西交大财管课件专业型.

1、 第三节 整二节 第四节 第五节 第三章项目投资 投资风险分 投资决策中 投资决策指标及其局限性 期权在投资决策中的应用 什么是投资，广义投资和狭义投资的区别是什 么，投资有哪些分类方法。 人们对于风险有哪几种态度，这些态度如何导 致投资者决策的不同。 贴现指标相比卄贴现指标有哪些改进。学习目标 学习目标 非贴现指标的基本思想是什么，常用的非贴现 指标有哪些，他们各自的适用条件、优缺点各 是什么。 通常情况下，投资者如何达到投资过程中风险 和收益的均衡。 什么是现金流量，它由哪些部分构成，计算现 金流量需要注意哪些问题。 A 贴现指标的基本思想是什么，常用的非贴现指 标有哪些，他们各白的适用条

2、件、优缺点各是 什么。 不同贴现指标之间存在哪些区别，他们各自的 优点是什么，如何选择合适的贴现指标。 / 学习目标 A 投资决策过程中为什么要考虑期权，投资决策 过程中的期权有哪几 种 ， 他 们 分 别 适 用 什 么 样 旳 投 资 环 境 。 项目投资的难点分析通常采用什么方法来决策, 这些决策方法应如何具体运用。 项目投资风险的分析方法有哪些，他们各自的 适用条件和优点是什么。 第一节投资政策设计与现金流量分析 1投资的内涵 投资可以分为广义的投资和狭义的投资。 广 义的投资是指企业将筹集的资金投入使用的过程 狭义的投资是指对外投资。本章所涉及到的是企 业内部资金的使川过程。 2 投

3、资的分类 企业项目投资可作如卜-分类 直接投资和间接投资 企业投资的分类 1对内 投资 1 1 1 流动资产投资 固定资产投资 按投资| 的方向 无形资产投资 股票投资 对外 投资 d债券投资 -合资投资 合作投资 按投资回收 的时间分类 长期投资 短期投资 按投资与生产 经营的关系 討直接投资 n 二、投资政策设计的任务 1. 人们对于风险的态度 人们对于风险可能由三种态度：风险喜好、 风险厌恶和风险中性。 2. 风险与收益的均衡 企业应当以投资政策为依据，确定投资目标 和投资任务，以实现企业投资风险与收益的均衡C 三、投资项目的现金流量分析 1. 现金流量的构成与计算 长期投资过程中的现金

4、流量一般有三部 分构成： 期初现金流量（即筹建中的现金流量）。 营业现金流量。 终结现金流量。 期初现金流量 1现金流出项目 设备购冒总成本（包括购价，运输费，安装、 培训费等） 相应增加的存货等流动资产投资。 出售归设备收入纳税支出等。 其他流出量。 期初现金流量 2. 现金流入项目 出售归设备的变价收入c 其他流入量。 3 期初现金净流出量： NCF (:t) =CI ( t) -CO (t) 1现金流入项目 增加的利润； 节约的成本和费用； 增加折旧所带來的节税额; 点他流入。 营业现金流量 营业现金流量 2 现金流出项目 相应增加的费用支出； 壇加的所得税支出。 3 现金净流入量： 每

5、年净现金流量(NCF)每年营业收入一付现成 本所彳眾税 或：每年净现金流量(NCF)二净利+折旧 现金流入项目 终结现金流量 设备变价收入扣除应纳税额后的残值净收入; 流动资金收回额； 具他流入。 2现金流出项目 与项目终止相关的现金流出; 其他流出。 3. 现金净流量终结现金流量 NCF(t)=CI (t)-O(t) 投资决策中使用现金流量的原因 在投资决策中，一般把现金流量当作研究的 I 重心.而把対利润的研究方斗次要地位。原因在 I 任整个投资有效期内，利润总计与现金流量总计 冷 是相等的，所以，现金净流量可以代替利润作为 I 评价净收益的指标。 r 利润在各年的分布受折旧方法等人为因素

6、的影 响，可以保证评价的客观性。 在投资分析中，现金流动状况比盈利状况更重 要。有盈利的年份不一定能产生多余的现金用 来进行其它 项冃的再投资。 (1) (2) (3) (4) 2.现金流量计算时要注意的几个问题 在增量的基础上考虑现金流量 折旧的影响 沉淀成本的影响 机会成本的影响 1 第二节投资决策指标及其局限性 一、朴贴现指标 I 1.投资冋收期指标 I 回收期指收回原始投资额所需时间。回 I 收期越短，表明投资风险越小，投资效益越 好。 I 回收期的计算方法有两种： 1 原始投资额一次投入，每年现金净流入量 Mi 1. 一般来说，T项目寿命周期的1/2,为可 行性方案。 2. T耍求的

7、投资回收期，为可行性方案。 3. 在可行方案中的回收期最短的方案为最优 方案。 优点：1 概念清晰、容易理解、便于应用。 回收期法的决策规则 回收期法的优缺点 Mi 2. 兼顾经济性和风险性评价指标。 缺点：1 忽视了资金的时间价值。 2只反映投资回收速度，不能反映 整个寿命周期内的现金流量。这 样就容易导致决策错误。 2.投资报酬率法 投资报酬率指投资方案每年获得的 利润（收益）与投资额的比率。 1方案投资报酬率 M 公司要求的目标投资 酬率，为可行方案。 2.投资报酬率越高，方案经济效益越好。 I rn 9 I ri TJ-III* 、 t f . / |% 片_ L. 孑奂孑反四州;梓：

