财务管理资本筹资管理实用教案

1、1 第四章 筹资管理(gunl)第1页/共157页第一页，共158页。2 第四章 筹资管理(gunl)企业筹资概述各种筹资渠道和筹资方式的比较资本(zbn)成本经营风险、财务风险与杠杆原理资本(zbn)结构第2页/共157页第二页，共158页。3第一节 企业(qy)筹资概述 企业筹资，是指企业根据其生产经营、对外投资以及调整资本结构等需要，通过一定的渠道，采用适当的方式，切实有效地获取所需资金的一种行为。 筹资是企业生产经营的起点，是决定资金运动规模与企业发展程度的重要环节。 第3页/共157页第三页，共158页。4 （1）按资金占用时间(shjin)长短分 站在不同的角度，筹资有很多种分类，

2、以下(yxi)是分类方式： 长期资金，是指企业筹集的需用期限在一年以上用于战略性发展的资金。企业的资本金、长期债券、长期借款等都是长期资金。广义的长期资金可以分为中期资金（5年内）和长期资金（5年以上）第4页/共157页第四页，共158页。5 短期资金，是指企业筹集(chuj)的需用期限在一年以内用于生产经营过程中短期周转所需要的资金。即主要用于流动资产、零星技术改造等所需要的资金。 （2）按所筹资金来源分 自有资金，是指企业投资者投入且拥有所有权的资金，包括资本金、资本公积、盈余公积和未分配利润。是一个企业经济实力的体现。第5页/共157页第五页，共158页。6 借入资金，是指企业(qy)债

3、权人投入的资金，包括银行借款、应付债券等。企业(qy)借债具有杠杆效应。 （3）按所筹资金来源渠道(qdo)分第6页/共157页第六页，共158页。7 直接筹资，是指企业不通过银行(ynhng)等金融机构，与资金供应者直接协商或者发行股票、债券等筹集资金。 间接筹资，是指企业通过银行等金融机构所进行的筹资活动。这是一种传统的筹资活动。 （4）按所筹资金是否以金融机构为媒介分第7页/共157页第七页，共158页。8 扩张筹资动机，是指因企业扩大生产(shngchn)规模或追加对外投资的需要而产生的筹资动机。它主要适用于经营前景良好、处于成长期的企业。扩张性投资动机产生的结果是企业资产总额的增加。

4、3、筹资的动机(dngj)与要求 企业的筹资动机各种各样，有的是单一的，有的是综合的，归纳起来主要有扩张筹资动机、偿债筹资动机和混合筹资动机三种。第8页/共157页第八页，共158页。9 混合筹资动机，是企业同时(tngsh)需要长期资金和流动资金而形成的筹资动机。通过混合筹资，企业一方面扩大资产规模，另一方面偿还部分旧债。 偿债筹资动机，是企业为了偿还某项已经到期的债务而产生的筹资动机，即以新债还旧债。它主要适用于改变债务结构或因现有(xin yu)支付能力不足而被迫举债还债的企业。这种动机不会改变资产总额。第9页/共157页第九页，共158页。10 合理确定资金需要量，做到筹资规模(gum

5、)适当 筹措及时，筹资时间安排筹措及时，筹资时间安排(npi)恰当恰当 方式经济，充分考虑资本成本，合理确定资本结构方式经济，充分考虑资本成本，合理确定资本结构 遵守国家法律，维护合法权益，筹资来源合理遵守国家法律，维护合法权益，筹资来源合理第10页/共157页第十页，共158页。11 筹资渠道，是指企业资金来源的方向与途径。企业的筹资渠道整体上可以分为(fn wi)内部资金来源和外部资金来源。 内部资金来源主要是指企业提取的折旧、保留的盈余等。 外部资金来源主要有：国家财政资金、银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他企业资金、民间资金和外资等。第11页/共157页第十一页，共158页。12

6、主要包括(boku)吸收直接投资、发行股票、发行债券、银行借款、融资租赁、商业信用和发行融资券等七种。 筹资方式，是指筹集资金时所采取(ciq)的具体方法和形式。第12页/共157页第十二页，共158页。13 二、影响(yngxing)企业筹资决策的因素 企业筹资就和企业的其他(qt)各项物资供应一样，必须满足企业对资金的需求，因此在进行筹资决策时，必须考虑以下因素： 1、企业的资金需要量（筹资数量） 2、企业的筹资时间 第13页/共157页第十三页，共158页。14 3 3、目前经济、目前经济(jngj)(jngj)环境中可供选择的筹资渠环境中可供选择的筹资渠道和筹资方道和筹资方 式式 （筹

7、资品种）（筹资品种） 4 4、企业的筹资质量，包括筹资成本、筹资风险、企业的筹资质量，包括筹资成本、筹资风险和预计的资金和预计的资金(zjn)(zjn)使用效率和使用效果等使用效率和使用效果等第14页/共157页第十四页，共158页。15 三、企业(qy)筹资的匹配战略 企业的全部资产分别由流动资产、固定资产和其他长期(chngq)资产组成。而企业资金来源包括了长期(chngq)和短期的资金来源。资产负债表两边是否存在匹配关系以及如何匹配是公司筹资决策的重要方面，它决定了公司的风险和收益，同时也体现了公司对风险和收益的管理水平和不同观念。第15页/共157页第十五页，共158页。16 由于企业

