财务学公式部分

1、商品资本与生产资本相互转化： G-WPW´-G´第二节 普通年金的资本时间价值计算P：本金，又称期初金额或现值；i：利率，通常指每年利息与本金之比； I：利息，本金乘以利率之积； F：本金和利息之和，又称本利和或终值；n：计息期数，通常以年为单位；一、单利终值和现值的计算单利利息：IP×i×n单利终值：FP+P×i×nP×(1+i×n)单利现值：P=F/（1+n×i）二、复利终值和现值的计算复利终值： FP(1+i)n 复利现值：F×(1十i)-三、复利利息的计算：利息=复利终值复利现值复利利息

2、：I=F-P=P（1+i）n-P=P（1+i）n-1四、名义利率与实际利率的换算 ： 实际利率与名义利率之间的关系是：i(1+r/m)m -1 (式中：i实际利率；r名义利率；m每年复利次数。)直接求本息和：FP(1十rm)m·n第二节 普通年金的时间价值计算普通年金终值的计算公式为： FA·(1i)0 A·(1十i)1十A·(1十i)2十 十A·(1十i)n-2十A·(1十i)n-1 F=A·（F/A，i，n）年偿债基金 AF·(AF，i，n) F·1(F/A，i，n)式中是年金终值系数的倒数，通常称作

3、偿债基金系数，用符号(AF，i，n)三、普通年金现值与年资本回收额的计算普通年金现值的计算公式为： PA·(1十i)-1十A·(1十i)-2十 十A·(1十i)-(n - 1)十A·(1十i)-n PA(PA，i，n)上两式中的和通常称作普通年金现值系数或一元普通年金现值，用符号(P/A，i，n)表示年资本回收额的计算公式为： AP·(A/P，i，n)P·1(P/A，i，n)式中是年金现值系数的倒数，通常称作资本回收系数，用符号(A/P，i，n)表示，可编制“资本回收系数表”直接查阅，或利用年金现值系数的倒数求得。第三节 预付年金的时

4、间价值计算预付年金终值的计算也可以是： F(F/A，i，n+1)-1A（1+i）n+1-1/i A 式中称作预付年金终值系数或一元预付年金终值，它与普通年金终值系数相比，是在普通年金终值系数的基础上，期数加1、系数减l所得的结果，用符号(F/A，i，n+1)-1表示。预付年金现值的计算：n期预付年金现值比n期普通年金现值多折现一期。 PA(P/A，i，n-1)+1A（P/A，i，n-1）+ A式中称作预付年金现值系数或一元预付年金现值，它与普通年金现值系数比，是在普通年金现值系数的基础上，期数减l、系数加l所得的结果。递延年金现值：第一种方法，把递延年金视为n期普通年金，先计算出递延年金在递延

5、期（m）期末的现值，然后再把它折现到第一期期初。递延年金现值为： A·(P/A，i，n)·(PF，i，m)第二种方法，是假设在递延期中也有等额系列收付款项，先计算出（m十n）期的普通年金现值，然后减去实际没有收付的递延期（m期）的普通年金现值。递延年金现值计算公式为： =A·(P/A，i，m+n)-(P/A，i，m)1永续年金普通年金的特殊形式。 （1）永续年金终值：无限期的等额系列收付的款项。普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷的普通年金（2）永续年金现值：当n时，（1+I）-n0 PA/i（永续年金利息率 (折现率)： iA/p）2不等额系列收付款项终值3不等额

6、系列收付款项现值第六节 利息率(折现率)、计息期数的推算一、利息率(折现率)的推算 1.永续年金利息率 (折现率)： iA/p2.一次性收付款项利息率（折现率）： i(FP)1/n13.普通年金利息率(折现率)的推算 根据普通年金终值F和普通年金现值P的计算公式分别可推算出i 二、计息期数n的推算一、风险的衡量 1、概率：1）所有的概率即都在0和1之间，即2）所有的结果的概率之和为1，即（1）非连续分布综合预期报酬率（简称预期报酬率），以K表示。预期报酬率 式中： 为第i种可能结果出现后的预期报酬率 为第i种可能结果出现后的预期报酬率 n表示所有可能的结果的数目（2）连续概率分布一般来说，概率

