欧元汇率发展态势及原因研究

1、欧元汇率发展态势及原因研究欧元自面世以来，就引起了社会各界的极大关注，那么分 析欧元诞生以来的成长状况，特别是和美元的对比具有很强 的理论和现实意义，因为欧元能否健康成长，不仅对欧元区 国家至关重要，也会对世界经济带来深远影响。一、欧元诞生以来的汇率走势图1欧元诞生以来的汇率走势资料来源：imf world economic outlook从图中我们可以看到，欧元对美元整体在升值，但中间 经历了几个阶段：四次贬值、三次升值，可以说是在曲折中 成长。为了预测欧元的前景，我们有必要对欧元的汇率波动 原因进行深入的探析：二、汇率走势的深层次原因分析1、经济因素经济因素在影响汇率方面可以说起着基础性的

2、作用，由 于汇率是一个相对价格，所以经济基本面的相对变化在影响 汇率变动方面作用显著。表1列出了欧元诞生以来欧元对美 元汇率的走势及两国gdp增长率的对比。图2欧美gdp增长率对比资料来源：imfinternational financial statisticsyearbook从图1中我们可以看出，经济基本面大体解释了欧元对 美元汇率走势。例如03年到08年，欧元区gdp增长率从03 年低于美国2. 7个百分点，随后逐渐追赶美国，和美国的差 距逐渐缩小（除05年之外，05年欧元区和美国的差距又拉 大），到06年赶上美国，同时达到2. 8%,然后07年和08年 欧元区的gdp都超过美国，可以说

3、这一段时间欧元区的经济 基本面相对美国一直变好，相应的，这一段时间欧元兑美元 的汇率除了 05年下降也一直在升髙。随后09年欧元区经济 基本面相对美国又变差，这一年欧元兑美元贬值，之后由于 金融危机和欧洲主权债务危机，欧元区的经济基本面都不如 美国好，相应地，欧元兑美元总体上贬值。虽然总体说来，经济基本面可以在一定程度上为欧元汇 率走势提供解释，但我们比较欧元诞生以来的整个阶段，欧 美经济基本面的变化与它们之间汇率的变化并不完全一致， 有时甚至相去甚远。如2000-2001年欧元区的gdp增长率高 于美国，而同期的欧元却在贬值；2002-2004年，欧元区的 gdp增长率远不及美国且两者的差距

4、呈扩大之势，而这时的 欧元汇率却呈上升态势。欧元区的经济基本面不足以为欧元 汇率的波动提供充分支持的事实，反映出在欧元汇率的变化 中，除经济基本面因素外一定还存在其他一些因素的作用， 他们在某个时期和某种程度上减弱甚至抵消了经济因素的 影响。2、利率因素利率是欧美两大经济体共同的货币政策工具，我们用利率因素分析二者汇率的变化。下表列出了欧元诞生以来欧洲 中央银行和美联储的利率政策、欧美利差以及汇率走势。图3欧美利差以及欧元汇率对比图资料来源：www.tradingeconomics. com从表2中我们可以看出，在99年到01年，欧元区的利 率低于同期美国，这一段时期欧元就一直贬值；01年6月

5、到 04年6月，欧元区利率由低于美国1.75个百分点到高于美 国1个百分点，欧元兑美元汇率先贬值后升值；从04年7 月到06年6月，欧元区的利率由高于美国利率1个百分点 转为低于美国1.75个百分点，欧元的汇率表现出先贬值后 升值；06年7月到08年7月欧元区利率从低于美国后逐渐 超过美国2个百分点，欧元就一直在升值，因此充分说明利 率因素对欧美汇率的走势有很强的解释作用。我们也可以从 图3中欧元汇率走势和欧美利差的对比中直观的看出来，当 （欧-美）利差在x坐标轴的下面为负值时，欧元就在贬值, 当利差在x坐标轴的上面为正值时，欧元就在升值。由此可见，欧美两国的货币政策在欧元汇率走势中有着 十分

