第二十四章PPT课件

1、INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUSCopyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin第二十四章投资组合业绩评价INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS24-2 衡量资产组合平均收益率的两种常用的方法: 时间加权收益率 美元加权收益率 必须根据风险调整收益率引入INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS24-3时间加权收益率 几何平均收益率又被称为时间加权收益率。 每一期的收益率权重相同。时间

2、加权收益率与美元加权收益率 nnGrrrr1.11121INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS24-4美元加权收益率 考虑向投资组合注入或抽出资金的内部回报率。 每一阶段投资收益的加权:时间加权收益率与美元加权收益率nnrCrCrCPV1.112211INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS24-5多期收益的示例INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS24-6125111250(1)(1)7.117%rrr 美元加权收益率(IRR): 时间加权收益率 本例中，美元加权收益率比时间加权收益率要小一些，这是因为第二年的

3、股票收益率相对要小，而投资者恰好在第二年持有较多股票。美元加权收益率INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS24-7 最简单最常用的方法：将特定基金的收益率与其同类收益率进行比较。 把其他具有类似风险的投资基金的收益率作为标准，例如可以把成长型股票归为一类，把高收益债券组合归为一类。风险调整收益INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS24-8 夏普测度（S）： 测度对总波动性权衡的回报 特雷纳测度（T）： 测度对系统风险权衡的回报 詹森测度（） ： 测度超过CAPM预测值的那部分收益，即。 信息比率（IR） ： 测度每单位非系统风险带来的。风

4、险调整的业绩测度INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS24-9M2测度 莫迪利亚尼及其祖父推广了这一测度指标。 建立一个经调整的投资组合(P*)，它同市场指数的标准差相等。 由于市场指数和P* 有相同的标准差，它们的收益是可以比较的:2*PMMrrINVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS24-10M2 测度的例子投资组合: 收益率= 35%，标准差= 42%市场: 收益率= 28%，标准差= 30% 国债利率= 6%调整后的投资组合P* ：由30/42 = 0.714 份的P 和 1-.0714=0 .286 份的国库券组成。该组合P*的期

5、望收益率：(0.714) *(0.35) + (0.286)* (0.06) = 26.7%由于该组合的收益率小于市场收益率，该投资组合业绩表现不好。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS24-11图 24.2资产组合P的 M2INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS24-12取决于投资假设 如果投资组合代表了全部的风险投资，那么使用夏普测度。 如果投资组合只是所有投资资金中的一部分，那么使用詹森测度或特雷纳测度。特雷纳测度更具有吸引力，因为它对系统性风险的超额收益进行了权衡。哪一种测度更合适?INVESTMENTS | BODIE, KA

6、NE, MARCUS24-13表 24.1 投资组合业绩Q 比P的业绩更好吗?INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS24-14图 24.3 特雷纳测度INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS24-15例 24.2 构造相同组合INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS24-16业绩度量之间的关系INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS24-17表24.3 业绩评估实例INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS24-18表24.3 业绩评估实例如果 P或Q代表了所有的投

7、资基金，Q更好，因为Q具有更高的夏普值和更大的M2测度。当P和Q只是所有投资中的一部分时，Q 也更胜一筹，因为它有更高的特雷纳测度。我们如果将积极投资组合与消极的指数投资相结合，由于P的信息比率较高，P要优于Q。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS24-19对冲基金的业绩评估 对冲基金是由驱使的，是对基准投资组合的最佳补充。 当对冲基金与基准组合相结合时，夏普测度的改善取决于它的信息比率，因此对冲基金业绩的恰当评估是信息比率。222()HPMHSSeINVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS24-20投资组合构成变化时的业绩评估指标 即使投

8、资组合的收益分布的均值和方差固定不变，我们仍需要根据相当长时间的样本观测值才能比较准确的预测业绩水平。 如果均值和方差发生变动怎么办? 我们需要跟踪投资组合的变化。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS24-21市场择时 在一个简单模型中，市场择时只涉及资产在市场指数基金和国库券之间转换。 特雷纳和 Mazuy: 亨里克森和默顿:2()()PfMfMfPrrab rrc rre()()PfMfMfPrrab rrc rrDeINVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS24-22图24.5 : 无市场择时不变; 市场择时时，随预期市场超额收益增长

9、; 仅有两个值的市场择时INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS24-23市场择时分析INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS24-24市场择时的潜在价值INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS24-25完美市场择时的估值 市场择时等同于持有一个市场组合的看涨期权 假设当前的市场指数为 ，期权执行价格为国库券投资的终值 当处于熊市时（ ），放弃执行，持有国库券，最终价值为 当处于牛市时（ ），执行期权，持有股票，最终价值为 完美市场择时的价值为0S0(1)fXSrTSXTSXTSINVESTMENTS | BODIE

10、, KANE, MARCUS24-26非完美市场择时的估值 假设 为对牛市的正确预测率， 为对熊市的正确预测率，则预测能力的正确测度为 非完美市场择时的价值 若考虑将部分资产在国库券和股权之间转移1P2P121PPPINVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS24-27风格分析 风格分析由威廉夏普提出的。 把基金收益用指数（代表某个风格的资产）进行回归。 每个指数的回归系数就可以测度该风格资产隐含的配置额。 R2 表示了由资产风格或资产配置引起的收益率变动。 收益率变动剩下的部分是由股票选择或市场择时引起的。 研究发现，超过90%的基金收益可以由资产配置来解释。INVES

11、TMENTS | BODIE, KANE, MARCUS24-28风格分析INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS24-29表 24.5 对富达麦哲伦基金的风格分析INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS24-30图 24.7 富达公司麦哲伦基金累积收益差异INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS24-31图 24.8 1985-1989年636种共同基金的平均跟踪误差INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS24-32对业绩评估的评价 业绩评估存在两个基本问题:1. 结果的显著性需要大量的观

12、测值。2. 投资组合的主动调整使其参数经常发生变化，这令业绩评估的精确性几乎无法达到。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS24-33 一个通常的贡献分析系统把业绩分解为三个要素: 广义的资产配置选择 各市场中行业的选择 行业中具体股票的选择业绩贡献INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS24-34 贡献分析法着重解释投资组合P和另一个市场基准投资组合B之间的收益差别。 设定一个“基准”或“基准收益”的投资组合。 计算资产组合P和市场基准投资组合B的收益差。 分解基于资产配置和证券选择的收益差别。业绩贡献的因素分析INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS24-35图 24.10 第i类资产对业绩的总贡献INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS24-36业绩贡献分析实例INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS24-37表24