第四章资金成本和资本结构

1、第四章 资金成本和资金结构本章属于重点章，平均分值在11分左右，题型可以出客观题，也可以出计算分析题和综合题，计算和综合题的出题点主要集中在资金成本的计算、杠杆系数的计算以及每股利润无差别点决策。去年教材勘误听录音。勘误位置：教材143页、152页、164页、167页、168页、170页。第一节 资金成本一、资金成本的定义与作用注意：这里主要是指资金占用费。资金成本通常用相对数表示，以负债筹资为例，资金成本每年实际的资金占用费/实际筹资金额借款额×相应的利率×（1所得税率）/（筹资总额筹资费用）（二）资金成本的作用资金成本主要用于筹资决策和投资决策。1.在筹资决策中的作用

2、是影响筹资总额的重要因素 是企业选择资金来源的基本依据 （所有者权益成本比负债成本高） 是企业选用筹资方式的参考标准 是确定最优资金结构的主要参数注意：教材125页，在确定最优资金结构时，考虑的因素主要有资金成本和财务风险，资金成本并不是企业筹资决策考虑的唯一因素，只能说它是一个首要的因素。2.在投资决策中的作用 涉及项目投资的时候，计算项目的净现值，常以资金成本作为折现率。 涉及内含报酬率指标进行项目可行性评价时，一般以资金成本作为基准利率。二、资金成本的计算主要涉及：个别资金成本、加权平均资金成本、资金边际成本。“讲到重点时闪一下”注意：理解教材128页第三行到第七行。优先股成本高于债券的

3、成本，主要原因：1.受偿权在债权人之后；2.优先股股利是从税后利润支付的，而债权人分享的利息在税前支付的。4.普通股成本的计算普通股成本的计算公式有三种：股利折现模型，资本资产定价模型和无风险利率加风险溢价模型。1）股利折现模型 （重要）（有必要搞清楚公式的来龙去脉）对于普通股可以从两个方面来理解，对于发行一方，为的是筹集资金，考虑的是资金成本；对于购买股票方，关注的是投资收益率。公式推导：注：这里重点讨论两种特殊的股票：2）资本资产定价模型（重要内容）采用资本资产定价模型计算普通股成本的公式为：Kc=Rf+·(Rm-Rf)式中：Rm为市场投资组合的期望收益率；Rf为无风险利率；为某

4、公司股票收益相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度。 资本资产定价模型的理解。投资者所要求的投资报酬率实际上在不考虑筹资费的前提下也就是发行公司发行普通股的资金成本率。这是同一问题的两个方面。投资者要求的报酬率包括两部分，一部分是无风险报酬率（国库券利率），一部分是风险报酬率。例如，无风险市场上国库券利率为5，投资者要求的报酬率为12，则12中除有无风险报酬率5，还有风险报酬率7。则12表示股票市场平均收益率用Rm表示，无风险利率用Rf 表示， Rm-Rf表示由于股票市场有风险额外要求的风险收益率7，风险报酬率与整个股票市场风险程度相匹配的，衡量风险报酬率与整个股票市场风险程度的指标为，Rm-

5、Rf表示承担每一个单位的风险对应的报酬率（风险的价格），表现风险的数量，·(Rm-Rf)表示风险报酬率。注意：资本资产定价模型用途广泛，既可在第四章用于计算资金成本，又可以在第五章用于计算股票收益率。但前提是不考虑筹资费用。3）无风险利率加风险溢价模型了解即可。注意：教材131页，普通股股东所承担的风险最大，因此要求的报酬率也是最高的，所以从企业的角度讲，普通股成本也是最高的。5.留存收益成本留存收益是企业自有资金主要来源方式。留存收益成本应当理解成机会成本的概念。比如，企业税后利润100万元则涉及分配问题，投资者有两种选择，一是分配给投资人；一是留给公司，用于补充公司的发展后劲。若

6、分给投资者，投资者将会用于一些投资活动，假设其投资报酬率为10；若留给公司，则放弃用于对外投资的机会，意味着放弃10的收益率，我们把10作为留存利润的机会成本。留存收益成本的计算与普通股成本的计算原理是一样的。唯一差别在于：利用留存收益筹资没有筹资费。（二）加权平均资金成本（综合资金成本）（重点）只要知道各种资金的成本及其所占的比重，则加权平均成本就可以计算出来。注意：权数的确定。见教材132页，个别资金占全部资金的比重，通常是按账面价值确定的，但财务决策主要面向未来，故个别资金占全部资金的比重的确定还可按市场价值或目标价值来确定，分别称为市场价值权数和目标价值权数，从理论上来讲，目标价值权数

