财务报表的理解及预测

1、12013-2014(2)Financial Economics22013-2014(2)Financial Economics21.财务报表的功能财务报表的功能2.财务报表回顾财务报表回顾3.市场价值与账面价值市场价值与账面价值4.收入的会计标准与经济标准收入的会计标准与经济标准5.股东权益率与账面净资产收益率股东权益率与账面净资产收益率6.运用财务比率进行分析运用财务比率进行分析7.财务计划过程财务计划过程8.构建财务计划模型构建财务计划模型9.增长及其外部融资需要增长及其外部融资需要10. 营运资金管理营运资金管理11. 流动性和现金预算流动性和现金预算2013-2014(2)Finan

2、cial Economics32013-2014(2)Financial Economics31.它们向企业的所有者和债权人提供关于企业目前状况及过去财务它们向企业的所有者和债权人提供关于企业目前状况及过去财务业绩的信息。业绩的信息。q尽管公布的财务报表很难提供足够的信息，难以使人们形成尽管公布的财务报表很难提供足够的信息，难以使人们形成对公司业绩的结论性判断，但它们能够就公司运营中某些应对公司业绩的结论性判断，但它们能够就公司运营中某些应当仔细考察的方面提供重要线索。有时通过对财务报表的仔当仔细考察的方面提供重要线索。有时通过对财务报表的仔细审计，可能发现管理不善甚至欺诈行为。细审计，可能发

3、现管理不善甚至欺诈行为。2.财务报表为所有者及债权人设定业绩目标、对管理层施加限制提财务报表为所有者及债权人设定业绩目标、对管理层施加限制提供了便携的方式。供了便携的方式。q董事会使用财务报表设定经营管理的业绩目标。例如，董事董事会使用财务报表设定经营管理的业绩目标。例如，董事会可能根据账面利润的增长率或净资产收益率设定目标。债会可能根据账面利润的增长率或净资产收益率设定目标。债权人常常以短期资产和短期负债的比例限制管理层的行为。权人常常以短期资产和短期负债的比例限制管理层的行为。3.财务报表为财务计划提供了方便的模板。财务报表为财务计划提供了方便的模板。q通过对公司损益表、资产负债表和现金流

4、量表的整体预测，通过对公司损益表、资产负债表和现金流量表的整体预测，管理者能够检查以项目为基础的单个计划之间的一致性，并管理者能够检查以项目为基础的单个计划之间的一致性，并且估计公司的全部财务需求。尽管在计划过程中，其他的模且估计公司的全部财务需求。尽管在计划过程中，其他的模式也可用来替代标准的财务报表，但使用标准的损益表、资式也可用来替代标准的财务报表，但使用标准的损益表、资产负债表的主要优点在于，有关人员由于受过相关的职业教产负债表的主要优点在于，有关人员由于受过相关的职业教育及培训，可能比较熟悉它们。育及培训，可能比较熟悉它们。2013-2014(2)Financial Economic

5、s42013-2014(2)Financial Economics41. 资产负债表资产负债表2. 损益表损益表3. 现金流量表现金流量表4. 财务报表注释财务报表注释2013-2014(2)Financial Economics52013-2014(2)Financial Economics51.公司的资产负债表显示了其在某一时点的资产（公司拥有什么）和公司的资产负债表显示了其在某一时点的资产（公司拥有什么）和负债（公司欠什么）。资产与负债之差是公司的负债（公司欠什么）。资产与负债之差是公司的净资产净资产，又称所有，又称所有者权益。对有限公司来说，净资产也叫股东权益。者权益。对有限公司来说，

6、净资产也叫股东权益。2.公司公布的资产负债表中的资产、负债及净资产的价值，是根据通公司公布的资产负债表中的资产、负债及净资产的价值，是根据通用会计准则（或称用会计准则（或称CAPP）按照）按照历史成本历史成本计量的。这些准则由财务计量的。这些准则由财务会计标准委员会定期制定、修改。美国或美国以外其他国家的任何会计标准委员会定期制定、修改。美国或美国以外其他国家的任何公司，如果想在美国上市，就必须遵循这些会计准则，并将其财务公司，如果想在美国上市，就必须遵循这些会计准则，并将其财务报表送证券交易委员会备案，并定期报告其业务活动。报表送证券交易委员会备案，并定期报告其业务活动。3.资产负债表的第一

7、部分为资产负债表的第一部分为资产资产。分。分流动资产流动资产，即现金及其他可在，即现金及其他可在1年内变现的资产，和年内变现的资产，和固定资产固定资产，包括土地、房屋和设备。接着是，包括土地、房屋和设备。接着是负负债债。在。在1年内必须偿付的负债称为年内必须偿付的负债称为流动负债流动负债。公司的流动资产与流。公司的流动资产与流动负债的差额，称为动负债的差额，称为净营运资本净营运资本。下一项负债项目是。下一项负债项目是长期负债长期负债。最。最后一项是后一项是股东权益股东权益。实收资本实收资本，即通过发行普通股票募集的资金；，即通过发行普通股票募集的资金；留存收益留存收益，即往年利润中留存于经营活