8、的生产经营活动经常呈现波动性，其原因有季节性循环、经济周期和随机性等。但无论企业的经营规模如何变动，其对短期资金的需求依然有一个稳定(wndng)不变的量，即保证企业经营存在的最低需要量，这种必备的流动资产通常称为永久性流动资产 永久性流动资产(lidng zchn) 而随经营波动而不断增减(zn jin)的流动资产通常称为波动性或临时性流动资产。临时性流动资产第16页/共157页第十六页，共158页。17 企业的固定资产和其他长期资产一定是永久性的，所以企业的永久性资产包括永久性流动资产和长期资产。换句话说，企业的资产是由波动性资产和永久性资产组成的。企业如何通过(tnggu)筹资对这两种资

9、产进行匹配形成了筹资的匹配类型和战略：冒险型匹配战略、适中型匹配战略和保守型匹配战略。企业资产(zchn)与筹资战略第17页/共157页第十七页，共158页。18 冒险型筹资匹配战略也称积极型筹资原则。其特点是：企业以长期资金仅融通(rn tn)一部分永久性流动资产，剩余的永久性资产和全部波动性资产，全部靠短期资金来融通(rn tn)。这意味着：企业将承担更大的筹资困难和利率上涨风险，但另一方面，运用短期资金来融资可以降低企业的资金成本。第18页/共157页第十八页，共158页。19 某公司在经营低谷时仍有200万元的永久性流动资产和500万元的固定资产，但是公司持有的长期负债与权益只有600

10、万元，那么大约有100万元的永久性资产的资金来源是靠短期(dun q)融资来实现的。这时，公司采取的融资策略就是冒险型的或积极型的。例：第19页/共157页第十九页，共158页。20 适中型筹资匹配(ppi)战略也称中庸型筹资原则。其特点是：对波动性资产采用短期融资的方式筹资，对永久性资产采用长期融资方式筹资。 采用这种政策，一方面可以避免因资金来源期限太短引起的还债(hun zhi)风险，也可以减少由于过多地引入长期资金而支付高额的利息或股利，从而增加筹资成本。第20页/共157页第二十页，共158页。21 某企业以8%的利率借入200万元，期限(qxin)1年。企业用该资金建造一幢厂房和购

11、买生产设备，对这项投资的预期税后利润率为16%，假定按照税法该企业第一年平均折旧额为24万元。那么该企业第一年末的现金流量为：折旧+投资收益=24+32=56（万元），但年末必须归还本息和为200+16=216万元，还有160万元的缺口可能又要靠短期借款来维持，如果采用适中型匹配战略则可避免这种风险。例：第21页/共157页第二十一页，共158页。22 保守型筹资匹配战略也称稳健型筹资原则。其特点是：企业(qy)不但用长期资金融通全部永久性资产，而且还融通一部分甚至全部波动性资产。这种筹资策略安全性较高、风险性较小，但企业(qy)将承担较高的筹资成本，甚至会出现资金闲置和浪费，影响企业(qy)

12、的收益水平。第22页/共157页第二十二页，共158页。23 总之，如果筹资策略(cl)安全性高、风险低，则收益性低；否则收益高。企业采用何种策略(cl)不但取决于管理者对风险的厌恶程度，也需要根据具体情况进行分析，例如利率的走向、企业经营的波动情况等。第23页/共157页第二十三页，共158页。24 四、筹资工具(gngj) 企业可用的筹资工具（方式）很多，可以根据企业资金不同需要来进行(jnxng)选择。企业的筹资工具主要有：债券、股票、借款、租赁等。 其分类图示如下：债券信用债券次级债券抵押或担保债券垃圾债券欧洲债券第24页/共157页第二十四页，共158页。25股票流通股 非流通股库藏

13、(kcng)股国家股A股法人股职工股社会(shhu)公众股B股H股普通股优先股可赎回优先股可转换优先股参与优先股累积优先股第25页/共157页第二十五页，共158页。26借款长期借款短期借款商业银行贷款信用贷款基本建设贷款 更新改造贷款科研开发贷款政策性借款担保贷款生产周转借款 临时借款一次性偿还借款抵押贷款结算借款分期偿还借款信用贷款收款法借款 贴现法借款 加息法借款第26页/共157页第二十六页，共158页。27租赁经营租赁举债经营租赁融资租赁售后租赁杠杆租赁第27页/共157页第二十七页，共158页。28第二节 各种( zhn)筹资渠道和筹资方式的比较 国家财政资金具有广阔的源泉和稳固的

14、基础，是国有企业特别是国有独资公司获得资金的主要渠道。 银行对企业的各种贷款，是我国目前各类企业最为重要的资金来源。我国银行分为商业性银行和政策性银行两种。前者为各类企业提供商业性贷款，后者为特定企业提供政策性贷款。第28页/共157页第二十八页，共158页。29 主要指信托投资公司、保险公司、金融租赁公司、财务公司等，它们所提供的各种金融服务，既包括信贷资金投放(tufng)，也包括物资的融通，还包括为企业承销证券等金融服务。 企业在生产经营过程中，往往形成部分暂时闲置的资金，同时为了一定的目的也需要相互投资，另外，企业间的购销业务可以通过商业信用方式来完成，从而形成企业间的债权债务关系，形

