中航油案例分析--金融工程案例分析

1、cLOGO中航油折戟沉沙之路中航油折戟沉沙之路案例案例your family siteyour site hereLOGO42中航油折戟沉沙之路中航油折戟沉沙之路中航油背景中航油背景深层探因深层探因1事件回放事件回放3亏损真相案例案例your family siteyour site hereLOGO 新新闻闻一、事件回放一、事件回放20042004年年1111月月2020日晚，一条爆炸式的新闻传日晚，一条爆炸式的新闻传出，震惊了国内外市场：在新加坡上市的出，震惊了国内外市场：在新加坡上市的航空燃料供货商航空燃料供货商中国航油（新加坡）股份中国航油（新加坡）股份有限有限公司有限有限公司（Chi

2、na Aviation Oil Lid，以，以下简称中航油）发布公告表示，该公司正下简称中航油）发布公告表示，该公司正在寻求法院保护使自己免受债权人起诉，在寻求法院保护使自己免受债权人起诉，此前公司出现了此前公司出现了5.55.5亿美元的亿美元的衍生金融工具衍生金融工具交易交易亏损。亏损。案例案例your family siteyour site hereLOGO一、事件回放一、事件回放 公司公告显示，中航油石油期货权交易出现巨额亏损的时候正值纽约原油期货价格在10月25日飙升至每桶55.67美元的记录高点。母公司中国航空油料集团向中航油提供的1亿美元贷款也未能帮助中航油免于被交易所强制平仓。

3、 2004年12月3日，新加坡政府决定对中国航油展开刑事调查。 2004年12月8日，新加坡警方公告称他们已经拘捕了中航油总裁陈久霖。 2004年12月10日，国务院国有资产监督管理委员会正式表态：中航油新加坡公司开展的石油期权业务属违规越权炒作行为。案例案例your family siteyour site hereLOGO一、事件回放一、事件回放 2005年3月29日，新加坡普华永道会计公司提交针对中航油石油期权亏损事件所做的第一期调查报告，认为中航油新加坡公司的巨额亏损由诸多因素造成。 2006年3月3日，中航油召开特别股东大会，对重组方案和新董事会成员进行投票，中航油的重组方案以99%

4、的赞成票获得通过。 2006年3月21日，新加坡初级法庭对中航油新加坡公司原总裁陈久霖做出一审判决。陈久霖因涉嫌6项指控被处以33.5万新元的罚款、4年3个月监禁。 2007年2月6日，国资委宣布：原中航油总经理荚长斌被责令辞职，原中航油集团副总经理、中航油（新加坡）有限公司总经理陈久霖被“双开”。案例案例your family siteyour site hereLOGO二、中航油背景二、中航油背景 中航油（新加坡）有限公司成立于1993年，由中央直属大型国企中国航空油料控股公司控股，注册地位于新加坡。 公司成立之初经营十分困难，而后在总裁陈久霖的带领下一举扭亏为盈。 2001年12月6日在

5、新加坡交易所挂牌上市，成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的中资企业。案例案例your family siteyour site hereLOGO2三、亏损真相三、亏损真相判断错误判断错误3违规入市违规入市1 越陷越深3案例案例your family siteyour site hereLOGO三、亏损真相三、亏损真相（一）违规入市（一）违规入市 长期以来，中航油所进行的期权交易只是“背对背”类型，即只扮演代理商的角色为买家卖家的对应服务，从中赚取佣金。在此情况下，买卖数量基本对等，没有太大风险。但是，从2003年开始，中航油的澳大利亚籍交易员开始进行投机性的期权交易。对此，陈久霖声称自己并

6、不知情，“直到2004年3月出现大亏损之前，这些投机交易既没有取得领导层批准也没有报告给管理层”。案例案例your family siteyour site hereLOGO三、亏损真相三、亏损真相（二）判断错误（二）判断错误案例案例your family siteyour site hereLOGO三、亏损真相三、亏损真相（二）判断错误（二）判断错误 由图可知，只有在未来的原油价格看跌的情况下，由图可知，只有在未来的原油价格看跌的情况下，卖出看涨期权并且买入看跌期权才可能获利，然而，石卖出看涨期权并且买入看跌期权才可能获利，然而，石油的价格却猛涨不跌，造成了巨额的亏损。油的价格却猛涨不跌，造

7、成了巨额的亏损。19931993年年8 8月月20042004年年6 6月国际石油价格走势月国际石油价格走势案例案例your family siteyour site hereLOGO三、亏损真相三、亏损真相（二）判断错误（二）判断错误 另外，另外，在进行期权交另外，在进行期权交易时，没有建立足够易时，没有建立足够的看多期权头寸进行的看多期权头寸进行保护；保护；当油价变动加剧，卖当油价变动加剧，卖出期权所收取的权利出期权所收取的权利金过低。金过低。 案例案例your family siteyour site hereLOGO三、亏损真相三、亏损真相（三）越陷越深（三）越陷越深 2004 200

