财务报表分析原理与技术

1、财务报表分析原理与技术财务报表分析原理与技术如何发掘公司的价值？如何诊断公司的问题？1回顾：财务报表资产负债表利润表现金流量表股东权益变动表财务报表附注财务报告2境界层次读懂数据与指标读懂公司控制人和管理者行为读懂未来3part a 哈佛分析框架哈佛分析框架1.哈佛大学佩普、希利和伯纳德运用财务报表进行企业分析与评估一书中提出的融合公司战略和财务报表分析于一体的“哈佛分析框架”。2.框架内容战略分析、会计分析战略分析、会计分析财务分析、前景分析财务分析、前景分析4part b 战略分析战略分析“战略”一词最早来源于希腊的军事用语，是指战争全局的筹划和指导原则。后用于其他领域，泛指重大的、带全局

2、性或决定全局的谋划。通过战略分析，辨认影响公司盈利状况的主要原因素和主要风险，评估公司当前业绩的可持续性并对未来业绩做出合理预测。战略分析主要是围绕着公司的价值创造能力展开。公司价值创造能力取决于自身盈利能力与资本成本之间的差异。一般分为“外部环境分析外部环境分析”和“内部环境分析内部环境分析”。5（一）外部环境分析（一）外部环境分析 任何企业都不是孤立存在的，企业的生产和发展总是因其周围环境的转变而受到影响或制约。根据外部环境因素对企业生产经营活动的影响的方式和程度，一般可以将企业的外部环境分为两大类：宏观分析行业分析战略分析之外部环境分析战略分析之外部环境分析6宏观分析宏观分析pestpe

3、st分析分析1.政治环境因素 企业所在地区和国家的政局稳定状况。 政府行为对企业的影响。 执政党所持的态度和推行的基本政策（例如，产业政策、税收政策、进出口限制等），以及这些政策的连续性和稳定性。 各政治利益集团对企业活动产生的影响。一方面，这些集团通过议员或代表来发挥自己的影响，政府的决策会适应这些力量；另一方面，这些集团也可以对企业施加影响，例如诉诸法律、利用传播媒介等。表现形式：法律、法规、制度、政策7宏观分析宏观分析pestpest分析分析2.经济环境因素经济发展水平是指一个国家经济发展的规模、速度和所达到的水平。反映一个国家经济发展水平的常用指标有国内生产总值、国民收入、人均国民收入

4、和经济增长速度。社会经济结构是指国民经济中不同的经济成分、不同的产业部门之间的量的比例、适应性以及排列关联的状况。具体表现为：产业结构、分配结构、交换结构、消费结构和技术结构。经济体制是指国家经济组织的形式，它规定了国家与企业、企业与企业、企业与各经济部门之间的关系，并通过一定的管理手段和方法来调控或影响社会经济流动的范围、内容和方式等。宏观经济政策是指实现国家经济发展目标的战略与策略，它包括综合性的全国发展战略和产业政策、国民收入分配政策、价格政策、物资流动政策等。当前经济状况是指税收水平、通货膨胀率、贸易差额和汇率、失业率、利率、信贷投放以及政府补贴等。8宏观分析宏观分析pestpest分

5、析分析3.社会和文化环境因素人口因素企业所在地居民的地理分布及密度、年龄、教育水平等。社会流动性主要涉及社会的分层情况、各阶层之间的差异以及人们是否可在各阶层之间转换、人口内部各群体的规模、财富及其构成的变化以及不同区域的人口分布等。消费心理例如，一部分顾客的消费心理是在购物过程中追求有新鲜感的产品多余满足其实际需要，因此，企业应有不同的产品类型以满足不同客户的需求。生活方式变化当前及未来生活方式和时尚的趋势。文化传统一个国家或地区在较长历史时期内形成的一种社会习惯。价值观是指社会公众评价各种行为的观念标准。9宏观分析宏观分析pestpest分析分析4.技术环境因素 基本技术的进步使企业能对市