8、动中的累计数额。，即往年利润中留存于经营活动中的累计数额。 2013-2014(2)Financial Economics62013-2014(2)Financial Economics61. 损益表归纳了公司在一段时期内损益表归纳了公司在一段时期内本例中为本例中为1年年的的盈利性。收入、利润和收益指的都是同一件事，即收入盈利性。收入、利润和收益指的都是同一件事，即收入与之支出的差额。损益表也称为利润表或收益表。与之支出的差额。损益表也称为利润表或收益表。2. 费用主要分为四类。第一类费用主要分为四类。第一类是主营业务成本是主营业务成本，当年生产，当年生产所销售的产品而发生的费用，包括制造中使

9、用的原材料所销售的产品而发生的费用，包括制造中使用的原材料和劳动力。收入与主营业务成本之差称为毛利。第二类和劳动力。收入与主营业务成本之差称为毛利。第二类费用是费用是日常、管理及销售费用日常、管理及销售费用（GS&A）。他表示了当）。他表示了当年在管理公司（例如管理人员的工资）及产品营销中发年在管理公司（例如管理人员的工资）及产品营销中发生的费用。毛利和生的费用。毛利和GS&A之差为营业利润。第三类费用之差为营业利润。第三类费用是是债务利息支出债务利息支出，扣除利息费用后，为应税收入。第四，扣除利息费用后，为应税收入。第四类费用是类费用是公司所得税公司所得税。缴纳所得税后的收益

10、为。缴纳所得税后的收益为净收入净收入。2013-2014(2)Financial Economics72013-2014(2)Financial Economics71.现金流量表表示了一段时期流入流出公司的所有现金。它不同于损现金流量表表示了一段时期流入流出公司的所有现金。它不同于损益表，后者列示的是公司的收入与支出。益表，后者列示的是公司的收入与支出。2.现金流量表是损益表的一个有益补充，这是基于以下两个原因：现金流量表是损益表的一个有益补充，这是基于以下两个原因：q首先，它集中关注公司在一段时期内现金头寸的变化。即使是首先，它集中关注公司在一段时期内现金头寸的变化。即使是最赚钱的公司，如

11、果现金枯竭，也可能陷入财务危机。关注现最赚钱的公司，如果现金枯竭，也可能陷入财务危机。关注现金流量表有助于公司的管理者和外部人员了解现金是在增长还金流量表有助于公司的管理者和外部人员了解现金是在增长还是衰减，并明白其中的原因。比如，快速增长、高盈利性的公是衰减，并明白其中的原因。比如，快速增长、高盈利性的公司，常常面临现金短缺而很难满足其财务需要。司，常常面临现金短缺而很难满足其财务需要。q其次，现金流量表回避了损益表中对收入与费用的确认。损益其次，现金流量表回避了损益表中对收入与费用的确认。损益表以权责发生制为基础。根据这一方法，并不是每一笔收入都表以权责发生制为基础。根据这一方法，并不是每

12、一笔收入都表现为现金流入，也不是每一笔费用都表现为现金支出。公司表现为现金流入，也不是每一笔费用都表现为现金支出。公司的账面净收益受到管理层很多判断的影响，例如存货的估价、的账面净收益受到管理层很多判断的影响，例如存货的估价、有形资产计提这就和无形资产摊销的快慢等。而现金流量表不有形资产计提这就和无形资产摊销的快慢等。而现金流量表不受权责发生制中这些判断的影响，因此，通过考察公司的现金受权责发生制中这些判断的影响，因此，通过考察公司的现金流量表和收益表的差别，分析员就能够弄清这些会计判断的影流量表和收益表的差别，分析员就能够弄清这些会计判断的影响。响。3.经营活动中的现金流量包括销售公司产品的

13、现金流入减去材料或劳经营活动中的现金流量包括销售公司产品的现金流入减去材料或劳动力等费用支出的现金流出。动力等费用支出的现金流出。2013-2014(2)Financial Economics82013-2014(2)Financial Economics81.对所用会计方法的说明。由于公司在报告某些成本时具有一些自由对所用会计方法的说明。由于公司在报告某些成本时具有一些自由度（如直线折旧法与加速折旧法，计算存货成本的后进先出法和先度（如直线折旧法与加速折旧法，计算存货成本的后进先出法和先进先出法），进先出法），因此有必要因此有必要解释公司实际采用了哪种方法。另外，会解释公司实际采用了哪种方法

14、。另外，会计方法经常会发生变化，公司要在说明中使用新的标准重新报告上计方法经常会发生变化，公司要在说明中使用新的标准重新报告上一年的结果。一年的结果。2.有关某一项特定资产或负债的详细信息。说明中要提供长期或短期有关某一项特定资产或负债的详细信息。说明中要提供长期或短期债务、租约等项目的条件、到期日等细节。债务、租约等项目的条件、到期日等细节。3.关于企业权益结构的信息。说明中要解释与股票所有权相关的条款，关于企业权益结构的信息。说明中要解释与股票所有权相关的条款，这对于评估公司被诟病的可能性尤其重要。这对于评估公司被诟病的可能性尤其重要。4.对经营变动的说明。对财务报表有重大影响的两种活动是

