财务报表分析与证券定价1

1、7-1 e-win 2002 all rights reserved.财经易文财务报表分析与证券定价财务报表分析与证券定价stephen h. penman制作人：制作人：peter d. easton and gregory a. sommersfisher college of businessthe ohio state university协助人：协助人：stephen h. penman columbia universityluis palencia university of navarra, iese business school翻译人翻译人:刘刘 力力 陆正飞陆正飞7-2

2、e-win 2002 all rights reserved.财经易文第二部分第二部分财务报表分析财务报表分析7-3 e-win 2002 all rights reserved.财经易文第7章企业活动-融资-投资-运营以及财务报表第11章盈利性分析第二篇的第二篇的结构结构第8章股东权益表第9章资产负债表与损益表第10章现金流量表对资产/负债的经营对资产/负债的融资对收入/支出的管理对收入/支出的融资第12章增长和可持续收益分析part iipage 2087-4 e-win 2002 all rights reserved.财经易文企业活动与财务报表企业活动与财务报表第第7章章7-5 e-w

3、in 2002 all rights reserved.财经易文chapter 7 page 211本章你将学到：本章你将学到：企业是如何组织起来为股东创造价值的企业的经营和融资方面的区别企业活动是如何反映在财务报表中的财务报表是如何组织以反映新增价值的企业活动之间如何连接以及财务报表之间是如何连接的企业的4类现金流以及它们之间是如何相互联系的为什么自由现金流不影响新增价值为什么权责发生制能反映出新增价值一套总结企业活动如何驱动财务报表的会计关系 一个告诉我们应该如何重新表述和连接财务报表的模板一个告诉我们应该如何重新表述和连接财务报表的模板7-6 e-win 2002 all rights

4、reserved.财经易文企业活动企业活动:所有的存量和流量所有的存量和流量第1章 企业有3项活动 融资 经营 投资第2章 财务报表记录 存量 流量 产品和要素产品和要素 市场市场顾客顾客供应商供应商企业企业资本市场资本市场债权人债权人股东股东7-7 e-win 2002 all rights reserved.财经易文d企业企业资本市场资本市场净金融资产(nfa) chapter 7 page 212figure 7.1企业和资本市场权益要求人企业和资本市场权益要求人（claimants）之间的现金之间的现金流流f 是流向债权人的净现金流是流向债权人的净现金流d 是流向股东的净股利是流向股东

5、的净股利股东股东债权人债权人f融资活动7-8 e-win 2002 all rights reserved.财经易文ic企业活动企业活动:所有的现金流所有的现金流c 是经营产生的净现金（流）经营活动融资活动i 是投向营运资产的净现金c-i 是“净现金流”如果净金融资产（nfa） 为负，则它们是净金融负债 (nfo)chapter 7 page 214figure 7.2企业企业资本市场资本市场债权人债权人股东股东净金融资产(nfa) 净营运资产(noa) (nfo)fd7-9 e-win 2002 all rights reserved.财经易文一个基本的会计等式:c = 经营产生的净现金i

6、= 投资所导致的净现金流出 (采购、撤资)c - i = 自由现金流d = 支付给股东的净股利 (包括普通股利、股票发行.)f = 债务融资导致的净现金流出 (本金 + 利息)出纳员法则: 如果c - i - i d : 借出或买回自己的债务 如果c - i - i d : 借入或减少借出i 是净利息支出ccefdicchapter 7 pages 213-215现金守恒方程式现金守恒方程式7-10 e-win 2002 all rights reserved.财经易文融资活动融资活动:存量和流量存量和流量 流进/流出金融资产的现金流: 它们的变化必定可以由该方程式的4个流量部分来解释。 对于

7、金融资产(fa) 对于金融负债 (fo) (it 是利息支出) 对于给定的利息支出和净股利，经营产生的现金流 （c）减少了借入，而现金投资（i）则增加了借入tttt1ttdiicfafatttt1ttdiicfofo7-11 e-win 2002 all rights reserved.财经易文chapter 7page 215重新表述之后的现金流量表重新表述之后的现金流量表 经营活动产生的现金流 c经营活动中的现金投资 (i)经营活动产生的自由现金流c - i股本融资现金流：股利发放以及股份回购 xx股票发行(xx) d债务融资现金流:金融资产的净购买量xx金融资产产生的利息(xx)净债务发

8、行(xx)债务的利息支出 xx f总的融资现金流 d + f7-12 e-win 2002 all rights reserved.财经易文ic企业活动企业活动:所有的现金流所有的现金流c 是经营活动产生的净现金（流）i 是投资于营运资产的净现金c-i 是“自由现金流”如果nfa为负，则它们是净金融负债 (nfo)chapter 7 page 214figure 7.2企业企业资本市场资本市场债权人债权人股东股东净金融资产(nfa) 净营运资产(noa) (nfo)经营活动融资活动fd7-13 e-win 2002 all rights reserved.财经易文chapter 7page 2