6、场及客户进行更有效的分析。 新技术的出现使社会和新兴行业对本行业产品和服务的需求增加，从而使企业可以扩大经营范围或开辟新的市场。 技术进步可创造竞争优势。 技术进步可导致现有产品被淘汰，或大大缩短产品的生命周期。 新技术的发展使企业可更多关注环境保护，企业的社会责任及可持续成长问题，也使得生产越来越多地依赖于科技的进步。10行业分析行业分析五力模型五力模型1.什么是行业？行业是指产品具有主要的共同特征的一大批企业或企业群体。2.如何定义一个行业？统计局，国民经济行业分类与代码（gb/t4754-2002）全球行业分类标准（gics）wind行业分类标准3.行业分析的内容影响行业经营和盈利的共同

7、因素有哪些？本企业与同行企业的区别（优势与劣势）表现在哪里？如所提供的产品和服务的内容差别、提供产品和服务的方式差别等。产业所出的生命周期阶段？(起步期、成长期、成熟期、衰退期)11行业分析行业分析五力模型五力模型4.用什么方法对行业进行分析？12行业分析行业分析五力模型五力模型 影响新进入者进入的因素：规模经济、客户忠诚度、资本金投入、转换成本、对销售渠道的垄断性、行业进入许可制、现有产品的成本优势。 影响供应商议价能力的因素：市场中有没有替代品、转换成本是否非常高、供应商数量是否多、供应商的产品对客户的生产业务是否重要、企业的采购量占供应商产量的比例高低、供应商是否能够直接销售商品并与企业

8、抢占市场。 影响购买商议价能力的因素：购买商从卖方购买产品占卖方销售量的比例大小、购买商所采购的产品对其生产经营是否重要、转换成本高低、购买商所购买的产品或服务占其成本的比例高低、替代商品是否充足、购买商采购人员的谈判能力、购买商是否有能力自行制造。13行业分析行业分析五力模型五力模型 替代产品：是指可由其他企业生产的产品或提供的服务，他们具有的功能大致与现有产品或服务的功能相似，可满足消费者同样的需求。购买商所面临的替代产品越多，其议价能力就越强， 决定同业竞争者的竞争强度：竞争者的数量、行业增长率、行业的固定成本、产品的转换成本、退出壁垒。14（二）内部环境分析（二）内部环境分析核心竞争力

9、核心竞争力企业宗旨5.供给产品、创造价值供给产品、创造价值/利润利润1.资源2.能力4.提供产品和服务的链条核心竞争力核心竞争力在哪里？在哪里？目的目的3.核心竞争力15资源资源1.含义 企业资源是指企业所拥有或控制的有效因素的综合，包括资产、生产程序、技术、知识等。按照竞争优势的资源基础理论，企业的持续竞争优势主要是由资源禀赋决定的。2.类型 有形资源有形资源是指可见的、能用货币直接计量的资源，主要包括物质资源和财务资源。 无形资源无形资源是指企业长期积累的、没有实物形态的、甚至无法用货币精确度量的资源，通常包括品牌、商誉、技术、专利、商标、企业文化及组织经验等。16能力能力1.含义 企业能

10、力是指企业协调、配置资源，发挥其生产和竞争作用的能力，集中体现于整合有形资源和无形资源的能力。 企业能力主要由生产管理能力、营销能力、财务能力、研发能力等组成。17核心竞争力核心竞争力1.含义 若企业的资源和能力能同时满足以下三个关键测试，则可称之为核心竞争力：它对顾客是否有价值？它与企业的竞争对手相比是否有优势？它是否很难被模仿或复制？ 能够建立企业核心竞争力的资源主要包括以下5种：建立竞争优势的资源稀缺资源不可被模仿的资源不可替代的资源持久的资源18核心竞争力在哪里？核心竞争力在哪里？2.资源分析 实物资源分析：关键性设备、关键性原材料、地理位置等。 无形资源分析：与消费者关系、与供应商关