7、最好，它体现未来，也体现财务决策的要求。（三）边际资金成本在追加筹资决策时需要考虑的一个概念，比如，银行借款的资金成本率6.7，但如果继续向银行增加借款，银行要求的报酬率就会提高，意味着企业资金成本也会提高（提高到8等）。例题4：举例介绍筹资总额分界点计算的基本原理。【解析】：设总成本降低X，借款额为28万元以下时，借款成本为6.7%；借款额为28万元以上时，借款成本为8%,则借款的筹资总额分界点为:例题：教材133页例9，题目见教材。筹资总额分界点的计算：资金边际成本计算表：边际资金成本含义：1.新增资金的成本；2.新增资金按最优资金结构增加；故边际资金成本是新增资金的加权平均成本。注意：教

8、材133页，资金的边际成本需要采用加权平均法计算，其权数应该用市场价值权数，不能使用账面价值权数。第二节 杠杆原理（重要考点）一、成本习性、边际贡献、息税前利润（一）成本习性1.成本习性指在一定量业务范围内，成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。2.成本分类：3.总成本直线方程：Y=a+bx ，a表示固定成本，b表示单位变动成本，x表示业务量。（二）边际贡献和息税前利润这里教材中虽然没有介绍边际贡献率和变动成本率的概念，但由于第八章应收账款管理中涉及这两个概念，所以，这里简单介绍一下。注意：息税前利润：EBIT=PX-a-bx =（p-b）x-a=M-a 这公式中成本指企业正常经营当中所发生

9、的成本和费用，不包括非经营活动的费用。如固定成本和变动成本不包括利息。二、杠杆作用的基本原理企业的风险可划分成经营风险和财务风险。经营风险指由于企业经营因素的变动，而引起的息税前利润的变动；财务风险指筹资风险，EPS变动越大，企业财务风险越大。如何描述量化该风险涉及三个杠杆系数：经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数。（一）经营杠杆1.经营杠杆：由于固定成本的存在使得产销量较小幅度的变化引起息税前利润的较大变化。如，假设某公司固定成本1000元，单位变动成本为2元，销售量100件，销售单价15元，则按息税前利润的公式计算得EBIT300元，如果销售量提高到125件，单位固定成本1000/12

10、58（元），则EBIT625（元）。销售增长率为25，息税前利润增长率325/300108。如果在没有固定成本的前提下，息税前利润边际贡献单位边际贡献×销售量（单价单位变动成本）×销售量，即EBITM=（p-b）x。从此公式看，p-b是常数，EBIT与 x是正比例变化，即销售量增长幅度与息税前利润的增长幅度同步，此时没有经营杠杆作用。2.经营杠杆系数计算：经营杠杆系数DOL=EBIT/EBIT/x/x= M/（M-a）财务杠杆系数 DFL= = EBIT/EBIT-I-D/（1-T）总杠杆，经营杠杆和财务杠杆叠加在一起形成总杠杆，也称复合杠杆。总杠杆衡量总风险，即衡量EPS

11、的波动程度，不过此时是以销售量作为参照物。即：3.经营杠杆系数的化简注意：在实际当中，计算杠杆系数都不是从定义出发来计算的，比如某某公司预测2006年经营风险大小，则必须计算2006年的经营杠杆系数，即2006年的息税前利润变动率/2006年销售量的变动率，但数据在2006年年底才能获得，2006年底计算就没有意义。故要化简杠杆系数，使得能用2005年的数据计算2006年的杠杆系数。化简公式（教材141页）：经营杠杆系数基期边际贡献/基期息税前利润该公式推导过程：【例题5】经营杠杆系数的计算公式是如何推导出来的？【答案】DOL= 基期：EBIT=（P-b）X-a 而EBITM-a，则DOLM/

12、（M-a），由于MM-a，故DOL1。如果没有固定成本，则DOL1，经营杠杆作用不存在。注意：教材142页，经营杠杆并不是利润不稳定的根源，是风险量化描述的手段。DOL 从此公式可以看出影响经营风险程度的因素有：单价P、单位变动成本b、销售量x、固定成本a。固定成本a和单位变动成本b与杠杆系数同方向变动，单价P和销售量x与杠杆系数反方向变动。教材143页。例题详见教材142页例411（二）财务杠杆1、财务杠杆的含义财务杠杆主要是指由于负债筹资所产生的一种杠杆效应。只要借入资金的利息率小于总资产的息税前利润率，这种情况下，扩大负债的规模，尽管利息也在增加，但是利息增加的幅度远远地小于每股利润增加

13、的幅度，也就是远远小于税后净利润增加的幅度，在这种情况下，给股东带来的额外的剩余就称作财务杠杆效应。2、财务杠杆的计量对财务杠杆进行计量的最常用指标是财务杠杆系数。所谓财务杠杆系数是普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。其公式为： 上述公式是计算财务杠杆系数的理论公式，必须以已知变动前后的相关资料为前提，比较麻烦。通常可用以下简化公式计算：例：财务杠杆系数的计算公式是如何推导出来的？【答案】将代入DFL的计算公式即可求得结果。当不考虑优先股时,公式可简化为:DFL=EBIT/(EBIT-I)式中：I为债务利息；d为优先股股息。从上式可见，影响企业财务杠杆系数的因素包括息税前利润、

