企业多元化经营与公司绩效的相关性研究【文献综述】

1、1 文献综述（20_ _ 届）企业多元化经营与公司绩效的相关性研究2 进入 21世纪初，中国资本市场和产权交易市场日趋成熟，企业各种资本经营活动也日渐活跃，加剧了企业多元化经营的蔓延之势，许多企业通过资产重组等资本运营手段向房地产行业、商业、服务业、金融业等领域扩张，其中有不少企业就是凭借自身的雄厚资金实力跨行业实施不同程度的多元化经营。当然，并不是所有采用多元化经营的企业都能获得成功，在这些企业中不乏失败的案例，由此我们可以思考企业多元化经营的动机与影响因素，选择多样化所需具备的条件。欧美等发达国家已经从大规模多元化向专业化回归，而我国上市公司多元化经营还占有相当的比重。由于选择的样本及实证

2、方法的不同以及不断改变的场结构、行业、需求引起企业行为的变化，相关的理论也随之不断改变，学者们采用不同层面与角度的理论与方法对其进行研究、实践，从而使得多元化理论研究更趋完善，但直到目前还没有一致的结论。1 多元化经营的含义多元化经营最早由美国战略理论家ansoff（1957）提出，他认为企业成长有四种基本方向：（1）在现有市场内增长；（2）在现有市场内销售新产品；（3）在新市场销售现有产品； （4）在新市场销售新产品。他认为：用原有的产品开发新的市场，属于市场开发战略；在原有的市场中投入新开发的产品，属于产品开发战略；只有用新的产品去开发新的市场才属于多元化战略。英籍女学者penrose （

3、1959）则将多元化定义为：企业多元化是在不完全放弃原有生产线的情况下，开发生产新产品，而这些新产品在生产或分销方式上与原有产品具有明显的不同。因此，多元化包括最终产品种类的增加，垂直一体化深度的增加和企业基本生产领域数目的增加。同时她还指出，从公司成长的角度而言，多元化的种类和原因比多元化的数量更为重要。正如美国学者rumelt（1974）所指出的多元化目前还没有一个能让人普遍接受的定义和相关测试方法。不同国家不同学者的定义各有不同，各有见解。2 多元化经营与公司绩效相关性2.1 国外相关文献研究2.1.1 多元化经营与公司绩效存在正相关关系capon （1988）和他的同事也发现，把业务限

4、制在较窄范围内公司的业绩要比多元化范围很广的公司的业绩要好，而基于共享市场来实现多元化是这三3 种多元化类型中业绩最好的。weston和 mansinghka（1971）以财富 500 强为研究样本，分析了集团企业与其绩效的关系。 他们设置了两个条件来筛选样本，一是企业在 1960 年至1969 年间有 20%以上的资产是通过并购产生的；二是1968 年企业经营十个以上三位数 sic 编码的产业或者五个以上两位数sic 编码的产业。 500 强企业中有 63家满足了上述两种条件， 以此为样本，他们的研究结果显示企业集团销售额增长率和每股盈余增长率以及净资产回报率高于其他企业。michel 和

5、shaked （1984）以美国 51 家家用行业企业为研究样本，将企业业务按照 rumelt 分类法，用专业比率、垂直比率和相关比率来度量多元化经营的相关程度，分析了企业的价值是否会随着多元化的相关程度的不同而做相应的改变。研究结果表明，非相关多元化经营的企业的绩效要优于相关多元化经营的企业。varadarajan （1986）以美国前 24大产业中每个产业的前十名企业为研究样本，分析多元化经营与企业绩效关系，以企业产品数量作为多元化程度的度量指标，以权益报酬率（ roe） 、资产报酬率（ roa） 、销售增长率（ sgr）和每股盈余增长率（ epsgr）作为企业绩效的衡量指标，结果表明高度

6、多元化企业的绩效要高于低度多元化企业绩效。john和 ofek（1995）选取 1986 年至 1988 年间共 321 个样本，采用事件法研究资产处理对营运绩效及报酬率的影响。结果显示，公司如果处理和公司主体业务较不相关的资产，则股票报酬率在宣告时会有正的超额报酬，且专业化程度越高，增加幅度越大。即增加专业化程度，有助于提高公司价值。2.1.2 多元化经营与公司绩效存在负相关关系lang 和 stulz （1994）以 1978一 1990年间 compustat纽约证券交易所和美国证券交易所销售额在2000万美元以上的的上市公司为研究样本， 以经营单元数和 herfindahl 指数作为衡

