生猪屠宰公司投资建议书

1、XXXX公司投资建议书公司投资建议书 2014-072014-07行业分析行业分析一、行业概况一、行业概况市场容量市场容量我国是世界第一大生猪养殖国，1998年-2011 年，我国肉类产量总体递增，从1998 年的5,724 万吨上升到2011 年的7,957 万吨，累计增长39.01%，年复合增长2.57%，猪肉从1998 年的3,884 万吨上升到2011 年的5,053 万吨，累计增长30.10%，年复合增长2.04%。生猪的产出状况如下图生猪的产出状况如下图：中国生猪消费行业市场容量逾中国生猪消费行业市场容量逾70007000亿元，已经进入成熟稳定发展时期。亿元，已经进入成熟稳定发展时

2、期。区域分布区域分布我国猪肉产出主要集中在四川、湖南、河南、山东等省份，四川的猪肉产量连续多年排名全国第一。2009 年，四川猪肉产量占全国产量的10%，山东的猪肉产量排名全国第四，占全国产量的7%，四川、湖南、河南和山东四省的猪肉产量占全国总产量的33%，是我国猪肉的主产区。2009 年，我国分地区猪肉产出状况如下图：产业链条产业链条猪肉产业的上下游相关产业链很长，生猪养殖行业属于产业链的中上游行业，其上游主要有种植行业、饲料行业；生猪屠宰及肉类加工行业属于产业链的中下游行业，其下游主要为批发零售行业。猪肉产业上下游如下图：猪肉产业上下游如下图：行业现状行业现状目前我国的生猪养殖产业化程度落

3、后，市场集中度极低。根据中国畜牧业年鉴统计，2010年，我国生猪出栏头数在3000以上的养殖场出栏数量占全国的比例为15.4%，出栏规模在50000头以上养殖场年出栏占全国比重仅为1%。 行业周期行业周期猪周期理论并非我国独有，而是最初由美国的Mordecai Ezekiel 观察到。猪周期形成的根本原因是生产时滞和适应性预期。当猪价走高的时候，更多资本集中投入到养猪行业。然而由于生产时间的滞后，当这些生猪出栏的时候，市场已经饱和，从而引起价格下降。同样在猪价的下降的时候，资本退出也需要很长的时间才能使得供给减少，而滞后的供需缺口导致猪价上涨。此过程循环反复，由此产生的供需曲线像蛛网一样交织在

4、一起，因此猪周期又被称为蛛网模型。通常一个完整的周期为3-4 年的时间。行业趋势行业趋势我国生猪养殖行业进入转型期，我国生猪养殖行业进入转型期，随着我国经济的不断发展和居民生活水平的不断提升，一系列外力将作用于生猪养殖行业，行业将进入转型期。 转型一：生猪养殖集中度有望不断提升转型一：生猪养殖集中度有望不断提升我国生猪养殖行业在1990年以前主要以散养模式为主，年出栏生猪占比达到90%。近年来，我国生猪规模化养殖比例不断上升，到2010年末已经接近65%，散养户在不断退出，为规模化养殖企业留出更大的市场空间。行业趋势行业趋势转型二：转型二：“专业化分工专业化分工+合同生产合同生产”的深化的深化

5、 随着生猪养殖产业化程度的提升，一方面是养殖规模不断扩大，另一方面，产业组织形式也在发生变革。 在美国，随着生猪养殖行业的发展，其专业化程度不断提升，合同养殖的覆盖面不断扩大。在我国规模化养猪的实践中，有各环节一体化的养殖场，专业化分工+合同生产形式的养殖企业快速发展，也有企业将二者进行结合，创新了养殖模式。 由于我国当前生猪养殖仍然处于极为分散的状态，合同养殖在我国的表现形式是“公司+农户”的养殖模式。“公司+农户”模式已经渐渐成为我国大型养殖企业的一种扩张方式。 “公司+农户”模式的操作过程与美国的合同饲养大同小异：公司向农户提供仔猪、饲料、疫苗等物料，产品回收时根据养殖成果结算农户利润；