15、成债务人对债权人的短期信用资金占用。（相互投资和商业信用）第29页/共157页第二十九页，共158页。30 企业职工和城乡居民的节余货币，作为“游离”于银行和非银行金融机构等之外的个人资金，可以对企业进行投资，形成(xngchng)民间资金来源渠道，为企业所利用。 企业内部形成的资金，主要是计提折旧、提取公积金和未分配利润而形成的资金。这些资金的重要特征是，它们无须通过一定的方式去筹集，而直接由企业内部自动生成或转移。 第30页/共157页第三十页，共158页。31 外商资金是外国投资者以及我国港、澳、台地区投资者投入的资金，是外商投资企业(qy)的重要资金来源。第31页/共157页第三十一页

16、，共158页。32第32页/共157页第三十二页，共158页。33 （1 1）企业通过吸收直接）企业通过吸收直接(zhji)(zhji)投资而取得的实物或无投资而取得的实物或无形资产，必须符合生产经营、科研开发的需要，在技术上形资产，必须符合生产经营、科研开发的需要，在技术上能够消化应用。能够消化应用。 （2 2）吸收无形资产投资时，应符合法定比例。）吸收无形资产投资时，应符合法定比例。 （3 3）企业通过吸收直接）企业通过吸收直接(zhji)(zhji)投资而取得的实物或无投资而取得的实物或无形资产，必须进行资产评估。形资产，必须进行资产评估。2、吸收直接(zhji)投资的条件第33页/共1

17、57页第三十三页，共158页。34 （1 1）以现金）以现金(xinjn)(xinjn)出资出资吸收投资中最主要的出资方式吸收投资中最主要的出资方式 （2 2）以实物出资）以实物出资以厂房、建筑物、设备等固定资产和原以厂房、建筑物、设备等固定资产和原材料、商品等流动资产所进行的投资材料、商品等流动资产所进行的投资 （3 3）以工业产权出资）以工业产权出资以专有技术、商标权、专利权等无以专有技术、商标权、专利权等无形资产所进行的投资形资产所进行的投资 （4 4）以土地使用权出资）以土地使用权出资使用土地使用权进行投资使用土地使用权进行投资3、吸收直接投资(tu z)中的出资方式第34页/共157

18、页第三十四页，共158页。35优点：（1）有利于增强企业信誉（2）有利于尽快形成生产能力（3）有利于降低财务风险(fngxin)缺点：（1）资本成本较高。（2）容易分散企业控制权。4、吸收直接(zhji)投资的优缺点第35页/共157页第三十五页，共158页。36 股份制企业的资本金称为股本，将股本划分为若干等份，即股份。股份是抽象的，要通过具体(jt)的物化形式来表现，这就是股票。股票作为一种所有权凭证，具有以下特点：永久性、流通性、风险性和参与性。第36页/共157页第三十六页，共158页。371 1、股票、股票(gpio)(gpio)的分类的分类 （1 1）按股东权利和义务的不同分，可分

19、为普通股股票和）按股东权利和义务的不同分，可分为普通股股票和 优先股股票优先股股票 （2 2）按股票票面是否记名，分为记名股票和不记名股票）按股票票面是否记名，分为记名股票和不记名股票 （3 3）按发行对象及上市）按发行对象及上市(shng sh)(shng sh)地点，分为地点，分为A A股、股、B B股、股、H H股和股和N N股股 第37页/共157页第三十七页，共158页。382 2、股票发行、股票发行(fhng)(fhng)的动机的动机 （1 1）筹集资本）筹集资本 （2 2）扩大影响）扩大影响 （3 3）分散）分散(fnsn)(fnsn)风险风险 （4 4）将资本公积金转化为资本金

20、）将资本公积金转化为资本金 （5 5）兼并与反兼并）兼并与反兼并 （6 6）股票分割）股票分割第38页/共157页第三十八页，共158页。393、股票发行(fhng)的条件和方式（1）发行条件(tiojin) 符合证券法和上市公司证券发行管理办法（2）发行(fhng)方式 a、公募发行(fhng) b、私募发行(fhng)第39页/共157页第三十九页，共158页。404 4、发行、发行(fhng)(fhng)普通股普通股 普通股股票是股份制企业发行的代表着股东享有(xingyu)平等的权力、义务，不加以特别限制，股利不确定的股票。第40页/共157页第四十页，共158页。415 5、普通股融

21、资、普通股融资(rn z)(rn z)的的优缺点优缺点优点：优点： （1 1）没有固定到期日，不需归还）没有固定到期日，不需归还 （2 2）没有固定利息负担）没有固定利息负担(fdn)(fdn) （3 3）筹资风险小）筹资风险小 （4 4）能增加公司信誉）能增加公司信誉缺点： （1）资本成本较高 （2）容易(rngy)分散控制权第41页/共157页第四十一页，共158页。426、股票(gpio)上市对公司的有利影响 （1）有利于改善财务状况 （2）利用股票收购其他公司 （3）利用股票市场客观评价企业 （4）利用股票可激励员工(yungng) （5）提高公司知名度第42页/共157页第四十二页，

