浅谈创业公司的“股份拼骨图”

1、创业公司的“股份拼骨图”俺们创业者都是贱骨头，不去寻求过安安稳稳的日子，却偏偏要去冲浪、去拼命。创业图的是什么？是公司里的“股权” 。弟兄们教你一个字： Captable ， 这是一个恐怕在字典里都找不到的单词，却在创投和创业当中，无所不在、无时不用，什么意思呢？即创业公司里的“股份拼骨图” 。 公司成长需要不断引入资金， 每次拿了投资人的钱就要给人家股份，所以“股份比例”会随着公司不断的融资和扩大而变化。让我们来一起来玩一盘Captable的游戏 不，做一道“应用题”：以创业为起点、上市为终点，把一个创业公司成长过程中的每一次股份变化都汇总起来， 看看这 “股份拼骨图” 是如何发生变化的？这

2、里面究竟隐藏着什么样的玄机，嘿嘿。假设1：一个创业公司从一个idea 到上市要进行三次融资：A 轮：证实模式；B 轮：发展、复制模式；C 轮：形成规模，成为行业龙头，达到上市要求。假设2：公司发展需要不断有精兵强将加入，公司要不断拿出股份给团队成员。假设3:每一轮VC的资本进来，公司大约要稀释25-40%。假设4：公司业绩发展好，每一轮融资的估值都是在前一轮价格的基础上往上翻番，这叫溢价，VC的术语叫作Upround ;但是创业公司免不了风风雨雨出现坎坷，有时候公司的钱烧光了，业绩还没有起来，急需有人投资，这样的公司在谈判桌上没有份量，对方愿意投资，但是估值很低，甚至低于前一轮的价格，创业者别

3、无选择，也只好认了打折价让新的投资人进来，这种情况叫 Down round ， 有点“贱卖”的意思。好，让我们来看看黄马克公司的“股份拼骨图”吧：创业公司开张时应该发多少股票？这是很多创业者在成立公司时 碰到的第一个现实问题。这个问题没有标准答案，建议初创团队先发约 10 ， 000， 000 股。在这个基础上，经过三次融资以及团队的期权，到上市的时候，公司的总股数会达到 100， 000， 000 到 150， 000， 000 之间，如果上市时每股定价为 8-10 元，这家公司的市值会有8-10 个亿，只要估值超过发行价，马上直逼成为人人眼红的 Billiondollar 公司。把股数定一

4、千万股还有一个原因，就是将来给员工发期权的时候，拿出0.5%来，对一家总股数是10， 000， 000 的公司来说就是50， 000股，而对一家总股份为 100， 000 的公司，仅仅是500 股，哪一个更加吸引人？！记住，将来给员工股份，别给百分比，给股数！始股东结构股东名单股权类型股份股份比例黄 马 克 /CEO普通股5,000,00050%刘 比 尔 /CTO普通股3,000,00030%周 赖 利 /COO普通股2,000,00020%合 计： 10,000,000100%黄马克的公司凭其优秀的团队和独特的Idea ,获得了 VC的青睐。A轮融资是以 Pre money 350万美金的

5、价格融到了 250万美金，Post money即600 万美金，A轮投资人要求原有股东同意发 15%期权给管理团队，公司员工持股计划 在A轮投资完成前实施。黄马克搞到了VC的一笔大钱，团队还占将近 60%勺公司股份，运气真不错。A 轮投资前，公司员工持股计划执行后的股权结构股东名单股权类型股份股份比例黄 马 克 /CEO普通股5,000,00042.50%刘 比 尔 /CTO普通股3,000,00025.50%周 赖 利 /COO普通股2,000,00017.00%员工持股普通股1,764,70615.00%合计： 11,764,706100.00%一般来说，VC会要求员工持股计划在 VC投资

6、进来之前执行，这样VC就可以减少稀释。不过不能认为这是A轮VC自私，要知道B轮VC到时候也会要求在他们进来之前再执行一次员工持股计划，这时 A轮VC和创始股东将一起稀释。员工的期权比例应该留多少？这个问题也是没有标准答案的， 一般来说是5-15%。创业公司的原始股是很珍贵的，尽管它在很多人眼里并没有什么价值。A 轮投资后公司（员工持股计划执 行后）的股权结构股东名单股权类型股份股份比例黄 马 克 /CEO普通股5,000,00027.63%刘 比 尔 /CTO普通股3,000,00016.58%周 赖 利 /COO普通股2,000,00011.05%员工持股普通股1,764,7068.75%A