7、量企业多元化程度的指标，以托宾q 值作为衡量绩效的指标以企业规模、股利政策和研发投入为控制指标，结果显示企业价值与多元化经营呈负相关关系，存在多元化折扣现象，即多元化企业相对于专业化企业具有较低的托宾q 值，企业多元化经营的程度越高，价值损失也越大。berger和 ofek（1995）通过对在 19861991年期间美国销售额在2000美元以上的 3659家企业进行了多元化与绩效关系的研究。 他们衡量了多元化经营公司的市场价值与把它作为若干个单一化经营公司的估计价值之和的比值大小，并把这一比值定义为公司溢价。他们的研究结果表明，以资产总额乘数进行估价时，企业因实行多元化经营导致价值损失12.7

8、%，以销售收入乘数估价时，企业价值损失14.4%，以息税前收益乘数估价时，企业价值损失15.2%。在控制了企业规模、融资能力等可能对企业绩效产生影响的因素后，结论是:4 企业多元化发展战略程度越高，企业价值损失也越大，多元化经营存在折价现象，折价比率在 13% 15% 左右，而且他们把多元化划分为相关多元化和非相关多元化，进行了进一步的研究，发现非相关多元化对企业价值的损害更大。john a.doukas 、 martin holmen、 nicolaos g.travlos （2002） 通过对瑞典 1980年一 1995年间 101家公司短期及长期业绩的研究， 发现多元化并购导致了消极的市

9、场反应及并购方经营业绩的下降，专业化并购能够产生比多元化并购更大的协同效应和更高的经营效率。研究还发现，与代理成本理论一致，投资于非相关行业会导致更高的代理成本和经营的无效率，这些成本超过了多元化收益。2.1.3 多元化经营与公司绩效不存在明显关系gort（1962）以美国工业标准行业分类和代码作为分类依据来计算企业的多元化经营程度， 以美国 111 家大型企业为分析样本， 获取 1947 年1957年 10年间的样本数据，首次对多元化经营与企业绩效的关系进行了实证研究，他通过企业的业务单元数量、专业化比率以及业务单元数量和专业化比率的乘积这三种计量指标来衡量多元化的程度，其结果表明企业多元化

10、与公司绩效之间基本不存在相关性。montgomery（1985）挑选 1972- 1977 年间，财富 500强的公司中的 128家企业，研究多元化程度与公司绩效之间的关系。研究结果表明多元化程度越高的公司，公司绩效越好。在控制产业因素下进行回归分析，多元化财务绩效没有显著的正面影响。joao gomes 、dmitry livdan（2004）提出公司多元化有两个原因 : 一是多元化能有效利用企业的剩余资源、降低固定成本，实现范围经济；二是多元化能使一个成熟的、增长缓慢的公司开拓新的领域。因此，多元化是公司发展的自然结果，是源于旨在价值最大化的公司战略，它能使公司利用协同效应开发出更好的生产

11、机会。然而研究却发现实行扩张战略的公司，不仅生产力比专业化公司低，而且在扩张之后生产力也会下降，公司规模不同可以部分的解释专业化公司和多元化公司在生产力和绩效上的不同，但是在他们的模型里并没有得出像 lang 和 stulz（1994）一样的结果，相反他们认为多元化并没有降低公司绩效。2.2 国内相关文献研究2.2.1 多元化经营与公司绩效存在正相关关系杨雷 （2001） 以 1999年上市公司 264家生产性企业为研究样本， 根据 wrigley类别法将他们划分类别，并从财务收益、资产营运、偿债能力和发展能力四个5 方面来对企业绩效进行综合评价，相应地选取了净资产收益率、 总资产周转率、资产

12、负债率以及营业增长率作为评价指标来分析多元化经营类型与企业绩效的关系。研究发现主导业务型与相关业务型两类企业的绩效最佳，而非相关业务型未必能提高企业的效益。苏冬蔚（ 2005）对 1999年底前上市的 1026家公司在 2000一 2002 年间的财务报表进行了深入分析，用上市公司行业分类指引将公司的各项主要业务重新归类，以此建立符合我国实情的多元化经营程度指标。此外，从不同角度计算企业价值，并采用合理的计量方法进行经验分析，通过间接检验内部资本市场理论的实证含义，深入分析多元化经营与企业绩效的理论与实际关系，发现: 我国上市公司存在显著的多元化溢价现象，多元化公司具有较大的市值一账面值比、托