11、系、与政府关系、与投资者关系等、关键性专利、知识产权等。 人力资源分析：层次、关键性人才。 财务资源分析：资金是否有效使用。19核心竞争力在哪里？核心竞争力在哪里？3.能力分析 生产管理能力分析：按时性、合格率、安全性等。 营销能力分析：与消费者关系、与供应商关系、与政府关系、与投资者关系等、关键性专利、知识产权等。 财务能力分析：价值整合能力、资金号召能力、投资决策能力。 研发能力分析：创新人才、资金的投入。20核心竞争力在哪里？核心竞争力在哪里？4.价值链分析 “价值链”（value chain）这一概念，是美国哈佛大学商学院教授迈克尔波特（michael porter）在其1985 年出

12、版的竞争优势一书中提出的。 每一种最终产品从其最初的原材料投入至到达最终消费者手中，要经过无数个相互联系的作业环节，这种环节既是一种产品的生产过程，同时又是一种价值形成和增值的过程，从而形成竞争上的“价值链”。 不同的企业参与的价值活动中,并不是每个环节都创造价值,实际上只有某些关键环节上的价值活动才真正创造价值,这些真正创造价值的经营活动,就是价值链上的“战略环节”。企业要保持的竞争优势,实际上就是企业在特定的战略环节上对价值资源进行协调并形成核心竞争力的优势。21一般价值链一般价值链利利润润利利润润企业的基本设施企业的基本设施人力资源管理人力资源管理技术发展技术发展采购采购进料后勤进料后勤

13、生产作业生产作业出货后勤出货后勤销售销售售后服务售后服务支持性活动支持性活动基本价值活动基本价值活动审核新供应商、购买不同组合的采购项目、长期监督供应商零件设计、功能设计、现场测试、技术选择人员招聘、培训、发展和各种员工福利一般管理、规划、财务、会计、法律、政府关系、品质管理物料处理、仓储、库存、控制、车辆调度、退货机械加工、包装、装配、设备维修、测试、印刷和厂房作业成品仓储、物料处理、送货车辆调度、订货作业、进度安排广告、促销、业务人员、报价、选择销售渠道、建立渠道关系、定价安装、维护、训练、零件供应、产品修正22part c 会计分析会计分析1.美国哥伦比亚大学佩因曼教授提出，分析员应当谨

14、慎考虑有关会计信息质量的5个问题：公认会计原则的质量审计质量公认会计原则的执行质量交易确认时间的质量披露质量23会计分析步骤会计分析步骤 根据行业特点和企业战略，识别关键会计政策。 分析关键会计政策及其影响 会计策略分析 信息披露质量分析 识别危险信号 消除会计信息失真24part d 财务分析财务分析25偿债能力分析偿债能力分析26（一）偿债能力分析概述（一）偿债能力分析概述1.分析思路 比较可供偿债资产与债务存量，资产存量超过债务存量越多，则认为偿债能力越强。 比较经营活动现金流量和偿债所需现金，如果产生的现金超过需要偿债的现金越多，则认为偿债能力越强。2.分析对象 短期偿债能力分析 长期

15、偿债能力分析3.不同主体对偿债能力的关注比较 债权人、股东、管理者27（二）短期偿债能力分析（二）短期偿债能力分析1.净营运资本 净营运资本=流动资产流动负债 结构分析比绝对数分析更重要28（二）短期偿债能力分析（二）短期偿债能力分析2.流动比率 流动比率=流动资产/流动负债 不存在统一的、标准的流动比率数值。行业比较与突变分析。 该指标局限性表现为：假设全部流动资产都可以变现用于偿债（存货），全部流动负债都需要还清（预收）。 考虑实际变现能力，改进并提出两项新指标： 注意结合企业特点，对流动资产和流动负债进行结构分析。速动比率速动比率= =（货币资金（货币资金+ +交易性金融资产交易性金融资