7、轮投资人（领投方）优先股5,042,01725.00%A轮投资人（跟投方）优先股3,361,34516.67%合计：100.00%20,168,067从表中可以看出，A轮融资有一个领头 VC （Lead investor ）和一 个跟投VG顾名思义，领投 VC负责整个项目的谈判、尽职调查、法律文件跟 投VC跟从领投VC放点儿钱，不过有时候拖个跟投VC 一起进来是有战略考虑的一步 棋子，余言后述。即使有几个投资人同时参与这轮过融资， 有人是领投、 有人是跟投，但是他们被视作一个整体，他们签署同一份法律文件，享有同样的利益和义务。唉，创业公司最大的问题是“不定性” ，尤其是“证实模式” 。瞧，虽然

8、搞到了钱， 但是黄马克的公司在 A 轮进来之后出现了管理和业务进展上的瓶颈，产品测试屡屡出错，没有按时投放市场，收入也没有按预期进来，不久， A 轮融资的钱已经烧光，而 B轮投资谈判一拖再拖，B轮VC坚才f B轮的Pre money为500万 美金（低于 A轮白P Post money）, B轮VC投入300万美金，Post money为800万美 金，B轮投资人还要求给未来团队留10%勺期权，而A轮VC投资条款约定在B轮融资时如果股价低于 A轮的Post money, A轮VC不稀释（!）兵临城下，公司危在 旦夕，黄马克和他的团队不得不拍板同意B轮VC的条件。B 轮投资后公司（员工持股计划执

9、行后）的股权结构股东名单股权类型股份股份比例黄马克/CEO普 通股3,991,5977.07%刘比尔/CTO普 通股2,394,9584.24%周赖利/COO普 通股1,596,6392.83%员工持股普通股3,781,5136.70%A轮投资人优先股（次级） 14,117,64725.00%A轮投资人优先股（次级） 9,411,76516.67%B轮投资人优先股21,176,47137.5%合计：00.00%56,470,5881谢天谢地，公司还算命大，B轮VC的钱终于在A轮的钱烧光的那 天进来了，公司香火不断！这是行规,请注意， A 轮投资人的优先股现在被注明是“次级”最后进来的VC的优先

10、级别是最高的，上一轮VC是“次级”优先，再上一轮的是“次 次级” 。 这些优先的级别在发生利益的时候就会生效， 比如万一公司要清盘， 破盆破 罐破家当变卖回来的钱，最优先的 VC先拿，有多的话，次级优先的 VC拿，还有多， 次次级VC拿，最后剩下的，才是创业者的；还有一点：上表中A轮投资人的股份数比A轮时增加了很多，那是因为 A轮有“反稀释”条款，为了维持 B轮的“股份拼 骨图”的百分比，必须要么让创业者拿出一部分自己的股份给A轮VQ或者让A轮VC以0成本再获得一部分股份，这里选用的是A轮VC以0成本增获股份的方法 想想心酸，创业者冲锋陷阵打江山，分利益时是最后一个，第一个支持创业者的早期VG

11、同样，分利的优先级别很低，相反的，IPO之前杀将进来的VG反而优先级 别最高，坐等摘桃子吃，唉，兴许就是这个原因，很少有人愿意来支持早期的创业团队，大家都想搭乘你的IPO过山车，但愿这些优先的级别，不会造就出一帮帮的 阶级敌人哇！B 轮融资完成之后，黄马克和他的团队吸取前车之鉴，调整策略，专注再专注，新进来的钱一分不乱花，该出手时才出手，全都用在了刀口上，结果一炮打响！这时候VC们一个个终于都看清了机会，人人都愿意掏钱出来支持黄马克把公司迅速做大，于是公司的董事会决定融C轮，这轮融资以后公司差不多就得准备上市了。C轮融资谈判特顺利，估值也很高，6个X,即B轮Post money的6倍, 以48