22、共158页。437 7、股票上市、股票上市(shng sh)(shng sh)对公司的对公司的不利影响不利影响 （1 1）使公司失去隐私权）使公司失去隐私权 （2 2）限制）限制(xinzh)(xinzh)经理人员操作的自由度经理人员操作的自由度 （3 3）公开上市需要很高的费用）公开上市需要很高的费用第43页/共157页第四十三页，共158页。44 长期借款(ji kun)是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的使用期超过一年的借款(ji kun)，主要用于购建固定资产和满足长期流动资金占用的需要。 1、长期借款的分类 （1）按照用途，分为基本建设贷款、更新改造贷款、科技开发和新产品试制(s

23、hzh)贷款等 （ 2 ） 按 有 无 担 保 ， 分 为 信 用 贷 款 和 抵 押 贷 款第44页/共157页第四十四页，共158页。452 2、取得、取得(qd)(qd)长期借款的长期借款的条件条件（1 1）独立核算、自负盈亏、有法人资格。）独立核算、自负盈亏、有法人资格。（2 2）经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用）经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定的范围。途属于银行贷款办法规定的范围。（3 3）借款企业具有一定）借款企业具有一定(ydng)(ydng)的物资和财产保证，担的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力。保单位具有相应的经济实力。（4

24、 4）具有偿还贷款的能力。）具有偿还贷款的能力。（5 5）财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益及）财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益及企业经济效益良好。企业经济效益良好。（6 6）在银行设有银行账户独立核算）在银行设有银行账户独立核算第45页/共157页第四十五页，共158页。46优点：（1）筹资速度快（2）筹资成本低（3）借款弹性(tnxng)好（4）可以发挥财务杠杆作用缺点：（1）财务(ciw)风险大（2）限制条款多（3）筹资数量有限3、银行(ynhng)长期借款筹资的优缺点第46页/共157页第四十六页，共158页。47 债券是债务人为筹集债务资本而发行的、约定在一定期限内还本

25、付息的一种有价证券（又称长期(chngq)应付票据）。1、债券的分类 （1）按债券是否记名，分为记名债券和不记名债券 （2）按债券能否转换为公司债券，分为可转换债券和不可转换债券 （3）按有无特定的财产担保(dnbo)，分为信用债券和抵押债券第47页/共157页第四十七页，共158页。482 2、债券、债券(zhiqun)(zhiqun)筹资筹资的优缺点的优缺点优点：优点：（1 1）资本）资本(zbn)(zbn)成本较低成本较低（2 2）可利用财务杠杆的作用）可利用财务杠杆的作用（3 3）保障公司控制权）保障公司控制权缺点：缺点：（1 1）财务风险较高）财务风险较高（2 2）限制条件多）限制条

26、件多（3 3）筹资规模受限制）筹资规模受限制第48页/共157页第四十八页，共158页。49 租赁指出租人在承租人给予(jy)一定报酬的条件下，授予承租人在约定的时间内占有和使用财产权利的一种契约性行为。租赁的种类很多，目前我国主要有经营租赁和融资租赁两类。 融资租赁:又称财务租赁，是一种长期租赁，用以专门解决(jiju)承租人财务困难而采用的现代租赁形式，也称资本租赁。 第49页/共157页第四十九页，共158页。501 1、融资租赁、融资租赁(zln)(zln)的形式的形式 （1 1）售后租回）售后租回 根据租赁协议，企业将某资产卖给出租人，再根据租赁协议，企业将某资产卖给出租人，再将其租

27、回使用。将其租回使用。 （2 2）直接租赁）直接租赁 承租人直接向出租人租入所需资产，并付出租金。承租人直接向出租人租入所需资产，并付出租金。 （3 3）杠杆租赁）杠杆租赁 涉及承租人、出租人和资金涉及承租人、出租人和资金(zjn)(zjn)出借者三方出借者三方当事人。当事人。第50页/共157页第五十页，共158页。51优点： （1）筹资速度快， （2）限制(xinzh)条件少， （3）设备淘汰的风险小 （4）财务风险小缺点： 资金成本高 2、融资(rn z)租赁融资(rn z)的优缺点第51页/共157页第五十一页，共158页。52 商业信用是企业在进行商品交易时由于延期付款或延期交货所形

28、成的借贷关系。企业乐意(ly)使用商业信用，是因为提供商业信用的企业实际上提供了两项服务：其一，销售商品；其二，提供了短期借款。1 1、商业信用、商业信用(xnyng)(xnyng)的的形式形式 （1 1）应付帐款）应付帐款 （2 2）应付商业票据）应付商业票据 （3 3）预收帐款）预收帐款第52页/共157页第五十二页，共158页。53优点： （1）筹资便利， （2）筹资成本低， （3）限制(xinzh)条件少 缺点： （1）期限一般较短 （2）筹资数量受到交易额限制(xinzh) 2 2、商业信用、商业信用(xnyng)(xnyng)融资的融资的优缺点优缺点第53页/共157页第五十三页，

29、共158页。54 短期融资券是指企业依照规定的条件(tiojin)和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券。发行融资券的企业应当按规定真实、准确、完整、及时地进行信息披露。 短期融资券的优缺点优点： 筹资成本低、筹资数额大、可提高企业(qy)影响力缺点： 融资风险大、融资弹性小，对企业(qy)的要求高第54页/共157页第五十四页，共158页。551、短期借款是企业(qy)向银行和其他非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款。2、短期借款的优缺点优点：与其它筹资方式相比它的主要优点是灵活方便且时效性强，企业可根据自身资金(zjn)需要随时取得短期借款。缺点：筹资成本

