陈飞论文全球金融风暴下我国金融衍生品市场发展的战略选择

1、东北师范大学高等教育自学考试投资理财专业（本科）毕业论文论文题目：全球金融风暴下我国金融衍生品市场发展的战略选择论文作者：陈飞准考证号：身份证号：内容摘要：2008年的金融危机再一次激起了人们对金融衍生品褒贬不一的争论。业内专家学者指 出，美国房地产泡沫的破裂是此次金融海啸的根源所在。但不容忽视的是，对场外金融衍 生品的不当使用和对金融创新的监管缺失也是导致危机扩散的重要原因。我国作为一个新 兴市场国家，我们既要看到我国衍生品市场发展的优势所在，又要学习金融危机的发生给 我国处于起步阶段的金融衍生品市场带来的宝贵经验和教训，同时。金融危机敲响警钟： 我国应慎重选择金融衍生品市场发展路径和监管政

2、策，应优先推动发展场内金融衍生品市 场。关键词：金融风暴、金融衍生产品、金融监管、制度建设论文成绩：教师评语：序论金融衍生品作为一种金融创新，是在二十世纪七八十年代初新一轮金融创新的背景下 兴起和发展起来的。通常是指从原生资产（Underlying Assets ）派生出来的金融工具。由 于许多金融衍生产品交易在资产负债表上没有相应科目，因而也被称为资产负债表外交易 （简称表外交易）金融衍生品的共同特征是保证金交易，即只要支付一定比例的保证金 就可进行全额交易，不需实际上的本金转移，合约的了结一般也采用现金差价结算的方式 进行，只有在满期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足贷款。因此，金融

3、衍生品1陈小平国际金融衍生品市场 中国金融出版社1997年版交易具有杠杆效应。近 30 年来， 金融衍生品市场的迅速发展已经成为国际金融市场最显着、最重要的特征之一。随着我国利率市场化和汇率形成机制改革进程的不断深入，利率风险和汇率风险日益显现。同时，金融机构和企业面临的竞争日益加剧。完善我国金融市场体系，发展金融衍生品市场是我国金融业的必然选择。金融衍生工具从其诞生至今，短短30 多年的时间里，金融创新的不断发展在很大程度上改变了世界经济的内容和行为准则。在以跨国公司为主体的国际经营活动日益发展的同时，国际资本市场得到了迅猛的发展。衍生金融工具已成为现有金融市场上不可或缺的重要组成部分。金融

4、衍生产品是一把“双刃剑 ”， 它既是重要的风险规避工具，但是在实际操作中往往适得其反。因此本文针对如何加强对金融衍生工具的风险监管，怎样慎重选择金融衍生品市场发展路径，尤其是在当前全球金融风暴下如何进一步推动发展场内金融衍生品市场进行战略分析。1、全球金融风暴中我国衍生品市场的良性发展我国期货市场运行正常得益于国内实体经济的持续稳健发展以及期货市场自身的基础夯实和结构调整，美国次贷危机爆发以来，我国期货市场运转正常，保持着既有的快速、健康发展势头。2008年，全国期货市场成交额突破71 万亿元，创出历史新高，成为仅次于美国第二大商品期货市场。我国期货市场发展和监管经验值得全球借鉴。1 1 我国

5、期货公司防火墙的设计更为坚固在美国混业经营模式下，衍生品业务作为投行的一个部门存在，在内部风控制度失灵的情况下，期货业务的风险极易传导到其他业务部门，美国次贷危机中银行倒闭、股市大跌、期市震荡就是这种风险传导隐患的充分例证。我国在混业经营方面的探索则更为审慎。期货公司为独立的法人机构，证券公司、银行等金融机构和实业公司可以作为其股东，但并不直接参与到期货经纪业务中，这种制度设计可以有效防止期货市场的风险传递到现货市场。同时，一旦期货公司出现问题，也能及时发现和处理。1 2我国对柜台衍生品的推出更为谨慎OTC 市场在金融创新中扮演着极为突出的角色，但美国长期以来对OTC 市场的监管缺位为次级债泡

6、沫化和危机爆发埋下了伏笔。我国期货市场正处于发展初期，市场中介机构资本规模和抗风险能力都有待提高，信用机制尚待夯实，鉴于上述情况，监管部门对于OTC衍生品市场的发展持审慎态度，期货法规只允许场内交易的存在。1 3我国期货市场在对外开放问题上采取了渐进的策略美国期货市场对海外投资者完全开放，这在为其带来巨额资金的同时，也产生了一些不稳定因素，如外国 “热钱 ”加大了市场的投机度。在期货市场的开放问题上，我国采取了更为慎重、稳妥的态度。目前，在法律层面上尚不允许外国投资者直接参与我国期货市场，国际上一些生产流通企业可以通过其在中国设立的企业参与期货交易。目前，中国证监会已批准 3 家港资机构参股内

