【精华】PPP项目盈利模式深度分析

1、PPP项目盈利模式深度分析2016-06-06来源：搏实资本 作者：杜亚灵在传统思维方式下，PPP只是政府进行基础设施建设或开展公共 事业的一种新型的融资方式，借此减轻其财政压力。社会资本通过收 购股权或收购资产、投融资建设、经营管理或（和）按需求提供服务的 方式投入PPP项目，而政府部门则以让渡收费权、支付可行性缺口 补助或（和）政府付费的方式给予社会资本合理的回报。此时，公私双方关注的焦点即社会资本的投资回报率或目标收益 率：过低的投资回报率或目标收益率不利于社会资本积极性的发挥， 甚至将迫使其退出基础设施和公用事业领域；而较高的投资回报率或 目标收益率将会给政府带来沉重的财政负担。PPP

2、项目的公私双方过 度关注“投入-回报”之间的关系，甚至在确定投资回报率或目标收 益率上表现出对抗关系，违背了 PPP伙伴关系的初衷。据审计署数据显示，截至2013年6月底，我国各级政府负有偿 还责任的债务约20.7万亿元，如何监控和化解债务风险备受外界关 注。2014年，我国政府开始在全国范围内大力推行政府和社会资本 合作（PPP）,并密集发布PPP的相关文件，其中“国务院关于加强地 方政府性债务管理的意见”（国发201443号，以下简称国务院43 号文）的基本思想为“修明渠、堵暗道”，即堵住“地方政府的融资 平台公司”这一暗道，修了政府债券与 PPP两条明渠然而，国务院43号文在鼓励运用PP

3、P模式化解地方债务的同时还明确指出，“地 方政府要加强对或有债务的统计分析和风险防控，做好相关监管工 作”。由此可见，对于那些需要政府付费或者给予适当补贴的PPP项目（即非经营性和准经营性公共项目）而言，无论是政府部门还是社会 资本，仅仅盯着这一项目既有的收益和财政补贴是不够的， 更需要通 过PPP项目盈利模式创新”将蛋糕做大”，政府可以因此避免 PPP 项目引起的新发生或有债务超出规定范围， 社会资本也因此可以在投 资回报率或目标收益率上减轻与政府部门的对抗，从而更顺利地实现其盈利。伙伴关系下的PPP项目盈利模式PPP的成功实施需要以伙伴关系思维为基础，公私双方必须摒弃 对抗思维，互相尊重且

4、积极主动地参与到项目中去，因此，如何在提 高公共产品或服务供给效率的同时保证社会资本适当盈利，必须是公私双方共同面对、协力解决的问题。PPP项目盈利模式的创新，是在 确定投资回报率或目标收益率之前不得不考虑的问题。在现实生活中，交易行为背后隐藏着价值交换，存在一定的价值 交换范式或机制，而盈利模式这一概念即为了解释这种价值交换范式 或机制;收益和成本决定了组织的经济价值，利润或盈利水平则是企 业经济价值的直接体现，因此，盈利模式通常是指按照利益相关者划 分的收入结构、成本结构以及相应的目标利润。有鉴于此，本文基于实践中的典型案例，从收益结构优化、成本结构优化、目标利润稳定三方面分析 ppp项目

5、的盈利模式（如图1所 示），值得注意的是，由于本研究搜集到的案例数量有限，图 1所示 的ppp项目盈利模式树形框架仍有拓展空间。谑星政m部门阶值主张：携高公英产品或收黑聃供纶效率.门热向公众收费直我向公众收覆*aw补贴 I球向政府海口也费 间接向公众收费c£d本益-成& 社二更乂国报案St r |HtAKffi P*；二二 &jg A枚物触枚成枚为密产投融班崖设一摩营管豆u按需提供服务政府部门族倡整国内 外成功率御并袋用含 法，道当的辅利澳式/伙伴美系愚m方式下的'RPP喷目四利模式|收战骨构优化j成本格构优化fl之或小应充分双邦（专业.竟A优势.提出创新性捕