30、高，尤其是带有附加条件的情况下，使企业筹资风险加大。 第55页/共157页第五十五页，共158页。56第三节 资本(zbn)成本 资金成本：是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资本成本：是指企业为筹集和使用长期资金（包括借入资金和自有资金）而付出的代价。 第56页/共157页第五十六页，共158页。57 （3）资本(zbn)成本的作用 资本成本可以看成是投资人期望的收益率或者机会成本(j hu chn bn)。 资本成本是企业筹资决策和投资决策的主要依据。第57页/共157页第五十七页，共158页。58 （4）影响资本成本(chngbn)的因素1、总体经济环境2、国家财政政策和货币政策3、证

31、券市场的发展状况4、企业内部(nib)的经营状况和融资状况第58页/共157页第五十八页，共158页。59 资本成本(chngbn)包括资本筹集成本(chngbn)（F）和资本使用成本(chngbn)（D）两部分。 （5）资本成本(chngbn)的构成 资本使用成本（D）：是指企业在使用资本过程中所支付的各项费用，如股票的股息、债券(zhiqun)的利息、银行贷款的利息等。：是指企业在资本的过程中所支付的各项费用。如发行股票、债券，借款等所支付的各项费用。第59页/共157页第五十九页，共158页。60FQDRK （6）资本(zbn)成本的计算 实际工作中，资本成本用资本使用成本与实际筹集到的

32、资实际工作中，资本成本用资本使用成本与实际筹集到的资本数额的比值作为本数额的比值作为(zuwi)(zuwi)其衡量指标。用一般公式表示为：其衡量指标。用一般公式表示为：其中： 资本成本率（通常就称作(chn zu)资本成本） D 资本使用成本 Q 筹资金额 F 资本筹集成本RK第60页/共157页第六十页，共158页。61 资本成本有多种表现形式，这些形式包括： （1）个别资本成本由不同(b tn)筹资渠道形成 （2）综合资本成本总资本成本的加权平均数 （3）边际资本成本追加筹资时的综合资本成本 第61页/共157页第六十一页，共158页。62 企业可以从不同渠道筹集长期资金，这些渠道包括(b

33、oku)：长期借款、发行长期债券、发行股票（包括(boku)优先股和普通股股票）和留存利润等。 长期借款资本成本包括借款时发生的筹资费用(fi yong)和以后要支付的借款利息两部分。由于长期借款利息一般计入财务费用(fi yong)，可以抵税，因此计算时，实际借款成本应从利息中扣除所得税，其计算公式为第62页/共157页第六十二页，共158页。63其中： 税后借款(ji kun)资本成本 每年利息 所得税率 借款(ji kun)数额 借款(ji kun)费用率LKtITLLF)1 ()1 (LtLFLTIK第63页/共157页第六十三页，共158页。64 【例1 】某企业取得5年期长期借款2

34、00万元，年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，假设(jish)企业所得税率为33%。那么该项长期借款的资本成本为：）（）（%5.01200%331%11200)1()1(LtLFLTIK= 7.41% 从上述计算中可以看出，长期借款成本也可以用以下公式(gngsh)表示：第64页/共157页第六十四页，共158页。65LLLFTRK1)1（其中： 税后借款资本成本(chngbn) 每年利息率 所得税率 借款费用率LKLRLFT 例题1中借款成本(chngbn)就成为：%41.7%5.01%331%111)1）（LLLFTRK第65页/共157页第六十五页，共158

35、页。66 另外，上述计算方式没有考虑资金的时间价值(jizh)。其实，借款就像发行债券，其借入的净额应该看成是未来支付的利息按照资本成本进行贴现的结果。所以例1的现金流量可以用以下图来表示： 1 2 3 4 5 年末 22万 22万 22万 22万199万222万第66页/共157页第六十六页，共158页。67 假设税前借款的资本(zbn)成本为 ，那么：LK55432)1 (200)1 (22)1 (22)1 (22)1 (22122199LLLLLLKKKKKK 采 用 ( c i y n g ) 试 误 法 可 以 解 出 =11.16%LK那么，税后长期借款资本(zbn)成本 =11.

36、16%（1-33%）=7.47%LK 所以将其一般化，在考虑资金的时间价值后，长期借款的资本成本为通过求解以下式子中的 后在再转化为税后资本成本 ：LKLK第67页/共157页第六十七页，共158页。68其中： 税前借款(ji kun)资本成本 税后借款(ji kun)资本成本 每年利息 所得税率 借款(ji kun)数额 借款(ji kun)费用率LKtITLLFLK)1 (TKKLL4.4nLnttLtLKLKIFL)1 ()1 ()1 (14.3第68页/共157页第六十八页，共158页。69 某企业向银行(ynhng)借入3年期款项20000元，年利率为6%，每年支付一次利息，到期还本