16、产+ +应收票据应收票据+ +应收账款应收账款+ +预付账款预付账款+ +应收利息应收利息+ +应收股利应收股利+ +其他应收款）其他应收款）/ /流动负债流动负债现金比率现金比率= =（货币资金（货币资金+ +交易性金融资产）交易性金融资产）/ /流动负债流动负债29（二）短期偿债能力分析（二）短期偿债能力分析3.现金流量比率 现金流量比率=经营活动现金流量/平均流动负债 含义：每1元流动负债有多少经营活动现金流量保障。该比率越高，则短期偿债能力越强。30（二）短期偿债能力分析（二）短期偿债能力分析4.分析短期偿债能力的表外因素 可动用的影响贷款指标 准备很快变现的非流动资产 偿债能力的声誉

17、 产业链的相对势力 与担保有关的或有负债 经营租赁合同中的承诺付款31（三）长期偿债能力分析（三）长期偿债能力分析1.资产负债率 资产负债率=总负债/总资产100% 含义：表示总资产中有多大比例是通过负债取得的。该值越高，则反映长期偿债能力越强。2.权益乘数 权益乘数=总资产/股东权益100% 权益乘数=1/（1资产负债率）100%32（三）长期偿债能力分析（三）长期偿债能力分析3.利息保障倍数 利息保障倍数=息税前利润/利息费用=(净利润+利息费用+所得税费用)/利息费用 利息保障倍数反映每1元钱债务利息有多少倍的息税前利润作保障，它可以反映债务政策的风险大小。4.现金流量利息保障倍数 现金

18、流量利息保障倍数=经营活动现金流量/利息费用 现金流量利息保障倍数反映每1元利息费用有多少倍的经营活动现金流量作保证，比以利润基础的利息保障倍数更可靠。33（三）长期偿债能力分析（三）长期偿债能力分析5.分析长期偿债能力的表外因素 债务担保 未决诉讼34营运能力分析营运能力分析35（一）营运能力分析概述（一）营运能力分析概述 企业营运过程，本质上就是利用企业所拥有的资产，充分发挥效能生产或销售相关产品，以实现资本回收和价值创造的过程。 营运能力分析，也就是分析和评价企业资产使用和管理的效率水平。 主要包括：应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、净营运资本周转率、非流动资产周转率、总资产周

19、转率。36（二）应收账款周转分析（二）应收账款周转分析1.指标计算 应收账款周转率=销售收入/应收账款平均余额 应收账款周转天数=365/应收账款周转率2.分析时应注意的问题 应收账款年末余额的可靠性问题。 应收账款的减值准备问题。 应收票据是否计入应收账款周转率。 应收账款周转天数是否越少越好。37（三）存货周转分析（三）存货周转分析1.指标计算 存货周转率=销售收入/存货平均余额 存货周转天数=365/存货周转率2.分析时应注意的问题 存货周转天数不是越低越好。存货价格上涨和下降情况不同，结果差别较大。企业需要保持必要的存货量；获得大订单，在销售确认前，会导致存货周转率降低，这并不是一件坏

20、事情。 注意存货的结构分析（原材料、半成品、成品）38（四）流动资产周转分析（四）流动资产周转分析1.指标计算 流动资产周转率=销售收入/流动资产平均余额 流动资产周转天数=365/流动资产周转率2.分析时应注意的问题1111销售收入流动资产周转率存货 应收账款其他流动资产流动资产周转率存货周转率应收账款周转率其他流动资产周转率流动资产周转天数存货周转天数应收账款周转天数其他资产周转天数39（五）净营运资本周转分析（五）净营运资本周转分析1.指标计算 净营运资本周转率=销售收入/净营运资本平均余额 净营运资本周转天数=365/净营运资本周转率40（六）非流动资产周转分析（六）非流动资产周转分析

21、1.指标计算 非流动资产周转率=销售收入/非流动资产平均余额 非流动资产周转天数=365/非流动资产周转率41（七）总资产周转分析（七）总资产周转分析1.指标计算 总资产周转率=销售收入/总资产平均余额 总资产周转天数=365/总资产周转率42盈利能力分析盈利能力分析43（一）经营创造利润的能力（一）经营创造利润的能力1.指标计算 销售净利率=净利润/营业收入*100% 毛利率=(营业收入营业成本)/营业收入*100%2.分析方法利润是否来源于产品销售？ 利润表结构分析 重点项目内部结构分析 实例：锦龙股份44（二）资产创造利润的能力（二）资产创造利润的能力1.指标计算 资产净利率(roa)=

