海螺水泥和亚太集团电话会议纪要

1、 海螺水泥和亚太集团电话会议纪要水泥业界交流系列 16韩其成 编号 S0880511010022 本报告导读:摘要:2011年 8月 29日上午,我们参加海螺水泥组织的电话会议。高管就公司收购广西四合和陕西众喜及两地市场情况进行了介绍。 下午, 我们组织了亚泰集团电话会议,就公司中报和东北水泥市场和仅 40位投资者进行交流。现将两个电话会议内容和我们对公司行业的判断阐述如下。行 业 更 新 报 告 水泥制造业 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告1. 海螺水泥1.1. 海螺水泥收购介绍:海螺水泥董事会审议通过了两项资产收购的决议。 1将收购广西四合公司的 80%股权,四合公司拥有 1条 日产

2、 4000吨新型干法熟料生产线、年产 240万吨的水泥粉磨系统、 9MW 余热发电机组。经双方协商,上述 股权收购的价款为 1.648亿元。 2 将收购众喜公司旗下的宝鸡众喜凤凰山水泥有限公司 (“众喜凤凰山” 100%股权、宝鸡众喜金陵河水泥有限公司(“众喜金陵河” 100%股权、乾县众喜水泥有限公司(“乾县众喜” 100%股权、以及蔡家坡水泥工厂的相关资产。其中,众喜凤凰山、众喜金陵河两公司以及蔡家坡水泥工厂 涉及的资产总价格为 21.2亿元,相对应的股权和资产转让价款暂定为 4.48亿元,乾县众喜的项目正在建设 中,经双方协商确定的股权转让价款为 80万元。众喜凤凰山拥有 1条日产 45

3、00吨新型干法熟料生产线、以 及配套的年产 220万吨水泥粉磨系统和 8MW 余热发电机组; 众喜金陵河拥有 1条日产 4500吨新型干法熟料 生产线、以及配套的年产 220万吨水泥粉磨系统和 8MW 余热发电机组;蔡家坡水泥工厂拥有 1条日产 2500吨新型干法熟料生产线、 3条日产 1000吨新型干法熟料生产线、 以及配套的年产 240万吨水泥粉磨系统和年 产 6700万条复合编织袋生产线及其配套设施;乾县众喜目前有 1条日产 4500吨新型干法熟料生产线及其配 套的年产 220万吨水泥粉磨系统和 9MW 余热发电机组正在建设。前述生产线合计熟料产能约为 720万吨 /年,水泥产能约为 9

4、00万吨 /年。1.2. 问答部分纪要问题一:收购的两个公司上半年是什么情况?回答:广西的项目总共资产是 7.8亿,是产能是 240万吨,价格上半年 320元 /吨。陕西的项目,建成的水泥 产能 700万吨,熟料 570万吨,价格是每吨 300元 /吨左右。规模方面:在广西我们原有 600万吨产能,收购 后有 800万吨左右产能,是广西规模最大的公司。除了我们南宁还有华润稍微大点,其他的规模较小。陕西 的情况是我们在宝鸡有 5000吨,西安附近有两条 3000顿,这次收购在建的产能有是 5000吨在西安附近。 西安地区除了我们还有冀东水泥,西安那边价格目前比较低, 200左右,很多中小企业的盈

5、利情况很差。 盈利情况:广西一条 5000吨生产线在 1.2亿左右。陕西的情况目前盈利不是很好,今年可能是价格比较低的 时候,预计明后年会逐步转好问题二:陕西收购价 4.5亿,总资产评估后 20多亿,收购价按现金支付,还是有其他支付方式吗?回答:20亿是按总资产算,公司还有其他负债。除了支付现金我们还会承担很多债务。问题三:陕西卖方是什么背景?当地的盈利情况不好会不会给你创造机会?我们的策略会不会变化?回答:众喜是个村办企业,很多村民持股,给我们带来收购机会。我们收了以后,现在情况大家都很关注。 今年新投产项目比较多一些,这个区域比较困难, 09年这个区域非常好,冀东在这个区域的份额非常高,新

6、 增产能增加过快,价格回落较多,明后年新增产能会较少。陕西地方未来的投资非常巨大,从需求来看我们 是不担心的,不象西北光靠基建拉动,陕西西安这边是靠经济增长拉动,所以比较看好。问题四:陕西目前有 9条线;凤凰、北园都有线;您是否觉得陕西还会有下跌的空间?回答:实际上陕西很多在建项目都停工了。 今年是一个水泥价格相对低的价位; 明年的价格趋势会有所反弹; 整体来看明年会向上走。 陕西的中小企业有些在建项目已经停产, 众喜有几条生产线在建实际上已经停工了, 由于企业资金比较紧张,很多在建项目都已经停工了,我们认为这个区域的价格走势今年是个底。反弹需要 时间。总体来看这个区域未来两年趋势还是向好的。