6、在养殖过程中执行统一的养殖技术、规定饲料以及疫苗的使用，并配备专业技术人员指导；农户饲养的生猪产权归属于公司。 温氏“公司+农户”的制度设计 行业趋势行业趋势转型三：猪肉供应链的一体化程度将提升转型三：猪肉供应链的一体化程度将提升我国生猪养殖业和生猪屠宰加工业都将不断走向规模化经营，伴随这一趋势发生的另一趋势将是生猪养殖与上下游间更紧密的整合：1、猪肉加工规模的扩大也促使屠宰加工企业考虑如何取得稳定的、有质量保证的生猪供应。屠宰加工行业整合还有巨大的空间，养殖企业还有很大的机会进入。如双汇发展、雨润食品和大众食品三者年营业收入合计占全国规模以上屠宰及肉类加工企业的9%，前6强的总市场份额也仅有

7、10%。屠宰加工行业的分散给产业链中的其他企业提供了未来发展的可能空间。 2、养殖向屠宰加工拓展。同样地，其他行业的进入者目前也不会威胁到大型生猪养殖企业的生存空间。我国生猪养殖行业比屠宰加工业更加分散，行业发展存在巨大的空间。就算前6大生猪屠宰加工企业都实现100%自产生猪，总计也仅占生猪出栏量的10%，况且大规模生猪养殖投资巨大，短期内大型屠宰企业不可能实现全自产生猪，例如，双汇提出2017年屠宰量达到3000万头，而养殖也仅达到300万头，自给率10%。 猪肉供应产业链的各类企业布局全产业链的步伐都将不断推进，它们都具备各自的优势和劣势猪肉供应产业链的各类企业布局全产业链的步伐都将不断推

8、进，它们都具备各自的优势和劣势屠宰、肉制品加工行业屠宰、肉制品加工行业生产工艺生产工艺生猪屠宰加工工艺生猪屠宰加工工艺1.待宰圈管理2.击晕3.刺杀放血4.浸烫刨毛5.机械剥皮6.胴体加工7.同步卫检8.副产品加工9.白条排酸10.分割包装生产工艺生产工艺肉制品生产工艺流程图肉制品生产工艺流程图1腌腊肉制品腌腊肉制品2酱卤肉制品酱卤肉制品3熏烧烤肉制品熏烧烤肉制品4熏煮香肠火腿制品熏煮香肠火腿制品注：肉松类需经炒松、擦松、跳松和拣松工序；肉干类需经烘干工序注：中国腊肠类需经灌装工序。注注:红色字体为关键控制环节红色字体为关键控制环节行业概况行业概况我国肉制品及屠宰产业非常分散，全国肉类行业有3

9、万多家畜禽定点屠宰企业，其中规模以上企业2531家，行业集中度比较低。我国的屠宰行业由于产能利用率低，是一个微利行业。商务部生猪等畜禽屠宰统计监测系统年报数据显示，2012 年全国生猪定点屠宰企业营业收入利润率仅为1.85%。对于屠宰企业来讲，其利润受到三个因素的影响比较大：（1）产能利用率；（2）肉-猪差价；（3）冻肉获利或亏损。p 屠宰的产能利用率屠宰的产能利用率从毛利到净利，这中间需要考虑的费用包括机器折旧、人工、水电、销售费用和屠宰税等。这些费用中，除了屠宰税以外，其他费用都是所有猪平摊的，因此产能利用率越高，单头的费用就越低，净利润就越高。当猪价走高时，生猪的供应整体偏紧，因此某些屠

