资产盈利管理知识能力与财务报表分析

1、l o g ol o g o 财务报表分析财务报表分析 l o g ol o g o 巴菲特有句名言：选股如同选择终身伴巴菲特有句名言：选股如同选择终身伴侣侣,如同姑娘选老公，肯定要分析一下这个如同姑娘选老公，肯定要分析一下这个小伙子未来赚钱养家糊口的能力小伙子未来赚钱养家糊口的能力 ,选股票你选股票你肯定首先要研究一下这家公司的盈利能力肯定首先要研究一下这家公司的盈利能力 。l o g ol o g o 第第6 6章章 盈利能力分析盈利能力分析6.1盈利分析的内涵与意义盈利分析的内涵与意义6.2营业盈利能力营业盈利能力6.3资产盈利能力资产盈利能力6.4资本盈利能力资本盈利能力 l o g

2、ol o g o6.1盈利分析的内涵与意义盈利分析的内涵与意义6.1.1 盈利能力分析的内涵盈利能力分析的内涵v概念概念 盈利能力指企业在一定时期获取利润的能力。盈利能力指企业在一定时期获取利润的能力。(p175)v盈利能力分析意义盈利能力分析意义(p175-p176)v 评价企业过去盈利状况评价企业过去盈利状况v 预测企业未来盈利水平预测企业未来盈利水平l o g ol o g o6.1盈利分析的内涵与意义盈利分析的内涵与意义l 盈利能力分析内容盈利能力分析内容 营业盈利能力分析（基于经营和销售角度的盈利营业盈利能力分析（基于经营和销售角度的盈利能力分析）能力分析） 资产盈利能力分析（基于资

3、产投入与使用角度的资产盈利能力分析（基于资产投入与使用角度的盈利能力分析）盈利能力分析） 资本盈利能力分析（基于资本投入或者是资本来资本盈利能力分析（基于资本投入或者是资本来源角度的盈利能力分析）源角度的盈利能力分析）l o g ol o g o6.2营业盈利能力营业盈利能力6.1.1营业毛利率的计算和分析营业毛利率的计算和分析v公式公式营 业 毛 利 率营 业 毛 利 率 = ( 营 业 收 入营 业 收 入 - 营 业 成 本营 业 成 本 ) / 营 业 收营 业 收入入100%营业收入营业收入=主营业务收入主营业务收入+其他业务收入其他业务收入营业成本营业成本=主营业务成本主营业务成本

4、+其他业务成本其他业务成本l o g ol o g o6.2营业盈利能力营业盈利能力l对营业毛利率的说明对营业毛利率的说明营业毛利率是企业能否盈利的基础性指标。营业毛利率是企业能否盈利的基础性指标。营业毛利率可以反应企业以及其所在行业的竞争能力营业毛利率可以反应企业以及其所在行业的竞争能力(垄垄断能力）断能力）在一定条件下，营业毛利率可以反应企业成本控制能力在一定条件下，营业毛利率可以反应企业成本控制能力在一定条件下，营业毛利率可以反应企业差异化（研发）在一定条件下，营业毛利率可以反应企业差异化（研发）能力能力营业毛利率对企业未来盈利水平有一定的预测能力。因为营业毛利率对企业未来盈利水平有一定

5、的预测能力。因为毛利率信息纯度比较高，且行业和企业的毛利率具有一定毛利率信息纯度比较高，且行业和企业的毛利率具有一定稳定性。稳定性。不同行业毛利率不同，企业毛利率可以与同行比较，毛利不同行业毛利率不同，企业毛利率可以与同行比较，毛利率也可以在行业之间进行比较。当然，也可以在时间序列率也可以在行业之间进行比较。当然，也可以在时间序列上对毛利率进行比较分析上对毛利率进行比较分析l o g ol o g o6.2营业盈利能力营业盈利能力2007200820092010营业收入营业收入72.37 亿亿82.42 96.70 116.33 营业成本营业成本8.72 亿亿8.00 9.5110.53营业毛

6、利率营业毛利率87.95%90.29%90.17%90.95%表表1：贵州茅台营业毛利率分析：贵州茅台营业毛利率分析贵州茅台营业毛利率超高，为什么？贵州茅台营业毛利率超高，为什么？l o g ol o g o茅台股票价格茅台股票价格k线图线图l o g ol o g o6.2营业盈利能力营业盈利能力200720082009营业收入营业收入75.62亿亿68.3459.91营业成本营业成本71.56亿亿64.4656.79营业毛利率营业毛利率5.45%5.68%5.21%表表2：南京纺织品进出口公司营业毛利率分析：南京纺织品进出口公司营业毛利率分析南京纺织营业毛利率很低，为什么？南京纺织营业毛利

