长期筹资决策培训教程(ppt 91页)

1、资产资产负债负债所有者权益所有者权益资产合计资产合计负债及所有者权益合计负债及所有者权益合计实物形态实物形态资金来源资金来源销售百分比法销售百分比法股权性筹资股权性筹资债权性筹资债权性筹资混合性筹资混合性筹资吸收直接投资吸收直接投资发行普通股发行普通股发行债券发行债券长期借款长期借款发行优先股发行优先股发行可转换证券发行可转换证券长期债权资本长期债权资本股权资本股权资本提供者角度提供者角度必要报酬必要报酬使用者角度使用者角度资本成本资本成本n资本成本资本成本是指企业为是指企业为筹集筹集和和使用使用资资本而付出的代价。本而付出的代价。取决于资本数取决于资本数量和用资时间量和用资时间在筹资环节一在

2、筹资环节一次性发生次性发生个别资本成本率个别资本成本率综合资本成本率综合资本成本率边际资本成本率边际资本成本率资本成本率资本成本率 每年的用资费用每年的用资费用 可用可用资金总额资金总额 每年的用资费用每年的用资费用 筹资额筹资费用筹资额筹资费用可能表现为个别资本成本率，也可能表现为综合资本成本率！0.050.100.150.20投资收益率投资收益率项目投资额项目投资额(万元万元)305090 120140甲项目甲项目乙项目乙项目丙项目丙项目丁项目丁项目戊项目戊项目资本成本率资本成本率长期借款成本长期借款成本长期债券成本长期债券成本优先股成本优先股成本普通股成本普通股成本留存收益成本留存收益成

3、本)1(FPDfPDKKK资本成本资本成本DD每年用资费用每年用资费用PP筹资数额筹资数额ff筹资费用筹资费用FF筹资费用率筹资费用率 每年的用资费用每年的用资费用 可用资金总额可用资金总额公司年初借入公司年初借入100万元，借款利率万元，借款利率10%，所，所得税税率为得税税率为33%，公司当年长期借款的用资，公司当年长期借款的用资费用是多少？费用是多少？借款的利息借款的利息应扣除抵减所应扣除抵减所得税的收益得税的收益可用资金总额可用资金总额借款额借款额- -筹资费用筹资费用10010（1-33）年利率（年利率（1-1-所得税率）所得税率）当筹当筹资费用资费用可忽略不计可忽略不计时时由于利息

4、具有抵税作用，因此借款的实际成本比借款利率要低。由于利息具有抵税作用，因此借款的实际成本比借款利率要低。若存在补偿性余额，若存在补偿性余额，则借款总额应是扣则借款总额应是扣除补偿性余额后的除补偿性余额后的实际可用金额实际可用金额 年利率（年利率（1-1-所得税率）所得税率） （1-1-借款筹资费率）借款筹资费率）资本成本率资本成本率 =借款总额借款总额*年利率年利率*（1-所得税率）所得税率） 借款总额借款总额*（1-借款筹资费用率）借款筹资费用率）资本成本率资本成本率 = 10010(1-33) 100(1-0.1)=6.7%假设手续费忽略不计：假设手续费忽略不计：资本成本率资本成本率10(

5、1-33)6.7在上述假设下，同时银行要求保留在上述假设下，同时银行要求保留20%补偿性余额：补偿性余额：资本成本率资本成本率=用资费用用资费用/可用资金可用资金=10010(1-33) =8.375% 10080由于债券利息也有抵税作用，故债券资本成本也较低。由于债券利息也有抵税作用，故债券资本成本也较低。= = （1-1-所得税率）所得税率） 按按计算的筹资额（计算的筹资额（1-1-债券筹资费率）债券筹资费率）如何计算如何计算?是面值是面值吗吗? ?债券面值票面利率债券面值票面利率（1-所得税率）所得税率） 按按发行价发行价计算的筹资额（计算的筹资额（1-债券筹资费率）债券筹资费率）资本成

6、本资本成本= = 8 8* *（1-331-33）1-51-5=5.64%如果以如果以1200元溢价发行或以元溢价发行或以900元折价发行债券呢？元折价发行债券呢？1宏观经济环境宏观经济环境 2企业内部经营风险和筹资风险企业内部经营风险和筹资风险 3筹资规模筹资规模 每年的用资费用每年的用资费用 可用资金总额可用资金总额资本成本资本成本= =优先股的用资费用优先股的用资费用支付的优先股股利支付的优先股股利例题例题P218P218政策下政策下KC=D1/P0+G即：普通股成本即：普通股成本=预期第一年股利预期第一年股利/（发行价（发行价-发行费发行费用）用）+股利固定增长率股利固定增长率1 1、

7、向银行借款、向银行借款1010万元，年利率万元，年利率7%7%，手续费，手续费2%2%。2 2、按溢价发行债券，债券面值、按溢价发行债券，债券面值1414万元，溢价发万元，溢价发行价为行价为1515万元，票面利率万元，票面利率9%9%，期限为，期限为5 5年，每年，每年支付一次利息，筹资费率为年支付一次利息，筹资费率为3%3%。3 3、发行优先股、发行优先股2525万元，预计年股利率万元，预计年股利率12%12%，筹资，筹资费率为费率为4%4%。4 4、发行普通股、发行普通股4040万元，每股发行价万元，每股发行价1010元，筹资元，筹资费率费率6%6%。预计第一年每股股利。预计第一年每股股利