7、分布愈集中，分布图形的峰形程度越高，风险就越低。概率分布愈集中，实际的结果就会愈接近期望值，而实际的报酬率远低于预期报酬率的可能性就愈小。2、标准差（1）期望值 （2）离散程度1.方差 表示方差，其它各字母代表的涵义如前。2.标准差3. 标准离差率（或离散系数） 标准离差率（或离散系数）是标准差与期望值之比值： 反映了变量离散的相对程度，即不同报酬率水平下的相对风险4.置信区间和置信概率人们把“期望值±X个标准差”称为置信区间，把相应的概率称为置信概率，它表明随机变量出现某一个置信区间的可能性的大小。（一）投资组合的预期报酬 其中是投资组合的预期报酬率，是证券j的预期报酬率， 是证券

8、j在总投资中所占的比重，m是组合中证券个数。（二）投资组合可能收益的概率分布的标准差： 其中m为投资组合中证券数目，为投资于证券j的资金比例，为投资于证券k的资金比例，为证券j和证券k的可能报酬的协方差。协方差定义为。这里是预期的证券j和k的可能回报的相关系数，和分别表示证券j和k的标准差。当j=k是，相关系数则为1，这种情况只在矩阵对角线上发生。协方差的计算公式为： （6.3-3）式中的为A和B两种证券的间的协方差，为证券A报酬变量，为证券A在各种情况下的实际报酬，为证券B报酬变量，为证券B在各种情况下的实际报酬。为投资组合AB的各种情况下的概率。另外协方差和可以通过下式计算出 （6.3-4

9、）式中的为证券A和B间的相关系数，分为证券A和B的标准差。通过式（5.3-4）和式（.-）可得： （6.3-5）相关系数的值总是在-1到1之间。相关系数为1意味着一种证券的报酬增加将带来另一种证券的报酬同比例增加，报酬减少时也一样。相关系数为-1意味着一种证券报酬的增加带来另一种证券的报酬的同比例减少，反之亦然。相关系数为0表示两者无关系，一种证券回报的变化独立于另一种。但是，多数证券的回报有一起变化的趋势，所以两种证券的相关系数通常是正的。高报酬比高离散更具诱惑力无风险借贷投资组合的标准差为：M为其中的风险投资；WM 为资金比率；KM为M的标准差二、风险与报酬的关系风险报酬系数第五章 资本的

10、成本效益 1.固定成本固定成本的上述属性可用下列公式表示： FC=a UFC=a/x式中：FC固定成本，常数；UFC单位业务量所负担的固定成本；x业务量。2.变动成本变动成本的上述属性可用下列公式表示： VC=bx UVC=b式中：VC变动成本；UVC单位业务所负担的变动成本，常数；x业务量。3.混合成本（1）半变动成本。半变动成本是混合成本的基本类型。（2）半固定成本。半固定成本是指随业务量的变化而成阶梯型增长的成本。总成本习性模型可用下列公式表示： TC=a+bx 式中：TC总成本三息税前利润的计算1.边际贡献的计算 边际贡献总额=销售收入总额变动成本总额 即：M=SVC =（PV）

11、83;Q =m·Q 式中：M边际贡献总额；S销售收入总额；VC变动成本总额； P销售单价；V单位变动成本；Q产销数量；m单位边际贡献。 2.息税前利润的计算息税前利润= 边际贡献总额固定成本即：EBIT=MFC = SVCFC =（PV）·QFC =m·QFC式中：EBIT息税前利润（earnings before interest and tax）； FC固定成本；第二节 个别资本成本的计算一般表达式为： 年资本使用费 资本成本（率）= ×100% （使用成本除于需筹资金） 筹集的资本额资本筹集费 1.债务资本成本计算。即：式中：Kb债券成本； I债券

12、年利息； B0债券筹资额，按发行价格计算； B债券面值 i债券票面利率 f筹集费率，下同；T所得税税率，下同。2.长期借款成本 即： 式中：Kl长期借款成本； I长期借款年利息； L长期借款筹资额，按发行价格计算； i长期借款利息率。3.优先股成本即： DP KP= ×100% Pp(1f) 式中：KP优先股成本； DP优先股年股利； PP优先股筹资额，按发行价格确定。2.权益资本成本计算。权益资本成本中的股利是在税后利润支付的，没有节税作用。 （1）优先股成本计算。 普通股成本（1）普通股股利固定即： DC KC= ×100% PC(1f) 式中：KC普通股成本； DC普