12、00万元的Pre money （800 x 6 = 4800 ）融了 3000万元美金。当然，C轮的投 资人也提出要增强核心的上市团队，比如引进了CFO销售副总裁 期权池又增加了 5%。C轮投资后公司（员工持股计划执行后） 的股权结构型股股股股级） 14,117,647级） 9,411,765级） 21,176,471股股东名单股权类股份黄马股份比例克 /CEO普通3,991,597刘比4.13%尔 /CTO普通2,394,958周赖2.48%利 /COO普通1,596,639员工持1.65% 股普通6,753,649A轮投资人6.99%优先股（次次14.62%A轮投资人优先股（次次9.74%

13、B轮投资人优先（次21.92%C 轮投资人优先38.46%37,151,703计：96,594,427100.00%经受过考验的优秀团队、 明确的目标、 外加充足的资本， 黄马克公司如虎添翼， IPO 上市计划提到了议事日程之中，选定了上市的地点、承销商，确定了路演的行程和策略，嘿嘿，蒸蒸日上的公司就是令人心旷神怡，更何况，上市之后公司里还要冒出一大串百万富翁咱这就来给他们算算身价，瞅瞅他们未来的皮夹有多厚，假设这家公司拿出了20%的股份去上市，每股价格8 美元：构IPO 时的股权结型股股股股股股股股股股份3,991,5972,394,9581,596,6396,753,64914,117,6

14、479,411,76521,176,47137,151,70324,148,607股东名 股份比例黄马 3.31% 刘比 1.98% 周赖 1.32%员工持 5.59%A 轮投11.69%A轮投7.79%B 轮投17.54%C 轮投30.77% 上市新 20.00%单克尔利股资资资资发/CEO/CTO/COO人人人人行股股权普普普普普普普普普类 通 通 通 通 通 通 通 通 通合计： 120,743,034100.00%注意到没有， 上市了， 公司的股票优先级取消了， 大家统统变成了“普通股” ，因为公司上市了，创业时期的那些风险防范就没有必要了， VC 们想的 是尽快套现，把身上穿旧的衣服

15、脱下来，扔给二级市场上让股民们去抢着穿去吧。看到了吧，创业真好，黄马克、刘比尔、周赖利身价都上千万美金了，这辈子全搞定了，吃喝是永远不用愁了！不过黄马克的团队要是在B 轮的时候不栽跟斗，不被 A轮、B轮VC活活啃掉好几根肋骨，他们现在的身价可能要翻番了不管怎样，黄马克还是好样儿的，创业的弟兄们好好向他学习吧！几点补充说明：1. 早期创业公司的企业价值是很难估计的，VC们也无非根据持股比例和投入资金倒算出来几个数字而已，并不意味公司真正“值”多少钱。但是，早期早司的股份是很宝贵的，创业者要珍惜。2. 创业早司的成长，反映在股价的升值。升值越快，融资时稀释就越少。当然，早司能很好地精打细算省钱，融

16、资次数越少，稀释也越小。举个例子，创业初期花掉3万块钱，等于差不多1%勺公司股份，到了 C轮以后，3万块钱连0.000005%不到。所以，千万不要烧钱，能不找VC,最好别去找。创业者骨头要硬！3. 以上 IPO 的估值是简单化了的，没有考虑早司的收入和利润规模。4. 创业早司的股权在上市前是不流通的，估值也讲不清楚，没有一个市场价格， 给员工股份时如果用百分比， 谁都说不清这25%、 15%、 1%. 0.1%到底值多少钱。给他们股数吧，不管给了 500 股、 5000 股、 50000 股，你可以建议人家思考： 等早司上市的时候股价如果是10 元， 简单一算就知道这些股份那时候大概会值多少钱。5. 前文提到“拖个跟投 VC进来是有战略考虑的一步棋子”，解释 一下：早期的VC投资和创业一样，切忌香火断了，只要公司能活着，就有希望存在。所以早期 VC的一个重要任务是能把下一轮的 VC引入公司。也许你以为当你把A轮VC的钱烧光了，可以让A轮VC再砸点儿进 来吧？不行，这回A轮VC再掏钱可没那么简单，VC是不能随便因为你钱用光了， 再给你的笔花去吧，那是违规的！具体地说，如果A 轮是我投的，这轮的估值就是我认定的，那么 B 轮我就不能自己定价然后自己又放的笔钱进去。我必须