9、16资产负债表资产负债表资产营运资产oa金融资产fa资产总计oa + fa权益经营性负债ol金融负债fo普通股股东权益cse权益总计ol + fo + cse7-14 e-win 2002 all rights reserved.财经易文chapter 7page 216重新表述之后的资产负债表重新表述之后的资产负债表营运资产营运资产oa经营性负债(ol)净营运资产noa金融债务和所有者权益金融负债fo金融资产(fa)净金融负债nfo普通股权益cse净金融负债和权益总计nfo + csenoa= oa - olnfa= fa - focse= noa + nfa (通常nfa为负: nfo)c

10、se= noa - nfo7-15 e-win 2002 all rights reserved.财经易文企业活动：企业活动：所有的存量和流量所有的存量和流量or 是营业收入oe 是营业支出nfi 是净财务收益or - oe = oioroechapter 7 page 218figure 7.3 d 表示变化nfa 可以为负 (nfo) 经营活动 融资活动oi - dnoa = c - ic - i = d nfa - nfi + d 产品和产品和要素市场要素市场顾客顾客供应商供应商ic企业企业资本市场资本市场债权人债权人股东股东净金融资产(nfa) 净营运资产(noa) fd7-16 e-

11、win 2002 all rights reserved.财经易文企业活动：企业活动：所有的存量和流量所有的存量和流量or是营业收入oe是营业支出nfi是净财务收益or - oe = oioroechapter 7 page 218figure 7.3 d表示变化nfa可以为负 (nfo) 经营活动 融资活动oi - dnoa = c - ic - i - d nfa + nfi = d产品和产品和要素市场要素市场顾客顾客供应商供应商ic企业企业资本市场资本市场债权人债权人股东股东净金融资产(nfa) 净营运资产(noa) fd7-17 e-win 2002 all rights reserv

12、ed.财经易文企业活动：企业活动：所有的存量和流量所有的存量和流量or是营业收入oe是营业支出nfe是净财务收益or - oe = oioroechapter 7 page 218figure 7.3 d表示变化nfa可以为负 (nfo)operating activities 融资活动oi - dnoa = c - ic - i + d nfo - nfe = d产品和产品和要素市场要素市场顾客顾客供应商供应商ic企业企业资本市场资本市场债权人债权人股东股东净金融负债(nfo) 净营运资产(noa) fd7-18 e-win 2002 all rights reserved.财经易文损益表损

13、益表营业收入与营业支出之差称为营业利润营业利润 ：oi = or - oe净融资费用可以为负 (净融资收益)chapter 7 page 217损益表营业利润营业收入or营业支出(oe)oi净融资费用利息支出 xx利息收入(xx)(nfe)综合收益盈余7-19 e-win 2002 all rights reserved.财经易文企业活动与财务报表企业活动与财务报表chapter 7 summary 净营运资产净营运资产净金融负债净金融负债资产负债表资产负债表 noat = noat-1 + oit - (ct - it)nfot = nfot-1 - (ct - it) + nfet + d

14、tcset = cset-1 + oit - nfet - dt损益表损益表 earnt = oit - nfet现金流量表现金流量表 ct - it = dt + ft7-20 e-win 2002 all rights reserved.财经易文存量和流量：存量和流量：经营活动经营活动nfo的变化由下式给出noa的变化由下式给出损益表中的营业利润流向资产负债表中的净营运资产。自由现金流减少noa和nfo (增加nfa)。自由现金流可以看作是从经营活动向融资活动支付的股利。ttt1tticoinoanoatttt1ttdfenicnfonfochapter 7 pages 220-2217-

15、21 e-win 2002 all rights reserved.财经易文合在一起合在一起:是什么创造了价值是什么创造了价值? 从资产负债表方程式出发tttnfonoacsechapter 7 page 222 要使得该式成立，则会计账目必须是干净盈余干净盈余。 自由现金流流出前面的方程式：自由现金流自由现金流 (c - i)没没有给股东增加价值。有给股东增加价值。 创造价值的是来自经营活动和融资活动的利润。 顺便计算 noa 和 nfo ，这是存量和流量方程式ttttttt-tttttt-tttttdearncsednfeoinfonoadnfeicnfoicoinoacse111117-

16、22 e-win 2002 all rights reserved.财经易文新增价值和权责发生制新增价值和权责发生制 oi 和nfe 是会计量度，也因此大小由采用的会计原则所决定ni = (c - i) + i + i + 新增价值oi = (c - i) + i + 经营活动产生的新增价值 = c + 经营活动产生的新增价值nfe = i + 融资活动产生的新增价值chapter 7 page 2237-23 e-win 2002 all rights reserved.财经易文新增价值与资产负债表新增价值与资产负债表noat = noat-1 + it 经营活动产生的新增价值tnfot = nfot-1 - (ct - it) + it + 融资活动产生的新增价值t + dt以及cset = cset-1 + dnoat - dnfotchapter 7 page 2237-24 e-win 2002 all