6、重要的影响，对1999. 1-5、2001. 6-2004. 6和 2006. 7-2007. 12,整个08年，这四个时间段具有非常直接的解释力。3、货币在外汇市场中的地位一种货币在国际外汇市场中的地位是影响其币值的重 要因素，欧元诞生以来，其在国际外汇市场中的地位不断提 升可以为欧元诞生以来币值总体走强提供解释，欧元在国际 外汇市场中的地位提升主要表现在：(1)欧元在国际主要货 币外汇交易量所占份额不断提升；(2)欧元在国际外汇储备 中的比重不断上升。表3是2000年来国际主要货币外汇交易量占据的份额 情况。在2001年欧元的交易量在国际外汇市场中占了 37. 9%, 到了 2004年下降

7、到37.4%,下降了 0.5%。同期美元的交易 量份额则下降了 1.9%,大于欧元的下降幅度。从2004年到 2007年间，由于国际结算货币币种的继续增加，使得美元、 日元、英镑等货币的外汇交易量份额都有不同程度的下降， 在这种情况下，欧元确保持了 37%的交易量份额，仅下降了 0. 4%o 2007到2010年间，国际金融市场持续受到美国次贷 危机的冲击，美元的外汇交易量所占份额有所下降，欧元却 上升了 2.1%。整个阶段中，美元的交易量一直呈下跌趋势， 而欧元整体却呈上升趋势。表3国际主要货币外汇交易量所占份额单位：币种2001年2004年2007年2010年美元 89. 9 88. 0

8、85. 6 84. 9欧元 37.9 37.4 37.0 39. 1日元 23.5 20.8 17.2 19.0英镑 13.0 16. 5 14.9 12.9瑞士法郎 6. 0 6. 0 6. 8 6. 4总额 200 200 200 200数据 来源：bis ( 2010 ) . foreign exchange and derivatives market activity in 2010表4所有国家外汇储备中主要币种比例单位：%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 u. s. dollar 71. 1 71. 5 6

9、7. 1 65. 9 65. 9 66. 9 65. 5 64. 1 64. 1 62. 1 61. 5euro 18. 3 19. 2 23. 8 25. 2 24. 8 24. 1 25. 1 26. 3 26. 427. 6 26. 2japanese yen 6. 1 5 4. 4 3. 9 3. 8 3. 6 3. 1 2. 9 3. 1 2. 93.8pound sterling 2. 8 2. 7 2. 8 2. 8 3. 4 3. 6 4. 4 4. 7 44. 3 4swiss franc 0. 3 0. 3 0. 4 0. 2 0. 2 0. 1 0. 2 0. 2 0.

10、1 0. 10. 1other currencies 1. 5 1. 3 1.6 2 1. 9 1. 7 1. 8 1. 8 2. 2 3. 1 4.4数据来源：imf annual rep0rt2011, appendix table 1.2 从表4中可以看出美元在全球的外汇储备中的比重整体 呈现下降趋势，从2000年的71. 1% （除2001年和2005年之 外）一直下降到了 2010年的61.5%,而欧元的比重整体呈现 上升趋势，却从2000年的18. 3% （除2004、2005、2006年 有微小下降之外）上升到2010年的26. 2%o上面的两个因素都表明了欧元在国际外汇市场中地

11、位 的上升，也表明了欧元仅次于美元的国际次强货币的地位， 正是由于欧元在外汇市场中地位的逐步提升以及第二大国 际货币地位的确立，为欧元汇率的走强奠定了重要的基础， 才使得在2002年以后相当长的时期里，欧元对美元汇率都 表现为持续的坚挺。货币国际外汇市场中地位的提高促使该 种货币升值，货币升值的结果导致更多的人持有该货币，从 而进一步推动该币的国际外汇市场中地位的提升。欧元作为 国际次强货币地位的确立与其汇率的不断提高在一定意义 上就是这种良性互动的结果。4、国际收支因素国际收支平衡与否可以从一个侧面反映一国宏观经济 的运行状况，所以也是导致货币汇率变动的一个主要影响因 素。自欧元诞生以来，欧