37、。借款手续费等为200元。假如该企业适用18%的所得税率，那么该借款的成本是多少？)1 ()1 (LtLFLTIK%97.420020000%)181 (1200331)1 (20000)1 (120020020000LttLKK%376. 6LK第69页/共157页第六十九页，共158页。70%23.5%)181%(376.6)1 (TKKLL 长期债券资本成本包括债券筹资费用和以后要支付的债券利息(lx)。其计算原理同长期借款，公式为：)1 ()1 (BtBFBTIK 其中： 税后债券资本(zbn)成本 每年支付的利息 所得税税率 筹集债券数额 筹资费用率BKtITBBF第70页/共157

38、页第七十页，共158页。71 【例题2 】某公司发行面额(min )为500万的10年期债券，票面利率为12%，发行费用为5%，公司所得税率33%，该债券的成本为：%46. 8%51500%331%12500)1 ()1 (）（）（BtBFBTIK 注意：由于(yuy)债券发行时有平价、溢价和折价三种情况，所以B不是债券的面值，而是发行价格。第71页/共157页第七十一页，共158页。72 优先股最大的特点是定期支付固定股利，无到期日，股利从税后利润中支付，而且(r qi)每年支付都相同，所以是一项永续年金。优先股的资本成本公式：第72页/共157页第七十二页，共158页。73）（PPPPFP

39、DK1PKPDPPPF其中： 优先股的资本成本 每年支付(zhf)的优先股股利 优先股的筹资额 优先股的筹资费用率 优先股成本(chngbn)属于权益成本(chngbn)。其成本(chngbn)主要是发行优先股支付的发行费用和优先股股利。由于优先股是税后支付，所以不具有减税的作用。第73页/共157页第七十三页，共158页。74 【例题3 】某公司共发行面额为100元的优先股10000股，股息率为11%，发行价格(jig)为110元/股，发行费用为4%，则该企业发行优先股的成本为：）（PPPPFPDK1）（%4111010000%1110010000%42.10第74页/共157页第七十四页，

40、共158页。75 普通股成本的计算比较复杂，视不同股利支付(zhf)情况而定。其计算依据是财务估价知识中的普通股的估价。事实上，普通股估价模型中的市场利率对于发行企业来说就是其使用成本，只不过普通股的发行还有一个发行费用要考虑。 普通股资本成本的计算有以下三种方法：股利(gl)折现模型、资本资产定价模型和无风险利率加风险溢价法第75页/共157页第七十五页，共158页。76 （1）零增长股利(gl)普通股成本 如果(rgu)普通股每年股利固定不变，则与优先股资本成本计算一样，其公式为：）（eeeeFPDK1其中： 普通股的资本成本 每年支付(zhf)的普通股股利 普通股的筹资额 普通股的筹资费

41、用率eKeDePeF股利折现模型第76页/共157页第七十六页，共158页。77 （2）固定(gdng)股利增长率普通股成本其中： 普通股的资本(zbn)成本 第一年支付的普通股股利 普通股的筹资额 年股利增长率eK1DePggPDKee1戈登模型(mxng)第77页/共157页第七十七页，共158页。78 由于以股票(gpio)筹资除了要支付的股利，还有发行时支付的筹资费用，所以上面的公式要作一点调整：gFPDKeee)11（其中(qzhng)： 普通股的资本成本 第一年支付的普通股股利 普通股的筹资额 年股利增长率 普通股的筹资费用率eK1DePgeF第78页/共157页第七十八页，共15

42、8页。79 【例题4】某公司普通股总价格5000万元，筹资费用率为5%，预计第一年将发放股利500万元，以后每年(minin)股利增长4%，问：该企业普通股成本为多少？gFPDKeee)11（%4%)515000500（%53.14第79页/共157页第七十九页，共158页。80资本资产定价资本资产定价(dng (dng ji)ji)模型模型fReK()efmfKRRR其中： 普通股投资的必要报酬率 无风险报酬率 市场组合的平均(pngjn)报酬率 某公司股票收益率相对于市场投资组合平均(pngjn)收益率的变动幅度mR第80页/共157页第八十页，共158页。81【例题【例题5 5】：某股份

43、公司普通股股票的】：某股份公司普通股股票的 值为，无风险利值为，无风险利率为率为6%6%，市场投资组合，市场投资组合(zh)(zh)的期望收益率为的期望收益率为10%10%。则。则该公司的普通股筹资成本是多少？该公司的普通股筹资成本是多少？()efmfKRRR6%1.5(10%6%)解：12%第81页/共157页第八十一页，共158页。82无风险无风险(fngxin)(fngxin)利率加利率加风险风险(fngxin)(fngxin)溢价法溢价法eKfRefpKRRpR其中： 普通股筹资成本 无风险利率(ll) 风险溢价 本公式中无风险利率可用同期国债(guzhi)收益率代替。第82页/共15

44、7页第八十二页，共158页。83【例题【例题6 6】假定】假定(jidng)(jidng)某股份公司普通的风险溢价估某股份公司普通的风险溢价估计为计为8%8%，而无风险利率为，而无风险利率为5%5%，那么该公司的普通股筹，那么该公司的普通股筹资的成本是多少？资的成本是多少？解：efpKRR5 %8 %13%第83页/共157页第八十三页，共158页。84 留存收益是所得税后形成(xngchng)的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对公司的追加投资。从表面上看留存收益似乎不花费什么成本，但实际上，股东将利润留存于企业是想获得投资报酬，其报酬与作为普通股股东报酬无别，所以留存收益也有成本。其成本