14、企业资金规模、企业的资金结构、固定财务费用水平等多个因素。财务杠杆系数越大，企业的财务风险也就越大。例题见教材148页例414。（三）复合杠杆复合杠杆实际上就是将经营杠杆和财务杠杆叠加在一起就形成了总杠杆，也就是复合杠杆。复合杠杆系数与经营杠杆系数、财务杠杆系数之间的关系可用下式表示：复合杠杆系数的公式还可表示为：由些可见，凡是影响经营杠杆和财务杠杆的因素，都会影响复合杠杆。例题，见教材153页的例416 。第三节 资金结构一、资金结构概述（一）资金结构的含义资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。资金结构是企业筹资决策的核心问题。资金结构有广义和狭义之分。狭义的资金结构，在西方财务管理当

15、中主要是指长期资金结构，也就是长期负债和所有者权益之间的比例关系，而不考虑流动负债，因为流动负债是属于短期资金来源；广义的资金结构是指全部资金来源的结构。实际上也就等同于我们通常所讲的资产的结构，也就是指负债和所有者权益在总资产中各占多大的比例。所以，资金结构的问题，就是指负债比例的问题。也就是负债资金在资金总量当中所占的比例。我们教材中讲到的资金结构通常情况下是指广义的资金结构。（二）影响资金结构的因素(1)企业财务状况；(2)企业资产结构；(3)企业销售情况；(4)企业所有者和管理人员的态度；(5)贷款人和信用评级机构的影响；(6)行业因素；(7)所得税税率的高低；(8)利率水平的变动趋势

16、。1、企业资产结构从资产负债表可以看出，左半部分体现的是资产结构，右半部分体现的是资金来源结构。在资产结构当中，简单地作一下划分，左半部分的资产可以分为两大类，一类是属于流动资产，一类是属于长期资产，长期资产包括固定资产，无形资产，长期投资等；右半部分也分为两类，短期资金和长期资金，短期资金就是指流动负债，而长期资金就是指长期负债加上所有者权益。那么，资产结构肯定是要影响资金结构的，如果流动资产在总资产中占有的比例越高，那从资金来源的角度来讲，就意味着对短期资金的需求就越多，在这种情况下，企业在筹集资金的时候，要更多的依赖流动负债；如果在资产结构当中，长期资产占的比例大，从长期资金来源的角度的

17、讲，对长期负债和所有者权益的依赖程度就大了。2、所得税率的高低负债筹资和所有者权益筹资相比较，一个很大的优越性就在于负债筹资的利息在税前扣除，可以减少企业所得税，而所有者权益不能够减少所得税。所以在这种情况下，如果企业的所得税税率较高，要尽可能选择负债较筹资，这种情况下负债筹资的优越性体现地才更加充分；如果所得税率较低，那么负债筹资利息减少的所得税也比较少，这时负债筹资的优越性体现的就不是很充分。3、利率水平的变动趋势利率水平的变动趋势直接影响到是筹集长期资金还是短期资金。如果预期未来的利率水平是上升的，那就意味着未来的筹资成本会越来越高。那么在还没升高之前，筹资的时候应该选择筹集长期资金；如

18、果未来的利率水平要下降了，那么未来的筹资成本会越来越低，那么筹资的时候应该筹集短期资金，也就是只要能够满足短期使用就可以了，将来再筹集资金的时候，成本会更低，更廉价。（三）资金结构的理论 （1）净收益理论该理论认为，企业的资金结构与企业价值是密切相关的，资金结构会影响到企业价值，所以这种理论也称为相关论。这种理论的主要观点是，既然负债筹资的利息能够抵税，所以负债程度越高，利息抵减的所有税就越多，企业的资金成本就越低。企业的资金成本低了，我们在计算企业价值过程当中，把未来经济利益的流入折合成的现值，也就是企业价值就大了，当负债比率达到100时，企业价值将达到最大。（2）净营业收益理论这里的净营业

19、收益，就是前面多次谈到的息税前营业利润EBIT，所以这个理论也称作营业收益理论。这个理论是属于典型的无关论。这种理论认为企业的资金结构与企业的价值是没有关系的，企业价值高低的关键影响因素主要是取决于企业是否通过筹资活动能够带来一定的息税前营业利润EBIT。随着企业负债程度的提高，负债的利息虽然能够抵减所得税，在资金总量中，负债资金越多，负债抵减的利息就越多，企业的加权平均资金成本就降低了，但是，另一方面，伴随着负债程度的提高，企业的股东，也就是所有者承担的财务风险也就大了，因此，企业的权益资金成本也在增加，那么这方面的增加正好可以把负债筹资利息减少的资金成本这块好处完全抵消了，抵消以后，就意味

