财务管理10资本结构学习教案

1、会计学1财务管理财务管理10资本资本(zbn)结构结构第一页，共90页。2在财务管理中，杠杆是指由于存在固定成本，使得某一财务变量发生较小变动，会引起另一变量较大的变动。固定性经营成本固定性融资成本（利息(lx)和优先股股利）第1页/共90页第二页，共90页。3第2页/共90页第三页，共90页。4财务管理中常用(chn yn)的利润指标及相互的关系利润指标利润指标公式公式边际贡献（边际贡献（M）边际贡献（边际贡献（M）销售收入变动成本）销售收入变动成本息税前利润息税前利润EBIT（earnings before interest and taxes）息税前利润（息税前利润（EBIT）销售收入变

2、动成本）销售收入变动成本固定成本固定成本关系公式：关系公式：EBITMF税前利润税前利润税前利润息税前利润利息税前利润息税前利润利息EBITI净利润净利润净利润（息税前利润利息）净利润（息税前利润利息）（1所得所得税率）（税率）（EBITI）（1T）归属于普通股的归属于普通股的收益收益归属于普通股的收益净利润优先股利归属于普通股的收益净利润优先股利第3页/共90页第四页，共90页。5第4页/共90页第五页，共90页。6第5页/共90页第六页，共90页。7销售量（件）金额(jn )（元）0固定(gdng)成本变动(bindng)成本V总成本线（斜率是单位变动成本）=QV+FFS（斜率是单价）=Q

3、PX利润亏损区利润区EBIT=（P-V）Q F=QP-(QV+F)QBE第6页/共90页第七页，共90页。8第7页/共90页第八页，共90页。n如果不存在固定成本，则营业利润的变动率将与营业收入的变动率保持一致。9第8页/共90页第九页，共90页。10第9页/共90页第十页，共90页。11A企业企业B企业企业C企业企业产品价格产品价格P101010销售量销售量Q300300300营业收入营业收入S300030003000营业营业成本成本变动成本变动成本VC180018001800固定成本固定成本F0600800盈亏平衡点盈亏平衡点QBE0150200息税前利润息税前利润EBIT12006004

4、00成本成本比率比率固定成本固定成本/总成本总成本00.250.308固定成本固定成本/营业收入营业收入00.200.27初始(ch sh)数据第10页/共90页第十一页，共90页。12A企业企业B企业企业C企业企业营业收入营业收入S（50%）450045004500营业成营业成本本变动成本变动成本VC(60%)270027002700固定成本固定成本F0600800息税前利润息税前利润EBIT180012001000EBIT变动百分比变动百分比（EBIT/EBIT）50%100%150%下一年度(nind)数据1.说明固定成本引起(ynq)了经营杠杆效应。2.固定成本所占比重越高，经营杠杆效

5、应越明显。第11页/共90页第十二页，共90页。13第12页/共90页第十三页，共90页。14可用于计算单一(dny)产品的经营杠杆系数可用于计算多种产品的经营(jngyng)杠杆系数使用推导公式时，用基期的数据求解。第13页/共90页第十四页，共90页。15第14页/共90页第十五页，共90页。16第15页/共90页第十六页，共90页。低(jingd)产品单位变动成本、降低(jingd)固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低(jingd)经营风险。17()()qQ PVDOLQ PVF第16页/共90页第十七页，共90页。n（3）固定经营成本和经营杠杆系数同向变动(bindng)，边际贡

6、献和经营杠杆系数反向变动(bindng)。18()()qQ PVDOLQ PVF第17页/共90页第十八页，共90页。19第18页/共90页第十九页，共90页。风险增加；反之，当债务资本比率较低时，财务风险就小。20第19页/共90页第二十页，共90页。21第20页/共90页第二十一页，共90页。22第21页/共90页第二十二页，共90页。23第22页/共90页第二十三页，共90页。24A公司公司B公司公司C公司公司普通股本普通股本2 000 0001 500 0001 000 000发行股数发行股数20 00015 00010 000债务（债务（8%）0500 0001 000 000资本总

