对冲基金课程

1、国内对冲基金现状与发展趋势分析对冲基金于 20 世纪 50 年代初起源于美国，其英文名称为Hedge Fund，意为“风险对冲过的基金”，是一种以私人合伙企业或离岸公司的形式组成的投资工具。由于其操作手段的多样化，关于对冲基金目前还没有一个统一的定义，但有一个公式在一定程度上可以很形象地概括它：最先进的投资理论+ 最灵活的投资策略+ 最大胆的投资杠杆+ 最优秀的经理人= 对冲基金。其操作的宗旨，在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上规避和化解自身的投资风险，获得较高的收益率，但其大胆的杠杆操作却有意无意造成了整个金融系统的风险。数次

2、震惊世界的金融风潮，如1992 年的欧洲货币体系危机、1997年的东南亚金融危机、2003年美元暴跌，都是以对冲基金为首的投机力量冲击市场的例子。虽然有时候，对冲基金的过度投机被认为对金融体系产生了威胁。但对冲基金的发展为金融市场提供了流动性，减少了市场的低效率，并为投资者提供了多元化的投资途径和高额回报。因此对冲基金在国外发展很快，近十年来成为了金融市场中举足轻重的一员。国外的对冲基金无论是从投资理念、投资策略还是投资业绩，都取得了令人瞩目的成就。反观国内的情况，对冲基金虽然处于刚刚起步的阶段，但对冲基金发行数量和管理规模迅猛发展，中国的对冲基金业迎来了最好的时代。自2011年开始，国内开始

3、掀起一股对冲基金热，对冲基金如雨后春笋般成立。一批以股指期货、商品期货、债券为投资标的，以量化对冲为交易手段的对冲策略基金暂露头角。 国内对冲基金的现状2008 年美国次贷危机席卷全球，金融危机导致全球各大股市连续暴跌，机构投资者如公募基金和保险资金等损失惨重，然而，很多国际对冲基金在这次金融危机中却保持了正收益，例如大奖章基金在 2008 年的全球金融危机中保持了80% 的年化收益率。2010 年 3月，中国融资融券业务的开通，意味着中国股票市场对冲时代终于到来，为对冲基金的发展做好了铺垫。随后的 4 月 16日，中国又正式推出沪深300 指数股指期货合约，进一步完善了中国本土对冲基金发展的

4、基础。2011年3月 7日国内首只对冲基金产品国泰君安财富管理公司推出的君享量化，标志着中国没有对冲基金的历史成为过去。近年来，国际对冲基金通过投资公司的组织形式逐步进入了中国金融市场，被称为中国本土对冲基金主力军的阳光私募也不断壮大起来。根据基金业协会最新披露的数据，截止到2015年7月底，已经在协会登记备案的私募基金管理人达到7132家。从管理规模来看，私募证券基金规模达到了1.54万亿元。我们统计了自2013年以来每月新成立的私募基金数量和累计基金数量，可以看出自2014年以来，私募基金新增数量快速增长，最高峰时单月成立基金数量接近1800只，而最近由于股市调整，7月新增基金数量骤减至不

5、足400只。从基金累计成立数量来看，自统计以来，已有超过2万5千只私募产品成立。我国发展对冲基金面临的问题虽然从数据中看，取得了快速发展，但对处于摇篮期的中国对冲基金来讲，仍然有许多问题亟待解决。首先，从交易制度来看，对冲基金的发展受到很多限制。在我国的资本项目还没有对外完全开放之前，国内的对冲基金难以涉足国际金融市场。而在美国等一些发达金融市场，正是由于资本项目的开放，才会产生游走于国际资本市场的对冲基金。只能投资于国内金融市场的对冲基金，受一国经济、政治和法律法规的影响较大，无法通过分散投资于不同性质市场规避这些风险。其次，从交易的产品来看，我国目前金融产品十分缺乏。我国金融资本市场发展2