13、通股每年固定股利； PC普通股筹资额，按发行价格确定。 普通股股利按固定比例增长即： D1 KC = g Pc(1f) 式中：D1预计第一年普通股股利，即：上一年股利D0（1+g）。（2）普通股成本计算。（3）留存收益成本计算 留存收益成本留存收益也是企业财务筹资的重要方式。（1）普通股股利固定如果股利固定，则留存收益成本的计算公式为：即： DC Ke= ×100% PC 式中：Ke留存收益成本。 （2）普通股股利按固定比例增长即： D1 Ke = g Pc进行筹资决策和投资决策，需要计算加权平均资本成本（又称综合资本成本，WACC）。它通常是以各类资本占全部资本的比重为权数，对各类

14、资本的个别资本成本进行加权平均确定的。计算各类资本占全部资本比重的基础，可以是企业资产负债表上列示的各类资本的账面价值，也可以是各类资本的市场价值或按各类资本的目标价值。加权平均资本成本的计算公式为：加权平均资本成本=（某种资本占全部资本的比重×该种资本的成本）即： 其中， 式中，WACC加权平均资本成本； Wj第j种资本占全部资本的比重（即权数）；Kj第j种的个别资本成本； n企业资本来源的种类数。 按照“资本资产定价模型法”，普通股成本的计算公式则为：CAPM KS = R S = R F + （ R M R F ） 式中： R F 无风险报酬率 股票的贝他系数 R M 平均风险

15、股票必要报酬率 2. 经营杠杆的计量 经营杠杆的大小可以用经营杠杆程系数（DOL）来表示，它是息税前利润变动率与销售量变动率的比值。经营杠杆系数 （1）经营杠杆系数= 即： EBIT/EBIT DOL = Q/Q边际贡献 （2）经营杠杆系数= 息税前利润 M 即： DOL = EBIT Q(PV) （3）DOLQ= Q(PV) FC该公式可用于计算单一产品的经营杠杆系数。式中：DOLQ销售量为Q时的经营杠杆系数 P单位售价；V单位变动成本；FC固定成本总额 SVC DOLs= SVCFC式中：DOLs销售额为S时的经营杠杆系数 S销售额；VC变动成本总额 三、财务杠杆与财务风险财务杠杆系数 普

16、通股每股收益变动率 （1）财务杠杆系数= 息税前利润变动率即： EPS/EPS DFL = EBIT/EBIT 式中：EPS普通股每股收益变动额； EPS 变动前的普通股每股收益。 息税前利润 （2）财务杠杆系数= 息税前利润-利息 EBIT 即： DFL = EBIT-I 式中：I负债的利息在实际运用中，财务杠杆系数还可以转换为按销售量和按销售额表达的两种形式： Q(PV) FC （3）DFLQ= Q(PV) FCI SVCFC （4）DOLs= SVCFCI如果有优先股和融资租赁，财务杠杆系数的计算公式为：息税前利润 财务杠杆系数= 息税前利润-利息-租金-优先股股利/（1-所得税税率）

17、EBIT 即： DFL = EBIT-I-L-D/（1-T）式中：L租金 D优先股股利 T所得税税率 在其他条件不变的情况下，息税前利润越大，财务杠杆系数越小；反之，息税前利润越小，财务杠杆系数越大。在资本结构中，负债资本所占的比例越大，财务杠杆效应就越大，财务风险也越大。企业为了取得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦息税前利润下降，不足以补偿固定利息支出，企业的普通股每股收益下降得更快，甚至会引起企业破产。第四节 联合杠杆一、联合杠杆1.联合杠杆的概念由于固定性经营成本和固定性财务费用的存在，而使得普通股每股收益的变动远远大于销售量的变动的效应，称之为联合杠杆，亦称作总杠杆。2.联合杠杆的计量