15、兼并与分对经营变动的说明。对财务报表有重大影响的两种活动是兼并与分设，说明中要解释它们的影响。设，说明中要解释它们的影响。5.表外项目。那些未反映在财务报表中但有可能深刻影响公司财务状表外项目。那些未反映在财务报表中但有可能深刻影响公司财务状况的财务合约，通常要在说明中揭示出来。其中有主要用于减少特况的财务合约，通常要在说明中揭示出来。其中有主要用于减少特定风险暴露程度的远期合约、互换交易、期权交易等衍生交易合约。定风险暴露程度的远期合约、互换交易、期权交易等衍生交易合约。 2013-2014(2)Financial Economics92013-2014(2)Financial Econom

16、ics91.编制资产负债表编制资产负债表2013-2014(2)Financial Economics102013-2014(2)Financial Economics101.买入设备共买入设备共21000元，现金减少元，现金减少9000元，应付款项中，增加应付元，应付款项中，增加应付票据票据12000元。元。2.销售收入增加现金销售收入增加现金115000元，应收账款增加元，应收账款增加316000元。元。3.购买存货（原材料）购买存货（原材料）207000，同时应付账款增加，同时应付账款增加207000。4.支付材料款，现金减少支付材料款，现金减少225000，应付账款减少，应付账款减少2

17、25000。5.支付租金、保险费、水电费、工资等列入损益表，但现金要减少，支付租金、保险费、水电费、工资等列入损益表，但现金要减少，43000、23000、7500、79000。6.注意应付水电费，今年没有拖欠，此项为注意应付水电费，今年没有拖欠，此项为0，并且上一年度的，并且上一年度的1500元也在今年支付了，因而余额为元也在今年支付了，因而余额为0。7. 还有应付工资，今年无拖欠，为还有应付工资，今年无拖欠，为0，支付上年之后，余额为，支付上年之后，余额为0。8. 应收账款减少应收账款减少270000，现金增加，现金增加270000。9.要用现金支付贷款利息，贷款是要用现金支付贷款利息，贷

18、款是25000，故利息为，故利息为2500。2013-2014(2)Financial Economics112013-2014(2)Financial Economics111.原设备总值原设备总值25000，使用年限，使用年限20年，无残值，则今年要继续提折年，无残值，则今年要继续提折旧旧25000/20=1250元。元。2.家具为家具为16000，年限，年限8年，因此今年也要继续提折旧年，因此今年也要继续提折旧2000。3.今年才买入的新机器价值今年才买入的新机器价值21000，年限，年限7年，今年当提折旧年，今年当提折旧3000。4.税率税率35%，需要编制损益表，计算应税收入。，需要

19、编制损益表，计算应税收入。5.股利支出是净收益的股利支出是净收益的10%，需编制损益表，计算净收益。，需编制损益表，计算净收益。6.销售成本销售成本250000，意味着把商品提出仓库拿到市场销售了，因此，意味着把商品提出仓库拿到市场销售了，因此，存货要减少存货要减少250000。当然这项成本同时也要列入损益表。当然这项成本同时也要列入损益表。7.应收账款的期末余额应收账款的期末余额=35000+316000-27000=810008.应付账款的期末余额应付账款的期末余额=65000+207000-225000=470009.存货的期末余额存货的期末余额=57000+207000-250000=

20、14000 2013-2014(2)Financial Economics122013-2014(2)Financial Economics122013-2014(2)Financial Economics132013-2014(2)Financial Economics132013-2014(2)Financial Economics142013-2014(2)Financial Economics142013-2014(2)Financial Economics152013-2014(2)Financial Economics152013-2014(2)Financial Economic

21、s162013-2014(2)Financial Economics162013-2014(2)Financial Economics172013-2014(2)Financial Economics171. 资产和所有者权益公告的会计价值称为账面价值。公司资产和所有者权益公告的会计价值称为账面价值。公司公告的资产负债表中股东权益账户数值除以发行在外的公告的资产负债表中股东权益账户数值除以发行在外的普通股股数，就是公司的每股账面价值。普通股股数，就是公司的每股账面价值。2. 为什么公司股票的市场价格不等于其账面价值呢？这两为什么公司股票的市场价格不等于其账面价值呢？这两个价值中哪一个对财务决策