7、市场的联合需要一些基本的条件,一是需要集中度比较 高,二是新增产能比较少,这样才比较容易协同,我们认为明后两年协同会有一定的效果。问题五:陕西冀东明年还有 6条生产线投产?是不是还要等这 6条释放后才能联盟?陕西区域的需求怎么 样?回答:是还有压力,但明年相对于今年少一些,今年是中小企业投产多。还要看区域,陕西还有南部北部, 要看区域影响。如果生产线集中投产的话会有一定的压力,今年投产的线会更多一些,明年会比今年少,这些生产线在南部,北部和西安附近。这个区域的需求还是比较旺盛。需求的启动需要一个过程,会慢慢释放 出来,陕西不象青海甘肃靠大型基建拉动,陕西靠稳定的经济启动来拉动。上半年宝鸡和西安

8、地区新增产能 过多。产能释放完之后价格会回到一个正常的位置。问题六:今后两年如果政府不批新建产能,在西南地区的并购市场公司是怎么看的?陕西那边呢?回答:大家都希望在并购方面做出一些进展,海螺对并购的要求比其他企业更严格,这次并购是里程碑的第 一步,海螺现在刚刚打开并购的进度,今后会慢慢加大,不仅西南,西北,还会到中部。海螺目前投资能力 300亿,并购的量还是可期的,为海螺上升空间打开通道。目前陕西区域相对来说属于亏损,市场情况不好。 但收购比较容易的是价格比较低的地方。我们重点关注还是价格低的,西南西北、中部。如果说这个区域盈 利比较好,就会收购价格高。问题七:关中的区域性销售怎么样?四川广元

9、的水泥能不能运到汉中,将来多少量?回答:水泥是个区域性产品,公路 200公里水路 300公路的销售半径。陕西的落后产能还有不到 1000万吨。 广元附近有个江,江上有 1500万吨的码头,可以延长运距。问题八:其它企业收购情况?回答:西部的收购大家都非常关注,大家都去收购的话会造成集中度大幅提高,阿尔法,中建材都在收购, 未来一两年这个区域的集中度会大幅度提高,在新增产能减少的情况下,协同会逐渐展开,这是封闭市场, 外部水泥很难进去,内部供求关系发生变化,价格会很快上去。问题九:8月份广西四合的盈利情况怎样?回答:是盈利的,但不是很高。海螺进去后盈利会大幅提高。市场需求不是很好,但 9月份会比

10、 8月份好。 8月份已经上升很快, 达到 50万吨的销售量。 价格比 7月份高, 慢慢转暖。 东部江苏、 浙江、 安徽都在停窑, 上行趋势。市场对价格比较敏感,我们统计涨价的区域。对比当日价和上月均价,上升的是江西、湖南、江 苏、广东、广西,贵州涨了近 100块钱。总体盈利情况比 7月份略高一些。1.3. 我们对海螺水泥的判断:海螺水泥上半年收入同增 61%,净利润同增 234%, EPS1.13元,业绩符合预期。上半年销售水泥及商品熟料 7084万吨、同比增加 12.8%,上半年销售均价 315元、同比增加 94元,吨毛利 134元、同比增加 78元,吨 净利润 85元、同比增加 56%,毛

11、利率 42.5%、同比增加 17个百分点;吨成本 181元、同比增加 16元。我们 预期 9-11月南方水泥为传统旺季,水泥价格仍将获得修复性上涨, 7月为淡季最困难的一个月,目前看今年 第 4季度吨毛利高于去年第 4季度概率大。此次收购对海螺水泥有里程碑的意义。整合处于底部的广西和陕 西市场,有利于两市场的价格同盟执行,并加强公司在两市场的控制力。我们预计海螺水泥 2011-12年 EPS 至 2.62、 3.36元,同比增加 125%、 28%,第 4季度盈利仍能保持正增长、 但增速弹性回落也是事实。暂维持建议增持和之前目标价格 35元。若经济可能硬着路是潜在风险。2. 亚泰集团2.1.