18、： 联合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数普通股每股收益变动率 联合杠杆系数= 销售量变动率即： EPS/EPS DTL= Q/Q边际贡献 边际贡献 息税前利润 联合杠杆系数= = × 息税前利润-利息 息税前利润 息税前利润-利息 =经营杠杆系数×财务杠杆系数 即： M DCL= EBITI或： DCL=DOL×DFLQ(PV) DCLQ= Q(PV) FCI SVC DCLs=SVCFCI如果有优先股和融资租赁，联合杠杆系数的计算公式为：边际贡献 联合杠杆系数= 息税前利润-利息-租金-优先股股利/（1-所得税税率）即： M DCL= EBITI-

19、L-D/（1-T）在联合杠杆的作用下，企业销售量有一个比较小的增长，普通股每股收益便会大幅度增长；反之，销售量有比较小的下降，普通股每股收益便会大幅度下降。二、财务分析的种类 比较分析法，可以是时间比和空间比；比率分析法，既是最常用的专项财务分析方法，又是最通用的基础性方法；因素分析法，适合于原因分析和综合分析；回归分析法，适合于因果分析、预测分析和非严格性的因素分析。1比较分析法 趋势分析法定基趋势比率=×100%环比趋势比率=×100%平均趋势比率=×100%（或）平均趋势比率=×100%第三节 财务比率分析一、企业偿债能力：短期偿债能力分析反映企业

20、短期偿债能力的比率有营运资金、流动比率、速动比率、现金比率等指标长期偿债能力分析主要包括资产负债率、产权比率、所有者权益比率、已获利息倍数等。1营运资金营运资金=流动资产流动负债2流动比率流动比率= （经验值为2）3速动比率一是速动资产等于流动资产减去存货，二是扣除存货，待摊费用和预付账款，三是速动资产等于货币资金、短期投资、应收票据和应收账款之和最后一种方法理论上最合理，第一种计算最简便，在实际中也广泛使用。速动比率以1为最佳标准。具体问题具体分析。4现金比率货币资金率=现金比率= 现金比率在0.20以上为好5资产负债率资产负债率=×100%资产负债率一般不高于50%，有利于风险和

21、收益的平衡，如果该指标大于100%，说明企业已经资不抵债，面临破产。6产权比率（净资产负债率）产权比率 ，反映在企业资本总额当中，由债权人提供的资本与股东提供的资本之间的相对关系，也就是企业在清算时对债权人权益的保障程度，同时也反映了企业的基本财务结构是否处于稳定的状况。其计算公式如下：产权比率=×100% 产权比率被认为是100%最适宜7所有者权益比率所有者权益比率=×100%资产负债率和所有者权益比率之和为1。所有者权益比率提高，资产负债率降低，就意味着企业的财务风险降低，长期偿债能力增强。其计算公式是：权益乘数=8利息保障倍数利息保障倍数= （至少要大于1，在3到4倍

22、时较为安全）三、企业盈利能力分析盈利能力通常是指企业在一定时期内赚取利润的能力。盈利能力体现了企业运用其所支配的经济资源，开展某种经营活动，从中赚取利润的能力。企业的经营活动是否具有较强的盈利能力，对企业的生存发展至关重要。盈利能力的分析有助于投资者做出相应的投资决策。对企业的债权人而言，企业如果具有良好的盈利能力，其偿债能力就有了强有力的保障。主要包括销售净利率、资产净利率、净资产收益率、每股收益以及市盈率几个指标。1销售净利率销售净利率=×100% 利润表销售毛利率= 2资产净利率资产净利率=×100%平均资产总额= 假设平均增长3 净资产收益率净资产收益率=×

23、;100%平均净资产= 资产负债净资产4每股收益每股收益=5市盈率市盈率=市盈率局限性：一是该比率是以某一时点的股票价格与某一时期的每股收益进行比较，两者在时间上的差异给投资分析带来影响；二是该指标不适宜用于不同行业的比较；三是净利润的高低受公司的会计政策的影响继而会影响公司的市盈率，从而使不同公司之间的比较受到限制；四是市盈率的高低受市价变动的影响，因此应当观察该指标的长期趋势。四、企业营运能力分析主要包括存货周转率、应收账款周转率、营业周期、流动资产周转率和总资产周转率等财务指标。1存货周转率存货周转率= 资产负债表存货周转天数：=2应收账款周转率应收账款周转率：=应收账款周转天数=3营业