22、者更重要？现在我们将注意个价值中哪一个对财务决策者更重要？现在我们将注意力转向这些重要的问题。力转向这些重要的问题。3. 公司股票的市场价格必定不等于其账面价值，主要是由公司股票的市场价格必定不等于其账面价值，主要是由于两个原因：于两个原因：q 账面价值没有包含公司所有的资产与负债。账面价值没有包含公司所有的资产与负债。q 公司正式的资产负债表中的资产与负债（绝大部分）是公司正式的资产负债表中的资产与负债（绝大部分）是按历史成本扣除折旧计价，而不是按目前的市场价格计按历史成本扣除折旧计价，而不是按目前的市场价格计价。价。2013-2014(2)Financial Economics182013

23、-2014(2)Financial Economics181. 问题问题9：公司：公司20*2年末的每股账面价值是多少？年末的每股账面价值是多少？2.每股账面价值每股账面价值=所有者权益所有者权益/普通股数普通股数=73146.25/20000 =3.6573美元美元3. 问题问题10：计算市盈率和净资产倍率：计算市盈率和净资产倍率4. 市盈率市盈率=4.625/0.6581=7.02785. 净资产倍率净资产倍率=4.625/3.6573=1.26462013-2014(2)Financial Economics192013-2014(2)Financial Economics191. 对市

24、场价格与账面价值的区分，导出了我们对收益的对市场价格与账面价值的区分，导出了我们对收益的一些观点。一些观点。2. 收入或收益或利润的会计定义，忽略了资产和负债的收入或收益或利润的会计定义，忽略了资产和负债的市场价格未实现的收益和损失，例如一段时期内股票市场价格未实现的收益和损失，例如一段时期内股票价格或地产价格的涨跌。价格或地产价格的涨跌。2013-2014(2)Financial Economics202013-2014(2)Financial Economics201. 假如你假如你1年内花在家庭消费上的净工资是年内花在家庭消费上的净工资是10万美元，但是你万美元，但是你的全部资产价值下降

25、了的全部资产价值下降了6万美元。一般而言，会计师会忽略万美元。一般而言，会计师会忽略你的资产市场价格的下降，因为它的损失尚未实现。另一方你的资产市场价格的下降，因为它的损失尚未实现。另一方面，经济学家将认为在收入计算中应当考虑价值的下降，因面，经济学家将认为在收入计算中应当考虑价值的下降，因为这将影响你消费的可能性，这种可能性如今比年初下降了为这将影响你消费的可能性，这种可能性如今比年初下降了6万美元。这样，你的收入就只有万美元。这样，你的收入就只有4万美元。万美元。2. 另一个经常忽视的方面是，会计收入是扣除借入资金的成本另一个经常忽视的方面是，会计收入是扣除借入资金的成本即利息费用之后的收

26、入，但并不相应的扣除所用资本金的成即利息费用之后的收入，但并不相应的扣除所用资本金的成本。例如，假设公司赚了本。例如，假设公司赚了200万美元，但是其资产占用了万美元，但是其资产占用了5000万美元的股权资本，其成本约为万美元的股权资本，其成本约为10%，那么从经济学，那么从经济学的观点看，公司亏损了约的观点看，公司亏损了约300万美元（即万美元（即200万万5000万万10%=-300万）。这里，会计利润是正的，但公司并没万）。这里，会计利润是正的，但公司并没有弥补其包括资金成本在内的基本成本。有弥补其包括资金成本在内的基本成本。2013-2014(2)Financial Economics

27、212013-2014(2)Financial Economics211. 当公司的股东问到公司在一段特定时期内（一个季度、当公司的股东问到公司在一段特定时期内（一个季度、一年或若干年）的表现时，他们是指在这段时期内公司一年或若干年）的表现时，他们是指在这段时期内公司使他们的个人财富增加了多少。衡量它的最直接方法，使他们的个人财富增加了多少。衡量它的最直接方法，就是计算在这段时期内投资于公司股票的收益率。就是计算在这段时期内投资于公司股票的收益率。2. 在传统上，公司的业绩也通过净资产收益率（在传统上，公司的业绩也通过净资产收益率（ROE）衡）衡量。量。ROE定义为净收益（公司收益表的最后一项

28、）除以定义为净收益（公司收益表的最后一项）除以股东权益的账面价值（公司资产负债表的最后一项）。股东权益的账面价值（公司资产负债表的最后一项）。r 股票期末价格-期初价格+现金股利期初价格2013-2014(2)Financial Economics222013-2014(2)Financial Economics221. 营利能力营利能力profitabilityq 营利能力可以从销售（销售收益率）、资产（资产收益率）营利能力可以从销售（销售收益率）、资产（资产收益率）和资本（净资产收益率）三个方面来衡量。销售收益率和和资本（净资产收益率）三个方面来衡量。销售收益率和资产收益率是减除利息和税前

29、收益额（资产收益率是减除利息和税前收益额（EBIT）。净资产收）。净资产收益率中的收益是净收益。当一个财务比率中既有收益表中益率中的收益是净收益。当一个财务比率中既有收益表中的项目（这是一个时期数）又有资产负债表中的项目（这的项目（这是一个时期数）又有资产负债表中的项目（这是一个时点数）时，最好的做法是取资产负债表期初数与是一个时点数）时，最好的做法是取资产负债表期初数与期末数的平均值，以这个平均值作为分母。期末数的平均值，以这个平均值作为分母。 2. 资产周转资产周转turnoverq 它评价公司使用资产产出利润的能力。资产周转率是个广它评价公司使用资产产出利润的能力。资产周转率是个广义指标