7、额资本总额2 000 0002 000 0002 000 000资产负债率资产负债率025%50%EBIT200 000200 000200 000债务利息债务利息0 40 00080 000税前利润税前利润200 000160 000120 000所得税（所得税（25%）50 00040 000 30 000税后利润税后利润150 000120 00090 000EPS7.58.09.0第23页/共90页第二十四页，共90页。25A公司公司B公司公司C公司公司EBIT200 000200 000200 000EBIT/EBIT100%100%100%债务利息债务利息040 00080 000

8、税前利润税前利润400 000360 000 320 000所得税（所得税（25%）100 00090 00080 000税后利润税后利润300 000270 000240 000EPS15.0018.0024.00 EPS/EPS100%125%167%第24页/共90页第二十五页，共90页。26第25页/共90页第二十六页，共90页。27第26页/共90页第二十七页，共90页。28用于单一产品的财务杠杆(gnggn)系数的计算。第27页/共90页第二十八页，共90页。29(1）只要在企业的筹资方式中有固定财务支出的债务或优先股，就会存在息税前利润的较小变动引起每股收益较大变动的财务杠杆(g

9、nggn)效应；(2)财务杠杆(gnggn)系数表明息前税前盈余增长引起的每股收益的增长幅度。第28页/共90页第二十九页，共90页。30用于多种产品的财务杠杆系数(xsh)的计算。第29页/共90页第三十页，共90页。31第30页/共90页第三十一页，共90页。32公式(gngsh)2：第31页/共90页第三十二页，共90页。33第32页/共90页第三十三页，共90页。34第33页/共90页第三十四页，共90页。nnDTL =13001000=1.3n（2）每股收益增长率=1.320=2635第34页/共90页第三十五页，共90页。一、资本(zbn)结构的MM理论二、资本(zbn)结构的其他

10、理论第35页/共90页第三十六页，共90页。本最低）？37第36页/共90页第三十七页，共90页。38第37页/共90页第三十八页，共90页。债务数量无关。n（5）全部现金流是永续的，即公司EBIT具有永续的零增长特征，债券也是永续的。39第38页/共90页第三十九页，共90页。nK是资本成本（有负债的企业是加权平均资本成本；无负债的企业是权益资本成本）40第39页/共90页第四十页，共90页。41第40页/共90页第四十一页，共90页。42第41页/共90页第四十二页，共90页。43即：说明：有负债企业的权益成本随着(su zhe)负债程度增大而增加。第42页/共90页第四十三页，共90页。

11、44VL=VU企业(qy)价值负债(f zhi)总额D资本(zbn)成本负债权益比Kd命题命题在无税条件下，MM 理论的两个命题说明了在资本结构中增加负债并不能增加企业价值，其原因是以低成本借入负债所得到的杠杆收益会被权益资本成本的增加而抵销，最终使有负债企业与无负债企业的加权资本成本相等，即企业的价值与加权资本成本都不受 资本结构的影响。第43页/共90页第四十四页，共90页。45第44页/共90页第四十五页，共90页。46DiT/i=DT第45页/共90页第四十六页，共90页。47企业(qy)价值负债(f zhi)总额DVUVLTD命题第46页/共90页第四十七页，共90页。48第47页/

12、共90页第四十八页，共90页。n（10年后本金的偿付不能在税前扣除，不能抵税）nVL=VU+TD49第48页/共90页第四十九页，共90页。50第49页/共90页第五十页，共90页。51资本(zbn)成本负债(f zhi)权益比Kd（1-T)leK0WACCKUeK命题(mng t)第50页/共90页第五十一页，共90页。52税前WACC利息(lx)抵税的抵减若令d为负债与企业价值(jizh)的权重比率，表明，考虑所得税时，有负债企业(qy)加权平均资本成本随着债务比例的增加而降低。第51页/共90页第五十二页，共90页。53第52页/共90页第五十三页，共90页。54为了计算企业的有杠杆价值

13、，要计算它的税后WACC：包含(bohn)利息抵税的企业价值为：利息抵税的价值为：PV（利息抵税）=有杠杆(gnggn)价值无杠杆(gnggn)价值 第53页/共90页第五十四页，共90页。55除税收外，债务和股权筹资的另一个重要的区别：债务必须要偿还，否则企业要破产；而企业却没有(mi yu)必须支付股利和实现资本利得的义务。如果破产成本高昂，这些成本就可能抵消债务筹资的抵税收益。第54页/共90页第五十五页，共90页。56第55页/共90页第五十六页，共90页。57第56页/共90页第五十七页，共90页。而异。58第57页/共90页第五十八页，共90页。59VuVL*AB无负债(f zhi