7、率很低，为什么？l o g ol o g o6.2营业盈利能力营业盈利能力200920102011营业收入营业收入1483.26亿亿2021.492225.05营业成本营业成本1343.32亿亿1778.172030.41营业毛利率营业毛利率9.43%12.04%8.75%表表2:宝钢股份营业毛利率分析宝钢股份营业毛利率分析宝钢股份最近几年的毛利率很低，为什么？宝钢股份最近几年的毛利率很低，为什么？l o g ol o g o6.2营业盈利能力营业盈利能力200720082009公司公司行业行业公司公司行业行业公司公司行业行业营业收入营业收入45.571582.86 49.521219.355

8、0.38营业成本营业成本31.861175.08 34.18880.5233.28营业毛利率营业毛利率 30%26%30.98% 27.79%33.94%表表3：双鹤药业营业毛利率分析：双鹤药业营业毛利率分析双鹤药业营业毛利率较高，为什么？双鹤药业营业毛利率较高，为什么？l o g ol o g o6.2营业盈利能力营业盈利能力双鹤药业双鹤药业k线图线图l o g ol o g o6.2营业盈利能力营业盈利能力200720082009公司公司行业行业公司公司行业行业公司公司行业行业营业收入营业收入355.271825.71409.92904.24488.81营业成本营业成本206.071113

9、.64205.05537.80345.15营业毛利率营业毛利率42.00%39.00%49.98%40.52%29.39%表表4：万科营业毛利率分析：万科营业毛利率分析万科营业毛利率较高，为什么？万科营业毛利率较高，为什么？l o g ol o g o6.2营业盈利能力营业盈利能力100%净利润营业净利润率营业（销售）收入6.2.2 营业（销售）净利（润）率计算与分析营业（销售）净利（润）率计算与分析l公式公式营业收入营业收入=主营业务收入主营业务收入+其他业务收入其他业务收入l o g ol o g o6.2营业盈利能力营业盈利能力l对营业净利润率的有关说明对营业净利润率的有关说明相对于营业

10、毛利率，营业净利润率包扣除了管相对于营业毛利率，营业净利润率包扣除了管理费用、销售费用、财务费用等（毛利率是基理费用、销售费用、财务费用等（毛利率是基础），涵盖了经营与财务管理水平。其涵盖了础），涵盖了经营与财务管理水平。其涵盖了更多的信息（反过来，信息纯度较差）。更多的信息（反过来，信息纯度较差）。营业净利润率包括波动较大的营业外收支和投营业净利润率包括波动较大的营业外收支和投资收益、公允价值变动收益（非经常性损益）资收益、公允价值变动收益（非经常性损益）等，应分析营业净利率的质量。等，应分析营业净利率的质量。分析过程中，可以将营业净利率与行业、过去分析过程中，可以将营业净利率与行业、过去营

11、业净利率水平比较营业净利率水平比较l o g ol o g o6.2营业盈利能力营业盈利能力200720082009公司公司行业行业公司公司行业行业公司公司行行业业营业收入营业收入45.571582.8649.521219.3550.38净利润净利润4.58107.923.9690.454.63营业净利率营业净利率10.05%6.82%8.00%7.42%9.19%表表5：双鹤药业营业净利率分析：双鹤药业营业净利率分析l o g ol o g o6.2营业盈利能力营业盈利能力200720082009公司公司行业行业公司公司行业行业公司公司行业行业营业收入营业收入355.271825.71409

12、.92904.24488.81净利润净利润53.18280.0349.40141.7564.30营业净利率营业净利率14.97%15.34%12.05%15.68%13.15%表表6：万科营业净利率分析：万科营业净利率分析l o g ol o g o6.2营业盈利能力营业盈利能力2007200820092010营业收入营业收入72.37 亿亿82.42 96.70 116.33 净利润净利润29.6640.0145.5353.40营业净利率营业净利率40.98%48.54%47.08%45.90%表表7：贵州茅台营业净利率分析：贵州茅台营业净利率分析l o g ol o g o6.2营业盈利能

13、力营业盈利能力l 成本费用利润率成本费用利润率 公式公式100% =100+利润总额成本（费用）利润率成本费用总额利润总额营业成本+营业税金及附加 销售费用+管理费用+财务费用l o g ol o g o6.2营业盈利能力营业盈利能力l对成本费用利润率的有关说明对成本费用利润率的有关说明 成本费用利润率指标体现单位成本支出的获利成本费用利润率指标体现单位成本支出的获利能力，表明每付出一元成本费用可获得多少利能力，表明每付出一元成本费用可获得多少利润，体现了经营耗费所带来的经营成果润，体现了经营耗费所带来的经营成果 ，反应，反应企业成本费用控制能力和获利能力企业成本费用控制能力和获利能力.成本费

14、用利润率越高，表明企业生产经营单位成本费用利润率越高，表明企业生产经营单位成本费用取得的利润越多，成本耗费的效益越成本费用取得的利润越多，成本耗费的效益越高；反之，则表明单位成本费用实现的利润越高；反之，则表明单位成本费用实现的利润越少，成本耗费的效益越低。少，成本耗费的效益越低。分析过程中，可以将成本费用利润率与行业、分析过程中，可以将成本费用利润率与行业、过去水平比较过去水平比较l o g ol o g o6.2营业盈利能力营业盈利能力200720082009利润总额利润总额63.2276.4286.74营业成本营业成本206.07250.01345.15营业税金及附加营业税金及附加41.