6、0年来，在股市、债市、期市，甚至在基金市场上都取得了一定的进展。融资融券和股指期货的推出更是跨越性的一步。然而，相比发达国家金融市场而言，目前国内金融市场的种类还是较少，尤其体现在衍生工具上。对冲基金是组合运用各类金融产品，尤其是衍生金融工具的投资基金，而衍生金融工具的缺乏正是国内对冲基金无法实现多元化投资的主要因素之一。再次，从对冲基金的激励制度来看，其报酬结构与投资策略密切相关。至于是否可以借鉴“高水位线”等做法，值得商榷。因为中国目前的对冲基金由于投资领域狭小，投资工具匮乏，回报空间较之美国的对冲基金要小很多。在不同等的市场环境下要求基金管理者付出同样的代价是不公平的。现阶段中国的对冲基

7、金阳光私募关于中国阳光私募的历程，最早可以追溯到2004年3月深圳国投推出的“赤子之心”证券投资集合资金信托计划。这也是中国金融产品的一次创新，成就了中国对冲基金的雏形。但是，这段时期内，阳光私募并没有形成财富管理类行业，其规模小、产品少、基金经理专业化水平低等因素使行业内并没有给予其认可。基金行业内通常认为2007年才是阳光私募行业的“元年”。主要是由于这一年很多公募基金的专业人才转向阳光私募基金，把公募基金的规范化运作模式带入了私募基金行业。信托公司是中国阳光私募基金发行的平台，中国信托公司资产规模逐年放大。截至 2012 年，信托资产规模已经超越保险资产，仅次于银行理财资产规模，成为中国

8、第二大财富管理子行业。中国的阳光私募基金是信托私募证券基金，主要投资于二级证券市场，是中国本土对冲基金的雏形。它是借助信托公司发行，经过监管机构备案，资金通过第三方银行托管并有定期业绩报告，投资于股票市场的基金。阳光私募基金与一般的私募证券基金的区别主要在于规范化、透明化，由于借助信托公司平台发行，能保证私募认购者的资金安全。阳光私募基金是证券市场的新兴力量。我国证券市场的投资主体可分为机构投资者和个人散户，其中，机构投资者又可划分为社保基金、保险基金、公募基金、阳光私募基金、QFII基金和其他法人机构。信托私募证券基金一般存在两种形式，即结构式和开放式。阳光私募基金一般仅指以开放式发行的私募

9、基金。所谓开放式，即基金认购者需要承担所有投资风险并享受大部分的投资收益，私募基金公司不承诺收益。根据晨星数据显示，截至2010年，中国阳光私募共275家，其中上海、深圳和北京家数依次分别最高，为96、78和50家，上海、深圳和北京分别占总体私募家数的35%、28%和18%.通过中融信托、中信信托和北京信托发行的产品数量全年最多，分别为59、57和29只。中国发展对冲基金，阳光私募或许是将来行业的主力军。阳光私募行业从2007 年江晖和肖华等一批公募明星基金经理创业开始，的确规范了很多，不论从组织构架和绩效考核，还是人才管理和策略研究方面，都有了极大的进步。阳光私募行业确实走进了新时代。然而，

10、经过几年的发展，中国市场并没有培育出明星级别的私募证券型基金，没有一个类似于美国水桥公司或者量子基金这样国内和国际都给予绝对肯定的对冲基金!我们的市场也需要一个模板来学习。国内对冲基金交易策略2010年3月，上交所和深交所同时推出融资融券业务，当年4月，中金所正式推出沪深300股指期货，使得做空成为可能，也使得对冲有了基础。大体来说，做空机制出现之后，国内市场上的对冲策略可以分为以下几类：1、 股票市场中性策略（Equity Market Neutral）。该策略是同时持有股票的空头和多头，空头通过调整贝塔系数来对冲多头的系统性风险，以使整个投资组合对整个市场变动的风险暴露非常有限，然后通过个

11、股的选择来获利。从2011年3月，最早的券商资管国泰君安资管发行的君享量化到民森推出的民晟系列私募基金，这些第一批出现的对冲基金均采用市场中性策略。借助股指期货这一利器，中国式对冲基金开始显山露水。2、 相对价值型，即套利策略（Arbitrage）。如果出现了价格的不一致，即可通过买低卖高来获取价差的收益。国内市场上常见的套利策略按照品种的不同可分为股指期货期现套利、ETF套利、商品期货中的跨期套利、分级基金套利等。套利策略有赖于市场提供套利机会，当市场不存在套利机会时，纯套利策略基金的收益会受到一定影响，而且长期来看，套利策略的平均收益会比较低，这与此类策略的低风险性也是相匹配的。如可转换固

