论上市公司财务能力与持续现金股利政策的实证分析

1、论上市公司财务能力与持续现金股利政策的实证分析论文关键词：财务能力现金股利政策持续性相关性论文摘要：本文以1999年2004年持续派发觉金股利的沪深A股上市公司为样本，分析了上市公司盈利能力、长期偿债能力、获取现金能力扣进展能力对持续现金股利政策的阻碍程度。研究结果说明：在持续现金股利政策下，上市公司实现的盈利约有40%作为现金股利派发给了股东；而上市公司长期偿债能力、获取现金能力和进展能力对其持续现金股政策无显著阻碍。理论上阻碍上市公司现金股利的因素包括公司外部因素和内部因素，外部因素对其现金股利政策的阻碍具有较强的刚性，大部份属于不可控因素（如法律制度对上市公司现金股利派发的阻碍）。内部阻

2、碍因素那么包括盈余的稳固性、资产的流动性、筹资能力、投资机遇、资本本钱和债务安排的需要。理论分析通常只能够得出各因素对上市公司现金股利阻碍的定性结论，无法进行现金股利和阻碍因素之间的定量分析。目前有关上市公司现金股利政策阻碍因素的研究大部份采纳截面数据（即利用1年的数据）。从政策角度分析，现金股利政策应具有相对的稳固性和较强的持续性，因此，本文将研究上市公司财务能力与持续现金股利政策之间的相关性，这将有利于上市公司合理制定其现金股利政策。一、文献综述高翔等(2004)实证研究以为，阻碍我国上市公司现金股利的要紧因素大体符合传统股利政策理论。其分析说明公司规模及所处行业、盈利水平、欠债权益比例、

3、股权结构比例均对现金股利支付有着显著的阻碍。邵军(2004)的实证研究说明公司每股收益、以前年度发放的现金股利和净资产收益率对公司发放现金股利有显著的阻碍。周心(2005)从沪市选取了15家2001年-2003年均派发觉金股利的上市公司进行实证研究，得出企业每股经营现金净流量与现金股利无显著相关性的结论。杨淑娥等(2000)以1997年派发觉金股利的七市公司作为样本进行研究，得出阻碍上市公司现金股利的因素包括货币资金余额的结论。宋延山等(2004)研究说明，我国大盘股公司和小盘股公司的派现受每股经营现金净流量的阻碍存在明显区别，大盘股每股经营现金净流量对派现率和派现金额的阻碍并非显著，而小盘股

4、公司那么比较显著。上述研究在变量、样本的选择方面存在必然的局限性。关于变量的选择，其局限性表此刻一是选择了非客观的替代变量(如公司规模和股本规模变量);二是变量之间存在比较严峻的共线性(如权益净利率与资产报酬率)。样本的选择多数采纳一年的时刻截面数据，这使得研究结论的说服力不强。上市公司现金股利政策的持续性受其财务能力的阻碍，财务能力包括盈利能力、长期偿债能力、进展能力和获取现金的能力。本文从阻碍上市公司现金股利政策持续性的财务能力人手，选择比较客观的变量，构造合理的计量模型，以1999年至2004年持续派发过现金股利的沪深A股公司作为样本对财务能力与持续现金股利政策的相关性进行研究。二、研究

5、设计（一）研究很对阻碍上市公司持续现金股利政策的财务能力因素，别离选择反映上市公司盈利能力、长期偿债能力、进展能力和获取现金能力的每股收益、资产欠债率、资本积存率和每股经营现金净流量四个财务指标作为说明变量，以持续派发的现金股利作为被说明变量,相应地提出以下假设。假设1:上市公司的资本保值增值率越高，持续派发的现金股利越多假设2：上市公司每股收益越高。持续派发的现金股利越多假设3：上市公司长期偿债能力越强（即资产欠债率越低）。持续派发的现金股利越多假设4：上市公司的每股经营现金净流量越商。持续派发的现金股利越多（二）模型构建变量设定见定的变量，构造以下计量模型：（三）研究样本选择依照研究对象，

6、设定样本选择的限定条件如下:说明变景涉及每股经营现金净流量和资本保值增值率两个变量，我国沪深上市公司从1999年开始提供现金流量表，因此。选择样本的时刻跨度界定在1999年2004年之间；剔除所有含B股和H殷的上市公司；剔除1999年2004年之间被sT、PT处置的上市公司；样本公司在1999年-2004年持续6年均派发过现金股利。依照上述限定条件，最终取得90家样本公司1999年2004年6组样本数据。数据来源于CSMAR数据库存系统和联合证券专业版资讯系统。三、实证研究及结果分析（一）实证研究本文采纳Eviews软件对6组样本数据对别离进行多元线性回归，回归结果如。除说明变量EPS持续6年

7、的回归结果显示其对被说明变量DPS的阻碍显著之外，其它说明变量对现金股利政策的持续性阻碍并非显著（ALR仅仅在2004年对被说明变量DPS阻碍显著，这与研究目标不相吻合，故再也不考虑）。剔除非显著指标后的元线性回归。剔除对上市公司现金股利政策持续性阻碍不显著的说明变量CPS3LR和CAR后别离作说明变量EPS和被说明变量DPS的一元线性回归，回归结果。回归结果显示EPS的t统计量和F统计量加倍显著。（二）实证结果分析剔除非显著因素以后，模型变成了单一说明变量，不存在多重共线性问题。另外，分年回归采纳的是截面数据，也不存在自相关和散布滞后现象，只需要查验模型是不是存在异方差即可。利用Goldfe

8、ld-Quandt查验方式进行异方差查验，查验结果如。从（表4）能够看出，在1%、5%和10%的显著性水平下，各年的F统计量均小于F的临界值，说明模型不存在异方差。另外，对说明变量EPS的t统计量和F统计量的显著性水平进行查验,查验结果如。因为，1/2（n-k-1）=（90-1-1）=（88）<60）,而各个年度的t统计量均大于，这说明说明变量EPS对DPS的说明异样显著（因EPS的估量参数不为0,其错误概率不超过1%);因为(k,n-k-l)=(l,90-1-1)=(1,88)(1,60),而各个年度F统计量均大于。这说明模型线性回归成效异样显著。四、研究结论在持续现金股利政策下，上市公司各会计年度说明变量EPS的系数显著为正，说明其每股收益越高，持续派发的现金股利越多，假设2取得证明。各个会计年度EPS的系数别离为这说明在持续现金股利政策下，上市公司