15、1645.3436.03销售费用销售费用11.9518.6015.14管理费用管理费用17.6415.3114.42财务费用财务费用5.746.575.73成本费用总额成本费用总额282.56335.83416.47成本费用利润率成本费用利润率22.37%22.76%20.83%表表8：万科公司成本费用利润率：万科公司成本费用利润率l o g ol o g o6.3 资产盈利能力资产盈利能力6.3.1 总资产净利率总资产净利率(roa)l 公式公式 roa100% 100%净利润资产净利（润）率（）平均总资产净利润(期初总资产期末总资产）/2注意：在狭义上，总资产净利率习惯上被称为总资产收注意

16、：在狭义上，总资产净利率习惯上被称为总资产收益率，即益率，即roa。在广义上在广义上(cpa)，根据所采用的利润不同，总资产收益，根据所采用的利润不同，总资产收益率即率即roa包括总资产利润率（包括总资产利润率（p185)、总资产报酬率、总资产报酬率（p187)和总资产净利率（和总资产净利率（p185） 。l o g ol o g o6.3 资产盈利能力资产盈利能力l对总资产净利率（总资产收益率，即对总资产净利率（总资产收益率，即roa)的说的说明明roa是评价企业资产综合利用效果、企业总资是评价企业资产综合利用效果、企业总资产获利能力的核心指标，是企业资产运用效果产获利能力的核心指标，是企业

17、资产运用效果的直观体现。的直观体现。在评价该指标时，需要与企业历史标准和行业在评价该指标时，需要与企业历史标准和行业标准标准 进行比较，并进一步对该指标进行因素分进行比较，并进一步对该指标进行因素分析，找出有利因素和不利因素析，找出有利因素和不利因素该指标通过分解，可以看出该指标由资产周转该指标通过分解，可以看出该指标由资产周转率和营业净利率构成率和营业净利率构成l o g ol o g o6.3 资产盈利能力资产盈利能力200720082009净利润净利润53.18亿亿49.464.3年初总资产年初总资产499.20亿亿1000.941192.37年末总资产年末总资产1000.94亿亿119

18、2.371376.09平均总资产平均总资产750.07亿亿1096.661284.33roa7.09%4.50%5.01%表表9：万科公司：万科公司roal o g ol o g o6.3 资产盈利能力资产盈利能力100%净利润总资产净利率（收益）率总资产平均额营业收入净额净利润总资产平均额营业收入净额总资产周转率 营业净利率对对roa的分解的分解l o g ol o g o6.3 资产盈利能力资产盈利能力6.3.2 总资产利润率总资产利润率(广义上的广义上的roa)l 公式公式 100% 100%利润总额总资产利润率平均总资产利润总额(期初总资产期末总资产）/2l o g ol o g o6

19、.3 资产盈利能力资产盈利能力6.3.3 总资产报酬率总资产报酬率(广义上的广义上的roa)l 公式公式 100%+ 100%+ =100%息税前利润总资产报酬率平均总资产利润总额 利息支出(期初总资产期末总资产）/2净利润 所得税费用 利息支出(期初总资产期末总资产）/2l o g ol o g o6.3 资产盈利能力资产盈利能力l对总资产报酬率的说明对总资产报酬率的说明总资产报酬率是评价企业资产综合利用效果，总资产报酬率是评价企业资产综合利用效果，是企业资产运用（投资）效果的直观体现，体是企业资产运用（投资）效果的直观体现，体现企业股东与债权人获利能力。现企业股东与债权人获利能力。在评价该

20、指标时，需要与企业历史标准和行业在评价该指标时，需要与企业历史标准和行业标准标准 进行比较。进行比较。l o g ol o g o6.3 资产盈利能力资产盈利能力200720082009净利润净利润53.1646.4064.30所的税费用所的税费用23.2416.8221.87利息费用（约财务费利息费用（约财务费用）用）5.746.573.60息税前利润息税前利润(ebit)82.1469.7989.77平均总资产平均总资产750.071096.661284.33总资产报酬率总资产报酬率10.95%6.36%6.99%表表10：万科公司总资产报酬率：万科公司总资产报酬率l o g ol o g