12、定收益套利、公司债券、主权国家债券等等。3、 管理期货策略（Managed Future）。采用管理期货策略的基金又通常被称为CTA基金。这类基金主要投资于期货市场，涵盖商品期货、金融期货、外汇期货、期权等。从策略来看，管理期货策略可以分为趋势型策略与基本面策略。其中趋势型策略占了绝大多数，它们通过大量的指标排除市场噪音，判断当前市场趋势，然后建立头寸。根据所关注趋势时间的长短，还可细分为短线交易、中线交易和长线交易。相比于仅依靠技术指标进行交易的趋势型策略，基本面策略则通过从最基本的供求关系对商品未来价格走势进行判断，从而进行投资。4、 宏观策略。宏观对冲策略指的是根据不同国家的总体经济情况

13、，选择买入或者卖空不同的股票，债券，货币以及各种期货。基金经理预测宏观环境变化，并据此寻找机会。如预估一个国家宏观经济不稳，货币可能贬值，则对冲基金通常会卖空该国货币，以期在未来货币实际贬值时获利。目前，国内采用宏观对冲策略的基金主要还是配置于国内市场的投资品种，例如股票、期货、债券等。 从不同策略的收益情况来看，市场中性策略从13年以来一直保持着较为稳定的收益。从管理期货策略与普通股票策略的对比也可以看出，这两种策略的相关性较低。近一年以来，定向增发型私募基金获得较稳定的超额收益，但在股灾期间部分高位发行的定增产品受定增破发影响出现了一定的亏损。国内对冲基金发展趋势展望金融产业对于任何国家而

14、言，其重要地位都是不言而喻的。规模庞大、增长迅速的经济体，只有拥有对各种资产级别的国内金融资源进行有效、有序配置的关键机制，才能解决企业如饥似渴的资金需求以及个人和机构日益增长的财富增值需求。只有财富增值了，才能创造出宝贵的“内需”，让一个经济体摆脱出口依赖和“制造工厂”地位。对冲基金属于资产管理产业，它遵循严格的市场机制，由专业的资本操作人士负责对特定投资者进行资产管理，提供不同于共同基金的差异化投资产品。与此同时，对冲基金在活跃二级市场方面作用明显，是资本市场资源流动性配置的重要提供者，是提高资本市场效率和价格发现的重要力量。对冲基金的存在，主观上和微观上可为资金供需双方带来益处，客观上和

15、宏观上则可形成金融市场价格的扰动力，以纯市场化的经济手段实现全球财富在民族、国家、企业以及个人（富人）之间的再分配。从海外发达市场的经验来看，中国资本市场走向发达与繁荣，鼓励对冲基金的健康发展，是必然的选择。正面支持对冲基金的发展，明确其法律地位，有利于将更多的民间资金纳入专业理财的轨道，为证券市场带来新的增量资金，并进一步增强市场的流动性和活力，为公募基金培育良性的竞争对手，中国资产管理业者将在竞争中形成各自的品牌，丰富市场中的资产管理产品线，满足投资者的差异化选择。对冲基金是有着优良的风险收益曲线的投资工具，在中国具有光明的前景和巨大的发展潜力。我们既要大力发展国内的货币和资本市场培育出适

16、合中国国情的对冲基金为中国经济的发展更好地服务，又要防范那些来自外部和内部扰乱金融市场秩序的对冲基金。数据来源：好买基金研究中心，统计日期：2013年1月至2015年7月课程论文评分表成绩区间评分标准学生得分60分选题脱离课程内容，字数少于3000字，论文结构很不完整，行文不流畅，逻辑混乱，格式不符合要求，写作态度不认真，错字较多且有明显抄袭或粘贴痕迹。60-69分选题与课程内容具有相关性，字数达到3000字，论文结构基本完整，格式符合要求，行文较流畅，写作态度认真，错字较少且没有明显抄袭或粘贴痕迹。70-79分选题与课程内容结合较紧密，字数达到3000字及以上，论文结构较完整，叙述逻辑较清晰，行