20、着加权平均资金成本是不受企业负债程度的影响，也就是不受企业资金结构的影响，所以，这种观点认为，不管企业的负债成本有多高，企业的加权平均资金成本是固定不变的，相应的，企业的价值也是固定不变的，这就认为企业是不存在最优资金结构的，所以，这是一种无关论。（3）传统折衷理论折衷理论也就是把前两种理论折衷，折衷以后，这个理论是个相关论。首先，它承认企业的资金结构与企业的价值是有关的，但不是说负债程度越高，企业价值就越大，资金结构就越优。这种观点认为，企业存在最优资金结构，最优资金结构是指公司加权平均资金成本最低，企业总价值最大时的资金结构（4）MM理论MM理论分两个阶段，早期的MM理论认为，在不考虑公司

21、所得税和个人所得税的前提条件下，企业的价值与企业的资金结构是没有关系的，这是无关论，因为如果不考虑所得税，那么就不存在负债筹资的利息抵减所得税的效果，也就是有没有负债在这种情况下并不重要。所以在不考虑税收的影响的前提条件下，这个MM理论就是典型的无关论，认为企业的价值与企业的资金结构是没有关系的，企业是不存在最优资金结构的。后面的MM理论进行了修正，如果考虑所得税，负债程度越高，负债的利息抵减的所得税就越大，在这种情况下，企业价值也就越大。所以，理解MM理论要注意这两个阶段，第一个阶段不考虑税收，就是无关论；第二个阶段考虑税收，就是一种相关论。（5）平衡理论平衡理论是在MM理论的基础上，进一步

22、提出一个完善的理论，这种理论认为，企业的价值与企业的资金结构是有关的，负债筹资，一方面负债程度越高，利息抵减的所得税就越多，负债的利息带来的税收庇护利益就越大；另一方面，负债程度高，企业的财务风险就大，企业未来发生破产的可能性就大了，破产必然会涉及到破产成本，所以在这种情况下，最佳资金结构是指负债税收庇护利益与破产成本的现值相等时的资金结构，此时相关的总成本是最低的，企业的价值最大，资金结构最优。当边际负债税额庇护利益等于边际财务危机成本时，企业价值最大，资金结构最优。（6）代理理论是关于所有者与经营者矛盾的协调问题。所有者追求企业价值最大化，而经营者追求在职消费。 代理理论认为，负债筹资有利

23、于降低股权代理成本，如果企业需要资金，要尽可能选择负债筹资，而不选择股权筹资。均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。（7）等级筹资理论也叫优序理论。该理论的两个中心思想：偏好内部筹资；如果需要外部筹资，则偏好债务筹资。从成熟的证券市场来看，企业筹资优序模式首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。 二、最佳资金结构的确定所谓最优资金结构是指在一定条件下使用企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。确定最佳资金结构的方法有每股利润无差别点法、比较资金成本法和公司价值分析法。1、每股利润无差别点法实际上是企业追加筹资的决策问题

24、，或者说是追加筹资的一种决策方法。就是当企业需要追加筹资时是通过负债追加筹资，还是通过所有者权益来追加筹资。如果侧重于分析收益，那么哪一种方式带来的每股收益，也就是每股利润大，就选择哪一种方式；如果侧重于比较每种筹资方式的代价，那就应该比较每种筹资方式的资金成本，哪一种方式的成本低，就选择哪种方式。也就是比较资金成本法。如何理解每股利润无差别点进行决策?见教材164页例417。 决策的步骤：（1）写出两套追加筹资方案追加筹资以后的每股利润的表达公式（2）计算每股利润的无差别点。= （3）进行决策只要追加筹资以后的息税前利润大于无差别点的息税前利润，那就选择负债筹资；如果小于无差别点的息税前利润

25、，就一定是增发股票来筹资。这种决策方法的缺点：这种分析方法只考虑了资金结构对每股利润的影响，并假定每股利润最大，股票价格也就最大。但把资金结构对风险的影响置于视野之外，是不全面的。2、比较资金成本法比较资金成本法，是通过计算各方案加权平均的资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资金结构的方法。这种方法确定的最佳资金结构亦即加权平均资金成本最低的资金结构。这种方法不考虑收益，关键是考虑筹资的成本和代价。例题详见教材166页例4183、公司价值分析法公司价值分析法，是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最佳资金结构的方法。最佳资金结构亦即公司市场价值最大的资金结构。公司的市

26、场总价值=负债的市场总价值+所有者权益的市场总价值市场总价值股权总价值+负债的总价值由于负债的总价值受外部市场波动的影响比较小，所以一般情况下，负债的市场价值就等于其账面价值，假设企业的负债当中全部都是债券，并且是平价债券，那么，负债的市场价值就等于负债的账面价值，而平价债券的账面价值实际就等于其面值，因此，要想确定公司的市场总价值，关键是确定所有者权益的市场总价值，或者叫股权的市场价值。股东权益的市场价值指的是什么呢？股东权益的市场价值就是指公司在未来的持续经营过程中，每年给股东带来的现金流入所折合成的现值。假设公司实现的净利润全部给股东派发，没有任何留存，那么公司的税后净利润就等于公司给股