21、 o6.4 资本盈利能力分析资本盈利能力分析6.4.1 净资收益率净资收益率(roe)l 公式公式roe100% 100%净利润净资产收益率（）平均净资产净利润(期初净资产期末净资产）/2l o g ol o g o6.3 资产盈利能力资产盈利能力l对净资产收益率（对净资产收益率（roe)的说明的说明 净资产收益率是评价企业自身资本获取报酬的最净资产收益率是评价企业自身资本获取报酬的最具有综合性和代表性的指标，它反映了股东权益具有综合性和代表性的指标，它反映了股东权益的获利能力，是企业股东获利水平的直观体现的获利能力，是企业股东获利水平的直观体现在评价该指标时，需要与企业历史标准和行业标在评价

22、该指标时，需要与企业历史标准和行业标准准 进行比较，并进一步对该指标进行因素分析进行比较，并进一步对该指标进行因素分析该指标通过分解，可以看出该指标由权益乘数、该指标通过分解，可以看出该指标由权益乘数、资产周转率和营业净利率构成资产周转率和营业净利率构成l o g ol o g o6.4 资本盈利能力分析资本盈利能力分析200720082009净利润净利润53.1849.464.3年初净资产年初净资产174.54339.20388.19年末净资产年末净资产339.20388.19454.09平均净资产平均净资产256.87363.70421.14roe20.70%13.58%15.27%表表1

23、1：万科公司：万科公司roel o g ol o g o6.4 资本盈利能力分析资本盈利能力分析 100%净利润净资产收益率净资产平均额总资产平均额净利润净资产平均额总资产平均额总资产平均额净利润营业收入净资产平均额营业收入总资产平均额=平均权益乘数 营业净利率 总资产周转率对对roe的分解的分解l o g ol o g o6.4 资本盈利能力分析资本盈利能力分析l 杜邦分析法杜邦分析法 公式公式(roe净利润净资产收益率）净资产平均额总资产平均额净利润净资产平均额总资产平均额总资产平均额净利润营业收入净资产平均额营业收入总资产平均额平均权益乘数 营业净利润率 总资产周转率l o g ol o

24、 g o6.4 资本盈利能力分析资本盈利能力分析100%-(-(-其中：净利润营业净利润率=营业收入营业收入 营业成本 销售费用管理费用（不考虑其他收支）营业收入营业毛利率 销售费用率 管理费用率roe平均权益乘数 总资产周转率营业毛利率 销售费用率 管理费用率)平均权益乘数 总资产周转率营业毛利率 销管费用率)l o g ol o g o6.4 资本盈利能力分析资本盈利能力分析万科万科广百广百双鹤药业双鹤药业苹果苹果(美元）美元）净利润净利润64.30亿元亿元1.66亿元亿元4.63亿元亿元57.04亿美元亿美元净资产平均额净资产平均额421.1411.2433.43244.31总资产平均额

25、总资产平均额1284.3324.8744.93467.11营业收入营业收入488.8146.3150.38365.37roe0.15 0.15 0.14 0.23 权益乘数权益乘数3.05 2.21 1.34 1.91 营业净利润率营业净利润率0.13 0.04 0.09 0.16 总资产周转率总资产周转率0.38 1.86 1.12 0.78 表表12：四公司：四公司2009年杜邦分析表年杜邦分析表l o g ol o g o6.4 资本盈利能力分析资本盈利能力分析分析：由表分析：由表12可知，万科权益乘数对可知，万科权益乘数对roe贡献最大，贡献最大，广百总资产周转率对广百总资产周转率对r

26、oe贡献最大，苹果销售净贡献最大，苹果销售净利润率对利润率对roe贡献最大。说明对于不同公司，其贡献最大。说明对于不同公司，其股东回报率影响因素的贡献程度不同，公司为股股东回报率影响因素的贡献程度不同，公司为股东利益最大化，不同公司各显神通。东利益最大化，不同公司各显神通。 各因素对各因素对roe贡献程度与公司行业特性有关，也贡献程度与公司行业特性有关，也与公司选择的财务、经营战略有关。与公司选择的财务、经营战略有关。l o g ol o g o6.4 资本盈利能力分析资本盈利能力分析万科万科广百广百双鹤药业双鹤药业苹果苹果(美元）美元）营业净利润率营业净利润率0.13 0.04 0.09 0

27、.16 营业收入营业收入488.81亿元亿元46.3150.38365.37亿美元亿美元营业成本营业成本345.1536.7133.28233.97销售和管理费用销售和管理费用51.176.711.2941.49营业毛利率营业毛利率29.39%20.73%33.94%35.96%销管费用率销管费用率10.47%14.47%22.41%11.36%又又 表表13 对营业（销售）净利润率的分解图对营业（销售）净利润率的分解图由表由表13可知，苹果的毛利率最大，广百的毛利率最小可知，苹果的毛利率最大，广百的毛利率最小l o g ol o g o6.4 资本盈利能力分析资本盈利能力分析对杜邦分析法的说