10、宰场则面临收猪的压力，从而对整体的产能利用率和净利润产生负面影响。行业概况行业概况p 肉肉-猪差价猪差价屠宰行业杀猪卖肉，肉猪价差是反应屠宰毛利最直接的指标。历史上肉猪价差的波动与猪肉价格的波动基本一致。当猪价下降时，价差额也降低，当猪肉价格升高时，肉-猪价差额也上升。然而整体来看，这个价差的波动相对较为平缓，从2007 年至今均在5-10 元/公斤的区间内波动。猪肉和生猪差价：一般来讲猪价越高，肉猪差价越大猪肉和生猪差价：一般来讲猪价越高，肉猪差价越大行业概况行业概况p 冻肉获利或亏损冻肉获利或亏损一般来讲，屠宰场均有淡储旺销的惯例，也就是说在猪价相对较低的时候储备较多的冻肉，已备在猪价较高

11、的时候卖出，赚取差价。然而由于近年来猪价走势并不好预测，屠宰企业仍然要承担一定的存货价格波动风险。如果猪价走势与公司的预料大相径庭，并且公司的冻肉库存较高，那么则需要承担较大的存货亏损风险。双汇的存货以及其占营业成本的比率双汇的存货以及其占营业成本的比率双汇2011 年在生猪价格高位的时候，存货库存较高，从而面对较大的冻肉去库存压力。2013 年年报显示其存货库存水平再次到达高位，目前来看猪价仍处于低位，因而存货亏损的风险不大。市场分布市场分布当前生猪养殖业规模化程度与屠宰行业不匹配，屠宰企业对养殖集中度提升的需求将一直存在。目前，双汇发展、雨润食品和大众食品是我国屠宰及肉类加工行业的前三强，

12、三者年营业收入合计占全国规模以上屠宰及肉类加工企业的9%，行业集中度远高于生猪养殖。不过相比发达国家，我国屠宰行业集中度仍有很大的提升空间，如美国前三家屠宰企业（史密斯菲尔德公司、泰森公司、JBS Swift 公司）总体市场份额已超过56%。近年来，我国政府强制推广定点屠宰政策、技术设施标准、卫生防疫标准和环保要求，生猪屠宰加工规模化和集约化有望进一步提升。发展现状发展现状我国的屠宰行业面临很多问题，包括行业集中度低、产能过剩、行业整体盈利能力低和质量安全问题频发等。在国外，规模屠宰企业占据绝对领先份额，美国、荷兰、丹麦呈寡头垄断局面，美国、荷兰前三强生猪屠宰企业市场份额分别约占50%和75%

13、，丹麦最大的屠宰企业就占到80%。而我国屠宰行业依旧处于分散竞争型阶段，目前我国屠宰企业前三强（雨润、双汇、金锣）的市场份额仅9%。发展现状发展现状2012 年末全国定点屠宰企业设计年屠宰能力约为8.5 亿头，全年实际生猪屠宰量是3.55 亿头，仅占设计产能的42%左右。主要企业的产能利用率也非常低，雨润食品、双汇发展和顺鑫的产能利用率分别为30%、65%和50%。远低于国外的领先企业，如Smithfield 的90%左右等。发展趋势发展趋势一、屠宰行业整合空间巨大一、屠宰行业整合空间巨大国家将淘汰落后产能和提高行业集中度作为屠宰行业最重要的指引，按照计划，预计到2015 年，淘汰50%左右的

14、落后产能。可以看到产能淘汰在逐步地推进过程中。2012 年，商务部、农业部、卫生部等九部门淘汰落后产能。全国屠宰企业总数由19,938家下降至14,720家，减少了5,218 家，降幅达26.2%。其中，生猪定点屠宰厂（场）由5,919 家减至4,585 家，减少了1,334家，削减幅度达22.5%；小型生猪屠宰场点由14,019家减至10,135 家，减少了3,884家，削减幅度达27.7%。发展趋势发展趋势二、猪肉的品牌化消费起步二、猪肉的品牌化消费起步目前，我国白条肉、热鲜肉仍占全国生肉上市量的60%左右，冷鲜肉和小包装分割肉各自仅占10%，肉制品产量只占肉类产量的15%。这样的结构决定