27、东派发的现金股利，体现股东未来每年获得的现金流入，而且假设公司在未来的持续经经营过程中，每年的净利润是相等的，而且没有留存收益，就意味着未来每年的净利润等于未来每年的股利，是等额的连续的一种现金的流入，就等同于永续年金，这样，把未来股东得到的净利润，也就是等额的净利润折合成现值加起来，这就是股东权益的市场价值，折现的时候用到的就是永续年金求现值。为简化起见，假定债券的市场价值等于其面值。股票市场价值的计算公式如下：股票市场价值= 三、资金结构的调整当企业现有资金结构与目标资金结构存在较大差异时，企业需要进行资金结构的调整。企业调整资金结构的方法有：（1）存量调整。在不改变现有资产规模的基础上，

28、根据目标资金结构要求，对现有资金结构进行必要的调整。通俗地讲，存量资金结构调整就意味着，调整前后资产总额是不变的，但是涉及内部结构的变化，也就是负债和所有者权益的变化，也可能涉及到负债内部的结构变化，还有所有者权益内部结构的变化。所以是不是存量调整，关键就是看调整前后资产总额是否发生了变化，如果资产总额不变，就是存量调整。比如债转股，就等同于把负债转换成所有者权益，但是资产总额是不变的，这就是一种存量结构调整。再比如，公司给股东派发股票股利，公司的所有者权益总额是不变的，未分配利润减少了，股本和资本公积增加了，既然派发股票股利资产总额不变，负债总额不变，所有者权益总额也不变，仅仅是所有者权益内

29、部结构出现变化，那就也属于存量调整。（2）增量调整。就是调整之后和调整之前相比较，企业的资产总额增加了，由于资产总额增加所导致的结构调整就是属于增量调整。其主要途径是从外部取得增量资本，如发行新债、举借新贷款、进行融资租赁、发行新股票等。（3）减量调整。就是指调整之后与调整之前相比较，企业的资产减少了，只要导致资产减少的方式都是属于减量调整。 如公司回购本公司股票，收回发行在外的可提前收回债券，提前归还借款，进行企业分立等。第四章 资金成本和资金结构本章基本要求(一)掌握个别资金成本的一般计算公式，掌握债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本的计算方法(二)掌握加权平均资金

30、成本和资金边际成本的计算方法(三)掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量方法(四)掌握资金结构理论(五)掌握最优资金结构的每股利润无差别点法、比较资金成本法、公司价值分析法(六)熟悉成本按习性分类的方法(七)熟悉资金结构的调整(八)熟悉经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的概念及其相互关系(九)熟悉经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险以及复合杠杆与企业风险的关系(十)了解资金成本的概念与作用(十一)了解资金结构的概念(十二)了解影响资金结构的因素本章考情分析本章属于重点章节，分值在10分左右。本章各种题型都有，客观题主要考核个别资金成本的计算方法；不同杠杆与其风险之间的关系；资金结构理论及资金结构的

31、调整。计算分析题和综合题的出题点主要集中在边际资金成本的计算、杠杆系数的计算以及每股利润无差别点决策。2005年本章分值仅4分，2006年考计算分析题和综合题的可能性很大，应加以重视。2002年2003年2004年2005年单选题2113多选题422判断题1111计算分析题555综合题10(本章4分)合计129134本章应试精讲第一节 资 金 成 本一、资金成本的概念与作用(一)资金成本的概念1.资金成本的概念资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。2.资金成本的内容：资金成本包括用资费用和筹资费用两部分。（1）用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用 。（2）筹资费

32、用是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用。【例题1】资金成本包括用资费用和筹资费用，下列费用属于筹资费用的有（ ）。（多选题）A. 向银行支付的借款手续费   B. 股票的发行费用 C. 向股东支付的股利   D. 向证券经纪商支付的佣金3.资金成本的计算公式资金成本每年的用资费用÷(筹资总额筹资费用)(二)资金成本的作用1.资金成本在筹资决策中的作用表现为：(1)资金成本是影响企业筹资总额的重要因素；(2)资金成本是企业选择资金来源的基本依据；(3)资金成本是企业选用筹资方式的参考标准；(4)资金成本是确定最优资金结构的主要参数。【例题2】下列关于资金成

33、本的说法中，正确的有（ ）。   （多选题）A.资金成本的本质是企业为筹集和使用资金而发生的代价 B.资金成本并不是企业筹资决策中要考虑的惟一因素 C.资金成本必须用相对数表示，即用资费用与实际筹得资金的比例 D.资金成本是研究最优资金结构的主要参数  2.资金成本在投资决策中的作用表现为：(1)在利用净现值指标进行投资决策时，常以资金成本作为折现率；(2)在利用内部收益率指标进行决策时，一般以资金成本作为基准收益率。【例题3】资金成本是投资人对投入资金所要求的最低收益率，也可作为判断投资项目是否可行的取舍标准。（ ）（2003年判断题） 二、个别资金成本个别资金成本负债资