30、，而应收账款周转率和存货周转率是针对某些特定义指标，而应收账款周转率和存货周转率是针对某些特定资产类比的特殊指标。资产类比的特殊指标。 2013-2014(2)Financial Economics232013-2014(2)Financial Economics23n财务杠杆财务杠杆financial leverageq 它揭示了公司的资本结构及其负担债务的程度。债务比率它揭示了公司的资本结构及其负担债务的程度。债务比率衡量资本结构，利息收益表示公司偿付利息的能力。衡量资本结构，利息收益表示公司偿付利息的能力。 n流动性流动性liquidityq 它衡量公司偿还其短期债务或支付账单并保持清偿

31、力的能它衡量公司偿还其短期债务或支付账单并保持清偿力的能力。衡量流动性的主要比率是流动比率或更严格的速动比力。衡量流动性的主要比率是流动比率或更严格的速动比率（也叫酸性测验），后者只考虑流动性最强的短期资产：率（也叫酸性测验），后者只考虑流动性最强的短期资产：现金和有价证券。现金和有价证券。 n市场价格市场价格market value ratios。q 它衡量公司的会计结果与市场价格之间的关系。两个最常它衡量公司的会计结果与市场价格之间的关系。两个最常见的比率是市盈率（见的比率是市盈率（P/E）和净资产比率（）和净资产比率（M/B）。）。 2013-2014(2)Financial Econo

32、mics242013-2014(2)Financial Economics241. 采用谁的观点：股东、债权人、其他权益人。采用谁的观点：股东、债权人、其他权益人。2. 作为比作为比较标准的基准比率。q 基准比率可以是以下三类： 同一时期其他公司的财务比率。 公司自身以前的财务比率。 从金融市场上归纳出来的资产价格和利率等信息。2013-2014(2)Financial Economics252013-2014(2)Financial Economics251. 将公司的资产收益率分解为两个比率的乘积很有用处：将公司的资产收益率分解为两个比率的乘积很有用处：2. 将资产收益率分解为销售利润率和

33、资产周转率反映了一将资产收益率分解为销售利润率和资产周转率反映了一个现象：不同行业的公司可能销售利润率和资产周转率个现象：不同行业的公司可能销售利润率和资产周转率有很大差别，但资产收益率是相等的。所以，超级市场有很大差别，但资产收益率是相等的。所以，超级市场是典型的销售利润率很低但资产周转率很高，而昂贵的是典型的销售利润率很低但资产周转率很高，而昂贵的珠宝商店是典型的销售利润率很高而周转率很低，但两珠宝商店是典型的销售利润率很高而周转率很低，但两者的资产收益率可能相同。者的资产收益率可能相同。ATOROSEBITROA资产周转率销售利润率总资产销售收入销售收入2013-2014(2)Finan

34、cial Economics262013-2014(2)Financial Economics261. 为说明这一点，假设两家公司资产收益率均为每年为说明这一点，假设两家公司资产收益率均为每年10%。其中一家是连锁超市，另一家是汽油及电力公。其中一家是连锁超市，另一家是汽油及电力公用事业公司。连锁超市只有用事业公司。连锁超市只有2%的销售利润率，但通过的销售利润率，但通过每年将资产每年将资产“周转周转”5次，实现了次，实现了10%的资产收益率。与的资产收益率。与此相反，资本密集的公用事业公司，资产周转率两年只此相反，资本密集的公用事业公司，资产周转率两年只有有1次，但销售利润率为次，但销售利润

35、率为20%，这使其资产收益率达到，这使其资产收益率达到10%。2. 这里要指出的是，较低的销售利润率或资产周转率并不这里要指出的是，较低的销售利润率或资产周转率并不意味着公司经营有问题，其中每一个比率都必须一句行意味着公司经营有问题，其中每一个比率都必须一句行业平均数进行说明。甚至在同一个行业中，系统差别也业平均数进行说明。甚至在同一个行业中，系统差别也会存在。例如，劳斯莱斯交易商几乎很顶会比切诺基交会存在。例如，劳斯莱斯交易商几乎很顶会比切诺基交易商利润率高而周转率低，尽管两者也许具有同样的资易商利润率高而周转率低，尽管两者也许具有同样的资产收益率。产收益率。2013-2014(2)Fina

36、ncial Economics272013-2014(2)Financial Economics271.财务杠杆就是借入资金的使用。公司股东利用财务杠杆提高净资产收益率，但财务杠杆就是借入资金的使用。公司股东利用财务杠杆提高净资产收益率，但这样做的同时，他们也提高了净资产收益率对公司基本经营营利能力变动的敏这样做的同时，他们也提高了净资产收益率对公司基本经营营利能力变动的敏感性，后者用资产收益率衡量。换言之，利用财务杠杆使公司股东不但面临经感性，后者用资产收益率衡量。换言之，利用财务杠杆使公司股东不但面临经营风险，还要面临财务风险。营风险，还要面临财务风险。2.只是在公司的资产收益率高于其借入

