陕西榆阳煤矿股权投资初步案例20151012

1、陕西榆阳煤矿股权投资初步分析2008年5月17日19日，亚太资源公司陈兆强、姜志能、田立汉一同前往陕西，考察中方信（控股）有限公司参股或控股的榆阳煤矿、汞锑科技公司等项目。其中中方信（控股）有限公司拟转让其持有的榆阳煤矿全部29.5%股权，转让其持有的汞锑科技公司全部100%股权。我们对榆阳煤矿井下及地面设施进行了实地考察，与榆阳煤矿管理层进行了座谈。现对榆阳煤矿股权转让投资进行初步分析，供决策参考。一、榆阳煤矿概况陕西中能煤田有限公司（以下简称“公司”）榆阳煤矿位于陕西省榆林市榆阳区小纪汗乡境内，距榆林市区12公里。煤矿核定生产能力120万吨/年，现正在进行300万吨/年改扩建，2007年产

2、煤155万吨。根据发改能源【2007】411号文国家发展改革委关于山西省榆横矿区北区总体规划的批复，榆阳煤矿（红石峡井田）面积193.7km2，规划能力300万吨/年。公司现拥有榆阳煤矿采矿权面积13.0258 km2，探矿权面积70.75 K m2，勘查资源量（331+332+333+334）32367万吨，煤矿其余部分的探矿权正在申办中。榆阳煤矿有主采煤层2层，其中3号煤层平均厚2.04m，5号煤层平均厚1.34m。估算资源量89248万吨，可采储量44445万吨，服务年限106年。公司煤炭主要为低灰、低硫中硫分、低磷分、特高热值、富高油的长焰煤，为优质“环保型”煤。除不能炼焦以外，可作为

3、动力用煤及气化、液化、活性炭等化工工业原料。目前煤矿改扩建正在进行，地面及井下工程已大部分完成，井下副斜井、地面煤仓等正在施工。预计2008年底完工。公司2007年实现销售收入2.3亿元，净利润7600余万，资产总额7.15亿元，负债总额2.28亿元，净资产4.87亿元。公司资产状况良好，盈利能力突出，大部分财务指标优于同行业中的平均水平。 二、市场与用户目前公司主要铁路煤炭用户有山东章丘电厂、山东邹县电厂、徐州贾汪电厂，阜丰电厂、丰城电厂、以及省内部分用户。榆林市规划有6×600MW火电厂和100万吨/年（一期）煤炭液化项目，需煤量约1500万吨/吨，是榆阳煤矿的后期用户目前公司煤

4、炭外运通道为铁路西延线，煤矿建有铁路专用线与西延线相连，煤炭经候月线、陇海线外运，如2010年开通西延复线，有望加大外运力度。三、股本结构2003年中方信（控股）有限公司成功收购该矿，成立了中能煤田有限公司。通过中方信的成功运作与积极探索，榆阳煤矿的采矿证面积由4.6平方公里扩大到13.03平方公里，并拥有相邻70.75平方公里探矿权。公司于2005年8月进行股权改制变更，由原来的一家民营企业改制为现在三大股东参股的股份制企业，股本结构如下：陕西煤化工集团有限公司：34%；华电煤业集团有限公司：33%；中方信（控股）有限公司：29.5%；曹银喜（自然人）：3%。四、股权出让原因据了解，由于现期

5、煤炭价格高涨，煤炭资源溢价较高，已有部分买家有意接手中方信（控股）有限公司所持榆阳煤矿29.5%的股权，从投资收益最大化考虑，中方信（控股）有限公司欲将股权出让变现。自从2008年初中方信（控股）有限公司放风出让煤矿股权后，已有某一买家有购买意向，且已交了定金。煤矿现股东陕西煤化工集团有限公司和华电煤业集团有限公司也提出有意收购其股份。中方信（控股）有限公司董事长延勇先生表示，其股权将遵循市场规则转让给出价高者。五、煤矿或股权作价现榆阳煤矿评估工作正在进行。据中方信（控股）有限公司董事长延勇先生暗示，其29.5%股权作价在6亿元左右。六、股权投资初步评估（一）煤矿投资及股权价款根据榆阳煤矿可行

6、性研究报告，工程总造价46310万元。为保证达到300万吨/年能力，公司考虑增加一套备用综采设备，考虑涨价预备费等不可预见因素，另外增加投资7000万元（由新股东分摊）。现有83km2的32367万吨资源采矿权价款已缴清，可供煤矿开采约30年。29.5%股权作价按6亿元计。煤矿总投资：46310+7000=53310万元。亚太资源进入需投资：7000×29.5%+60000=62065万元。（二）财务评价1、评价参数 根据现有资料，评估基础数据如下：煤矿总投资：53310万元，亚太资源股权投资：62065万元，采矿权价款：0万元，煤矿生产完全成本：据了解，榆阳煤矿2007年产煤155