7、地期货公司（参股比例均小于49%） 。在 “走出去 ”方面，中国证监会也采取了稳健态度，首先选择在香港进行设立期货公司海外分支机构的试点，现已有多家内地期货公司在香港设立了分支机构，批准了几十家符合条件的国有企业到境外开展套期保值业务，同时，外汇管理部门密切监控“热钱”的流入，严控市场过热。1. 4我国期货市场监管架构设计的合理性和有效性得以显现在监管资源布局上，CFTC 只在纽约、芝加哥和堪萨斯设有机构，SEC 则只有 11 个派出机构。这种监管资源的紧张状况使得CFTC 和 SEC 在市场监管方面过多地依赖于监管对象的信息披露和社会中介机构的监督，这在一定程度上导致了其对银行等金融机构内部

8、风险控制问题以及信用评级机构独立性问题的失察。此外，金融创新产品属性的日渐模糊，使彳导CFTC和SEC之间的协调日益必要，虽然它们之间达成过有关备忘录，但就目前来看，其运作情况并不尽如人意。我国监管机构组织模式与美国存在着显着差别，证券与期货市场的监管统一由中国证监会负责，这种架构设计有利于对跨市风险的防范。现行的“五位一体”协作监管体制在应对此次金融风暴对我国期货市场的影响方面初步显示了其成效。遍及全国的36 家派出机构保证了对辖区期货机构的及时、有效监管。更需一提的是，我国独具特色的期货保证金监控中心作为公司制独立机构，对客户保证金安全进行有效的第三方动态监控，有效地减少了挪用保证金等违规

9、事件发生。2、我国金融衍生品市场存在的主要问题金融衍生产品本身存在的风险不容忽视，虽然金融衍生产品作为一种有效的风险规避工具，它既促进了经济和金融的发展，也可以帮助企业防范风险、提高效率、降低成本、解决信息不对称等问题，但是因为其自身特点以及投机者的过度投机行为，也使得金融衍生产品的风险暴露无疑。金融衍生产品自身的特点和最初的设计初衷是为了避险，但是近些年来从开始的套期保值的避险功能已经开始向高投机、高风险转化。这有违最初的设计理念，也与企业资金管理的控制风险的思想背道而驰。资金管理者在推崇这种防范风险的工具的时候，也应该清楚的意识到，任何一个错误的判断非但不能达到最初规避风险、套期保值的效果

10、，还及可能使企业蒙受损失。因为衍生产品的价值是受制于基础商品的价值变动，它自身也具有较大的市场风险，衍生产品对于基础产品价格变动的灵敏度要高于一般的传统金融工具，所以相应的风险系数也就增大了。此外衍生产品中的部分产品，是采用保证金的方式进行 交易，参与者只需动用少量资金就能进行数额巨大的交易，而且绝大多数的交易并不采用 现货交易，这样极易产生信用风险10而且期货具有杠杆效应，它可以通过小额保证金来获 取大额的收益，反之，如果市场出现相反的走势，那么企业的损失也是巨大。金融衍生工 具的功能和风险是其与生俱来、相辅相成的两个方面。任何收益都伴随着一定的风险，衍 生产品只是将风险和收益在不同偏好客户

11、之间重新分配，并不能消除风险。2. 1现阶段我国金融衍生品的发展处于混乱的状态首先，表现在多头管理上，证监会、人行、国家发改会、财政部、地方政府，以及沪 深证券交易所都享有一定的管理权。导致政出多门、市场政策缺乏稳定性、交易所之间不 平等竞争，管理混乱。其次，交易制度、交易程序不规范。3. 2产品设计不尽合理金融衍生品的基本功能是转移风险。然而实践表明，多个品种的运用中风险并未有效 转移反而扩大。这是由于金融衍生品“双刃剑”自身特点决定的，而导致我们实践应用中 无益而害的导火索即是不尽合理的产品设计。以国债期货为例此产品的设计功能之一就是 规避利率风险，但由于我国利率的非市场化，国债到期价格是