6、利模式. - 一 品电词能定掳墀就人产品I 配扑收曲来源GL "飞 增依声誉费率一增/贵源开量王质备供配诲|»|一开发胤产品 一从而降他岁位产品的成衣名一第以廖成篇匿从而脸低Hffi域仃的吱加期楼边打n伸或拉水疆短阳口以眄涧的闾京绅性班津柏V伏臣网的项目以提高uh利掴的稳W运背片含患过保6将¥埠徨和模大迎L止与钳企后用i itpIIEi单干书专用的产产产】0目管利国汽箱先鹿早注：城市轨道交通、城市综合交通枢纽、铁路、港口/码头、水库、环境治理等项目捆绑土地、旅游、矿产等资源开发项目；医疗、教育、养老服务设施、场馆类、机场航站楼等项目捆绑餐饮、物业、绿化等配套服务；

7、公厕与垃圾投放设施、路灯节能、城市公共停车场站、城市公 汽交通、高速公路等项目捆绑广告等副产品， 保障性安居工程捆绑商 品房这一副产品，海水淡化捆绑工业制盐这一副产品等 ；投资规模相对较小、供特定人群使用或会对特定人群留下印象 的项目，若该特定人群为某一商品的潜在客户， 则生产该商品的企业 可投资并冠名该项目；城市轨道交通等投资规模大、 专业复杂的工程，可根据专业进 行分割并分别选择适当的融资模式；规模小且分布零散的能源站（供热/冷）、（生活、工业）污水处理、 （生活、餐厨）垃圾处理项目；城市供水、能源站（供热/冷）、污水处理、垃圾处理 等PPP发 展相对成熟的领域；既可以是同类公共产品中盈亏

8、状况不同的项目捆绑，如捆绑交通流量不同的高速公路路段，也可是具有特定联系的异类公共产品中 盈亏状况不同的项目捆绑，如海水淡化与发电捆绑 ；污水处理、垃圾处理、隧道、桥梁等具有流量特征的项目，以 及新能源汽车充电等市场不稳定的项目。盈利模式之收益结构的优化收益即财富的增加，其既包括货币收益，又可以包括声誉提高、 潜在收益等非货币的。PPP项目可以通过优化收益结构实现盈利。1、捆绑私人产品，配补收益来源当政府希望通过PPP模式获得的公共产品或服务属于非经营性 （没有任何价格机制和现金流入，主要产生社会效益）或准经营性（有价 格机制和现金流入，但无经营利润，成本无法收回州寸，可以为该公共产品或服务配

9、补适当的私人产品并捆绑提供， 从而克服收费困难或 收费不足的难题，即所谓的公共物品供给的捆绑模式或联合供给模式。最早提出这一思路的为德姆塞茨。“基础设施和公用事业特许经 营管理办法”（简称25号令）明确规定，“向用户收费不足以覆盖特 许经营建设、运营成本及合理收益的，可由政府提供可行性缺口补助， 包括政府授予特许经营项目相关的其它开发经营权益”，从而充分肯定了这一盈利模式的合法性。（1）增补资源开发权，弥补收益不足政府以对PPP项目公司进行补偿的方式，将基础设施或公用事 业项目（地铁、隧道、环境治理等）周边一定数量的资源（如土地、旅游、 矿产）的开发权出让给PPP项目公司，以捆绑的方式提高项目

10、公司的 整体盈利能力，以确保项目投资者获取合理回报，调动投资者的积极 性，即所谓的资源补偿项目（Resource Compensate Project , RCP） 融资模式。例如：香港地铁公司（简称“港铁”）的盈利模式可总结为“轨道交通 +地产商业”的组合，即以轨道交通的投融资建设与沿线地产商业的 开发同步进行，由港铁的收益结构可知，地产商业开发的收入占总收 入的50%以上，正因如此，港铁成为了全世界范围内服务水平最好、 运营效率最高、盈利情况最为理想的地铁公司之一。2004年4月，澳大利亚维多利亚州政府决定在亚拉河畔现有 的墨尔本展览中心旁边，建设一个世界级的会议中心，维多利亚州政 府通过

11、招标确定由PlenaryGroup为首的承包联合体（简称“Plenary 联合体”）作为社会资本，负责该项目的开发、设计和建设，并且授 予Plenary联合体长达25年的特许期，为了提高该项目的可经营性， 公私双方制定了会议中心周边区域的扩充性商业开发计划，包括在新 墨尔本会展中心附近建设办公区、 住宅区、零售专区以及一个五星级 的希尔顿酒店，并翻修码头上一艘名叫波利伍德赛德的老帆船，将其货棚改造成餐厅，从而通过经济乘数效应显著增加了项目效益。（2）授权提供配套服务，拓展盈利链条当PPP项目供给的基础设施或公用事业建成后，必需相应的配 套服务才能正常运转时，政府可授权 PPP项目公司提供这种可