24、周期营业周期是指从取得存货开始到销售产品并收回现金为止的这段时间。营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数4流动资产周转率流动资产周转率：=5总资产周转率总资产周转率代表了企业整体资产的有效利用程度。其计算公式如下：总资产周转率=总资产周转率= = =流动资产周转率×流动资产占总资产的比重五、企业现金能力分析现金能力是指企业经营活动产生现金的能力。反映企业现金能力的指标主要有现金到期债务比、现金债务总额比、销售现金比率、每股营业现金净流量等。1现金到期债务比现金到期债务比=2现金债务总额比现金债务总额比=3销售现金比率销售现金比率=4每股营业现金净流量（企业最大的分派股利的能力）每股

25、营业现金净流量=5全部资产现金回收率全部资产现金回收率=6现金满足投资比率（衡量企业财务弹性的指标）该比率越大，说明资金的自给率就越高，如果该指标值达到1时，说明企业可以用经营活动获取的现金满足企业扩充所需资金，如果该指标值小于1，则说明企业必须靠外部融资来补充企业扩充所需要的资金。经营活动现金流量净额现金满足投资比率= 平均资本支出存货现金股利7现金股利保障倍数（说明企业支付现金股利的能力）现金股利保障倍数=8净利润现金含量净利润现金含量一般说来，该指标越大，表明企业的净利润质量越高，表明企业的经营活动产生现金净流入的能力越强，企业发展的前景越好。六、企业发展能力分析种类：一是涉及企业资产、

26、销售和利润的增长的比率，主要包括资产增长率、销售增长率、收益增长率和可持续增长率；二是企业与各利益相关者协调能力的分析方面，主要包括资本保值增值率、社会贡献率等比率。1资产增长率资产增长率= ×100%资产规模并非越大越好，必须同时配合企业的销售、利润增长幅度分析来判断。2资本积累率资本积累率= ×100%3销售增长率销售增长率=×100%4 收益增长率主营业务利润增长率=×100%净利润增长率=×100%在分析这两个指标的时候必须考虑以下几个问题：第一，应该联系企业的销售增长率进行分析，如果收益增长率大于销售增长率，表明企业的产品正处于成长期

27、，盈利能力有所增强。第二，要进行收益增长率的趋势分析，以排除偶然性因素的影响，这样才可以对企业在收益方面的发展能力做中肯的分析。5可持续增长率可持续增长率是企业在不增发新股并保持目前的经营效率和财务政策的条件下企业销售所能增长的最大比率。可持续增长率的计算公式可以表示为：可持续增长率=净资产收益率×（1股利支付率）企业的可持续增长率的最大限度是企业的净资产收益率，在企业不支付股利的条件下，企业的可持续增长率就为净资产收益率。6资本保值增值率资本保值增值率=×100%7社会贡献率社会贡献率=×100%社会贡献总额（实际计算中）：企业社会贡献总额可采用应交税金、应付工

28、资、应付福利费、财务费用四个项目之和来代替。 更合理的做法计算出更全面的社会贡献总额，再除以企业的平均资产总额来计算社会贡献率。针对每一个利益相关者的贡献程度：员工所得率政府所得率债权人所得率社区所得率第四节 综合财务能力分析一、综合财务的多因素影响：财务系统与财务多因素；专项财务能力与综合财务能力。综合财务分析主要是比率分析法与因素分析法的结合应用，具体包括:杜邦指标体系分析；指标指数综合得分法（沃尔评分法 ）；标准比率评价方法1、指数综合评分法指数综合评分法主要是指选取一系列有代表性的影响企业财务状况与经营成果的因素指标，分别给予相应的权重，并通过同一企业不同时期之间的指标值对比，评价企业

29、整体的财务状况与经营成果。 指数综合评分法分值表指 标比 重（1）基期值（2）实际值（3）指 数（4）=（3）÷（2）评 分（1）×（4）流动比率/流动负债104.413.500.797.94净资产/负债1515.887.480.477.07资产/固定资产519.0219.601.035.15销售成本/存货517.557.400.422.11销售额/应收账款519.7014.940.763.79销售额/固定资产510.418.130.783.90销售额/净资产50.580.470.814.05净利润/销售收入150.130.151.1216.80净利润/净资产100.078