28、明对杜邦分析法的说明 杜邦分析法说明企业股东回报率与企业财务杠杜邦分析法说明企业股东回报率与企业财务杠杆、资产周转和经营策略三个因素有关杆、资产周转和经营策略三个因素有关 企业财务杠杆、资产周转和经营策略三个因素企业财务杠杆、资产周转和经营策略三个因素对对roe贡献程度与公司行业特性有关贡献程度与公司行业特性有关 企业财务杠杆、资产周转和经营策略三个因素企业财务杠杆、资产周转和经营策略三个因素对对roe贡献程度与公司财务和经营战略以及公贡献程度与公司财务和经营战略以及公司经营、管理水平有关，说明企业股东回报率司经营、管理水平有关，说明企业股东回报率与公司财务财务和经营战略以及公司经营、管与公司

29、财务财务和经营战略以及公司经营、管理水平有关。理水平有关。l o g ol o g o6.4 资本盈利能力分析资本盈利能力分析6.4.2 上市公司资本盈利能分析指标上市公司资本盈利能分析指标v 每股收益每股收益v 概念概念 每股收益（每股收益（eps),称为每股净利润，反映企业普通股股东持有的称为每股净利润，反映企业普通股股东持有的每一股份所能享有的企业利润或承担的亏损每一股份所能享有的企业利润或承担的亏损v 公式公式 每股收益每股收益=归属于普通股股东的当期净利润归属于普通股股东的当期净利润/当期发行在外的普当期发行在外的普通股的加权平均数通股的加权平均数对于合并报表：归属于普通股股东的当期

30、净利润即为当期归属母对于合并报表：归属于普通股股东的当期净利润即为当期归属母公司股东的（合并）净利润公司股东的（合并）净利润当期发行在外的普通股的加权平均数当期发行在外的普通股的加权平均数=(期初发行在外的普通股股期初发行在外的普通股股份数份数报告期时间报告期时间+当期新发行普通股股份数当期新发行普通股股份数已发行时间已发行时间-当当期回购普通股股份数期回购普通股股份数已回购时间已回购时间)/报告期时间。报告期时间。上述公式适用于公司发行了、回购了新股情况，也叫做基本每股上述公式适用于公司发行了、回购了新股情况，也叫做基本每股收益。收益。l o g ol o g o 基本每股收益的计算基本每股

31、收益的计算l o g ol o g o合并报表：本公司（母公司）及本公司控制的子公司合并报表：本公司（母公司）及本公司控制的子公司l o g ol o g o6.4 资本盈利能力分析资本盈利能力分析 简单的每股收益指标计算公式为：简单的每股收益指标计算公式为： 每股收益期末净利润每股收益期末净利润/期末股份总数期末股份总数 上述公式适用于公司不发行新股和回购新股情况，且上述公式适用于公司不发行新股和回购新股情况，且不发行优先股不发行优先股 稀释每股收益：稀释每股收益： 稀释每股收益稀释每股收益=考虑稀释性潜在普通股影响后确定的考虑稀释性潜在普通股影响后确定的归属于普通股股东的当期净利润归属于普

32、通股股东的当期净利润/（计算基本每股收益（计算基本每股收益时普通股的加权平均数时普通股的加权平均数+假设稀释性潜在普通股转换所假设稀释性潜在普通股转换所增加普通股的加权平均数）增加普通股的加权平均数） 稀释性潜在普通股：主要包括可转换公司债券、认稀释性潜在普通股：主要包括可转换公司债券、认股权证和股票期权等股权证和股票期权等 稀释每股权益公式的分子发生调整是因为：债转股稀释每股权益公式的分子发生调整是因为：债转股涉及的利息费用调整，以及转换时可能发生的一些费用涉及的利息费用调整，以及转换时可能发生的一些费用l o g ol o g o6.4 资本盈利能力分析资本盈利能力分析 以万科以万科200

33、7年为例，万科年为例，万科2007年年初的股本是年年初的股本是4369898751股，股，2007年年5月月16日，公积金转增股本日，公积金转增股本,每每10股转增股转增5股，万科股，万科2007年年8月月29公开发行了公开发行了317158261股。股。 万科万科2007年发行在外的普通股加权平均数年发行在外的普通股加权平均数=(期初发期初发行在外的普通股股份数行在外的普通股股份数报告期时间报告期时间+当期新发行普通当期新发行普通股股份数股股份数已发行时间已发行时间-当期回购普通股股份数当期回购普通股股份数已回已回购时间购时间)/报告期时间报告期时间（436989875112+2184949