12、固定的，这使国债现货的买 实并无风险可避。在这种情况下，推出的国债期货就变成了一种投机手段，国债期货市场 变成了各大券商赌博的场所。4. 3金融价格不是完全的市场均衡价格在我国金融市场上，大多数金融价格还不是完全的市场均衡价格，相差于均衡价格之 间的价差，即是游资和投机者的争夺之战，这将加大风险范围，削弱其规避风险、发现价 格的功能。国家对外汇管制仍然较严，人民币资本项目下自由兑换和利率市场化都还未实 现。1996年全国银行间统一拆借利率 CHIBOK经出现，但还远未像英国LIBOR利率那样具 有权威性指导作用，还称不上是真正的市场均衡利率。另外，国家对银行存贷款利率、国 债发行利率还实行管制

13、，真正的市场利率也还不能形成。5. 4批露制度不健全金融衍生品的价格与利率、汇率、股票价格等基础性金融衍生品价格有密切的关系。我国是一个对金融价格管制较紧的国家，金融产品价格市场化程度不高，国家政策对金融 产品价格变化影响很大，并且与重大信息的披露和财政金融政策的公布有密切关系。在市 场经济比较成熟的国家，重大的信息披露及有关政策的公布均有严格的程序，泄密者和传罗熹我国金融衍生产品市场的四个基础性缺陷经济研究参考2007, 12播谣言者将会受到严惩，以保证交易公平、公正、公开。我国证券法规将发行人澄清谣传的义务仅限于澄清“公共传播媒介”中出现的谣传，这显然过于狭窄；对“重要问题”的标准界定不清

14、，概念外延很大。另外，信息披露频率过低。2 5 金融衍生品的复杂性加大了监管的难度 由于创新型证券的特性、现状及其深远影响一时很难以完全了解，对创新性衍生证券的投资更应当采取更为谨慎的态度。一个不失为稳妥的办法是严格控制创新型证券的投资 规模。在规模有限的情况下，即使发生损失也不会是致命性的。控制投资规模的另一个方 面是构造多样化的投资组合，以分散风险。创新的性金融产品及其衍生品不仅对金融工程 师和银行家来说是一个新生事物，对美国金融监管当局来说也是深远影响认识不足，也就不可及时制定相应的健全的管理方式和手段。再加上金融全球化、自由化和金融工程技术 的不断发展，金融创新层出不穷，管理当局难免会

15、有顾此失彼。就这次次贷危机而言，政 府的救市行动仍然存在一些不确定的因素，比如美联储需要多大规模的注资才能保住卷入次贷风波的大型金融机构，以及受其拖累的资本市场体系，政府的救助行动能否在每一类衍生产品都出现问题的时候一一实施救助。2 6 金融衍生品可能助长投机行为 随着金融全球化的发展，金融机构受到的来自国内和国际双重的竞争压力。在激烈的市场竞争中，传统业务增长有限且不断地受到其他竞争者的侵蚀，只有通过不断地开展创新性业务来弥补传统业务增长的不足。这就使一些银行铤而走险，进行“过度”的创新，并从事高风险的投资来寻求新的利润增长点和抢占大的市场份额。3、中国我国未来衍生品市场发展的战略抉择近些年

16、来，我国的金融市场化改革进一步深化，在实现银行商业化、资金商品化、利率自由化、货币国际化、资产证券化等过程中，金融衍生品市场的培育和发展已成为当务 之急，只有这样才能建立金融市场的风险转移机制和价格发现机制。经验告诉我们，金融 衍生品市场的健康发展必须建立在发达的金融基础工具市场之上，必须有严格的金融衍生 品市场系统风险监控法律制度体系及其实施保障，同时，也必须有成熟的市场参与者，这三者缺一不可。抓住百年一遇的重大历史机遇此次金融风暴给美国和欧洲的金融市场造成 重创，使其在国际金融领域的吸引力锐减，一轮国际金融格局的重新安排正在酝酿，包括期货在内处于稳步提升状态的中国金融业将迎来在世界舞台上大

17、展拳脚的空间，人民币的 一贯坚挺正为其国际化进程创造条件。在国家政策的支持下，国内企业也展开了对国外金 融机构的收购行动。在走“出去”的同时，我们也应同样关注国内金融市场的改革和发展。次贷危机发生后，国内对衍生品市场质疑之声虽甚，但我们更应坚定信心，全力以赴做好自己的事情。发展期货市场，增强本国期货市场在国际上的竞争力，是我国在深化市场机制改革、争夺国际大宗商品贸易定价权和参与国际金融领域竞争过程中必须要做、也必须做好的事情。凡事预则立，不预则废。面对日趋复杂的国际国内金融环境，我们必须切实以科学发展观为指导，形成明确的发展思路，推动我国期货市场全面协调可持续发展。笔者在此方面的有关建议可归结