30、0.0690.898.90销售现金比率100.0510.0070.141.37全部资产现金回收率50.0270.0030.110.56可持续增长率100.0510.0450.888.82合计10070.46从上表我们可以看出，珠江公司2005年的分值为70.46分，业绩并不理想，除了销售净利率提高了以外，其余的指标都有所下降，说明其综合财务能力不升反降。在应用指数综合评分法时应注意以下几点：（1）指标和权重的选择是影响评分质量的主要因素，企业可以根据德尔菲法，选择对企业财务状况变动有重要影响的指标，并赋予恰当的权重。（2）基期值的选择是影响评分质量的重要因素，基期值如果过低，就算企业的业绩一般

31、甚至不好也可能得到较好的分数；如果过高，企业的业绩可能很好，但是从分数上体现不出来。一般可以选用本企业历史平均水平或历史最好水平,视具体情况而定。（3）各企业由于基期值的数据不一样，得出的分值缺乏可比性。下面介绍的沃尔评分法可以解决这个问题。二、杜邦财务分析体系1、杜邦体系的产生背景杜邦财务分析体系是指根据各主要财务比率指标之间的内在联系，建立财务分析指标体系，综合分析企业财务状况的方法。 主要特点：将若干个反映企业盈利能力、营运能力和偿债能力的比率按照其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过净资产收益率这一核心的指标来综合反映。2、杜邦体系的财务分析功能3、杜邦财务体系的

32、计算与应用净资产收益率资产净利率×权益乘数销售净利率×总资产周转率×权益乘数净资产收益率 （6.93%） 总资产净利率（6.31%） × 权益乘数 （1.0987） 销售净利率 （14.55%） × 总资产周转率 （0.4333） 净利润 ÷ 销售收入 销售收入÷ 资产总额 （36895） （253498） （253498） （610903）总收入 成本费用 流动资产 长期资产(286449) （248181） （201457） （409446）销售收入 主营业务成本 货币资金 投资（253498） （220888） （26

33、042） （371059）其他业务利润 营业费用 应收账款净 固定资产（1163） （12994） （16963） （31170）投资收益 管理费用 存货 无形资产（31678） （13585） （29846） （7217） 营业外收入 财务费用 其他流动资产 （110） （1313） （128606） 营业外支出及所得税(37737)图 92 杜邦分析图从上图可以看出，采用因素分解可以将净资产收益率层层分解到财务报表上的各个项目，从上到下分析出最基本的影响因素，找出解决问题最基本的方向。而从下到上逐层归结，形成一个互相勾稽的财务因素系统。将净资产收益率分解为销售净利率、总资产周转率与权益乘数

34、三个因素，相应就体现了企业的盈利能力、营运能力与偿债能力，从更深的层次看，它们分别了反映企业的经营活动、投资活动与筹资活动的状况。也就是说，净资产收益率作为一个综合性最强的指标，综合体现了企业的盈利能力、营运能力、偿债能力，任何一个能力的变动都会对其产生相应的影响。从这个角度看，要维持适当的净资产收益率必须讲求财务能力之间的互相促进与协调发展。企业要维持一定的净资产收益率，可以通过分析企业这三个财务能力并最终从财务报表上的项目入手，制定相应的对策来实现目标。表129 珠江公司财务状况杜邦分析表指标2005年2004年差异净资产收益率6.93%7.79%-0.86%销售净利率14.55%12.9

35、9%1.56%总资产周转率0.43330.5411-0.1078权益乘数1.09871.1090-0.0103说明：(1) 为了计算的精确，故总资产周转率和权益乘数取四位小数 (2) 在杜邦系统中运用的权益乘数采用平均资产总额与平均净资产之比，而非两者期末数之比，因此2004年的权益乘数=1.1090，2005年的权益乘数=1.0987下面分析净资产收益率的变动是如何受销售净利率、总资产周转率、权益乘数三个因素变动的影响。2005年净资产收益率=14.55%×0.4333×1.0987=6.93%2004年净资产收益率=12.99%×0.5411×1.1