8、1.21.2元，以后每元，以后每年按年按8%8%递增。递增。5 5、其余所需资金通过留存收益取得。、其余所需资金通过留存收益取得。2、债券成本、债券成本=149%（1-33%）/15（1-3%）=5.8%3、优先股成本、优先股成本=12%/（1-4%）=12.5%4、普通股成本、普通股成本=1.2/10（1-6%）+8%=20.77%5、留存收益成本、留存收益成本=1.2/10+8%=20%综合资本成本率取决于个别资本成本综合资本成本率取决于个别资本成本当个别资本成本率不变时当个别资本成本率不变时综合资本成本率取决于资本结构综合资本成本率取决于资本结构1 1、向银行借款、向银行借款1010万元

9、，年利率万元，年利率7%7%，手续费，手续费2%2%。2 2、按溢价发行债券，债券面值、按溢价发行债券，债券面值1414万元，溢价发万元，溢价发行价为行价为1515万元，票面利率万元，票面利率9%9%，期限为，期限为5 5年，每年，每年支付一次利息，筹资费率为年支付一次利息，筹资费率为3%3%。3 3、发行优先股、发行优先股2525万元，预计年股利率万元，预计年股利率12%12%，筹资，筹资费率为费率为4%4%。4 4、发行普通股、发行普通股4040万元，每股发行价万元，每股发行价1010元，筹资元，筹资费率费率6%6%。预计第一年每股股利。预计第一年每股股利1.21.2元，以后每元，以后每年

10、按年按8%8%递增。递增。5 5、其余所需资金通过留存收益取得。、其余所需资金通过留存收益取得。成本按习性分类成本按习性分类固定成本固定成本变动成本变动成本固定成本图固定成本图成本成本业务量业务量固定成本固定成本成本线成本线业务量线业务量线变动变动成本成本线线变动成本图变动成本图息税前利润息税前利润(EBIT)（Earning Before Interest and Tax） EBIT=px-bx-a =(p-b)x-a =mx-a=M-a 其中：其中： x表示销售量；表示销售量；p表示单位价格；表示单位价格；b表示单位变动成本；表示单位变动成本；a表示固定成本；表示固定成本；m表示单位边际贡

11、献；边际贡献总额。表示单位边际贡献；边际贡献总额。利益与风利益与风险并存险并存成本成本固定成本固定成本变动成本变动成本随着业务量的增加，单位产品负担的固定生产随着业务量的增加，单位产品负担的固定生产成本将下降，销售单位产品的利润将增加。成本将下降，销售单位产品的利润将增加。Y=a+bx产销量增加产销量增加单位固定成本减少单位固定成本减少单位产品利润增加单位产品利润增加息税前利润总额大幅度增加息税前利润总额大幅度增加EBIT= px-bx-a=x*(p-b-a/x)=产销量产销量* *单位产品利润单位产品利润SSEBITEBITDOL/固定成本边际贡献总额边际贡献总额abpxbpxDOL)()(

12、1.产品供求变动；产品供求变动；2.产品售价变动；产品售价变动；3.单位产品变动成本的变动；单位产品变动成本的变动；4.固定成本总额的变动固定成本总额的变动。EBIT增加增加每元每元EBIT承担的利息费用减少承担的利息费用减少每元每元EBIT产生的净利润增加产生的净利润增加净利润大幅度增加净利润大幅度增加净利润净利润=EBITI净利润净利润 / EBIT =1I / EBIT每元每元EBIT产生的净利润产生的净利润=1每元每元EBIT承担的利息承担的利息净利润净利润=EBIT每元每元EBIT产生的净利润产生的净利润EBITEBITEATEATEBITEBITEPSEPSDFL/或利息息税前利润

13、息税前利润IEBITEBITDFL营业杠杆和财务杠杆效应营业杠杆和财务杠杆效应经营杠经营杠杆作用杆作用财务杠财务杠杆作用杆作用联合杠杆效应联合杠杆效应联合杠联合杠杆作用杆作用联合杠杆效应联合杠杆效应经营杠经营杠杆作用杆作用财务杠财务杠杆作用杆作用联合杠联合杠杆作用杆作用不存在明显的目标资本结构不存在明显的目标资本结构属性结构属性结构期限结构期限结构股权资本与股权资本与债权资本的债权资本的比例关系比例关系长期资本与长期资本与短期资本的短期资本的比例关系比例关系历史账面价值历史账面价值现时市场价值现时市场价值未来目标价值未来目标价值详见教材初始筹资初始筹资追加筹资追加筹资P247P247例题例题追

14、加方案的边追加方案的边际资本成本率际资本成本率与原结构汇总测算与原结构汇总测算综合资本成本率综合资本成本率EBIT：息税前利润：息税前利润EPS：每股利润：每股利润每股利润无差别点每股利润无差别点 两种或两种以上筹资方案两种或两种以上筹资方案下普通股下普通股每股利润相等时每股利润相等时的的息税前利润点息税前利润点。债券筹资债券筹资股票筹资股票筹资无差别点无差别点EBITEPS考虑考虑EBITEBIT确定和确定和不确定两种情况不确定两种情况222111)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBITpp需确定：需确定：各方案的利息额各方案的利息额优先股股利优先股股利普通股股数普通股股数例题结果分析例题结果分析EBITEBIT为多少时，两个方案的每股利为多少时，两个方案的每股利润相等。润相等。222111)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBITpp需确定：需确定：各方案的利息额各方案的利息额优先股股利优先股股利普通股股数普通股股数续上例，计算每股利润无差别点：续上例，计算每股利润无差别点：EPSEPS （EBIT-11EBIT-11）（）（1-33%1-33%）- -2/10 2/10 1.0731.073（元（元/ /股）股）根据每股利润无差别点作决策：根据每股利润无差别点作决策：2000/5=400万股万股2