37、资金的利率时只是在公司的资产收益率高于其借入资金的利率时，财务杠杆的提高才会增加财务杠杆的提高才会增加其净资产收益率。如果资产收益率超过了借贷利率，公司占用资金的收益便超其净资产收益率。如果资产收益率超过了借贷利率，公司占用资金的收益便超过了支付给借款人的报酬。这样，盈余部分就为公司股东所有，因而净资产收过了支付给借款人的报酬。这样，盈余部分就为公司股东所有，因而净资产收益率提高。如果资产收益率低于利率，股东最好根本不要借款。益率提高。如果资产收益率低于利率，股东最好根本不要借款。3.提高财务杠杆放大了商业周期中公司的净资产收益率的波动性，从而增加了破提高财务杠杆放大了商业周期中公司的净资产收

38、益率的波动性，从而增加了破产的可能性。净资产收益率、资产收益率和财务杠杆的确切关系可以归纳为下产的可能性。净资产收益率、资产收益率和财务杠杆的确切关系可以归纳为下面的等式：面的等式：qROE=（1税率）税率）ROA+债务债务/权益（权益（ROA利率）利率）4.这个等式的含义如下：如果公司的资产收益率超过其支付给贷款者的利率，则这个等式的含义如下：如果公司的资产收益率超过其支付给贷款者的利率，则债务债务/权益的比例越高，净资产收益率超过权益的比例越高，净资产收益率超过ROA（1-税率）的数额越大。税率）的数额越大。5.从贷款人的角度看，公司债务比例的提高无疑是一个不良的信号。如果公司的从贷款人的

39、角度看，公司债务比例的提高无疑是一个不良的信号。如果公司的债务比例上升，穆迪和标准普尔公司等债券评级机构通常都回给公司证券降级。债务比例上升，穆迪和标准普尔公司等债券评级机构通常都回给公司证券降级。但从股东的角度看，公司提高其债务比例是有益的。但从股东的角度看，公司提高其债务比例是有益的。2013-2014(2)Financial Economics282013-2014(2)Financial Economics281. 使用比率时必须了解其局限性。根本问题在于，没有一使用比率时必须了解其局限性。根本问题在于，没有一个标准来判断比率是过高还是过低，而且比率由会计数个标准来判断比率是过高还是过

40、低，而且比率由会计数据构成，而会计数据常常是主管算出来的。据构成，而会计数据常常是主管算出来的。2. 另外，很难定义一批可用于比较的公司，因为即使是同另外，很难定义一批可用于比较的公司，因为即使是同一行业的公司也是很不相同的。例如，公司的多样化层一行业的公司也是很不相同的。例如，公司的多样化层次不同，公司的规模、历史、国际化程度、所用的会计次不同，公司的规模、历史、国际化程度、所用的会计方法（如存货计价、计提折旧的方法）都有所不同。因方法（如存货计价、计提折旧的方法）都有所不同。因此，财务报表分析的最高限也仅仅是提供某些线索，或此，财务报表分析的最高限也仅仅是提供某些线索，或作为一个粗略的概要

41、。作为一个粗略的概要。2013-2014(2)Financial Economics292013-2014(2)Financial Economics291.首先我们要看一下两个公司的收益比较。计算股东收益的公式：首先我们要看一下两个公司的收益比较。计算股东收益的公式：2. Computronix公司的每股股利为：公司的每股股利为：q（153.7*40%）/200 = 0.3074美元美元/股股3.Computronix公司的股东全部收益为：公司的股东全部收益为：qr =（12-15+0.3074）/15 = -17.95%4.Digitek公司的每股股利为：公司的每股股利为：q（239*20

42、%）/100=0.478美元美元/股股5.Digitek公司的股东全部收益为公司的股东全部收益为:qr =（40-38+0.478）/15 = 6.52%6.从收益率上看，持有从收益率上看，持有Digitek公司的股票要比公司的股票要比Computronix公司的公司的股票收益率高。股票收益率高。r 股票期末价格-期初价格+现金股利期初价格2013-2014(2)Financial Economics302013-2014(2)Financial Economics301.ROE2.ROA3.ROS4.ATO（资产周转率）（资产周转率）5.利息保障倍数利息保障倍数6.债务比率债务比率2013-

43、2014(2)Financial Economics312013-2014(2)Financial Economics311.财务计划是一个制定计划、执行计划，并根据实际结果修正计划的财务计划是一个制定计划、执行计划，并根据实际结果修正计划的循环动态过程。建立财务计划的起点是公司的战略计划。战略计划循环动态过程。建立财务计划的起点是公司的战略计划。战略计划通过建立整体商业发展的原则和增长目标，指引着财务计划过程：通过建立整体商业发展的原则和增长目标，指引着财务计划过程：公司将向哪些业务线扩展，订立哪些合约，时间要多快？公司将向哪些业务线扩展，订立哪些合约，时间要多快？q例如，例如，ITT公司公