14、)企业的价值企业(qy)价值负债(f zhi)总额财务困境成本的现值企业的实际价值有所得税与债务时的企业价值债务抵税现值TD最优负债额第58页/共90页第五十九页，共90页。60第59页/共90页第六十页，共90页。问题。通过这种过度投资会把债权人的财富转移到股东手中，此即“资产替代问题”。61第60页/共90页第六十一页，共90页。62项目项目旧策略旧策略新的新的风险风险策略策略成功成功失败失败期望值期望值资产价值资产价值901303080债务债务901003065股权股权030015新策略的总体期望值为负，但股东仍可以从实施新策略中获利，而债权人将遭受损失，股东实际上是在运用(ynyng)

15、债权人的钱冒险。第61页/共90页第六十二页，共90页。(zngji)净现值为正的新项目，但对股东而言则成为净现值为负的项目，投资新项目后将会发生财富从股东转移至债权人。因此股东会拒绝此类项目的投资。63第62页/共90页第六十三页，共90页。64第63页/共90页第六十四页，共90页。65项目项目无新项目无新项目有新项目有新项目现有资产现有资产新项目新项目公司的总价值公司的总价值 债务债务股权股权909090090151051005第64页/共90页第六十五页，共90页。66债务代理(dil)成本过度投资使得债权人价值向股东(gdng)转移投资不足使得股东放弃给债权人带来价值增值的机会债务代

16、理收益债权人保护条款引入、对经理提升业绩的激励措施以及对经理随意支配现金流浪费企业资源的约束。第65页/共90页第六十六页，共90页。67第66页/共90页第六十七页，共90页。发新股为新项目融资，让新股东分担(fndn)投资风险。68第67页/共90页第六十八页，共90页。债务融资。69第68页/共90页第六十九页，共90页。一、资本(zbn)结构的影响因素二、资本(zbn)结构的决策方法第69页/共90页第七十页，共90页。71第70页/共90页第七十一页，共90页。性；n同一个行业的上市公司(shn sh n s)，也有明显差异。72第71页/共90页第七十二页，共90页。73第72页/

17、共90页第七十三页，共90页。74 各种筹资方案基本数据各种筹资方案基本数据 单位：万元单位：万元方案一方案一方案二方案二方案三方案三筹资方式筹资方式筹资金额筹资金额资本成本资本成本筹资金额筹资金额资本成本资本成本筹资金额筹资金额资本成本资本成本长期借款长期借款5004.5%8005.25%5004.5%长期债券长期债券10006%12006%20006.75%优先股优先股50010%50010%50010%普通股普通股500015%450014%400013%资本合计资本合计700070007000其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税税率为其他资料：表中债务资本成本均为税后资本

18、成本，所得税税率为25%。第73页/共90页第七十四页，共90页。75第74页/共90页第七十五页，共90页。76第75页/共90页第七十六页，共90页。77第76页/共90页第七十七页，共90页。78股票(gpio)EPS股票(gpio)、债券无差异点债券(zhiqun)EBIT0股票、优先股无差异点优先股第77页/共90页第七十八页，共90页。79第78页/共90页第七十九页，共90页。80每股收益(shuy)的计算公式：NPDTIEBITEPS)1)(无差别点的计算公式：第79页/共90页第八十页，共90页。81第80页/共90页第八十一页，共90页。82 0 50 80 150 210

19、 240 EBITEPS方案(fng n)一：长期债务方案(fng n)二：优先股方案(fng n)三：普通股EPS=1.2优先股与普通股EPS无差别点长期债务与普通股EPS无差别点EPS=1.05EPS=0.9751.20.980.750.375第81页/共90页第八十二页，共90页。83第82页/共90页第八十三页，共90页。84第83页/共90页第八十四页，共90页。总价值最高，而不一定(ydng)是每股收益最大的资本结构。此时，公司的资本成本也是最低的。85第84页/共90页第八十五页，共90页。86第85页/共90页第八十六页，共90页。87第86页/共90页第八十七页，共90页。88不同债务水平下的债务资本成本和权益资本成