现值法的结果；特别是它更符合净现值法现值法的结果； 内部报酬率是根据方案的现金流量计算出的，内部报酬率是根据方案的现金流量计算出的，是方案本身的投资报酬率，因而内部报酬率法比是方案本身的投资报酬率，因而内部报酬率法比净现值法更直观而且容易理解。净现值法更直观而且容易理解。2021-11-2020 内部收益率的缺点内部收益率的缺点 第一，内部收益率指标是一个相对指标，未第一，内部收益率指标是一个相对指标，未考虑投资规模对投资决策的影响，因此有时考虑投资规模对

22、投资决策的影响，因此有时会作出错误的选择会作出错误的选择。比如在投资期内项目净。比如在投资期内项目净现金流入多次改变符号的情况下，或者在投现金流入多次改变符号的情况下，或者在投资项目初始投资额不等的情况下；或者在投资项目初始投资额不等的情况下；或者在投资项目现金流量发生的时间不同的情况下，资项目现金流量发生的时间不同的情况下，都可能导致错误的投资决策。都可能导致错误的投资决策。 第二，内部收益率不能较好地衡量非正第二，内部收益率不能较好地衡量非正常现金流的投资项目常现金流的投资项目。对大多数项目来。对大多数项目来说一个正常的现金流，由一个最初的现说一个正常的现金流，由一个最初的现金支出紧随着的

23、预计现金流入所组成。金支出紧随着的预计现金流入所组成。这些现金流入假设为正常地发生在每年这些现金流入假设为正常地发生在每年的基础上而进行的分析。而一旦出现非的基础上而进行的分析。而一旦出现非正常的现金流，可能无法对方案作出正正常的现金流，可能无法对方案作出正确的选择。确的选择。2021-11-2022 第三，在多种方案同时选择的投资项目，这第三，在多种方案同时选择的投资项目，这些项目随初期投资规模、现金流样本和投资些项目随初期投资规模、现金流样本和投资期的不同而不同期的不同而不同。在一群相互排斥项目中只在一群相互排斥项目中只有一个项目被选中的情况下，这个缺陷特别有一个项目被选中的情况下，这个缺

24、陷特别具有破坏性。在房地产业中，可能有这样一具有破坏性。在房地产业中，可能有这样一种情况，即一房地产集团要在某大城市中心种情况，即一房地产集团要在某大城市中心的两座办公楼中选择一座进行投资。这个集的两座办公楼中选择一座进行投资。这个集团或因为没有足够的资金，或因为不想再同团或因为没有足够的资金，或因为不想再同一地区进行过多的投资组合必须选择其一进一地区进行过多的投资组合必须选择其一进行投资。行投资。 净现值法与内部报酬率法的主要区别：净现值法与内部报酬率法的主要区别： 经济意义不同，净现值表示从事某项投资经济意义不同，净现值表示从事某项投资会使企业价值增加或减少的净值，而内部报会使企业价值增加

25、或减少的净值，而内部报酬率则表示投资项目的内在报酬率；酬率则表示投资项目的内在报酬率； 计算净现值需要首先确定贴现率大小，而计算净现值需要首先确定贴现率大小，而内部报酬率的计算则不需要；内部报酬率的计算则不需要； 在对多个互斥方案排序时，有时会得出不在对多个互斥方案排序时，有时会得出不同结论。同结论。2021-11-2024用内部收益率用内部收益率(IRR)评价投资项目时评价投资项目时应注意的问题应注意的问题 内部收益率内部收益率(IRR)是指一项长期投资方案在其寿是指一项长期投资方案在其寿命周期内按现值计算的实际可能达到的投资报酬命周期内按现值计算的实际可能达到的投资报酬率。通常它是根据这个

26、报酬率对投资方案的各年率。通常它是根据这个报酬率对投资方案的各年现金净流量进行折现，使未来报酬的总现值正好现金净流量进行折现，使未来报酬的总现值正好等于折现在同一时点的原投资金额，即它是使投等于折现在同一时点的原投资金额，即它是使投资方案净现值正好等于零的报酬率。它是评价投资方案净现值正好等于零的报酬率。它是评价投资方案优劣的一项重要的动态指标，只是内部收资方案优劣的一项重要的动态指标，只是内部收益率指标大于并等于行业基准收益率或资本成本益率指标大于并等于行业基准收益率或资本成本的投资项目才具有财务可行性。的投资项目才具有财务可行性。2021-11-2025 用内部收益率进行评价投资项目时，要

27、注意：用内部收益率进行评价投资项目时，要注意：(1)IRR假定再投资率与已计算的比率相同假定再投资率与已计算的比率相同。当。当IRR在资产成本范围以内时，这是能够接受的，但如果在资产成本范围以内时，这是能够接受的，但如果超出这一范围，这个公式就会假定有能力支持更高超出这一范围，这个公式就会假定有能力支持更高的再投资率。但实际上，这很可能发生，也将导致的再投资率。但实际上，这很可能发生，也将导致错误的结果。错误的结果。 (2)任何现金流的改变都会给任何现金流的改变都会给IRR计算式带来额外的计算式带来额外的有效解，这意味着不只有一个正确的答案有效解，这意味着不只有一个正确的答案。在三年。在三年时

28、间范围内，这种情况一般不会发生，但还是应该时间范围内，这种情况一般不会发生，但还是应该引起注意。引起注意。 (3)内部收益率只是一个相对的指标，在投资项目内部收益率只是一个相对的指标，在投资项目互斥时，其决策的参考性会降低互斥时，其决策的参考性会降低。因为内部收益率。因为内部收益率高的项目净现值不一定大，会产生偏差。高的项目净现值不一定大，会产生偏差。四、现值指数法四、现值指数法盈利指数法盈利指数法 现值指数：是指投资项目未来各期净现金流入的现值指数：是指投资项目未来各期净现金流入的现值与初始投资额现值之比，亦称为现值比率、现值与初始投资额现值之比，亦称为现值比率、获利指数获利指数(Profitability Index，缩写为，缩写为PI)、贴现、贴现后收益后收益成本比率等成本比率等。 现值指数现值指数(PI)=未来净现金流入现值未来净现金流入现值/初始投资额初始投资额 获