2019中级财务管理73讲第39讲资本结构优化(2)

1、【教材例题5-18】光华公司目前资本结构为：总资本 1000万元，其中债务资金 400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于扩大经营规模，需要追加筹资800万元，所得税税率 20%，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案：甲方案：增发普通股 200万股，每股发行价 3元；同时向银行借款 200万元，利率保持原来的 10%。乙方案：增发普通股 100万股，每股发行价 3元；同时溢价发行 500万元面值为300万元的公司债券， 票面利率15%。丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15% ;由于受债券发行数额的限制

2、，需要补充向银行借款200万元，利率10%。【分析】三种方案各有优劣：增发普通股能够减轻资本成本的固定性支出，但股数增加会摊薄每股收益；采用债务筹资方式能够提高每股收益，但增加了固定性资本成本负担，受到的限制较多。基于上述原因，筹资方 案需要两两比较。EELT7口一工0叫Q:司EBIT-4Q7町九1一0口沟goa+zoofiBO+nDD甲、乙方案的比较：得：EBIT （无差别点）=260(EEnU-4 5)K(a-X0 -i |：EE£T-4O-anX£l6 DO乙、丙方案的比较：得：EBIT （无差别点）=330ee rr 7 a-zo x(it -id -sojxti-

3、soj6 n+SUQSD D甲、丙方案的比较：得：EBIT （无差别点）=300S5 1【结论】企业EBIT预期为260万元以下时，应当采用甲筹资方案；EBIT预期为260万330万元之间时,应当采用乙筹资方案；EBIT预期为330万元以上时，应当采用丙筹资方案。2.平均资本成本比较法是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本率最低的方案。即能够降 低平均资本成本的资本结构，就是合理的资本结构。【教材例题5-19】长达公司需筹集100万元长期资本，可以从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集, 其个别资本成本率已分别测定，有关资料如表5-10所示。表5-10长达公司

4、资本成本与资本结构数据表单位：%筹资方式A万案B万案C万案个别资本成本率贷款4030206债券1015208普通股5055609合计100100100分别计算三个方案的平均资本成本。A 方案平均资本成本=40%X6% + 10%X8% + 50%X9% = 7.7%B 方案平均资本成本=30%X6% + 15%X8% + 55%X9% = 7.95%C 方案平均资本成本=20%X6% + 20%X8% + 60%X9% = 8.2%由于A方案平均资本成本最低，因此，应当选择A方案。3.公司价值分析法公司价值分析法，是在考虑市场风险的基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化。即能够提升 公

5、司价值的资本结构，就是合理的资本结构。这种方法主要用于对现有资本结构进行调整，适用于资本规模较 大的上市公司资本结构优化分析。同时，在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低的。设：V表示公司价值，B表示债务资金价值，S表示权益资本价值。公司价值应该等于资本的市场价值，即：V = S + B为简化分析，假设公司各期的EBIT保持不变，债务资金的市场价值等于其面值，权益资本的市场价值可通过下式计算：(rarr-UKii-nKsS=灼+Kw=K bKs【提示】Ks通过资本资产定价模型来计算。【教材例题5-20】某公司息税前利润为 400万元，资本总额账面价值为2000万元。假设无风险

6、报酬率为6%，证券市场平均报酬率为10%，所得税率为25%。债务市场价值等于面值，经测算，不同债务水平下的权益资本成本率和税前债务利息率（假设税前债务利息率等于税前债务资本成本）如表5-11所示。表5-11税前债务利息率和权益资本成本率资料表债务的市场价值B （万元）税前债务利息率（%）股票B系数权益资本成本率 Ks（%）01.50122008.01.5512.24008.51.6512.66009.01.8013.280010.02.0014.0根据表5-11资料，可计算出不同资本结构下的企业总价值和平均资本成本率。如表5-12所示。表5-12公司价值和平均资本成本率金额单位：万元债务市场股

7、票市场公司总价税后债务资本普通股资本成平均资本成本价值价值值成本（%）本（%）(%)02500250012.012.00200236125616.0012.211.72400217925796.3812.611.64600196625666.7513.211.69800171425147.5014.011.93【例题多选题】（2018年试卷1）下列财务决策方法中，可用于资本结构优化决策的有（）。A. 公司价值分析法B. 安全边际分析法C. 每股收益分析法D. 平均资本成本比较法【答案】ACD【解析】可用于资本结构优化决策的方法主要有：每股收益分析法、平均资本成本比较法、公司价值分析法。选项AC

8、D正确。【例题单选题】下列方法中，能够用于资本结构优化分析并考虑了市场风险的是（）。A. 利润敏感分析法B. 公司价值分析法C杠杆分析法D.每股收益分析法【答案】B【解析】公司价值分析法，是在考虑市场风险的基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化。实用文档用心整理【例题计算分析题】乙公司是一家上市公司， 适用的企业所得税税率为 25% ,当年息税前利润为 900万元,预计未来年度保持不变。为简化计算，假定净利润全部分配，债务资本的市场价值等于其账面价值，确定债务资本成本时不考虑筹资费用。证券市场平均收益率为12%，无风险收益率为 4%，两种不同的债务水平下的税前利率和B系数如表1所示。公

9、司价值和平均资本成本如表2所示。表1不同债务水平下的税前利率和B系数债务账面价值（万兀）税前利率B系数10006%1.2515008%1.50表2公司价值和平均资本成本债务市场价股票市场价公司总价值税后债务资权益资本成平均资本成值（万兀）值（万元）（万兀）本成本本本100045005500(A)(B)(C)1500(D)(E)*16%13.09%要求：（1）确定表2中英文字母代表的数值（不需列示计算过程）（2）依据公司价值分析法，确定上述两种债务水平的资本结构哪种更优，并说明理由。【答案及解析】（1）表2公司价值和平均资本成本债务市场价股票市场价公司总价值(万税后债务资权益资本平均资本成值(万

10、兀)值(万兀)元)本成本成本本100045005500(4.5% )(14% )(12.27% )1500(3656.25 )(5156.25 )16%13.09%A = 6% X(1 25% )= 4.5%B = 4% + 1.25 X(12% 4% )= 14%C = 4.5% X(1000/5500)+ 14% X(4500/5500)= 12.27%D =( 900 1500 X8% )X( 1 25% ) /16% = 3656.25E= 1500 + 3656.25 = 5156.25(2)债务市场价值为1000万元时，平均资本成本最低，公司总价值最大，所以债务市场价值为1000万元时的 资本结构更优。【本章总结】本章是筹资管理的核心章节，有大量计算性的内容，与第二章中“货币时间价值”内容联系紧密，历年考试中客观题和主观题均有考察，占分比较高。首先要结合讲义中的考点归纳和典型例题来理解，再 结合同