12、以产 生预期收益的配套服务（如餐饮、物业、绿化），从而通过延长价值链 创建现金流、补偿主体项目财务上的不可行。例如：英国国家医疗卫 生服务体系（NHS）与百威斯特公司（Bywest）合作的西米德尔塞克斯 大学医院（West Middlesex University Hospital）项目，百威斯特公司负责其投融资与建设，西米德尔塞克斯大学医院基金会负责该项目 的运营管理，为了补偿与回报百威斯特公司的建设投入，将该医院运营期间的配套服务项目全部交由百威斯特公司负责，包括餐饮、搬运、安全、保洁、维护和物品供给，服务周期或从35年延长至60年，服务费由英国政府支付。（3）开发副产品，增加收益来源PP

13、P项目公司在提供政府需求的公共产品或服务时， 可以附带生 产出更具经营性的副产品（如广告、建筑作品知识产权的授权使用 ）, 以此弥补主产品项目财务上的不可行，如北京丰台区郭庄子和昌平区 回龙观限价房项目中增配的商品房开发， 梅州模式公厕项目中用以养 厕的店铺、饭店、办公楼、垃圾中转站。具体策划方案既可由公共部 门主动提出，也可由社会资本策划提出、公共部门审核批准。前者如：英国森德兰市采用PFI方式对市内街道的照明、标志和 街道设备（3.05万个灯柱和6000个公路标志）进行设计、安装、运营、 维护和融资，合同期限为30年，且要求最长5年内更换完所有设备， 该项目中的社会资本在合同期内的前 5年

14、获得一次性支付265万英 镑用于更换完所有设备，其后运营期每年通过经营灯杆和公路标志广 告、交通CCTV（注：闭路电视）增加费等第三方收益（折现共计158.9 万英镑），来作为维护投资和获取相应回报。后者如：德国将公厕进行市场化运作，以期在弥补政府资金不足 的同时，促进公厕在节能、节水、环保等技术上的创新，1990年在柏林市公共厕所经营权拍卖会上，后来被称之为“茅厕大王”的汉斯 ?瓦尔即承诺免费提供公厕设施及其维护和清洁工作，当时其竞争对 手都认为他疯了，于是在缺少竞争、承诺免费建厕、只要求交纳低廉 管理费的情况下，瓦尔公司一举拿下全柏林的公厕经营权；瓦尔公司的盈利点显然不在厕所门口 0.5欧

15、元的投币口上，其最大的收入来源 是这些公厕外墙的广告经营，它把柏林的很多厕所外墙变成了广告墙，加之瓦尔公司的墙体费用比一般广告公司低得多， 使得香奈尔、苹果、诺基亚等很多著名公司都在公厕上做广告。2、冠名公共产品，增值社会资本声誉资本对于社会资本而言，能够为其自身增值、为其发展助力的收益不 仅限于货币形式的，还可以是提高知名度、潜在收益等非货币形式的， 因此，PPP项目还可以冠名公共产品作为社会资本的回报，日本丰田汽车公司就热衷于这一类 PPP项目。例如：丰田汽车公司捐赠 350 万元人民币在天津建造过街天桥，命名为“丰田桥”，虽然丰田桥无 法产生任何直接现金收益，但丰田汽车公司通过得到该桥的

16、冠名权， 收获了巨大的隐性声誉收益。又如：丰田汽车公司负责了NBA球队休斯敦火箭队的主场一一“丰田中心球馆”的投融资建设与维护，但 并不负责其运营以收回建设投资，而是通过为体育场馆冠名，来吸引 丰田中心球馆看比赛的火箭队球迷购买丰田轿车。盈利模式之成本结构的优化成本是社会资本进行投资建设、特许运营所必须耗费资源的货币 表现，因此，成本结构优化既可以是减轻社会资本的一次性建设投入、 通过规模经济降低单位产品成本，也可以是其通过技术和管理创新减 少日常运营成本。1、集成融资模式，分摊建设投资对于建设期投资规模较大、运营期收费不足的公共项目，可将其 进行适当的分割，只对其中部分工程（与运营成本及效率