44、司1995年决定退出保险业，集中开拓其赛事和旅年决定退出保险业，集中开拓其赛事和旅游业务。这意味着该年开始的财务计划将立足于重新部署其资游业务。这意味着该年开始的财务计划将立足于重新部署其资产。公司在几年中的销售收入都不会有增长。实际上，还会有产。公司在几年中的销售收入都不会有增长。实际上，还会有巨大的巨大的“缩减缩减”。2.计划时间的长短是财务计划中另一个重要的因素。一般而言，时间计划时间的长短是财务计划中另一个重要的因素。一般而言，时间越长，财务计划越不详细。一个越长，财务计划越不详细。一个5年的财务计划所包括的收益表和年的财务计划所包括的收益表和资产负债表的预测中，通常只能包括一些主要的

45、项目，细节很少；资产负债表的预测中，通常只能包括一些主要的项目，细节很少；相反，对下月的财务计划将包括对每项产品线的收入与费用的详细相反，对下月的财务计划将包括对每项产品线的收入与费用的详细预测，以及对现金流入流出的详细计划。跨度为几年的计划通常每预测，以及对现金流入流出的详细计划。跨度为几年的计划通常每年进行修正，而年度计划常常每季调整一次。年进行修正，而年度计划常常每季调整一次。2013-2014(2)Financial Economics322013-2014(2)Financial Economics321.管理者预测影响公司产品需求的关键外部因素，以及公司的生产成本。管理者预测影响公

46、司产品需求的关键外部因素，以及公司的生产成本。这些因素包括公司产品的销售市场中经济的景气程度、通货膨胀、汇这些因素包括公司产品的销售市场中经济的景气程度、通货膨胀、汇率、利率、公司竞争对手的产量和价格。率、利率、公司竞争对手的产量和价格。2.根据这些外部因素和公司自身对投资支出、生产数量、研究与营销开根据这些外部因素和公司自身对投资支出、生产数量、研究与营销开支、股利支付等方面的初步政策，管理者预测公司的收入、费用和现支、股利支付等方面的初步政策，管理者预测公司的收入、费用和现金流量，并估计外部融资的潜在需求。他们审核公司未来可能的财务金流量，并估计外部融资的潜在需求。他们审核公司未来可能的财

47、务结果是否与为股东创造价值的战略计划相一致，审核资金来源是否足结果是否与为股东创造价值的战略计划相一致，审核资金来源是否足以推行这个计划。如果存在不一致，管理者将修改最初的决策，直至以推行这个计划。如果存在不一致，管理者将修改最初的决策，直至形成一个可行的计划，这个计划将是公司当年经营决策的形成一个可行的计划，这个计划将是公司当年经营决策的“蓝皮书蓝皮书”。实践中最好制定一些备用计划，以防某些预测发生错误。实践中最好制定一些备用计划，以防某些预测发生错误。3.以这些计划为基础，高层管理人员为自己及下属制定转向的业绩目标。以这些计划为基础，高层管理人员为自己及下属制定转向的业绩目标。4.定期（每

48、月或每季）衡量实际业绩，将其与计划设定目标相比较，必定期（每月或每季）衡量实际业绩，将其与计划设定目标相比较，必要时采取校正行动。在年中，管理层可能因考虑到与预测值的大幅度要时采取校正行动。在年中，管理层可能因考虑到与预测值的大幅度偏离而调整目标。偏离而调整目标。5.每年年末分配奖励（奖金或升迁），计划周期重新开始。每年年末分配奖励（奖金或升迁），计划周期重新开始。2013-2014(2)Financial Economics332013-2014(2)Financial Economics331. 财务计划常常蕴含在从公司整体财务报表或其中一部分财务计划常常蕴含在从公司整体财务报表或其中一部

49、分所导出的数量模型中。例如我们为所导出的数量模型中。例如我们为GPC公司建立一个一公司建立一个一年期的财务模型，本章开头曾分析过这家公司的财务报年期的财务模型，本章开头曾分析过这家公司的财务报表。表。GPC公司是一家公司是一家10年前成立的，为消费品市场生产年前成立的，为消费品市场生产大众产品的公司。大众产品的公司。2. 假设这些财务报表是可获得的关于公司的仅有的信息，假设这些财务报表是可获得的关于公司的仅有的信息，怎样为来年制定一个计划呢？最简单的方法是预测下面怎样为来年制定一个计划呢？最简单的方法是预测下面的销售收入，并假设收益表和资产负债表中的大多数项的销售收入，并假设收益表和资产负债表