15、了我国生鲜猪肉大部分经由批发市场进行流通，产品差异化和品牌化程度低，附加值不高，屠宰行业整体利润率偏低。冷鲜肉与热鲜肉相比，多数微生物受到抑制，更加安全卫生；它与-18以下冻结保存的冷冻肉相比，又具有汁液流失少、营养价值高的优点。因此，冷却肉是比新鲜肉卫生，比冷冻肉更富营养的肉，值得大力推广。发达国家80%的猪肉消费是冷鲜肉，而国内冷鲜肉仅占10%左右。目标企业目标企业企业概况企业概况股权结构股权结构生产流程生产流程盈利模式盈利模式生产规模生产规模上下游情况上下游情况上市公司对比上市公司对比目前国内较大的生猪屠宰、肉制品厂主要有：双汇发展、雨润食品、得利斯、高金食品、以及于2014年6月刚登陆

16、资本市场的龙大肉食。各企业产能销售情况对比如下：公司名称公司名称主营业务主营业务公司产能公司产能 主营收入主营收入 （2013年年12月月31日）日）净利润：万元净利润：万元 （2013年年12月月31日）日）上市时间上市时间销售占比销售占比主营收入：主营收入：万元万元龙大肉食猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、肉食品加工及销售，2013年年屠宰能力达331万头，年加工生肉、海鲜能力16000吨冷冻肉17.15%， 冷鲜肉72.41%， 熟食制品8.22%， 商品猪0.09%， 检测费0.29%315833.4111624.662014年6月高金食品种猪繁育；生猪屠宰、加工、销售；肉制品深加

17、工、销售。屠宰生猪420万头，近3万吨肉制品的生产能力猪肉销售89.99%， 罐头食品销售1.84%， 生猪销售0.61%， 肉制品销售1.64%， 房地产销售5.33%352143.92-2419.442007/7/20得利斯生猪屠宰，冷却肉及冷冻肉和低温肉制品的生产与销售500万头生猪屠宰规模，8万吨冷却肉及冷冻肉、近3万吨低温肉制品的生产能力冷却肉及冷冻肉61.74%， 低温肉制品20.44%， 电力蒸汽类3.18%， 速冻调理类7.74%， 礼盒类1.81%205173.914204.662010/1/6双汇发展食品加工及销售，畜牧养殖，屠宰，化工产品、包装品生产销售屠宰量为1331万

18、头，170吨加工肉制品高温肉制品34.93%， 低温肉制品21.19%， 屠宰业41.70%4495045.8385819.711998年12月10日2013年上游屠宰年产能调整至5,545万头，下游深加工肉制品业务的年产能达到约为31.2万吨上市公司对比上市公司对比（高金食品利润水平下降源于其土地补偿款5800尚未计入，直接计入后扭亏为盈，净利润率约为0.96%），（双汇利润率增长源于其2013年的低价存货致原材料成本下降）。公司名称公司名称业务收入：业务收入： 万元万元营业收入营业收入增长率增长率% % 净利润：净利润： 万元万元净利润增长率净利润增长率% %净利润率净利润率% %总资产总

19、资产利润率利润率% %基本每股净基本每股净收益：元收益：元龙大肉食315833.4124.3411624.668.953.689.940.71高金食品352143.9224.78-2419.44-334.2-0.96-1.56-0.116得利斯205173.913.914204.66-13.531.992.980.084双汇发展4495045.8313.21385819.7133.729.0526.071.75雨润食品2144004(HKD)-0.23943(HKD)扭亏为盈0.20.160.024(HKD)XXXX竞争优势竞争优势公司劣势公司劣势未来机会未来机会潜在威胁潜在威胁财务指标财务指