17、密切相关的） 采取PPP模式或对不同部分采取不同的 PPP模式细分，从而减轻社 会资本对该项目的一次性建设投入，提高其可盈利性。例如：北京地铁4号线的全部建设内容划分为 A（征地拆迁和土建工 程）、B（机电设备的购置和安装）两部分，北京市政府只将占总投资30% 的B部分（投资额约为46亿元）交由香港地铁有限公司（香港特区政府 控股的上市公司）、北京首都创业集团有限公司（当地国企）和北京基础 设施投资有限公司（当地国企）共同组建的京港地铁公司（SPV）来负责 融资建设（即BOT模式）。止匕外，该SPV负责地铁4号线的运营管理、 全部设施（包括A和B两部分）的维护和除洞体外的资产更新，以及站 内的

18、商业经营，通过地铁票款收入及站内商业经营收入回收投资，特许经营期（30年）满后将B部分项目设施无偿地移交给北京市政府， 将A部分项目设施归还给北京地铁四号线投资有限责任公司。昆明快速公交（BRT）系统项目（包括交通枢纽站、首末站、场站、 沿途站牌的建设）建设规模大，收费显著不足，对民间资本缺乏吸引 力。为此，昆明市政府采取了 BOT-BT-TOT的集成融资模式：将资 金需求量大、投资收益较好且建设周期长的专用道建设（包括路面建设、交通枢纽站、首末站和场站的建设）部分，采用BOT模式交由A 公司负责；将资金需求量相对较小、无收费机制、建设周期短的车辆 购置及智能交通系统建设部分，采用BT模式交由

19、B公司负责;A公司 建设完成后，通过租赁协议将专用道部分的经营权移交给C公司， 同时，B公司在建设完成并由政府回购后，再由政府将车辆购置及智 能交通系统部分的经营权移交给 C公司，至此，整个BRT项目采用TOT模式交由C公司负责经营。2、打包运作形成规模效应，降低单位产品成本在PPP项目中，社会资本需要进行一定规模的建设投资，或者 购买项目一定期限的产权或经营权， 那么，若公共产品或服务的需求 量过小则PPP项目的产能过剩，导致社会资本的盈利性差或者需要 政府对差额部分进行财政补贴。可见，确保 PPP项目适当规模的需 求，从而降低单位产品的成本是 PPP项目盈利的一种思路。以各省公布的首批PP

20、P项目清单中普遍受到青睐的污水处理项 目为例，规模越大对投资者越有吸引力，而规模小的项目基本不具备 投资者对市场化经营的收益要求。因此，对于普遍存在规模小且分布 零散特点的乡镇污水项目，国内的通常做法即打包运作、“一厂一价”， 如深圳龙岗10座污水处理厂打包转让项目、海南 16座污水处理厂 打成两个“项目包”委托运营项目、江阴4污水处理厂打包招商项目 等。又如江西省工业园区污水打包 BOT项目：2010年8月，江西 省政府颁布了鄱阳湖生态经济区的规划， 把工业园区污水处理设施建 设列为十大节能减排工程之首，要求在 2015年建成102个工业园 区的污水处理项目；2011年5月，江西省政府与中国

21、节能环保集团签 署全面的战略合作框架（规划日处理量237万吨，总投资146亿）， 由江西省城投（出资20%）与中国节能环保集团（出资80%）组建的中 国节能江西公司（SPV）,负责江西省102个工业园区的污水和固废处理、环保节能，工作范围包括投资建设、运营管理，特许期限30年, 由政府来进行付费。3、进行管理或技术创新，降低运营成本采用PPP不仅是为了解决公共部门的财政紧张，更重要的是借 助社会资本的专业和创新，来提高公共产品的供给效率。因此，社会 资本为了拓展其盈利空间，应在特许经营过程中充分发挥其主动创新 积极性，通过管理或技术创新不断降低其运营成本。例如：在湖南省长沙市东部近郊的长沙县，