7、万吨，实际完全成本114元/吨。经计算，达产时完全成本105.76元/吨(其中生产经营成本82.97元/吨)，产品产率：块煤25%，电煤75%，煤炭不含税价格：按现价的0.875折算，块煤265.5元/吨，电煤247.8元/吨，测算年限：20年，融资方式：各股东按股份比例分摊资本金（占总投资的35%），其余64%由银行贷款。产量计划：2008年160万吨，2009年200万吨，2010年以后300万吨。煤矿及亚太资源公司经济指标如下表1、表2、表3、图1。2、评价结果评价结果表明，按2008年现行煤炭价格折价0.875计算,亚太公司投资部分税后财务内部收益率19.7%，投资利润率13.44%，

8、高于煤炭行业评价基准10%，项目是可行的。 6 / 9表1： 利润计算表序号项目年份2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 合计1产量计划120 160 200 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 6060 2总成本费用12091 16122 20152 30228 30228 30228 30228

9、30228 30228 30228 30228 30228 30228 30228 30228 30228 30228 30228 30228 30228 30228 30228 610612 2.1材料费1224 1632 2040 3060 3060 3060 3060 3060 3060 3060 3060 3060 3060 3060 3060 3060 3060 3060 3060 3060 3060 3060 61812 2.2动力费826 1101 1376 2064 2064 2064 2064 2064 2064 2064 2064 2064 2064 2064 2064 2

10、064 2064 2064 2064 2064 2064 2064 41693 2.3人工工资563 750 938 1407 1407 1407 1407 1407 1407 1407 1407 1407 1407 1407 1407 1407 1407 1407 1407 1407 1407 1407 28421 2.4福利费79 106 132 198 198 198 198 198 198 198 198 198 198 198 198 198 198 198 198 198 198 198 4000 2.5修理费500 667 834 1251 1251 1251 1251 1251

11、 1251 1251 1251 1251 1251 1251 1251 1251 1251 1251 1251 1251 1251 1251 25270 2.6地面塌陷赔偿费24 32 40 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 1212 2.7环境治理保证金600 800 1000 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 30300 2.8转产发展资金600 800 1

12、000 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 30300 2.10销售税费2.11安全费用420 560 700 1050 1050 1050 1050 1050 1050 1050 1050 1050 1050 1050 1050 1050 1050 1050 1050 1050 1050 1050 21210 2.12折旧费1235 1647 2058 3087 3087 3087 3087 3087 3087 3087 3087 3087

13、 3087 3087 3087 3087 3087 3087 3087 3087 3087 3087 62364 2.13维简费780 1040 1300 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950 39390 2.14井巷基金300 400 500 750 750 750 750 750 750 750 750 750 750 750 750 750 750 750 750 750 750 750 15150 2.15摊消费2.16其它支出4940

14、 6587 8234 12351 12351 12351 12351 12351 12351 12351 12351 12351 12351 12351 12351 12351 12351 12351 12351 12351 12351 12351 249490 3经营成本9356 12475 15594 23391 23391 23391 23391 23391 23391 23391 23391 23391 23391 23391 23391 23391 23391 23391 23391 23391 23391 23391 472498 4销售收入30265 40354 50442 75

15、664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 1528407 5税金及附加272 363 454 681 681 681 681 681 681 681 681 681 681 681 681 681 681 681 681 681 681 681 13756 6税前利润17902 23869 29836 44754 44754 44754 44754 44754 44754 44754 44754 44754 447

16、54 44754 44754 44754 44754 44754 44754 44754 44754 44754 904039 7所得税4475 5967 7459 11189 11189 11189 11189 11189 11189 11189 11189 11189 11189 11189 11189 11189 11189 11189 11189 11189 11189 11189 226010 8税后利润13426 17902 22377 33566 33566 33566 33566 33566 33566 33566 33566 33566 33566 33566 33566 3

17、3566 33566 33566 33566 33566 33566 33566 678029 9亚太公司税后利润5281 6601 9902 9902 9902 9902 9902 9902 9902 9902 9902 9902 9902 9902 9902 9902 9902 9902 9902 9902 9902 200019 表2： 现金流量表序号项目年份2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 合计1现金流

18、入1.1销售收入30265 40354 50442 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 1528407 1.2固定资产余值2666 2666 1.3回收流动资金1.4流入小计30265 40354 50442 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 75664 756

19、64 75664 78329 1531073 2现金流出2.1建设投资23155 26155 4000 30155 2.2矿业权价款2.3流动资金投入2.4经营成本9356 12475 15594 23391 23391 23391 23391 23391 23391 23391 23391 23391 23391 23391 23391 23391 23391 23391 23391 23391 23391 23391 472498 2.5更新改造资金2.6税金及附加272 363 454 681 681 681 681 681 681 681 681 681 681 681 681 681