8、4年年4 4月，陈久霖月，陈久霖首次得知公司交易员期首次得知公司交易员期权投机出现权投机出现580580万美元的万美元的账面亏损。此时，他面账面亏损。此时，他面临三种选择：临三种选择：1 1、斩仓、斩仓2 2、让期权合同自动到期、让期权合同自动到期3 3、展期、展期案例案例your family siteyour site hereLOGO三、亏损真相三、亏损真相（三）越陷越深（三）越陷越深中航油期权的操作过程中航油期权的操作过程案例案例your family siteyour site hereLOGO三、亏损真相三、亏损真相（三）越陷越深（三）越陷越深 20042004年一季度年一季度：油

9、价上涨导致公司亏损580万美元，公司决定延期交割。 20042004年二季度年二季度：油价持续升高，公司再次延迟交割到2005年和2006年，交易量再次增加。 20042004年年1010月月：油价在创新高，公司此时的交易盘口达5200万桶油，账面亏损达8000万美元。 20042004年年1010月月1010日日：面对严重的资金周转问题，陈久霖向母公司呈报交易和账面亏损，公司仍然没有平仓，亏损达1.8亿美元。案例案例your family siteyour site hereLOGO三、亏损真相三、亏损真相（三）越陷越深（三）越陷越深 20042004年年1010月月2020日日：集团公司以

10、私募方式卖出所持15%股份，获资1.08亿美元交给新加坡公司补仓。 20042004年年1010月月2626日和日和2828日日：公司因无法补加一些合约的保证金而强行平仓，实际亏损1.32亿美元。 20042004年年1111月月8 8日至日至2525日日：公司的衍生商品合同继续遭受逼仓，截止25日的实际亏损达3.81亿美元。 20042004年年1212月月1 1日日：亏损达5.5亿美元，资不抵债，公司向法院提交破产申请。案例案例your family siteyour site hereLOGO 事实上，中航油从事投机的期权交易早在2001年就已然是“既成事实”的了，然而，中航油以新加坡上

11、市公司的身份为掩护同国内监管部门展开博弈，倚仗节节上升的市场业绩换取控股方的沉默，从而进入期货和期权的业务领域，而监管方对此不仅仅没有追究到底，还放任其“先斩后奏”的行为，直至投机和亏损的真实发生。监管部门监管乏力监管部门监管乏力四、深层探因四、深层探因案例案例your family siteyour site hereLOGO 按中航油的规定，管理层每周会收到来自贸易部门的周报、风险控制员的周报和风险管理委员会主任的周报，而在2004年年中以前，这三份周报都没有提及期权投机情况。风险控制形同虚设风险控制形同虚设四、深层探因四、深层探因案例案例your family siteyour site

12、 hereLOGO关于陈久霖和陈九霖关于陈久霖和陈九霖l北京大学 东方学本科 主修越南语 兼修英语l中国政法大学国际私法硕士学位 l新加坡国立大学企业管理硕士学位l清华大学民商法学博士学位 陈久霖简介陈久霖简介学历学历案例案例your family siteyour site hereLOGO 陈久霖简介陈久霖简介工作经历工作经历关于陈久霖和陈九霖关于陈久霖和陈九霖陈九霖在经历异国陈九霖在经历异国10351035天的天的牢狱生涯后选择回归牢狱生涯后选择回归 案例案例your family siteyour site hereLOGOl国家民航管理局局长办公室 翻译l北京飞机维修工程有限公司（中

13、德合资） 外国专家助理l曾加盟中国航空油料集团公司，参加了建设香港新机场供油公司的谈判与组建工作l曾担任华南蓝天航空油料有限公司、天津国际石油储运有限公司等特大型中外合资项目的项目经理和中方首席谈判代表l筹建中国航油的前身中国航空油料运输（新加坡）私人有限公司l1997年亚洲金融危机期间，中国航油母公司委派陈久霖到新加坡接管在当地的子公司中国航油（新加坡）股份有限公司，他先后担任总经理、董事总经理、执行董事兼总裁。l2003年，陈久霖被世界经济论坛评选为“亚洲新领袖”（即现在的“全球青年领袖”）。同年，陈久霖还荣膺“北京大学杰出校友”。l2005年6月9日，陈久霖等五名中国航油公司的高官被正式提起控告，陈久霖面临包括未如实发布消息、涉嫌内幕交易等多项指控l2006年3月21日，新加坡初等法院对陈久霖