22、 牛角冲社区与长沙绿 动循环再生资源有限公司合作推出“绿色循环积分计划”，居民们在 长沙绿动循环再生资源有限公司注册后，将领取到各自的专属二维码， 居民们将家中可回收垃圾打包后贴上二维码投放到社区的专用回收 桶后，公司会将垃圾运往循环分拣中心通过扫描二维码确定居民信息， 根据垃圾的种类数量换算成积分录入用户账户， 居民的二维码垃圾积 分达到一定数量后可兑换生活用品或抵用小区的物业费。 集中回收后 再由PPP项目社会资本进行垃圾分类是一项耗时、耗力的事，而对 于形成并投放生活垃圾的居民而言， 垃圾分类却是举手之劳、轻而易 举的事，长沙绿动循环再生资源有限公司通过二维码社区垃圾回收模 式这一管理创

23、新，充分调动了广大居民的积极性，大幅压缩了其进行 垃圾分类的成本，进而极大拓展了其盈利空间。盈利模式之目标利润的稳定获取利润是企业价值增长的主要方式，因此，能否获取稳定、可 持续的利润是企业进行投资的重要决策依据。有鉴于此，不但要让PPP项目社会资本“有钱可赚、有利可图”，还要确保其利润的相对 稳定与可持续，降低社会资本在 PPP项目中实现目标利润的风险， 也是其重要的盈利模式设计思路之一。1、将盈亏状况不同的公共产品捆绑，提高目标利润的可持续性 基础设施和公用事业领域既有现金流入充裕的经营性公共项目， 也有现金流入不足的非经营性公共项目，甚至是没有任何现金流入的 非经营性公共项目。经营性公共

24、项目对于社会资本具有强大的吸引力， 采用PPP模式有可能造成社会资本“暴利”，置政府于尴尬境地 ；而 准/非经营性公共项目则对社会资本缺乏吸引力，采用 PPP模式后政 府需要进行适当的财政补贴或者需要付费， 从而给政府带来一定的财 政压力。为了吸引社会资本进入更为广泛的基础设施和公用事业领域，同时确保PPP项目“盈利但不暴利”，可以将盈亏状况迥异的项目捆 绑实施PPP,实现“以丰养歉”：既可以是同类公共产品中盈亏状况 不同的项目捆绑，如捆绑交通流量不同的高速公路路段 ；也可是具有 特定联系的异类公共产品中盈亏状况不同的项目捆绑，如海水淡化与发电捆绑。代表性项目如：天津的国投北疆发电厂循环经济P

25、PP项目由国家开发投资公司、天津市津能投资公司、天津长芦汉沽盐场有限责任 公司按64: 34: 2的比例共同投资建设与运营管理，该工程由“发 电工程、海水淡化、浓海水制盐、供热、土地整理、废物利用”六个 分项工程组成，提供电力、热力、淡水、土地、盐化产品、建材等多种重要产品。其中，海水淡化工程是循环经济的关键环节，由于受生产成本及供水体制等约束而一直处于亏损状态，该项目就是将盈利性差的海水淡化工程与盈利性较好的发电工程捆绑，实行“以电养水” 的政策，发电工程的盈利弥补海淡工程的亏损；鉴于天津的国投北疆 发电厂循环经济PPP项目整体上看是盈利的，其二期工程规划的 2 台100万千瓦发电机组和30

26、万吨/日海水淡化装置已于2014年12 月24日获国家发改委核准。2、运营前期合理设定保底量，提高目标利润的稳定性由于PPP合同的长期性，成本与需求的不确定即成为其显著特征。为了保证社会资本目标利润的稳定性， 公私双方通常会设定最小 需求保证(minimum demand guarantee, MDG)或最小收益保证(minimum revenue guarantee , MRG),即我国 PPP 实践中所谓 的保底量，这本质上是一种公私双方风险共担策略或社会资本的风险 缓解机制。由于我国经济与社会发展较快且 PPP市场还不健全，运营前期 设定保底量的做法在污水处理、垃圾处理、隧道、桥梁等具有流量特 征的PPP项目，以及新能源汽车充电等市场不成熟的项目中普遍存 在，下面介绍污水处理与垃圾处理两个领域的具体做法。污水处理PPP项目通常会在运营期前3-5年，按设计处理规 模的一定比例设定阶梯式增长的保底水量， 剩余特许经营期内则以设 计规模为保底水量，根据按月付费的惯例，若当月实际处理量达不到 保底量则仍按保底量计付污水处理服务费(不考