36、090=7.79%净资产收益率变动=6.93%7.79%=0.86%可以看到，影响净资产收益率变动的不利因素是总资产周转率和权益乘数的下降，有利因素是销售净利率的提高。利用连环分析法可以定量分析它们对权益变动的影响程度：2004年：12.99%×0.5411×1.1090=7.79%以2005年销售净利率替代：14.55%×0.5411×1.1090=8.73%以2005年总资产周转率替代：14.55%×0.4333×1.1090=6.99%2005年：14.55%×0.4333×1.0987=6.93%因此 销售

37、净利率变动的影响为8.73%7.79%=0.94% 总资产周转率变动的影响为6.99%8.73%=1.74% 权益乘数变动的影响为6.93%6.99%=0.06%可见，珠江公司2005年净资产收益率的下降主要是由总资产周转率的下降引起的，总资产周转率下降的影响使净资产收益率下降了1.74%，销售净利率上升的影响使净资产收益率上升了0.94%，而权益乘数的轻微变动也使净资产收益率轻微下降0.06%。这表明公司营运能力的减弱冲销了盈利能力提高的效果，因此，公司应该加强资产的管理能力。利用杜邦体系进行分析时必须注意以下几点：（1）资产收益率是一个综合性比较强的财务分析指标，是杜邦体系的核心。实现企业

38、股东价值最大化是财务管理的目标之一，而净资产收益率就是反映企业投资者投入的资本是否能够获利的最主要的指标，它综合反映了企业在筹资、投资与经营各个环节的效率和效益，因此企业的各方都给予该指标很大的重视。从以上的公式分解看出，影响该指标的因素具体可以分解为销售净利率、总资产周转率与权益乘数。企业要提高净资产收益率，可以从这三个主要因素入手。同样地，也可以对这三个因素进行分解来寻找该指标变动的具体原因。（2）销售净利率是衡量企业经营盈利能力的一个基本指标，在杜邦体系中分析该指标必须着眼于企业的销售收入和成本费用的变动方面。一方面要分析企业的销售变动情况，了解企业的销售环境和产品情况，另一方面要从企业

39、的销售成本、销售费用、管理费用、财务费用、税金等项目入手，发现企业在产销环节的问题，开源节流，提高企业的销售净利率。（3）总资产周转率的变动也是影响企业净资产收益率的重要原因。提高总资产的运营效果是提高该指标的一个途径。企业的资产由流动资产和长期资产组成，由货币资金、有价证券、应收款项、预付款项、存货等组成的流动资产直接体现了企业的偿债能力和变现能力，但相对来讲该类资产的盈利能力较弱，而由固定资产、长期投资、无形资产和递延资产组成的长期资产则体现了企业的经营规模和发展潜力，相对来讲有较强的盈利能力。因此，企业要提高资产的运营效果，就要分析资产内部结构对企业的盈利能力、偿债能力和营运能力的综合影

40、响，分析企业资产的质量，根据企业不同的发展阶段和战略适时调整企业的资产结构。（4）权益乘数主要受到资产负债率指标的影响，体现了企业资本经营的能力。负债比率越高，权益乘数就越大，说明企业有较高的负债程度，能给企业带来较大的杠杆效应，同时也带来较大的财务风险。因此，在分析企业的净资产收益率变动的影响因素时，如果企业的权益乘数很高，也就意味着企业面对很大的债务风险，此时必须结合企业自身和所在行业的特点进行综合分析，在企业可以承受的情况下充分利用负债的财务杠杆效应。三、综合财务指数沃尔评分法1、沃尔评分法的产生背景2、沃尔评分法的基本思想选择了7种财务比率，分别给定了其在总评价中占的比重，总和为100

41、分。然后确定标准比率，并与实际比率相比较，评出每项指标的得分，最后求出总评分，从而对企业的综合业绩进行评价。沃尔评分法指 标比重（1）标准值（2）实际值（3）指 数（4）=（3）÷（2）评 分（1）×（4）流动比率252.003.501.7543.75净资产/负债251.507.484.99124.75资产/固定资产152.5019.607.84117.6销售成本/存货1087.400.939.3销售额/应收账款10614.942.4924.9销售额/固定资产1048.132.0320.3销售额/净资产530.470.160.8合计100341.4从以上数据看出，根据沃尔评分法，珠江公司2005年的财务业绩