34、37512+ 3171582614）/12=6,660,567,546.33 万科每股收益万科每股收益=（归属于母公司股东即普通股股东（归属于母公司股东即普通股股东的净利润的净利润)/ 2007年发行在外的普通股加权平均数年发行在外的普通股加权平均数=4,844,235,494.21/ 6,660,567,546.33=0.73l o g ol o g o6.4 资本盈利能力分析资本盈利能力分析对每股收益的说明对每股收益的说明 每股收益集中反映股东的获利能力，反应上市每股收益集中反映股东的获利能力，反应上市公司普通股股东每一股份盈利能力。每股收益公司普通股股东每一股份盈利能力。每股收益可在时间

35、序列上可以比较（与过去比），但不可在时间序列上可以比较（与过去比），但不同公司每股收益没有可比性（不同公司股份数同公司每股收益没有可比性（不同公司股份数不一样）。不一样）。 一般来说，每股收益与公司股价基本呈正相关一般来说，每股收益与公司股价基本呈正相关关系。关系。l o g ol o g o6.4 资本盈利能力分析资本盈利能力分析年份年份每股收益每股收益年末股价年末股价20050.42315.3420060.37387.6720070.992133.5620080.819124.0920090.789723.5520100.909728.49双鹤药业股价与每股收益系表双鹤药业股价与每股收益系

36、表l o g ol o g o双鹤药业股价与每股收益关系图双鹤药业股价与每股收益关系图l o g ol o g o双鹤药业股价与每股收益关系图双鹤药业股价与每股收益关系图l o g ol o g o6.4 资本盈利能力分析资本盈利能力分析l 市盈率市盈率 公式公式 市盈率市盈率= 每股市价每股收益每股收益一般用年的每股收益每股收益一般用年的每股收益l o g ol o g o6.4 资本盈利能力分析资本盈利能力分析说明说明 市盈率表示投资者以股票当期价格作为投资成市盈率表示投资者以股票当期价格作为投资成本，如果企业每年每股能够保持当期的收益经本，如果企业每年每股能够保持当期的收益经营下去，投资

37、者收回投资成本所需的时间（年营下去，投资者收回投资成本所需的时间（年数）。数）。 如果上市公司以当期股票价格计算的市盈率如果上市公司以当期股票价格计算的市盈率（实际市盈率）低于理论上正常估值范围的市（实际市盈率）低于理论上正常估值范围的市盈率（预定市盈率或正常市盈率，比如以行业盈率（预定市盈率或正常市盈率，比如以行业平均市盈率作为正常市盈率），该公司股票价平均市盈率作为正常市盈率），该公司股票价格被低估，可以考虑买进该股票；反之，如果格被低估，可以考虑买进该股票；反之，如果上市公司以当期价格计算的市盈率（实际市盈上市公司以当期价格计算的市盈率（实际市盈率）高于理论上正常估值范围的市盈率（预定率

38、）高于理论上正常估值范围的市盈率（预定市盈率或正常市盈率），该公司股票价格被高市盈率或正常市盈率），该公司股票价格被高估，可以考虑卖出该股票。估，可以考虑卖出该股票。l o g ol o g o6.4 资本盈利能力分析资本盈利能力分析 不同行业市盈率（包括实际市盈率和正常市盈率）不同行业市盈率（包括实际市盈率和正常市盈率）是不同的，一般来说，高成长（如高科技行业）是不同的，一般来说，高成长（如高科技行业）行业公司市盈率（包括实际市盈率和正常市盈率）行业公司市盈率（包括实际市盈率和正常市盈率）更高，低成长行业公司市盈率（包括实际市盈率更高，低成长行业公司市盈率（包括实际市盈率和正常市盈率）更低。

39、和正常市盈率）更低。 市盈率除了受公司行业和成长性影响之外，还受市盈率除了受公司行业和成长性影响之外，还受股票市场整体行情股票市场整体行情(如整体市场行情情绪高涨或如整体市场行情情绪高涨或低迷）、公司规模等因素影响。低迷）、公司规模等因素影响。 一般来说一般来说 整体高涨，实际市盈率也会高，整体低迷，实际市整体高涨，实际市盈率也会高，整体低迷，实际市盈率也会低迷。盈率也会低迷。 公司规模大，实际和正常市盈率都会低些，公司公司规模大，实际和正常市盈率都会低些，公司规模小，实际和正常市盈率都会高些。规模小，实际和正常市盈率都会高些。l o g ol o g o6.4 资本盈利能力分析资本盈利能力分

40、析年份年份eps（每（每股收益）股收益）p(年末收年末收盘价盘价)pe(市市盈率盈率)通讯设备行业通讯设备行业pe(市盈率）经市盈率）经验平均值（假设）验平均值（假设）通讯设备行业通讯设备行业pe实际平均值实际平均值20060.84 39.10 46.55 3074.3120071.30 63.69 48.99 30191.4420081.24 27.20 21.94 3084.1420091.40 44.87 32.05 30151.9920101.17 27.30 23.33 30147.13中兴通讯的市盈率中兴通讯的市盈率上表说明：中兴通讯市盈率相对行业的实际表现，股价可能低估，市盈率相