13、宾q 值和超额价值。傅继波和杨朝军（ 2005）以沪市 680 家上市公司为研究样木，进行了多元化经营和企业绩效关系的实证研究，结果表明中国上市公司多元化程度与企业绩效呈正相关关系，多元化经营为企业创造了价值，而资产负债率的提高是多元化创造价值的主要来源。姜付秀，刘志彪，陆正飞（2006）关于多元化经营与企业绩效的关系的实证研究表明，中国企业多元化经营能够给企业带来收益，且能降低公司收益的波动性，降低公司的经营风险和财务风险。即企业多元化经营程度与企业绩效存在着显著的正相关关系。2.2.2 多元化经营与公司绩效存在负相关关系袁芳（ 2001）随机抽取 30 家 1999年度的上市公司为研究样本

14、，用企业总体多元化程度（dt） ， 企业相关多元化程度（dr） 和企业非相关多元化程度 （du）作为多元化衡量指标，以资产回报率、销售利润率、权益回报率以及资产负债率作为公司绩效的衡量指标，以多元化程度指标为自变量，以公司绩效的衡量指标为因变量构造一元线性回归模型，对多元化经营与经济绩效的关系进行实证研究，结果显示多元化程度高的企业比多元化程度低的企业绩效要差。殷瑾（2001）利用 19951996年的沪深 126家上市公司的数据， 对多元化经营和企业绩效的关系进行了实证研究。他以净资产收益率作为度量企业绩效指标，以企业经营的行业数和h 指数作为衡量多元化的指标，并对多元化进行了分类，以宏观因

15、素、行业因素、区域因素、股权结构、资本结构等为控制变量。 研究结果表明 : 专业化企业和相关多元化企业的经营绩效明显高于非相关多元化企业的经营绩效，而经营风险也显著低于非相关多元化企业。张卫国、袁芳和陈宇（2002） 以沪深两市共 72家上市公司为样本进行研究，他们用熵指数作为测量企业多元化程度的指标，用总资产报酬率、净资产报酬率和销售利润率作为企业绩效的测量指标，研究结果表明多元化程度越高的公6 司，经济绩效越差，实施相关多元化战略的公司，其经济绩效普遍好于实施非相关多元化战略的公司。并指出对我国的公司而言，应当在培育核心竞争力的基础上实施相关、低度的多元化战略。并且实行多元化战略后，公司应

16、当建立适当的组织结构，并根据条件变化调整各项多元化业务。洪道琳、熊德华（ 2006）利用 1999一 2003年间数据研究了我国上市公司多元化的内生性问题，并在此基础上检验了多元化与企业绩效之间的关系，结果显示，企业特征（规模、年龄、成长性、控股股东类型等）、行业特征会对我国上市公司的多元化行为产生重要影响，研究表明多元化会损害企业绩效，在控制了内生性问题之后，这种损害会更加严重。2.2.3 多元化经营与公司绩效不存在明显关系刘力（ 1997）分析了 1994一 1995年 21 家纺织行业和 29 家电器行业的财务数据，对他们的多元化水平同企业绩效间的关系进行实证研究。以企业其他业务利润与主

17、营业务利润之比、投资收益与主营业务利润之比作为衡量多元化经营程度的指标，以总资产收益率(roa) 作为衡量企业经营效率的指标，以资产负债率（ d/a) 作为衡量企业负债能力的指标，以多元化程度指标为自变量，以总资产收益率和资产负债率为因变量，对1995年和 1994年两年得数据进行了一元线性回归分析，研究结果显示，企业多元化程度与企业的经营绩效和资产负债率之间基本上不存在相关关系，也就是说没有多元化经营对企业没有明显影响。朱江（1999）以 1997年 146家上市公司为研究样本， 通过这些公司的财务数据，分别以经营单元数和herfindahl 指数衡量多元化程度，以每股盈余、营业毛利率和资产

18、收益率作为企业绩效指标，对企业经营中的多元化与经营绩效之间的关系进行分析，结果显示多元化程度与企业绩效没有显著的相关关系，但多元化经营能够降低企业的经营风险，减少企业利润的波动性。姚俊、吕源和蓝海林 （2004）用 1999年至 2001年三年的数据， 以沪深 593家上市公司为研究样本，研究多元化经营与企业绩效关系。他们以熵指数度量自变量多元化程度的指标；以总资产收益率和净资产收益率作为衡量因变量企业绩效的指标，以企业年龄、企业规模和资本结构为控制变量，进行了实证的回归分析，结果发现，多元化程度与企业绩效之间并不存在显著相关关系。3 总结7 结合相关文献资料的观点与个人见解，我认为一个企业在