22、净利润/总资产平均数*100%2.因素分析 roa 净利润净利润销售收入总资产销售收入总资产销售净利率 总资产周转率45（二）资产创造利润的能力（举例）（二）资产创造利润的能力（举例）46（三）资本创造利润的能力（三）资本创造利润的能力1.指标计算 权益净利率(roe)=净利润/股东权益平均数*100%2.因素分析 roeroa净利润净利润总资产股东权益总资产股东权益权益乘数销售净利率 总资产周转率 权益乘数47成长能力分析成长能力分析48（一）成长能力分析概述（一）成长能力分析概述 企业成长能力通常是指企业未来生产经营活动的发展趋势和发展潜能。 从形成来看，企业的发展能力主要是通过自身的生产

23、经营活动，不断扩大积累而形成的，主要依托不断增长的销售收入、不断增加的资金投入和不断创造的利润等。 从结果看，一个发展能力强的企业，能够不断为股东创造财富，不断增加企业价值。 分析角度：资产增长率、销售增长率资产增长率、销售增长率收益增长率、资本累积率收益增长率、资本累积率49（二）资产增长率（二）资产增长率1.指标计算 资产增长率是用来考核企业资产投入增长幅度的财务指标。100%本期资产增长额资产增长率资产期初余额50（二）资产增长率（二）资产增长率2.资产增长率分析企业资产增长率高并不意味着企业的资产规模增长就一定适当。评价一个企业的资产规模增长是否适当，必须与销售增长、利润增长等情况结合

24、起来分析。只有在一个企业的销售增长、利润增长超过资产规模增长的情况下，这种资产规模增长才属于效益型增长，才是适当的、正常的。需要正确分析企业资产增长的来源。如果一个企业的资产增长完全依赖于负债的增长，而所有者权益项目在年度里没有发生变动或者变动不大，则说明企业不具备良好的发展潜力。从企业自身的角度看，企业资产的增长应该主要取决于企业盈利的增加。当然，盈利的增长能带来多大程度的资产增长还要视企业实行的股利政策而定。51（二）资产增长率（二）资产增长率2.资产增长率分析为全面认为企业资产规模的增长趋势和增长水平，应将企业不同时期的资产增长率加以比较。因为一个健康的处于成长期的企业，其资产规模应该是

25、不断增长的，如果时增时减，则反映出企业的经营业务并不稳定，同时也说明企业并不具备良好的发展能力。所以只有将一个企业不同时期的资产增长率加以比较，才能正确评价企业资产规模的发展能力。52（三）销售增长率（三）销售增长率1.指标计算市场是企业生存和发展的空间，销售增长是企业增长的源泉。一个企业的销售情况越好，说明其在市场所占份额越大，企业生存和发展的市场空间也越大，因此可以用销售增长率来反映企业在销售方面的发展能力。100%本期营业收入增长额销售增长率期初营业收入项目项目2002200320042005营业收入608,0471,060,5391,798,4082,316,444本年营业收入增加额-

26、452,492737,869518,036销售增长率-74.4269.5728.8153（三）销售增长率（三）销售增长率2.销售增长率分析动力来自哪里？要判断企业在销售方面是否具有良好的成长性，必须分析销售增长是否具有效益性。如果营业收入的增加主要依赖于资产的相应增长，也就是销售增长低于资产增长率，说明这种销售增长不具有效益性，同时也反映企业在销售方面可持续发展能力不强。正常的情况下，一个企业的销售增长率应高于其资产增长率，只有在这种情况下，才能说明企业在销售方面具有良好的成长性。要全面、正确地分析和判断一个企业营业收入的增长趋势和增长水平，必须将企业不同时期的销售增长率加以比较和分析。因为销