34、金成本债券成本银行借款成本权益资金成本优先股成本普通股成本留存收益成本（一）债券成本的计算公式债券成本年利息×(1所得税税率)÷债券筹资额×(1债券筹资费率)×100教材【例41】（P126）【例题4】某企业发行5年期债券，债券面值为1000元，票面利率10，每年付息一次，发行价为1100元，筹资费率3，所得税税率为30，则该债券的资金成本是（   ）。（单选题）A. 9.37B. 6.56C. 7.36D. 6.66【例题5】甲公司计划发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。预计发行时的市场利率为15

35、%，发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30%。则该公司发行债券的资金成本为（ ）。（单选题）A. 6.56B. 7.03C. 9.39D. 10（二）银行借款成本的计算公式银行借款成本年利息×(1所得税税率)÷银行借款筹资总额×(1银行借款筹资费率)×100教材【例42】（P127）【例题6】企业向银行取得借款100万元，年利率5，期限3年。每年付息一次，到期还本，所得税税率30，手续费忽略不计，则该项借款的资金成本为（   ）。（单选题）A. 3.5B. 5C. 4.5D. 3（三）优先股成本的计算公式优先股成本优先股每年

36、的股利÷发行优先股总额×(1优先股筹资费率)×100优先股股东的风险大于债券持有人的风险，所以优先股股利率大于债券利息率，且优先股股利是用税后净利支付的，不减少公司所得税，所以优先股成本通常高于债券成本。教材【例43】（P127）【例题7】大华公司按面值发行100万元的优先股，筹资费率为2，每年支付10的股利，若该公司的所得税率为30，则优先股的成本为（ ）。   （单选题）  A. 7.37   B. 10   C. 10.20   D. 15【例题8】在计算优先股成本时,下列各项因素中,不需要考虑的是（

37、0;   ）。（2005年单选题）A.发行优先股总额    B.优先股筹资费用率C.优先股的优先权   D.优先股每年的股利（四）普通股成本的计算方法普通股的资金成本率就是普通股投资的必要收益率。1.股利折现模型（1）在每年股利固定的情况下，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：普通股成本Kc每年固定股利D÷普通股金额×(1-普通股筹资费率)×100教材【例44】（P128）（2）在股利增长率固定的情况下，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：普通股成本Kc第一

38、年预期股利 D1 ÷普通股金额×(1普通股筹资费率)×100股利固定增长率G教材【例45】（P129）【例题9】甲公司增发普通股的市价为10元/股，筹资费用率为市价的6，最近刚发放的股利为每股0.6元，已知该股票的资金成本率为11，假定甲公司的股利增长率是固定的，则该股票的股利年增长率为（ ）。   （单选题）A. 5   B. 4.34   C. 5.685   D. 10.34   2.资本资产定价模型（原理：股票资金成本股票投资人要求的必要收益率无风险收益率风险收益率）采用资本资产定价模型计算普通股成本的公式

39、为：KcRf·(RmRf)式中，Kc为普通股成本；Rf为无风险利率；Rm为市场投资组合的期望收益率（平均风险股票必要收益率）；为某公司股票收益率相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度（股票的系数）。教材【例46】（P129）【例题10】某公司普通股股票的系数为1.5，无风险利率为8，市场上所有股票的平均报酬率为10，则该公司股票的资本成本为（ ）。   （单选题）A. 8 B. 15   C. 11   D. 12 3.无风险利率加风险溢价法用无风险利率加风险溢价法计算普通股股票筹资的资金成本公式为：KcRfRp式中，Kc为普通股成本；Rf为无风险利率（

40、同期国库券收益率）；Rp为风险溢价（即普通股股票期望收益率超出无风险利率的大小）。教材【例47】（P130）与其他投资者相比，普通股股东承担的风险最大，普通股的报酬也应最高，所以在各种资金来源中，普通股的成本最高。（五）留存收益成本的计算留存收益和普通股一样都是企业所有者权益，所以留存收益的资本成本率与普通股资本成本率计算方法一致，只不过不考虑筹资费用。1.在普通股股利固定的情况下，留存收益成本的计算公式为：留存收益成本每年固定股利÷普通股金额×1002.在普通股股利逐年固定增长的情况下，留存收益成本的计算公式为：留存收益成本第一年预期股利÷普通股金额×

41、100股利年增长率【例题11】留存收益是企业利润所形成的，所以留存收益没有资金成本。（ ）（判断题） 【例题12】某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为8，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3，则该企业利用留存收益的资金成本为（   ）。（单选题）A.22.39B.25.39C.20.6D.23.6 【例题13】在计算个别资金成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（）。（2003年多选题） A银行借款 B长期债券 C优先股 D普通股 三、加权平均资金成本（一）加权平均资金成本的含义加权平均资金成本是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权

