债券回购业务知识交流

1、国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部1刘玉峰国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部2l债券回购是证券市场由来已久的一种投资方式，不过普通投资者知之不多。l2010年下半年，爱建路营业部率先向潜在客户推广国债回购，吸引了一批潜在客户。l2011年上半年，爱建路营业部陈海鹏在银行渠道驻点时大力推广企业债回购，结合打新股的操作方式，资产快速增长。国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部3l第一部分 债券回购简介l第二部分 债券回购交易l第三部分 债券回购优势l第四部分 债券回购缺陷l第五部分 债券回购推广国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部4l债券回购的概念l债券回购的场所l债券回

2、购的类型国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部5l债券回购交易：是指债券买卖双方在成交同时就约定于未来某一时间以某一价格双方再行反向成交的交易，是以债券为抵押品拆借资金的信用行为。l其实质内容是：债券的持有方(融资者、资金需求方)以持有的债券作抵押，获得一定期限内的资金使用权，期满后则须归还借贷的资金，并按约定支付一定的利息；而资金的贷出方(融券方、资金供应方)则暂时放弃相应资金的使用权，从而获得融资方的债券抵押权，并于回购期满时归还对方抵押的债券，收回融出资金并获得一定利息。国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部6l简单点说就是需要钱的人拿债券作短期抵押向有钱人借钱l我们的目的就是让

3、客户作那个有钱人国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部7l上海证券交易所和深圳证券交易所l全国银行间同业拆借中心下述债券回购均指在沪、深证券交易所的回购国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部8l按交易方式分为质押式回购（封闭式回购）和买断式回购（开放式回购）l按质押物的品种分为国债回购和企业债回购国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部9l质押式回购是最常见的类型，也是个人投资者唯一可以交易的类型。l在质押式回购下，如果回购交易到期后资金融入方无法按期还本付息，则资金融出方可以通过出售质押债券得到补偿。但是，在封闭式回购交易到期之前，资金融出方仅拥有该债券的质押权，无权随意处置被质押

4、的债券，被质押债券处于冻结状态，不能流通和再次融资。下述债券回购如非说明均指质押式回购国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部10l买断式回购是只有机构投资者可以交易的类型，简单了解即可。l买断式回购与质押式回购业务的区别在于初始交易时债券持有人是将债券“卖”给债券购买方，而不是质押冻结，债券所有权随交易的发生而转移。该债券在协议期内可以由债券购买方自由支配，即债券购买方只要保证在协议期满能够有相等数量同种债券卖给债券持有人，就可以在协议期内对该债券自由地进行再回购或买卖等操作。国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部11上交所国债回购交易品种为1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天

5、、91天和182天九个品种，证券简称分别为RC001、RC002、RC003、RC004、RC007、RC014、RC028、RC091和RC182，证券代码分别为204001、204002、204003、204004、204007、204014、204028、204091和204182。下述国债回购均指上交所国债回购深交所国债回购交易品种为1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、63天、91天、182天和273天十一个品种，证券简称分别为R-001、R-002、R-003、R-004、R-007、R-014、R-028、R-063、R-091、R-182和R-273，证券代码分别为13

6、1810、131811、131800、131809、131801、131802、131803、131804、131805、131806和131807。深交所国债回购交投非常不活跃，基本没有成交。l国债回购国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部12上交所企业债回购交易品种为1天、3天和7天三个短期品种，证券简称分别为RC001、RC003和RC007，证券代码分别为202001、202003和202007。上交所企业债回购交投非常不活跃，基本没有成交。深交所企业债回购交易品种为1天、2天、3天和7天四个短期品种，证券简称分别为RC-001、RC-002、RC-003和RC-007，证券代码分

7、别为131910、131911、131900和131901。下述企业债回购均指深交所企业债回购l企业债回购国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部13l债券回购的开通方式l债券回购的交易程序l债券回购的交易品种l债券回购的操作方法l债券回购的清算特点l债券回购的收益计算l债券回购的占款天数l债券回购的市场规律国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部14l客户本人携带二代身份证到营业部现场开立上海、深圳证券账户l阅读债券回购交易风险揭示书l签订债券质押式回购委托协议书（需要营业部负责人签字）l后台为客户账户开通回购交易权限l客户通过交易系统即可进行债券回购的委托交易国泰君安证券股份有限公司哈