41、对于上表说明：中兴通讯市盈率相对行业的实际表现，股价可能低估，市盈率相对于经验表现，经验表现，2008,2010年可能低估，因此对于中兴通讯年可能低估，因此对于中兴通讯2008,2010年可能存在投年可能存在投资机会资机会l o g ol o g o6.4 资本盈利能力分析资本盈利能力分析年份年份eps（每股收（每股收益）益）p(年末收盘年末收盘价价)pe(市盈率市盈率)银行业银行业pe(市盈率）市盈率）经验平均值（假设）经验平均值（假设）20060.15 6.20 41.33 1520070.24 8.13 33.88 1520080.33 3.54 10.73 1520090.39 5.4

42、4 13.95 1520100.48 4.24 8.83 15工商银行的市盈率工商银行的市盈率l o g ol o g o 工商银行和中兴通讯市盈率之比较工商银行和中兴通讯市盈率之比较通信设备行业通信设备行业pe高于银行业高于银行业l o g ol o g o6.4 资本盈利能力分析资本盈利能力分析l每股净资产每股净资产公式公式每股净资产每股净资产=净资产净资产/年末股份数年末股份数说明说明 每股净资产反映发行在外的每股普通股所拥有的每股净资产反映发行在外的每股普通股所拥有的账面价值权益，表示即使上市公司清盘，普通股股账面价值权益，表示即使上市公司清盘，普通股股东至少拥有的权益。东至少拥有的权

43、益。 每股净资产可在时间序列上可以比较（与过去比），每股净资产可在时间序列上可以比较（与过去比），但不同公司每股净资产没有可比性（不同公司股份但不同公司每股净资产没有可比性（不同公司股份数不一样）。数不一样）。 一般来说，对单个公司来说，每股净资产与公司股一般来说，对单个公司来说，每股净资产与公司股价存在一定程度的正相关关系价存在一定程度的正相关关系l o g ol o g o6.4 资本盈利能力分析资本盈利能力分析年份年份每股收益每股收益年末股价年末股价每股净资产每股净资产20050.42315.343.917420060.37387.674.116220070.992133.564.982

44、120080.819124.096.46420090.789723.556.070620100.909728.496.7574双鹤药业股价与每股净资产关系表双鹤药业股价与每股净资产关系表l o g ol o g o双鹤药业股价与每股净资产关系图双鹤药业股价与每股净资产关系图l o g ol o g o6.4 资本盈利能力分析资本盈利能力分析l 市净率市净率 公式公式市净率市净率=(普通股）每股市价（普通股）每股净资产l o g ol o g o6.4 资本盈利能力分析资本盈利能力分析说明说明 市净率表示投资者以股票当期价格作为投资成本，市净率表示投资者以股票当期价格作为投资成本，用多少倍价格购

45、买了每股净资产。倍数越高，投资用多少倍价格购买了每股净资产。倍数越高，投资者付出代价越大，每股净资产对投资成本基本保障者付出代价越大，每股净资产对投资成本基本保障越小；倍数越低，投资者付出代价越小，每股净资越小；倍数越低，投资者付出代价越小，每股净资产对投资成本的保障越大。产对投资成本的保障越大。 如果上市公司以当期股票价格计算的市净率（实际如果上市公司以当期股票价格计算的市净率（实际市净率）低于理论上正常估值范围的市净率（预定市净率）低于理论上正常估值范围的市净率（预定市净率或正常市净率市净率或正常市净率,比如以行业平均市净率作为正比如以行业平均市净率作为正常市净率），该公司股票价格被低估，

46、可以考虑买常市净率），该公司股票价格被低估，可以考虑买进该股票；反之，如果上市公司以当期价格计算的进该股票；反之，如果上市公司以当期价格计算的市净率（实际市净率）高于理论上正常估值范围的市净率（实际市净率）高于理论上正常估值范围的市净率（预定市净率或正常市净率），该公司股票市净率（预定市净率或正常市净率），该公司股票价格被高估，可以考虑卖出该股票。价格被高估，可以考虑卖出该股票。l o g ol o g o6.4 资本盈利能力分析资本盈利能力分析 不同行业市净率（包括实际市净率和正常市净不同行业市净率（包括实际市净率和正常市净率）是不同的，一般来说，高成长（如高科技率）是不同的，一般来说，高成

47、长（如高科技行业）行业公司市净率（包括实际市净率和正行业）行业公司市净率（包括实际市净率和正常市净率）更高，低成长行业公司市净率（包常市净率）更高，低成长行业公司市净率（包括实际市净率和正常市净率）更低。括实际市净率和正常市净率）更低。 市净率除了受公司行业和成长性影响之外，还市净率除了受公司行业和成长性影响之外，还受股票市场整体行情受股票市场整体行情(如整体市场行情情绪高涨如整体市场行情情绪高涨或低迷）、公司规模等因素影响。或低迷）、公司规模等因素影响。l o g ol o g o 宝钢股份市净率宝钢股份市净率年份年份p（年末收（年末收盘价）盘价）每股净每股净资产资产市净率市净率钢铁行业市净