27、售增长率仅仅就某个时期的销售情况而言，某个时期的销售增长率可能会受到一些偶然的和非正常的因素影响，而无法反映出企业实际的销售发展能力。可以利用某种产品销售增长率指标，来观察企业产品的结构情况，进而可以分析企业的成长性。54（四）收益增长率（四）收益增长率1.指标计算100%100%100%本期营业利润增长额营业利润增长率期初营业利润本期利润总额增长额利润总额增长率期初利润总额本期净利润增长额净利润增长率期初净利润55（四）收益增长率（四）收益增长率2.收益增长率分析分析收益增长情况，应结合企业销售增长情况一起分析。如果企业的净利润增长率高于企业的销售增长率，说明企业正处于成长期，业务不断拓展，

28、企业的盈利能力不断增强；反之，则反映企业的营业成本、营业税费、期间费用等成本上升超过营业收入的增长，说明企业的营业盈利能力并不强，企业发展潜力值得怀疑。为了更正确地反映企业净利润和营业利润的增长趋势，应将企业连续多期的净利润增长率和营业利润增长率指标进行对比分析，这样可以排除个别时期偶然或特殊性因素的影响，从而更加全面真实地揭示企业净利润和营业利润的增长情况。56（五）资本累计率（五）资本累计率 指标计算 股东权益增加的两个渠道：经营活动产生的净利润股东投入3100%1100%本期股东权益增加额资本累积率股东权益期初余额第3年年末股东权益三年资本累积率第1年年初股东权益57（五）资本累计率（五

29、）资本累计率 指标分解100% 100%本期股东权益增加额资本累积率股东权益期初余额净利润 （股东新增投资支付股东股利）股东权益期初余额 =净资产收益率+股东净投资率项目项目2002200320042005股东权益总额638,287641,822654,601820,704本年股东权益增加额-3,53512,779166,103股东权益增长率-0.551.9925.37净资产收益率-0.555.2617.90股东净投资率-0-3.277.4758（六）可持续增长率（六）可持续增长率1.可持续增长率的概念 可持续增长率是指保持目前经营效率（销售净利率和总资产周转率）和财务政策（权益乘数和利润留存

30、率）不变的条件下公司销售所能增长的最大比率。 指标计算 可持续增长率股东权益增长率本期净利润 本期利润留存率期初股东权益期初权益本期净利率 本期利润留存率销售净利率 总资产周转率 期初权益期末总资产乘数 本期利润留存率1利润留存率 销售净利率 总资产周转率 权益乘数可持续增长率利润留存率 销售净利率 总资产周转率 权益乘数59风控能力分析风控能力分析60（一）杠杆原理（一）杠杆原理1. 杠杆分析原理回顾：弹性分析技术回顾：弹性分析技术61（二）经营杠杆系数（二）经营杠杆系数 经营风险：指由于商品经营上的原因给公司的收益(指息税前收益)或收益率带来的不确定性。 影响经营风险的因素产品需求变动产品

31、价格变动产品成本变动 经营杠杆系数：反映销售量与息税前收益之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前收益的影响。62（二）经营杠杆系数（二）经营杠杆系数经营杠杆产生的原因 qebit 当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量变动率。 经营杠杆是由于与经营活动有关的经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本固定生产成本而产生的而产生的63（二）经营杠杆系数（二）经营杠杆系数 计算推导fmcqfvpqebit)()(qqebitebitdol/ebitvpqfvpqvpqdol)()()(64 【例例1】a

32、cc公司生产a产品，现行销售量为20 000件，销售单价(已扣除税金)5元，单位变动成本3元，固定成本总额20 000元，息税前收益为20 000元。 假设销售单价及成本水平保持不变，当销售量为20 000件时，经营杠杆系数可计算如下： )(2000200004000020) 35(00020) 35(00020倍dol（二）经营杠杆系数（二）经营杠杆系数65【例例】假设单价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100 000元，不同销售水平下的ebit和dol 见下表。销售量（件）（q）息税前收益（元）（ebit）经营杠杆系数（dol） 0 1 000 2 000 3 000 4 0