8、尔滨爱建路营业部15l以券融资（卖出回购）的程序以券融资即债券持有人将手中持有的债券作为抵押品以取得一定资金的行为。在交易所回购交易开始时其申报买卖部位为买入（B）。这是因其在回购到期时反向交易中处于买入债券的地位而确定的。回购交易申报操作类似股票交易。成交后由登记结算机构根据成交记录和有关规则进行清算交割；到期反向成交时，无须再行申报，由交易所电脑系统自动产生一条反向成交记录，登记结算机构据此进行资金和债券的清算与交割。通常客户不需要也不具备条件进行这种交易。国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部16l以资融券（买入返售）的程序以资融券是指资金的盈余者出让资金并取得抵押债券的行为。在交易

9、所回购交易开始时，其申报买卖部位为卖出（S），这是因其在回购到期时反向交易中处于卖出债券地位而定的。其交易程序除方向相反外其余均同以券融资。对于交易对手抵押的债券，目前交易所不直接划入以资融券方证券经营机构的债券帐户，而由登记结算机构予以冻结。这是我们要向客户强烈推荐的交易方式。下述债券回购交易均指这一方式国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部17l如果记不住交易时应该申报买入还是卖出，可以把债券回购的标的物看作“资金使用权”，出让资金使用权就选择卖出，获得资金使用权就选择买入。国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部18国债回购企业债回购活跃品种RC001、RC002、RC003、RC

10、004、RC007、RC014、RC028RC-001、RC-007交易单位100手（1手为1000元面额国债），即10万元面值及其整数倍合计面额1000元（即1手）交易费率RC001:十万分之一、RC002:十万分之二、RC003:十万分之三、RC004:十万分之四、RC007:十万分之五、RC014:万分之一、RC028:万分之二RC-001:十万分之一、RC-007:十万分之五报价方式年收益率（可省略%）年收益率（可省略%）报价变动0.005及其整数倍0.001及其整数倍适合客户空闲资金在10万元以上空闲资金在1000元以上但不足10万元国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部19国泰

11、君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部20国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部21l一次交易、二次清算。一次交易是指一笔回购交易涉及二次交易契约行为，即开始时的初始交易和回购期满时的回购交易。采用一次交易方式，成交后回购到期日的反向成交则由交易所电脑系统自动产生成交记录，无需交易双方再行申报。二次清算是指回购业务的资金及债券的清算分两步进行，通常称二次清算。第一步，回购初始交易当日的清算。第二步，回购到期日的清算。国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部22l购回价=100元+年收益率100元回购天数/一年的天数（上海证券交易所规定为360天，深圳证券交易所规定为365天）l以2011

12、年6月21日（周二）GC001回购交易为例，盘中最高报价4.730，如果投资者在该价位做成了面值10万元的交易，考虑到手续费和活期存款利率，收益计算方法如下。l第一次清算：-(100000+1000000.001%)=-100001(元)l第二次清算：100000+4.730%1000001/360100013.14(元)l绝对收益：100013.14-100001=12.14(元)l相对收益：12.14-(1000000.50%1/360)10.75(元)国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部23l清算（电脑记账）为T+0l资金划转（财务记账）为T+1l回购天数为自然天，如果回购期间包含

13、双休日或节假日，则本应在该自然天进行的清算或资金划转行为顺延至下一交易日，这样会出现资金的实际占用天数与回购天数出现差异，对7天以内回购品种影响较大。以GC001周四回购交易为例（假设期间无节假日）成交日清算日资金划出日回购到期日到期清算日资金划入日电脑记账占款财务记账占款周四周四周五周五周五周一一天三天国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部24l短期品种最活跃，价格起伏大，市场占比高2011年6月21日（周二）债券回购活跃品种行情交易日期交易品种最高价收盘价成交量(亿元)2011-6-21GC0014.7301.250658.352011-6-21GC0024.5502.4002.252

14、011-6-21GC0035.5003.00046.762011-6-21GC0045.5003.0002.352011-6-21GC0075.3104.800159.332011-6-21GC0145.3004.00012.872011-6-21GC0285.4005.30013.762011-6-21RC-0014.5403.00012.232011-6-21RC-0075.3005.0503.66国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部25l月底、年底、节假日前价格较高l新股申购及市场发生类似行为当日价格较高l某个品种每周某日交易价格较高或较低（如GC001在周四比平时高，GC003在