8、去旳4兀 占 优点：1可直接从会计报表上取得数据， 简单易行。 2概念清晰、比较全面、客观，容 易接受。 缺点：1没有考虑资金的时间价值。 2.会计利润的计算带有主观因素。女口： 折I口额、存货计价。 二、贴现现金流量指标 1.净现值（NPV）指标 指项冃同各年现金流入量的现值与流出 量现値的差额（NPV） o 汁算公式是： t= /=0 （1 + 厂） 其中：CI,为第t年的现金流入量 为贴现率 n为开始投资至项H结束的年数 CO（为第t年的现金流出量 净现值的决策规则 优点：1净现值是按现金流计算的，被视为 比较客观的方法和基本方法。 净现值法的优缺点 2属于绝对数指标，概念具体，有利 于

9、理解和应用。 3. 考虑了资金的时间价值。 缺点：1需预计项目寿命周期及其现金流， 是复杂而困难的。 2.只适用于投资额相同的方案的比较 和选择。 2.内部报酬率法 内部报酬率（1RR）是指项目净现值等于零时 的贴现率，又称内部收益率。 SCIrd + /W _c=0 式中各符号同前。 内部报酬率有两种计算方法： 1.项目每年现金流入量相等时 计算n年的年金现值 项目现金流出量现值 每年现金量 根据求得年金现值系数，用插值法求IRR。插值法。 2.项目每年现金流入量不相等时逐次试算 | 法 I 用多个预计报酬率，计算净现值，使NPV=O I 时的贴现率。 I 若侦计报酬率为10%： NPV0,

10、 则IRR10%； I 若预计报酬率为15%： NPV15%； I 故得出：10%IRR1 町行性项目 PT=1 若用资本成本作贴现率, 则为不可行项目 PKl 不可行项目 _ f f CO t=0 (1 +厅 r=o (1+M 现值指数法的优缺点 优点：1 尤其适用于投资额不同方案的比 较，投资额相同时，与获利指数 法与净现值的结论相同。 2适用于资本限量中项冃的选择。 缺点：如不存在资金限制条件下，在互斥 方案选择中会出现错误决策。 三、投资决策指标的比较 1.非贴现指标与贴现现金流量指标的比较 总结非贴现指标与贴现现金流量指标的特点， 非贴现扌标与贴现现金流量指标相比，存在着以下 两个主

11、要问题： 非贴现指标未考虑资金的时间价值 非贴现指标难以提供科学的决策标准 第三节期权在投资决策中的应用 一、投资决策中的期权 项目投资时机的选择权 后继项目投资选择权 2.贴现现金流量指标间的比较 内部收益率指标与净现值指标的比较 在无资本限量约束的情况下，净值指标要优 于内部收益率指标，是一个比较好的决策指标。 现值抬数指标与净现值指标的比较 Z 在无资本限量的前提下，投资决策中采用净 现值指标耍优于其它指标，有利于企业做出正确 的投资决策。 投资项目放弃选择权 管理的价值 第四节投资决策中的难点解析 一、投资决策中的难点问题 I 时空变化 I （1） 投资时机决策 I （2） 投资期决策

12、 固定资产更新决策 I 二、共同寿命法 I 运用共同寿命法可以解决这一问题。对于寿命 | 期不同的项目，寻找这些互斥项目寿命期的最小公 倍数，即假设重复进行每一个项目的投资，直至所 有项M都能在同一年份截止。 三、年成本收益法（年值法） 基本思想：用既定的折现率，将投资过程中的投 资成本和利润在项目寿命期内“轧平”，形成年金的 形式，即认为该项目每一年的投资成本和利润是相等 I的。 I 年成本收益法使寿命期不同、投资额不同、现金 I流量不规则的项目有了可比性。 f四、外涵投资收益率法 / 外涵投资收益率（ERR）是使一个投资项目原始 投资额终值与各年净现金流量按照己知折现率计算的 终值相等的收

13、益率。 一、情景分析 情景分析是对不同情况下投资项冃的效益状 况的分析。 一般来说，情景分析至少要分析基本状况、 最佳状况和最差状况这三种状况。所谓基本状况 ,是指以投资项目的市场销售状况、价格、成本 等各项预测的期望值为分析基础的状态。而最佳 状况和最差状况，则是分别以上述预测的最优值 和最差值为分析基础的状态。 二、灵敏度分析 灵敏度分析是情景分析的深入，它是在简单 情景分析的基础上，进一步分析每一因素的变化 对投资结果可能产生的影响大小。其 基木做法是：固定除某一用于分析的变量外 的其它所有变量，然后改变所选定的分析变量的 值，观察投资结果（如NPV）随这一变量变化的情 况。第五节 投资风险分析 三、仿真分析 利用仿真分析，决策者可以对更多可能的投资 结果进行分析，了解投资收益的整个分布状况。 仿真分析是利用计算机技术，通过建立仿真模 型，模拟各种条件下投资运动的全过程，并得到相 应的结果。决策者根据这些结果