12、亚泰集团上半年经营情况介绍:亚泰集团上半年实现营业收入 51.78亿元,同比增长 38.6%,净利润 3.2亿元,同增 33.3%。建材毛利率尽管 增幅不是很高,我们看到二季度后半期建材产业通过整合,从市场竞争到市场竞合,水泥价格从二季度末开 始有较大提升。 公司 2011年计划净利润 10.67元,基本收益 0.56元,对此管理层有信心。近年建材每天利润 总额 1000万左右, 对完成 2011年预算指标充满信心。 东北建材市场三季度是全年产销量和效益的高峰期, 7月 8月包括 9月份要明显好于上半年的每个月,利润指标达到 6月份的 1倍半到两倍半,三季度是非常乐观的。 8月份的计划销量收益

13、都高于我们年初的计划,与我们月初的计划一直。我们 9月的目标比 8月略高一 点, 10月份东北的情况能到 10月的中下旬市场都是可以的。水泥整体市场供应还是比较紧张,吉林黑龙江 要好于前一段时间。下半年对我们有一点影响的是交通建材,我们认为这是正常的交通管制,与南方地区相 比我们实施的较晚力度小一些,对施工单位和供应商的原材料成本略有影响,我们的运输费用要增加,但现 在市场客户也接受了,政府现在也稍微放松了一点。我们在今后做计划的时候会把这些因素考虑进去。水泥 价格方面比与去年同期相比高的有涨 100多,低的也有有四五十。下一步我们在局部区域的个别品种的价格 进行适当的调整(9月中上旬 。 1

14、0月份的价格趋于稳定,四季度开始运作的好坏决定了明年市场。十月上 旬我们会做出相应的安排。2.2. 问答部分纪要问题一:目前的水泥价格多少钱?跟年初及去年相比提高了多少?东北水泥明年的价格怎么看?回答:我们区域差异比较大品种差异比较大,吉林 42.5散装水泥现在 490元左右,年初 320元,去年同期 310元(8月数据 。 9月份个别区域将根据供需情况进行适当的调整。散装水泥在长春吉林区域的占比在 35%-40%。今年国家基建和房地产建设对全国都产生了负面影响,我们这边的影响小一些,公路铁路在其他 地方施工减慢,但我们这边开工受影响不大。对于房地产这块,由于我们都是在东北的主要城市,需求量比

15、 较大,我们产品定位是高端房地产客户,他的融资渠道是多种的,贷款只是其融资渠道的一方面。从这个角 度来说对我们影响是不大的。东北和南方相比,有落后的一面,投资和基建以及城镇建设都较差,不管什么 政策出台,东北收到影响要滞后一些。问题二:上半年的出货量的情况怎么样?地产上半年只有几千万收入,三季度情况怎么样?江海的股权今年 会卖掉吗?回答:从公司今年水泥销售情况来看,销量不加熟料有 723万吨,与计划比还差 1100多万吨,因为我们区 域从竞争关系到竞合关系,销量会相应减少,但价格好很多,总体收益在提高。地产在年初做的计划利润比 去年要增幅 100%以上,由于今年地产在沈阳,天津这两个项目,沈阳

16、那边已经开工,但今年还不能结算, 今年在 6月末 7月初天津和海南的项目战略性调整, 公司的战略是把优势资源结合在一起, 利润在明年到 2013年会有比较大的体现。今年销售面积如果与去年相当的话,在毛利率提高的背景下,总体利润会保持提高。 建材方面上半年水泥的量是 723万吨, 第三季度会更明显加快一些。 我们认为三季度水泥会有比较大的提升。 今年从竞争到竞合的关系体现在二季度末三季度初, 量价和收益将在三季度体现。 利润总额如果按一天 1000万的话,一个季度就有 4个多亿,比上半年还要多。地产业务低于预期是由于公司在不同地区拿地的情况不 一样,沈阳和天津滞后了一些,公司在管理节奏和退出时间

17、有些控制。在 2009年公司参股江海是符合一控 一参的政策,今年配股的时候我们积极找机构投资者,这些需要证监会等部门协调,现在证监会是基本原则 认同,我们认为这个问题在今年是可以解决的。另外年初 10个亿的计划收益是包括这 1个亿的投资收益。问题三:能否介绍一下水泥现在的产能,以及明后两年投放生产线的情况?吉林、黑龙江其他企业明年有没 有新投放的生产线?回答:我们今年计划水泥和熟料的产能是 1996万吨, , 2012年没有新建生产线, 量和 2011年基本相当, 2011年计划 1836万吨的产量, 2012年会有新增通过技改实现,今明两年哈尔冰、通化等粉磨站将陆续投产,如 果都实现的话大概