50、中的大多数项目同销售收入的比例与上年保持一致。这叫销售收入百目同销售收入的比例与上年保持一致。这叫销售收入百分比法。分比法。 2013-2014(2)Financial Economics342013-2014(2)Financial Economics341. 第一步是审查过去的财务数据，以确定损益表和资产负第一步是审查过去的财务数据，以确定损益表和资产负债表中的哪一项科目保持对销售收入的固定比率。债表中的哪一项科目保持对销售收入的固定比率。2. 第二步，预测销售收入。第二步，预测销售收入。3. 第三步，对损益表和资产负债表中那些被假定对销售收第三步，对损益表和资产负债表中那些被假定对销售收

51、入保持固定比率的科目进行预测。入保持固定比率的科目进行预测。4. 最后一步，填充损益表和资产负债表中的空余科目。最后一步，填充损益表和资产负债表中的空余科目。2013-2014(2)Financial Economics352013-2014(2)Financial Economics351. 我们现在知道，如果下一年我们现在知道，如果下一年GPC公司的销售收入增长公司的销售收入增长20%，它将需要从外部筹集，它将需要从外部筹集19009万美元额外资金。万美元额外资金。管理层可以就筹资的方式作出决策，或者是通过借入短管理层可以就筹资的方式作出决策，或者是通过借入短期资金，或者借入长期资金，或者

52、发行新股。现在我们期资金，或者借入长期资金，或者发行新股。现在我们看看外部融资需求对销售收入增长率的敏感性。看看外部融资需求对销售收入增长率的敏感性。2. 进行这类敏感性分析的一种方法是用一个不同的销售收进行这类敏感性分析的一种方法是用一个不同的销售收入增长率。入增长率。2013-2014(2)Financial Economics362013-2014(2)Financial Economics361. 在外部融资量受到限制时，公司能够增长多快？为了说在外部融资量受到限制时，公司能够增长多快？为了说明这个问题，我们假设融资所受的限制如下：明这个问题，我们假设融资所受的限制如下：q 公司将不再

53、发行新股，权益资本增长只能来自于留存收公司将不再发行新股，权益资本增长只能来自于留存收益；益；q 公司将不再提高债务与资本的比例，外部融资只能与留公司将不再提高债务与资本的比例，外部融资只能与留存收益带来的权益增长保持相同的增长速度。存收益带来的权益增长保持相同的增长速度。2. 在这种条件下，公司的增长速度不可能超过所有者权益在这种条件下，公司的增长速度不可能超过所有者权益的增长速度，这叫做公司的可持续增长率。可持续增长的增长速度，这叫做公司的可持续增长率。可持续增长率的公式是：率的公式是：q 可持续增长率可持续增长率=留存收益率净资产收益率留存收益率净资产收益率2013-2014(2)Fin

54、ancial Economics372013-2014(2)Financial Economics371. Rapid Industries（RI）存在以下固定比例：）存在以下固定比例：q 资产周转率资产周转率=每年每年0.5次次q 债务债务/权益比率权益比率=1.0q 股利支出比率股利支出比率=0.4q 净资产收益率净资产收益率=每年每年20%q 去年销售收入为去年销售收入为100万美元。这意味着总资产为万美元。这意味着总资产为200万美万美元，债务和股东权益各为元，债务和股东权益各为100万美元。由于净资产收益率万美元。由于净资产收益率为为20%，净收益就是，净收益就是200 000美元，

55、其中美元，其中80 000美元美元为股利支出，为股利支出，120000美元留存为新的权益资本。债务美元留存为新的权益资本。债务/权益比率为权益比率为1，RI资产可增加资产可增加240 000美元，销售收入增美元，销售收入增加加120 000美元。美元。2013-2014(2)Financial Economics382013-2014(2)Financial Economics381. 因此，销售收入的可持续增长率为：因此，销售收入的可持续增长率为：2. 应用公式可得到同样的结果：应用公式可得到同样的结果：q g=ROE（1-股利支出比例）股利支出比例）=20%（1-0.4）=12%12000

56、0.1212%1000000g 或2013-2014(2)Financial Economics392013-2014(2)Financial Economics391. 大多数商务活动中，在产品销售、现金收回之前，就必须支出现大多数商务活动中，在产品销售、现金收回之前，就必须支出现金以偿付费用。结果，公司投资于存货或应收账款等资产的数量，金以偿付费用。结果，公司投资于存货或应收账款等资产的数量，超过了它的应付费用和应付账款等负债。流动资产和流动负债的超过了它的应付费用和应付账款等负债。流动资产和流动负债的差额叫做营运资金。如果公司所需的营运资金是长期性而非季节差额叫做营运资金。如果公司所需的营运资金是长期性而非季节性的，它通常为此寻求长期融资。季节性的融资需求是通过银行性的，它通常为此寻求长期融资。季节性的融资需求是通过银行贷款等短期融资安排满足的。贷款等短期融资安排满足的。2. 有效管理公司营运资金的主要原则是：使投资于应收账款和存货有效管理公司营运资金的主要原则是：使投资于应收账款和存货等