15、周五比平时低等）国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部26l与证券市场投资品种相比l与银行存款投资品种相比国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部27l与股票、基金相比没有损失本金的风险交易成本低操作简单（完全不需要技术分析、基本分析，人人都能熟练掌握） 国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部28l与债券买卖交易相比流动性风险小交易成本低利率风险相对较小国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部29l与活期存款相比保守收益率高出5-10倍国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部30l与短期定期存款（三个月、六个月）相比收益率高出很多流动性风险较小（预期收益率不变）国泰君安证券股份有

16、限公司哈尔滨爱建路营业部31l与中长期定期存款（一年、二年、三年、五年）相比收益率接近甚至更高流动性风险小得多（预期收益率不变）国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部32l与银行短期理财产品相比收益率接近甚至更高流动性风险更小门槛低资金占用时间短操作灵活国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部33l债券回购自身固有缺陷l对客户经理产生的影响l给证券公司造成的损失国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部34l流动性风险（不考虑预期收益率）这是债券回购最大的风险，而客户往往不了解。尤其是7天以内品种，由于占款天数的特点，一旦客户急需用钱却由于资金划转的延期而达不到目的，就有可能出现纠纷。在

17、质押式回购下，单一的现货交易使得做多成为交易者的惟一选择。市场参与者只能在市场行情看涨中获得盈利，却没有办法在利率下跌走势的正确预期中获得相应的风险回报。这样，在市场逐步走低，现券价格不断上升的过程中，现券交易量不断放大，流动性随之得到改善。但是一旦价格走势出现逆转，由于缺乏做空机制，所有持券的参与者都将遭受损失。此时交易量就会立刻下降，导致市场流动性不足。国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部35l收益率不稳定债券回购的收益率受很多因素影响：基准利率、市场流动性、证券市场走势等等，容易出现较大落差。2010年下半年，债券回购收益率比较稳定，但过了2011年春节后，由于证券市场不景气，央行

18、又多次上调存款准备金率，市场缺乏流动性，债券回购收益率大幅下降。2011年3月1日，GC001居然报收在0.005。如果客户在这一价位交易，扣除手续费甚至要损失到本金。进入2011年6月，债券回购收益率才逐渐接近去年下半年的水平。国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部36l短期品种单日振幅过大债券回购一天内的高点往往出现在早盘或者盘中，而且稍纵即逝。如果股民片面追求债券回购交易在高点，一方面牵扯精力过多，另一方面可能错过买入股票的机会，这对股民和营业部都是不利的。国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部37l佣金提成可能减少现有客户发现新的获利方式后，股票交投可能不如以前活跃。客户在证券

19、市场低迷时专心做债券回购，甚至连打新股都不参与。国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部38l代客理财要求可能增多债券回购技术含量不高，但交易相对频繁，客户不一定有时间亲自操作，可能全权委托客户经理代为进行债券回购交易，有一定的违规风险。有这种要求的客户基本都对炒股兴趣不大，一旦不能满足他们的需求，很有可能面临客户流失，虽然没有多少佣金提成的损失，但是这种客户往往都是专门做新股申购的，一旦流失资产损失很大。国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部39l息差收入显著减少证券公司按活期利率给客户资金帐户里的资金计息，而银行给证券公司的这部分资金利息却比活期利率高，所以证券公司有一定的息差收入。

20、债券回购操作的特点是为追求最大利息收益资金账户里不留余额，这样证券公司的息差收入就会减少。国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部40l开户数和资产量增多，但净佣金跟不上由于债券回购手续费率太低，导致这项经纪业务基本上无利可图，而公司前期为客户代交的开户费，后期为客户提供的软硬件服务成本短时间内都得不到回报。对于这种主做债券回购的客户，如何引导其进行股票、基金的投资是重点和难点。国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部41l风险厌恶型客户l风险中立型客户l集中打新股客户l新客户和老客户l国泰君安的优势国泰君安证券股份有限公司哈尔滨爱建路营业部42l风险厌恶型客户，他们追求稳健的收益，以不牺牲本金为最低要求。目前购买银行理财产品的客户是最好的目标客户（但也要注意适用性，此类客户一般年龄结构偏大，没有股市投资经验及电脑操作经验，如果委托客户经理进行操作的话容易产生违规风险，这点需注意）。有闲置资金的企业可能是另一个比较好的潜在客户群体，但要协助企业控制好相关的流动性风险（用企业闲置