12、元区的经常项目状况一直表现良 好，但是02年之前欧元却一直在贬值，美元一直在走强， 因为02年之前美国利率水平高且投资回报率好的有利条件, 吸引包括欧元区在内的大量国际资本流入，在资本项目上美国是顺差的，所以说这一时期美国资本项目顺差弥补了经常项目的逆差，从而形成了相对较好的国际收支状况，进而支 持了美元走强。然而2002年之后则不然了，相继遭受恐怖 袭击、金融丑闻等一系列打击的美国，经济中的泡沫成分日益暴露,在拉动美国经济增长中很重要的消费明显下降，投资也呈负增长，经济增速放缓，再加上美国一直在调低利率。国际资本流向发生了逆转，这直接影响了美国国际收支的平 衡，02年开始，美国的国际收支逆差

13、一直在扩大，同时资本 流向逆转也制约了美国经济，拖累了财政。美国财政赤字与 经常项目赤字的不断膨胀以及二者之间的相互作用，使美国 经济的脆弱度与日俱增，并直接导致了 2002年以来很长一 段时间，美元对欧元的总体疲软。从07年底开始，还有10 年开始的欧洲主权债务危机，欧元的经常项目余额虽然从数 值上看是比美国好，但相对来说欧元的国际收支在变差，从 07年的0.3%到2011年的0. 03%,而美国的经常项目余额在 相对变好，从07年的-5%到2011年的-2.7%, 10年的欧洲主权债务危机打击了投资者的信心，资本外流，欧元区的资本 项目也一定程度上变差，所以这一时期欧元兑美元在波动中 贬值

14、。5、汇率政策欧元诞生之初，马约规定，欧元的汇率政策的决策权在部长理事会，但不能妨碍欧洲中央银行体系保持价格稳 定的首要目标。事实上，欧元的的管理机构体系（欧洲中央 银行体系、欧盟财经部长理事会和欧元理事会）都没有对欧 元和其他货币之间的汇率表明立场和观点，也没有采取干预 措施，这是因为一方面，新生的货币欧元需要借助于币值坚 挺来赢得国际社会的承认，欧元区也需要强势货币吸引国际 资本的流入；另一方面，对于进出口占gdp比重平均达30%、 属出口导向型的欧元区国家来说，又需要依靠弱势欧元来促 进出口，这其实从侧面映射出欧元无论走强还是走弱对欧元 区都有利可图。所以欧元区各方在对待欧元的汇率方面不

15、作 为，交由市场决定。美国的汇率政策则相对明确，在克林顿政府期间，经济 基本面很好，这一阶段美国实行强势美元的政策，就是在 2002年之前，美国奉行强势美元政策时，美联储曾在 1999-2000年间连续6次加息，使美元利率被迅速提至6. 5% 的高点，由此吸引了大量的国际资本流入美国，支持了这一 段时期美元的走强；2002年之后美国结束了 “新经济”以及 带来的一系列影响使得美国开始采取弱势美元的政策，美联 储一直持续降息，并在2007年通胀率上升的情况下再度减 息，直至降到0.25%的历史低水平，直接导致了当期美元汇 率的走低。金融危机爆发至今，美国一直保持0.25%的历史 低水平。由此可见，2002年之所以会成为欧元汇率的分水岭是与 欧美双方的汇率政策意向密切相关的。6、总结以上分析表明，1999-2011年13年间欧元对美元汇率的 波动是经济因素、利率因素、国际收支因素及汇率政策因素 等综合作用的结果。在欧元汇率的走势中，我们得出：一是 相对说来，经济因素对2006. 7-2007. 12, 2011年的欧元汇 率变动的解释力较强；利率因素对1999. 1-5、 2001. 6-2004. 6、2006. 7-2007. 12 和 2008 四个区间的汇率变 动可以给予很好地说明；