45、就是股东想要的普通股的报酬。第84页/共157页第八十四页，共158页。85 与发行普通股相比，留存收益的成本中没有筹资费用。所以(suy)其计算公式可以比同普通股，只是在其计算中没有筹资费用率而已，例如：在固定股利增长率情况下，留存收益的成本为：gPDKer1其中： 留存(li cn)收益的资本成本 第一年支付的普通股股利 普通股的市场价格 年股利增长率 rK1DePg第85页/共157页第八十五页，共158页。86 【例题(lt)7】续例题(lt)4，留存收益的成本为：gPDKer1%45000500%14 显然，留存收益的成本(chngbn)低于发行普通股的成本(chngbn)。 思考：

46、我们可否从上面的计算中得出结论和提示(tsh)？哪种筹资成本最高，它们是一个怎样的顺序？ 普通股留存收益，优先股公司债券长期借款第86页/共157页第八十六页，共158页。87 以上我们对个别资本成本进行了考察(koch)，但企业的资金来源于各种渠道，筹资决策寻求的不仅仅是个别资本成本最低，而且是综合资本成本最低。因此需要对综合资本成本进行考察(koch)。 综合资本成本，也称加权平均(pngjn)资本成本，是以各种资本所占总资本的比重为权数，对各种资本成本加权平均(pngjn)的结果。第87页/共157页第八十七页，共158页。88niiiwKWK1其中(qzhng)： 加权平均资本成本 第

47、i种资本占总资本的比例 第i种资本的成本 wKiWiK加权平均资本(zbn)成本计算公式：第88页/共157页第八十八页，共158页。89【例题【例题8 8 】某公司】某公司(n s)(n s)共有资本共有资本10001000万元，其资金来万元，其资金来源结构如下：源结构如下：第89页/共157页第八十九页，共158页。90niiiwKWK1%105 .15%16%40%11%20%9%20%8%10%75.12第90页/共157页第九十页，共158页。91 2、边际资本成本的计算程序(chngx)： （1）确定目标资本结构 （2）测算个别资金的成本率 （3）计算筹资总额分界点 （4）计算边际

48、资本成本第91页/共157页第九十一页，共158页。92【例题【例题9 9】A A公司目前有资金公司目前有资金100100万元，其中，长期债务万元，其中，长期债务2020万元，普通股权益（含留存收益）万元，普通股权益（含留存收益）8080万元。为了适应万元。为了适应追加投资的需要追加投资的需要(xyo)(xyo)，公司准备筹资薪资。根据，公司准备筹资薪资。根据A A公公司资料，试测算追加筹资额边际资本成本。司资料，试测算追加筹资额边际资本成本。解：可根据如下步骤进行： （1）确定目标资本结构。经过分析测算，A公司的财务人员认为目前的资本结构处于目标资本结构范围(fnwi)，在今后增资时应予以保

49、持，即长期债务20%，普通股权益80%。 （2）测算确定个别资本成本。测算结果如下表：第92页/共157页第九十二页，共158页。93筹资方式目标资本结构追加筹资数额范围个别资金成本率（%）长期债务0.210000以下100004000040000以上678普通股权益0.822500以下225007500075000以上141516 A公司(n s)筹资资料第93页/共157页第九十三页，共158页。94（3 3）计算）计算(j sun)(j sun)筹资总额分筹资总额分界点界点筹资方式个别资金成本率（%）各种筹资方式的筹资范围筹资总额分界点筹资范围总额长期债务67810000以下100004

50、000040000以上20000050000以下50000200000200000以上普通股权下225007500075000以上9375028125以下281259375093750以上A公司筹资总额(zng )分界点计算表1000500000.222500281250.8第94页/共157页第九十四页，共158页。95（4 4）计算）计算(j (j sun)sun)边际成本边际成本序号筹资总额范围筹资方式目标资本结构个别资金成本边际资金成本1028125长期债务普通股权益20%80%6%14%1.2%11.2%22812550000长期债务普通股权益20%80%6

51、%15%1.2%12%35000093750长期债务普通股权益20%80%7%15%1.4%12%493750200000长期债务普通股权益20%80%7%16%1.4%12.8%5200000以上长期债务普通股权益20%80%8%16%1.6%12.8%边际(binj)成本计算表第95页/共157页第九十五页，共158页。96第96页/共157页第九十六页，共158页。97第97页/共157页第九十七页，共158页。98 (1)成本习性：指的是成本总额与业务量之间在数量(shling)上的依存关系。 (2)成本分类：按照成本习性可把全部成本划分为固定成本、变动成本和混合成本。 第98页/共1

52、57页第九十八页，共158页。99 指成本总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量影响保持固定不变的成本。 约束性固定成本：指的是企业维持一定业务量必须支付的最低成本。厂房、机器设备折旧费、长期租赁费都属于这种成本。 酌量性固定成本：指的是根据(gnj)企业经营方针由管理者确定的一定时期（一般为一年）的成本。广告费、研究与开发费、职工培训费等都属于这类成本。固定成本第99页/共157页第九十九页，共158页。100 成本(chngbn)总额随业务量增减变动而成正比例变动的成本(chngbn)。直接材料和直接人工属于变动成本(chngbn)。变动(bindng)成本 指的是有些成本虽然也随业务