42、数计算出来的综合资金成本。它是综合反映资金成本总体水平的一项重要指标。（二）加权平均资金成本的计算1.加权平均资金成本的计算公式加权平均资金成本(某种资金占总资金的比重×该种资金的成本)教材【例48】（P131）2.权数的确定方法（1）当资金的账面价值与市场价值差别不大时，按账面价值确定：资料容易取得，但反映的是过去的情况。（2）当资金的账面价值与市场价值差别较大时，按市场价值或目标价值确定。按市场价值确定：计算出的加权平均资金成本能反映企业目前的实际情况。按目标价值确定：计算出的加权平均资金成本能体现期望的资本结构，更适用于企业筹措新的资金。【例题14】按（ ）计算得出的加权平均资

43、金成本更适用于企业筹措新资金。（单选题）  A. 账面价值权数   B. 市场价值权数   C. 目标价值权数   D. 平均价格权数  四、资金的边际成本（一）资金的边际成本的含义资金的边际成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。（是追加筹资时所使用的加权投资成本）注意：资金的边际成本需要采用加权平均法计算，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。（二）计算确定资金边际成本的步骤（假设前提：企业始终按照目标资金结构追加资金）1.确定最优资金结构，即确定个别资金占总体的比重。2.确定各种筹资方式在不同筹资范围的个别资金成本（找出个别资金分

44、界点）。3.计算筹资总额分界点筹资总额分界点某种筹资方式的成本分界点÷目标资金结构中该种筹资方式所占比重【例题15】已知某企业目标资金结构中长期债务的比重为20%，债务资金的增加额在010000元范围内，其利率维持5%不变。该企业与此相关的筹资总额分界点为（ ）元。（2002年单选题） A.5000 B.20000 C.50000 D.200000 4.计算资金的边际成本。将筹资总额分界点由小到大排序，划分不同的筹资范围，计算各范围资金的边际成本。教材【例49】（P133）【例题16】某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，普通股300万元。该资本结构为公司理想的目标结

45、构。公司拟筹集新的资金，并维持目前的资本结构。随筹资额增加，各种资金成本的变化如下表：资金种类筹资范围资金成本长期借款40万元及以下440万元以上8普通股75万元及以下1075万元以上12要求：计算各筹资总额分界点及相应各筹资范围资金的边际成本。第二节 杠 杆 原 理一、杠杆效应的含义财务中的杠杆效应是指由于固定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动的现象，包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种形式。二、成本习性、边际贡献与息税前利润(一)成本习性及分类1.成本习性成本习性是指成本总额与业务量（如产量、销量或产销量）之间在数量上的依存关系。2.成本按习性

46、分类（1）固定成本固定成本，是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。单位固定成本将随产量的增加而逐渐变小。固定成本还可进一步区分为约束性固定成本和酌量性固定成本两类：约束性固定成本，属于企业“经营能力”成本，是企业为维持一定的业务量所必须负担的最低成本。酌量性固定成本，属于企业“经营方针”成本，是企业根据经营方针确定的一定时期（通常为一年）的成本。应当指出的是，固定成本总额只是在一定时期和业务量的一定范围（通常称为相关范围）内保持不变。（2）变动成本变动成本是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。直接材料、直接人工等都属于变动成本，但产品单位成本中的直接

47、材料、直接人工将保持不变。与固定成本相同，变动成本也存在相关范围。（3）混合成本有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，这类成本称为混合成本。混合成本按其与业务量的关系又可分为半变动成本和半固定成本。半变动成本。它通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上随产量的增长而增长，又类似于变动成本。半固定成本。这类成本随产量的变化而呈阶梯型增长，产量在一定限度内，这种成本不变，当产量增长到一定限度后，这种成本就跳跃到一个新水平。（4）总成本习性模型：yabx其中，y指总成本，a指固定成本，b指单位变动成本，x指业务量(如产销量，这里假定产量与销量相等，下同)。【例题17】企

48、业为维持一定经营能力所必须负担的最低成本是（ ）。（单选题） A.固定成本 B.酌量性固定成本 C.约束性固定成本 D.变动成本 【例题18】在下列各项中，属于半固定成本内容的是（ ）。（2002年单选题）A.计件工资费用 B.按年支付的广告费用 C.按直线法计提的折旧费用 D.按月薪制开支的质检人员工资费用 (二)边际贡献及其计算边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额，计算公式为：边际贡献M销售收入px变动成本bx(销售单价p单位变动成本b)×产销量x单位边际贡献m×产销量x(三)息税前利润及其计算息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税前的利润，其计算公式为：息税前利

49、润EBIT销售收入总额px变动成本总额bx固定成本a(销售单价单位变动成本)×产销量固定成本边际贡献总额M固定成本a利润总额利息费用【例题19】影响企业边际贡献大小的因素有（ ）。（多选题） A.固定成本 B.销售单价 C.单位变动成本 D.产销量 三、经营杠杆(一)经营杠杆的含义经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。(二)经营杠杆的计量经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。1.理论公式：经营杠杆系数息税前利润变动率÷产销量变动率2.简化公式：经营杠杆系数基期边际贡献÷基期息税前利润,即：DOLM&#