18、到 2012年新增 500万吨左右。今年公司处于一个主导的地位,和中建材和冀东在这轮竞 争和竞合中取得了不错的城际,我们新投产的水泥粉磨站的产量将和熟料产量相匹配。从现在开始到明年其 他地区也没有新的熟料生产线投产,水泥粉磨站也不会有大的增加,技改方面一般都是大的企业在改造,小 的企业由于资金问题现在改造也非常困难。明年的价格方面,明年可能会高一些,但不会高太多。我们采购 原材料的运输成本提高了,明年的价格肯定会相应提高一些,但不会像今年与去年相比上升那么多。水价格 平台已经搭建起来了,价格再提升很多可能性不大。尽管今年铁路市场地产市场在下滑,我们认为在即使整 个行业投资缓慢下降的话,明年水利

19、建设将会有比较大的增幅,我们综合判断吉林、黑龙江市场还是比较乐 观的。从量上看熟料更紧张,实际上,我们的技改项目形成了新的产能,在原有的区域上如果消耗不了这些 产能,这种测算就有比较虚的可能。问题四:能否介绍一下公司商贸零售、医药等业务的情况?回答:医药、煤炭商贸领域的增长还会持续,但不会像建材那么明显。公司对医药商贸的战略是突出建材主 业,煤炭作为建材上游的协同,商贸地产等业务我们将通过动态调整逐渐梳理公司的产业。公司在进行调整 前不排除对医药等领域的研发和产业建设做一些投入,是为了将来的调整打下较好的基础,和获得更高的估 值。问题五:吉林、黑龙江区域的市场份额如何?协同未来是否能持续?下游

20、的客户是怎么分类的?回答:水泥价格的提升完全是市场行为,并不违背国家对物价的调控。由于上游煤炭,电力的成本压力都传 到水泥企业,以前水泥企业在竞争中不知道共同协同的策略,承担了上下游成本上升的压力,今年把压力都 转嫁出去了,这也是市场的公平现象。我们认为吉林黑龙江得益于协同合作的意识传到吉林黑龙江,在三季 度达到比较理想的情况。但这种竞合的关系也不是纯粹的合作,在价格上,每吨水泥我们相对同行业的要高 10到 20块钱,这是因为我们产品的质量和服务,以及大型工程项目比较多,这些是其他企业做不了的。我 们不是完全靠价格去竞争。市场份额我们在长春占 65% ,吉林占 45%,哈尔冰 35%左右。辽宁

21、那边今年刚 接手还比较少。在这个区域冀东水泥在用户的认可上比我们要差一些,他们离的远一些,管理模式也不大一 样,我们的方式更容易被客户接受。下游客户的结构是商品混凝土 40%,大型项目 45%,周边农村区域 15%左右,其中商品混凝土大部分是用于地产项目。现在从开工量来看,需求下降的不是很明显,但从商品混凝 土的销售和资金来看是收到一定的影响。2.3. 我们对亚泰集团的判断预期 2010-11年公司 EPS 为 0.56、 0.78元,公司明年区域几乎没有新增孰料生产线,明年需求我们预期应该 还是好于今年的,这样明年熟料供应紧张将助推水泥价格进一步上升,较高熟料集中度导致的价格竞合关系 也有助

22、于提升价格增加基础。公司因为业务涵盖水泥、券商、地产等诸多板块,本身属性决定了公司是牛市 的股票,在牛市向上弹性将叠加券商和水泥,弱势则相对平衡,目前股价反映了很大一部分悲观预期。公司 未来的机会将取决于两点:一是货币政策可能放松对水泥板块的整体刺激,二是大盘形成上升机会。暂维持 增持评级。行业更新报告 作者简介： 韩其成： 执业资格证书编号：S0880511010022 电话邮箱：hanqicheng 建材、建筑行业研究员。上海财经大学投资经济学硕士，山科大采矿工程学学士。2005 年进入国泰君安证券 研究所。 2010、2009、2008 年新财富最佳分析师非金

23、属建材第一名、第三名、第三名，2010、2009 年新财富最佳分 析师建筑与工程行业第二名。2010、2009、2008 年水晶球奖最佳分析师非金属建材第二名、第三名、第三名。 2010 年水晶球奖最佳分析师建筑与工程行业第二名。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 7 行业更新报告 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或 影响，特此声明。 免责

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