33、00 5 000 6 000 7 000 8 00010 000 -100 000- 75 000- 50 000- 25 000 0 25 000 50 000 75 000 100 000 150 0000.00- 0.33- 1.00- 3.00无穷大无穷大 5.00 3.00 2.33 2.00 1.67盈亏平衡点（二）经营杠杆系数（二）经营杠杆系数66（二）经营杠杆系数（二）经营杠杆系数67影响经营杠杆系数的四个因素：销售量、单位价格、单位变动成本、固定成本总额。影响dol的四个因素 与dol的变化方向与ebit的变化方向 销售量（q）反方向同方向 单位价格（p） 单位变动成本（v）

34、同方向反方向 固定成本（f）经营杠杆系数（经营杠杆系数（dol）越大，经营风险越大。）越大，经营风险越大。 （二）经营杠杆系数（二）经营杠杆系数68 经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了ebit的变化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。特别提示特别提示69（三）财务杠杆系数（三）财务杠杆系数 财务风险：也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。 影响财

35、务风险的因素资本供求变化利率水平变化获利能力变化资本结构变化 财务杠杆财务杠杆反映息税前收益与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度。70eps ebit财务杠杆产生的原因财务杠杆产生的原因 在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的固定筹资成本是相对固定的，当息税前利润发生增减变动时，每1元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。 财务杠杆是由于财务杠杆是由于固定筹资成本固定筹资成本的存在而产生的的存在而产生的（三）财务杠杆系数（三）财务杠杆系数71（三）财务杠杆系数（三）财务杠杆系数

36、 计算推导ndtiebiteps)1)(ebitebitepsepsdfl/72 【例例2】 承【例例1】假设acc公司的资本来源为：债券100 000元，年利率5%；优先股500股，每股面值100元，年股利率7%；普通股为500股，每股收益8元，acc公司所得税税率为50%。 （三）财务杠杆系数（三）财务杠杆系数73 【例例3】某公司为拟建项目筹措资本1 000万元，现有三个筹资方案： a：全部发行普通股筹资； b：发行普通股筹资500万元，发行债券筹资500万元； c：发行普通股筹资200万元，发行债券筹资800万元。 假设该公司当前普通股每股市价50 元，不考虑证券筹资费用；该项目预计息

37、税前收益为200万元，借入资本利率为8%，所得税税率为30%， 三个方案的财务杠杆系数和普通股每股收益如表102所示。（三）财务杠杆系数（三）财务杠杆系数74项 目a方案b方案 c方案 资本总额（万元）其中：普通股（万元）公司债券（万元）息税前收益（万元）利息（8%）税前收益（万元）所得税（30%）税后收益（万元）普通股股数（万股）每股收益（元/股）财务杠杆系数 1 000 1 000 0 200 0 200 60 140 20 7 1 1 000 500 500 200 40 160 48 112 10 11.2 1.25 1 000 200 800 200 64 136 41 95 4 2

38、3.75 1.47（三）财务杠杆系数（三）财务杠杆系数75 假设息税前利润从200万元降到150万元，即降低25%， 则三个方案的每股收益分别为： a：每股收益=7(125%1)=5.25，降低率为25% b：每股收益=11.2(125%1.25)=7.7，降低率为31.25% c：每股收益=23.75(125%1.47)=15.02，降低率为36.75%（三）财务杠杆系数（三）财务杠杆系数76总风险 公司总风险是指经营风险和财务风险之和 财务风险的衡量财务杠杆系数总杠杆 总杠杆总杠杆反映销售量与每股收益之间的关系，用于衡量销售量变动对普通股每股收益变动的影响程度。 总杠杆的含义总杠杆的含义（四）总杠杆系数（四）总杠杆系数77总杠杆产生的原因总杠杆产生的原因ebit总杠杆总杠杆epsq 由于存在固定生产成本固定生产成本，产生经营杠杆效应，使息税前利润的变动率大于销售量的变动率； 由于存在固定财务费用固定财务费用，产生财务杠杆效应，使公司每股收益的变动率大于息税前利润的变动率。 销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。 总杠杆是由于同时存在总杠杆是由于同时存在固定生产成本固定生产成本和和固定财