53、量变化而变化，但不是同比例的变动，不能简单地归入变动成本或固定成本，这类成本称为混合(hnh)成本。混合(hnh)成本按其与业务量的关系，可以分为半变动成本和半固定成本。混合成本第100页/共157页第一百页，共158页。101 半变动成本：它是混合成本的基本类型半变动成本：它是混合成本的基本类型(lixng)(lixng)，通常有一个初始量，在初始量的基础上随产量的增长通常有一个初始量，在初始量的基础上随产量的增长而长。而长。第101页/共157页第一百零一页，共158页。102 半固定成本：这类成本随产量变化呈阶梯型增长半固定成本：这类成本随产量变化呈阶梯型增长(zngzhng)(zngz

54、hng)，产量在一定限度内时，成本不变，当，产量在一定限度内时，成本不变，当产量增长产量增长(zngzhng)(zngzhng)到限度之外，成本就达到一个到限度之外，成本就达到一个新水平新水平第102页/共157页第一百零二页，共158页。103 成本按习性可分为变动成本、固定(gdng)成本、混合成本三类，但混合成本又可以按一定方法分解为变动部分和固定(gdng)部分。它们可以归结为下列模型：总成本习性(xxng)模型：yabx式中： 表示(biosh)为总成本 表示(biosh)为固定成本 为单位变动成本 为产销量 yabx第103页/共157页第一百零三页，共158页。104第104页/

55、共157页第一百零四页，共158页。105 （1）产品需求(xqi)的变化 （2）售价的变化(binhu)产品售价变动不大，经营风险则小；否则经营风险便大 （3）成本的变化产品成本是收入的抵减，成本不稳定，会导致利润的不稳定，因此产品成本变动大的企业，其经营风险就大，否则经营风险就小 第105页/共157页第一百零五页，共158页。106 （4）调整价格(jig)的能力 （5）固定成本的比重(bzhng)当企业的成本大部分是固定成本，并且当需求下降时，企业的固定成本并不降低，这时经营风险则高。第106页/共157页第一百零六页，共158页。107经营杠杆系数，是指息税前利润的变动率相当于销售额

56、变动率的的倍数。是衡量经营杠杆大小的指标。第107页/共157页第一百零七页，共158页。108SSEBITEBITQQEBITEBITDOL/其中(qzhng)： 经营杠杆系数 息税前盈余变动额 变动前息税前盈余 销售量变动数 变动前销售量 销售额变动数 变动前销售额DOLEBITQEBITQSS第108页/共157页第一百零八页，共158页。109FVPQVPQDOL）（）（其中： 销售量 销售单价 单位(dnwi)变动成本 固定成本QPVF第109页/共157页第一百零九页，共158页。110FVCSVCSDOL其中(qzhng)： 总的变动成本 销售总额 固定成本VCSF第110页/共

57、157页第一百一十页，共158页。111【例题10 】某企业生产A产品(chnpn)，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为：（注：变动成本率是指变动成本与销售额的比率）FVCSVCSDOLs10060%40100100%40100100FVCSVCSDOLs200260%40200200%40200200FVCSVCSDOLs40033. 160%40200200%40200200第111页/共157页第一百一十一页，共158页。112400sDOL200sDOL第112页/共157页第一百一十二页，共158页。1

58、13第113页/共157页第一百一十三页，共158页。114 【例题11 】IB公司生产A产品，其固定成本为6000元，可变成本为销售额的20%（变动成本率为20%）。每件产品的单价为100元。IC公司也生产A产品，其固定成本为9000元，可变成本为销售额的10%，每件产品的售价为100元。当两家公司的销售量分别为100件、500件和1000件时，其营业利润(lrn)和经营杠杆系数为：第114页/共157页第一百一十四页，共158页。115第115页/共157页第一百一十五页，共158页。116第116页/共157页第一百一十六页，共158页。117第117页/共157页第一百一十七页，共15

59、8页。118EBITEBITEPSEPSDFL/其中： 财务杠杆系数(xsh) 普通股每股盈余变动额 变动前普通股每股盈余 息税前盈余变动额 变动前的息税前盈余DFLEPSEBITEPSEBIT第118页/共157页第一百一十八页，共158页。119TdIEBITEBITDFL1其中： 财务杠杆系数 债务利息(lx) 优先股股利 所得税税率 变动前的息税前盈余DFLITdEBIT第119页/共157页第一百一十九页，共158页。120IEBITEBITDFL第120页/共157页第一百二十页，共158页。121第121页/共157页第一百二十一页，共158页。122第122页/共157页第一百

60、二十二页，共158页。123第123页/共157页第一百二十三页，共158页。124101010IEBITEBITDFL甲67. 141010%8IEBITEBITDFL乙，利率251010%10IEBITEBITDFL乙，利率5 . 261010%12IEBITEBITDFL乙，利率第124页/共157页第一百二十四页，共158页。125第125页/共157页第一百二十五页，共158页。126第126页/共157页第一百二十六页，共158页。127SSEPSEPSQQEPSEPSDTL/其中： 总杠杆(gnggn)系数 普通股每股盈余变动额 变动前普通股每股盈余 销售量变动数 变动前的销售量