50、247;EBIT或M÷（Ma）或（EBITa）÷EBIT教材【例410】（P141）(三)经营杠杆与经营风险的关系经营杠杆系数、固定成本和经营风险三者呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，企业经营风险也就越大。其关系可表示为：经营杠杆系数基期边际贡献÷(基期边际贡献基期固定成本)教材【例411】（P142）【例题20】下列各项中，影响经营杠杆系数的有（ ）。（多选题） A.产品销售数量 B.产品销售价格 C.固定成本 D.利息费用 四、财务杠杆(一)财务杠杆的含义财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股每股利润变动率大于息税前利润变

51、动率的杠杆效应。(二)财务杠杆的计量对财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数。财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。1.理论公式：财务杠杆系数普通股每股利润变动率÷息税前利润变动率2.简化公式：财务杠杆系数基期息税前利润÷(基期息税前利润基期利息)3.对于存在银行借款、融资租赁，且发行优先股的企业来说，可以按以下公式计算财务杠杆系数：财务杠杆系数息税前利润÷(息税前利润利息融资租赁租金)优先股股利÷(1所得税税率)教材【例412】（P146）(三)财务杠杆与财务风险的关系1.财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，

52、增加了破产机会或普通股每股利润大幅度变动的机会所带来的风险。2.财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。3.财务杠杆与财务风险的关系可通过计算分析不同资金结构下普通股每股利润及其标准离差和标准离差率来进行测试。教材【例413】（P147）教材【例414】（P148）【例题21】下列筹资活动会加大财务杠杆作用的有（ ）。（多选题） A.增发普通股 B.增发优先股 C.增发公司债券 D.增加银行借款 【例题22】如果企业的资金来源全部为自有资金，且没有优先股存在，则企业财务杠杆系数（ ）。（2003年单选题） A.等于0 B.等于1 C.大于1 D.小于1 【例题

53、23】下列各项中，影响财务杠杆系数的因素有（ ）。（多选题） A.产品边际贡献总额 B.所得税税率 C.固定成本 D.财务费用 【例题24】当企业息税前资金利润率高于借入资金利率时，增加借入资金，可以提高自有资金利润率。（ ）（2002年判断题） 五、复合杠杆(一)复合杠杆的概念复合杠杆是指由于固定成本和固定财务费用的存在而导致的普通股每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。教材【例415】（P151）(二)复合杠杆的计量对复合杠杆计量的主要指标是复合杠杆系数或复合杠杆度。复合杠杆系数是指普通股每股利润变动率相当于产销量变动率的倍数。1.理论公式：复合杠杆系数普通股每股利润变动率÷

54、产销量变动率2.复合杠杆系数与经营杠杆效应、财务杠杆系数之间的关系：复合杠杆系数经营杠杆系数×财务杠杆系数DCLDOL×DFL3.简化公式：（1）复合杠杆系数可以直接按下列公式计算：复合杠杆系数边际贡献÷(息税前利润利息融资租赁租金)优先股股利÷(1所得税税率)（2）若企业没有融资租赁，也未发行优先股，其复合杠杆系数的计算公式为：复合杠杆系数边际贡献÷(息税前利润利息)【结论】在其他因素不变的情况下，固定成本a、利息I、融资租赁租金、优先股股利D优越大，则复合杠杆系数越大；边际贡献M越大（单价P越高、销量x越多、单位变动成本b越低），则复合杠杆

55、系数越小。(三)复合杠杆与企业风险的关系1.由于复合杠杆作用使普通股每股利润大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。复合风险直接反映企业的整体风险。2.在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风险越小。3.通过计算分析复合杠杆系数及普通股每股利润的标准离差和标准离差率可以揭示复合杠杆同复合风险的内在联系。教材【例416】（P153）【例题25】当边际贡献超过固定成本后，下列措施有利于降低复合杠杆系数，从而降低企业复合风险的是（ ）。（单选题） A.降低产品销售单价 B.提高资产负债率 C.节约固定成本支出 D.减少产品销售量 【例题26】如果企业一定期间内的

56、固定生产成本和固定财务费用均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应属于（ ）。（2004年单选题） A经营杠杆效应 B财务杠杆效应 C复合杠杆效应 D风险杠杆效应 【例题27】下列各项中，影响复合杠杆系数变动的因素有（ ）。（多选题） A.固定经营成本 B.单位边际贡献 C.产销量 D.固定利息 【例题28】在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业复合风险的有（ ）。（2004年多选题） A.增加产品销量 B.提高产品单价 C.提高资产负债率 D.节约固定成本支出 【例题29】无论是经营杠杆系数变大，还是财务杠杆系数变大，都可能导致企业的复合杠杆系数变大。（ ）（2002年判断题） 【例题30】某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为Y=10000+3X。假定该企业2005年度A