19、决定是否进行多元化经营的时候，应该充分分析公司内外部条件，谨慎决定。要考虑行业市场状况，选择合适的多元化进入时机，是否有充足的人力与物力进入新行业，只有明确企业自身的能力状况以及新进入业务对企业资源和能力的要求，才能在多元化扩张过程中将企业的资源与能力优势发挥出来，企业在实施多元化经营的过程中，不能过度、过快的实施多元化经营；企业只能在适当的条件下，稳步实施多元化经营，才能实现降低风险、提高竞争力的目的。许多企业多元化经营之所以会失败，主要原因是核心竞争力的影响，一些企业试图通过多元化经营以改变经营状况在核心业务都不是十分稳固，没有竞争力的情况下盲目进入新产业，导致资源分散，企业整体效益下降。

20、由此可见，培养核心竞争力至关重要，只有在主营业务稳固且具有相当的竞争优势时，才能有足够的资源来发展新行业成为利润新增长点，从而在多元化经营上获得成功。虽然国内外有许多学者分别从不同的层面和角度，不同的学科理论与方法去研究、探索多元化经营和企业绩效之间的关系，但是并没有得出统一的结论。国外的研究对不同类型或者不同行业的企业的多元化经营进行了深入的理论研究和实证分析，研究方法较为完善。国内对企业多元化经营的实证研究还处于起步阶段，与国外相比存在着很大的差距，国外学者的研究理论都是基于发达市场经济，而我国的宏观环境、行业环境还不成熟，我国学者衡量企业多元化程度的指标较为粗糙，使企业的多元化程度难以得

21、到准确计量。我国学者很少考虑多元化经营对企业的成本、运营效率等方面的影响，不能全面反应多元化经营对企业的影响，这些因素都会或多或少影响企业的行为和绩效。从以上学者的结论中我们可看到企业业绩与多元化经营之间存在着一定的关系，但这种关系不是很明确而且非常复杂，同时两者之间还受其他因素的影响，所以两者之间的关系有待于进一步的研究与探讨。8 参考文献 1 姚俊 , 吕源 , 蓝海林 . 我国上市公司多元化与经济绩效关系的实证研究 j. 管理世界，2004( 11). 2 朱江 . 我国上市公司的多元化战略和经营业绩 j. 经济研究， 1999( 11). 3 杨雷 , 洪元义 . 我国企业多元化经营的

22、实证探析 j. 武汉理工大学学报，2001( 2). 4 苏冬蔚 . 多元化经营与企业价值：我国上市公司多元化溢价的实证研究 j. 经济学季刊， 2005( 4). 5 傅继波 , 杨朝军 . 多元化经营与公司价值研究 j. 大连理工大学学报( 社会科学版) ，2005( 6). 6 姜付秀 , 刘志彪 , 陆正飞 . 多元化经营、企业价值与收益波动研究 j. 财经问题研究，2006( 11). 7 袁芳 . 企业集团多元化战略与经济绩效关系的研究 j. 重庆大学学报( 社会科学版) ，2001( 1). 8 殷瑾 . 多角化战略与公司业绩关联研究 d. 杭州：浙江大学，2001. 9 张卫国

23、 , 袁芳 , 陈宇 . 上市公司多元化战略与经济绩效关系实证分析 j. 重庆大学学报，2002( 11). 10 洪道麟 , 刘力 , 熊德华 . 多元化并购、企业长期绩效损失及其选择动因 j. 经济科学，2006( 5). 11 刘力 . 多元化经营及其对企业价值的影响 j. 经济科学， 1997( 8). 12 雷良海 . 多元化经营战略与价值研究 m. 上海：立信会计出版社，2005. 13 莫中杰 , 种镇国 . 房地产上市公司多元化经营对企业绩效的影响 基于赫芬达尔指数和 eva 的实证分析 j. 经济研究导刊，2010( 34). 14 闫荣平 . 国际化、多元化与公司绩效实证研

24、究 j. 会计之友（上旬刊) ，2010( 12). 15 尚洪涛 , 冯茹 . 多元化经营与企业绩效的关系 j. 现代商业 , 2010( 29). 16 黄海玉 , 黄文涛 . 我国旅游上市公司多元化经营绩效分析 j. 江西财经大学学报, 2011( 3). 17 ansoff,h.i.strategies for diversification j.harvard business review,1957. 18 penrose,edith t.the theory of the growth of the firmm.new york,ny;wiley,1959. 19 rumelt,

25、r.p.strategy,structure.economics perfomationj.harvard university press,1974. 20 gort.diversification and integration in american industry j.princeton university press,1962. 21 john,berger,p.g.ofek,e.diversifications effect on firm value j.journal of economics,1995(37). 9 22 capon.n.corporate diversity and economic performance:the impact of market specializationj.strategic management journal,1988,(9).61-74. 23 varadarajan p.r.and ramanujam v.diversification and performance: a reexamination using a new two一dimensional conceptualization of diversity in firmsj,aca