18、为“一个战略”、 “两个坚持”、 “三个关系”和“四个切入点”。3 1 形成一个战略必须从国家利益的高度出发制定远近结合的国家战略，推动期货产业的市场化、国际化进程，努力把我国期货交易所打造成为世界性期货交易中心，从而在国际大宗商品定价体系中建立足够的影响。期货市场发展的重大突破亟需国家政策大力扶植，包括财政和税收政策方面的倾斜，以及在相关金融体制方面的配套改革等。3 2 做到两个坚持一是坚持从我国国情和期货市场阶段性特点出发，探索中国期货市场科学发展道路。在期货市场的深化发展过程中，我们必须根据我国期货市场的实际，审慎选择、借鉴或创建规则、体制和模式；必须深入研究且有针对性地解决我国期货市场

19、自身存在的阶段性、机制性、结构性局限与问题；必须充分认识和发挥我国期货市场的比较优势和巨大潜能；必须树立科学监管理念，从原来侧重强调“管得住”转变为在规范前提下推动期货市场的全面发展。二是坚持期货市场发展的战略观、全球观和大局观。从国家战略高度考虑和安排期货市场发展的政策制定与实施。立足国民经济全局和全球化视野，把握我国期货市场所面临的机遇与挑战，重视对期货市场与其他金融部门、实体经济乃至国际金融市场之间复杂、微妙的联动关系的研究，从而有效防范风险的跨部门、跨境传递。3 3 处理好三个关系在期货市场的发展过程中，重点解决好发展与监管、创新与安全、效率与公平的关系，将发展的速度、监管的力度和市场

20、的可承受程度有机结合起来，切实将期货市场的发展纳入全面协调可持续发展的轨道上来。3 4 把握四个切入点一是积极推进基础性制度建设，完善法规体系，加强监管力度。合理配置监管资源，理顺监管部门、交易所、自律组织和保证金监控中心之间的协作机制。针对一些衍生品的跨市性特点，加强国内有关部门之间的合作。要强化功能监管和事前监管。重视新品种推出之前的全方位评估（包括该品种对其他金融部门和实体经济的影响），将监管环节前移完善市场规则和监管手段。随着市场不断发展和变化，市场规则和监管手段的调整将成为 一种常态。监管部门必须紧密关注产品创新、业务创新、机构创新的发展情况，及时对市 场规则、监管手段乃至监管组织模

21、式进行调整和完善。二是加快创新机制的培育，为期货 市场发展提供动力与活力。培育适合我国国情、高效率、创新型的品种培育与筛选机制， 推动我国期货市场产品种类的丰富和结构的优化；稳步推进期货机构和交易所的业务创新、 技术创新和管理创新，在实践中着力探索兼顾效率与安全的市场主体组织模式。三是力促 微观主体重塑，夯实期货市场的发展基础。一方面，要全方位提升期货机构的综合实力。 丰富期货机构的业务模式和盈利途径，加强期货机构内部的法人治理结构和风险控制，引 导期货公司提高服务水平和研发能力，形成企业核心竞争力；另一方面，以交易所为核心， 打造国际期货中心。加大对符合国民经济需求的新品种的研究力度，做优做

22、强特色品种。 根据市场创新的步伐，适时调整、完善交易技术、交易规则和风控手段。四是优化市场结 构，确保期货市场功能的发挥。期货市场参与主体结构在一定程度上反映了期货市场的发 展程度和层次，也是影响期货市场价格发现、规避风险等经济功能能否实现的基本要素。 必须推动期货机构结构优化，引导企业根据自身情况探索个性化发展之路，从而形成多层 次、多元化的机构结构。止匕外，必须推动投资者结构优化，大力培育专业化机构投资者， 通过信贷、税收等方面政策的调整，提高现货企业参与套期保值的积极性；推进商品期货 投资基金试点；建立健全各类机构投资者参与期货交易的制度安排。结论金融衍生品是风险管理制度演进的先进产物，不应由于场外产品的不当使用和监管问 题而裹足不前，与发达市场和很多新兴市场相比，我们缺乏必要的金融工具和完善的市场 结构，应继续努力推动金融衍生品市场的发展。金融衍生品是财务风险管理制度演进历程 中产生的先进产物，是理想的风险管理工具。金融衍生品的出现突破了基于现货的风险管 理的局限性，带来了二十世纪最伟大的风险管理革命。风险和赌博不同，它不是人为创造 出来的，而是客观存在的。衍生品能够有效地分散风险，管理风险，这是