20、标管理团队管理团队融资情况融资情况投资建议投资建议风险分析风险分析行业风险行业风险生猪屠宰经营行业受上游-生猪养殖业行情波动影响巨大，被动跟随，产业链极其脆弱，企业经营风险大。饲料业、屠宰加工行业，完全依附在养殖业上。上游生猪养殖业将随着产业格局调整、产区出现集约化专业化。销区市场扩大，发展程度不一。随着市场进一步发展，整个产业链出现了集约化的发展趋势，步入了一个快速的成长与规范的时间区间，整合将是生猪屠宰业发展的主旋律，猪肉市场将逐步进入大调拨、大流通时代。（一）重大动物疫情风险（一）重大动物疫情风险公司主营业务为生猪屠宰及肉制品加工，主要原料为生猪。重大动物疫情不但会导致猪源减少，生猪收购

21、价格发生大幅波动，同时可能引发消费者对猪肉产品的心理恐慌，导致消费需求减少，从而对公司的生产经营造成不利影响。风险分析风险分析行业风险行业风险（二）生猪采购价格波动风险（二）生猪采购价格波动风险公司主要产品的原料是生猪。生猪采购价格受猪的生长周期、存栏量、饲料价格、市场供求等多种因素影响，波动较大。公司产品销售价格变动与生猪采购价格变动呈现正相关性，但受到定价政策、消费者承受能力、竞争环境等因素影响，公司肉制品的销售价格调整相对滞后于生猪采购价格变动。2222省、市生猪平均价省、市生猪平均价风险分析风险分析行业风险行业风险（三）市场竞争风险（三）市场竞争风险公司主营业务为生猪屠宰及肉制品加工，

22、以保证食品安全为经营理念，公司需对产品质量安全进行控制，并且控制成本。未来猪肉及猪肉制品的竞争越来越体现为产业链竞争，即产业内的企业分别向上游或下游延伸，建立自身的集饲料加工、生猪养殖、生猪屠宰及肉制品加工产业链，产业链各环节的竞争将因此更加激烈。国内猪肉制品前三大企业双汇发展、雨润食品、大众食品均已开始介入其上游生猪养殖业，而中国最大的饲料生产企业新希望集团和中国最大的粮油食品进出口公司中粮集团则已向其下游生猪养殖和肉制品加工业务拓展，上述企业均希望建立自身的生猪养殖及肉制品加工的全产业链。如果公司不能持续强化自身的全产业链和食品安全，则将面临越来越大的市场竞争风险。风险分析风险分析经营风险

23、经营风险（一）产品质量和食品安全控制风险（一）产品质量和食品安全控制风险屠宰及肉类加工行业属于食品工业的组成部分。民以食为天、食以安为先，食品安全事关人民群众的身体健康和生命安全，国家历来非常重视食品安全工作，先后颁布了食品安全法、食品安全法实施条例等法律法规，采取了一系列措施加强食品安全管理，进一步强化食品生产者的社会责任，确立惩罚性赔偿制度，加大对违法食品生产者的处罚力度。目前中国食品安全状况距离群众要求还存在较大差距，从农产品源头、食品安全制度管理、食品流通环节、经营秩序不规范、假冒伪劣食品屡禁不止等问题都将对企业造成一定的不良影响。 风险分析风险分析经营风险经营风险（二）全国市场开拓风险（二）全国市场开拓风险公司目前拥有200家销售网点，其市场的开发、品牌的建立、消费者的认同需要周期，在未来的市场扩张中，如果公司开拓全国市场无法达到预计目标，将对公司经营业绩产生不利影响。（三）加盟销售的品牌风险（三）加盟销售的品牌风险可能存在个别加盟店发生店面管理混乱、服务质量不佳、擅自提价或促销、擅自销售变质过期产品、非发行人许可销售产品、从而对发行人的品牌形象造成不利影响的风险。风险分析风险分析政策风险政策风险p 我国猪肉屠宰加工企业主要有三类，一是纳入国家统计局统计范围的规模以上（特指年销售额500万元以上）的企业，一般都是机械化、现代化的屠宰加工厂，二是由