48、率钢铁行业市净率经验平均值（假经验平均值（假设）设）20068.664.681.85 2200717.445.053.45 220084.645.250.88 2 20099.665.431.78 220106.395.981.07 2 20114.856.080.802 l o g ol o g o 中兴通讯市净率中兴通讯市净率年份年份年末股价年末股价 每股净资每股净资产产市净率市净率 通讯设备行业市净率通讯设备行业市净率经验平均值（假设经验平均值（假设200639.10 11.133.51 4200763.69 12.655.03 4200827.20 10.612.56 4200944.

49、87 9.554.70 4201027.30 8.243.31 4 l o g ol o g o中兴通讯与宝钢股份市净率之比较中兴通讯与宝钢股份市净率之比较通信设备行业市净率高于钢铁行通信设备行业市净率高于钢铁行业业l o g ol o g o6.4 资本盈利能力分析资本盈利能力分析l市净率与市盈率比较市净率与市盈率比较相同点相同点 都是投资决策之股价估价的重要指标，投资决都是投资决策之股价估价的重要指标，投资决策模式和其影响因素在很多时候相似。策模式和其影响因素在很多时候相似。不同点不同点 市盈率基于对企业未来盈利情况作出一定假设市盈率基于对企业未来盈利情况作出一定假设为基础，市净率虽然暗含

50、未来盈利假设基础，为基础，市净率虽然暗含未来盈利假设基础，但也强调现有净资产（所有者权益账面价值）但也强调现有净资产（所有者权益账面价值）对股价（投资成本）保障。对股价（投资成本）保障。 在牛市的时候，似乎用市盈率估价和做投资在牛市的时候，似乎用市盈率估价和做投资决策更普遍一些，在熊市的时候，似乎用市净决策更普遍一些，在熊市的时候，似乎用市净率估价和做投资决策更普遍一些。率估价和做投资决策更普遍一些。l o g ol o g o6.4 资本盈利能力分析资本盈利能力分析 市盈率与市净率变动趋势不一定完全相同。在进市盈率与市净率变动趋势不一定完全相同。在进行投资决策时，市盈率相对低，但市净率不一定

51、行投资决策时，市盈率相对低，但市净率不一定相对低；反之，市盈率相对高，但市净率不一定相对低；反之，市盈率相对高，但市净率不一定相对高。因此，有时候单独用市盈率做决策或单相对高。因此，有时候单独用市盈率做决策或单独用市净率做决策，都可能出现问题。独用市净率做决策，都可能出现问题。 如一个企业当前市盈率较低，可能是因为当年净如一个企业当前市盈率较低，可能是因为当年净利润较高，但前几年累计下来的净资产存量较少，利润较高，但前几年累计下来的净资产存量较少，市净率不一定低；反之，某企业当期市盈率较高，市净率不一定低；反之，某企业当期市盈率较高，可能因为当期净利润较低，但前几年积累下来的可能因为当期净利润

52、较低，但前几年积累下来的净资产存量较高，企业市净率不一定高。因此企净资产存量较高，企业市净率不一定高。因此企业可以根据估值需要操纵市盈率或市净率业可以根据估值需要操纵市盈率或市净率 在市净率和市盈率的应用中，市盈率在估价和投在市净率和市盈率的应用中，市盈率在估价和投资决策中应用相对更普遍一些。资决策中应用相对更普遍一些。l o g ol o g o6.4 资本盈利能力分析资本盈利能力分析l 扣除净资产的市盈率（纯粹个人观点）扣除净资产的市盈率（纯粹个人观点） 公式公式扣除净资产的市盈率扣除净资产的市盈率=-每股市价 每股净资产每股收益l o g ol o g o6.4 资本盈利能力分析资本盈利

53、能力分析说明说明扣除净资产的市盈率表示表示投资者以股票当期价格作扣除净资产的市盈率表示表示投资者以股票当期价格作为投资成本，如果企业每年每股能够保持当期的收益经为投资成本，如果企业每年每股能够保持当期的收益经营下去，投资者收回投资成本（当前股价）超过净资产营下去，投资者收回投资成本（当前股价）超过净资产的部分所需要的时间。的部分所需要的时间。如果上市公司以当期股票价格计算的扣除净资产的市盈如果上市公司以当期股票价格计算的扣除净资产的市盈率（实际扣除净资产的市盈率）低于理论上正常估值范率（实际扣除净资产的市盈率）低于理论上正常估值范围的扣除净资产的市盈率（预定或正常扣除净资产的市围的扣除净资产的市盈率（预定或正常扣除净资产的