20、 681 681 681 681 681 681 13756 2.7所得税4475 5967 7459 11189 11189 11189 11189 11189 11189 11189 11189 11189 11189 11189 11189 11189 11189 11189 11189 11189 11189 11189 226010 2.8流出小计37259 44961 27507 35261 35261 35261 35261 35261 35261 35261 35261 35261 35261 35261 35261 35261 35261 35261 35261 35261

21、35261 35261 742419 3净现金流量-6994 -4607 22935 40403 40403 40403 40403 40403 40403 40403 40403 40403 40403 40403 40403 40403 40403 40403 40403 40403 40403 43069 788654 4累计净流量-6994 -11600 11335 51738 92141 132544 172948 213351 253754 294157 334560 374963 415366 455770 496173 536576 576979 617382 657785 6

22、98188 738592 781660 亚太公司净现金流量-54676 6913 11919 11919 11919 11919 11919 11919 11919 11919 11919 11919 11919 11919 11919 11919 11919 11919 11919 11919 12705 179484 亚太公司累计净流量-54676 -47762 -35843 -23924 -12006 -87 11832 23751 35670 47589 59508 71427 83346 95265 107184 119103 131022 142941 154859 166778

23、179484 全煤矿财务净现值：294440 万元内部收益率：140.77%投资利润率：62.96%投资回收期：1.51 年亚太公司财务净现值：38512 万元内部收益率：19.70%投资利润率：13.44%投资回收期：6.01 年表3 亚太资源公司敏感性分析表序号变化因素单位基础值-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%1股权折价0.00-20%-15%-10%-5%05%10%15%20%1.1股权折价万元60000 48000 51000 54000 57000 60000 63000 66000 69000 72000 1.2投资回收期年6.015.005.255.50

24、5.766.016.266.516.767.011.3內部收益率%19.70%25.26%23.63%22.18%20.88%19.70%18.63%17.65%16.75%15.92%1.4投资利润率%13.44%16.06%15.31%14.63%14.01%13.44%12.92%12.43%11.98%11.56%1.5财务净现值万元385124942146694439674123938512357853305830330276031.6稳产年利润万元99029902990299029902990299029902990299022销售价格0.00-20%-15%-10%-5%05%1

25、0%15%20%2.1洗块煤价格元/吨300 240 255 270 285 300 315 330 345 360 2.2洗末煤价格元/吨280 224 238 252 266 280 294 308 322 336 2.3投资回收期年6.018.027.386.856.406.015.675.375.114.872.4內部收益率%19.70%13.17%14.83%16.47%18.09%19.70%21.31%22.91%24.52%26.13%2.5投资利润率%13.44%8.94%10.06%11.19%12.32%13.44%14.57%15.69%16.82%17.95%2.6财

26、务净现值万元385121213718731253253191838512451065169958293648872.7稳产年利润万元990265847413824390729902107311156112390132203经营成本0.00-20%-15%-10%-5%05%10%15%20%3.1经营成本元/吨82.97 67.38 71.27 75.17 79.07 82.97 86.87 90.77 94.67 98.56 3.2投资回收期年6.015.625.715.805.906.016.126.236.356.473.3內部收益率%19.70%21.58%21.11%20.64%20

27、.17%19.70%19.23%18.76%18.29%17.82%3.4投资利润率%13.44%14.76%14.43%14.10%13.77%13.44%13.11%12.78%12.46%12.13%3.5财务净现值万元385124621244287423624043738512365873466232737308123.6稳产年利润万元990210871106281038610144990296609418917589334生产规模0.00-20%-15%-10%-5%05%10%15%20%4.1原矿规模万t/a3002402552702853003153303453604.2投资回

28、收期年6.016.736.526.336.166.015.875.745.635.524.3內部收益率%19.70%16.58%17.40%18.19%18.96%19.70%20.43%21.13%21.82%22.50%4.4投资利润率%13.44%13.21%13.28%13.34%13.39%13.44%14.16%14.88%15.60%16.32%4.5财务净现值万元385122420627778313533493138512420954567949265528524.6稳产年利润万元99027785831488439373990210431109601149012019图1 亚太公司投资多因素敏感性分析图多因素敏感性分析表明，若价格上涨20%，亚太公司税后财务内部收益率达到26.13%；若价格下降20%，财务内部收益率仍达到13.17%。若成本上涨20%，亚太公司税后财务内部收益率达到21.58%；若成本下降20%，财务内部收益率仍达到17.82%。若产量增加20%达到360万吨/年，亚太公司税后财务内部收益率达到22.5%；若产量下降20%达到240万吨/年，财务内部收益率仍达到16.58%。由