我国外债规模影响因素的定量研究

1、我国外债规模影响因素的定量研究    内容提要外债是一国经济中的重要组成部分。随着外债规模的日趋攀升，外债也越来越引起人们的关注。本文运用1985-2005年的时间序列数据，采用因子分析法，探讨了我国外债的主要影响因素，得出外债水平主要取决于经济发展和还本付息状况。在此基础上，本文提出改进外债使用绩效的建议。关键词因子分析，外债规模，影响因素我国自1981年恢复发行外债以来，外债规模迅速膨胀，截至2006年6月底，我国外债余额达到2979.44亿美元。巨额外债的利用，有效地缓解了我国建设资金的不足，建设了一批对我国经济发展产生重大作用的工业项目和基础设施

2、项目，解决了经济发展中的部分瓶颈问题，促进了我国经济结构和产业结构的调整，对我国经济发展起到了积极的推动作用。然而，在外债显现有利一面的同时，也日益露出暗藏的风险。为更清楚地认识外债这把“双刃剑”，本文将就1985年至2005年间我国外债发展状况及其影响因素进行实证研究。关于外债规模影响因素的研究，McFadden等(1985)运用93个国家19711983年期间的数据进行实证分析后得出：债务负担、资本收益率、真实GDP增长率和债务流动性是外债规模的重要影响因素，而汇率的变化则显得不是很重要。Aylward和Thorne(1998)调查了许多国家偿债的状况，强调一个国家偿债的历史对其外债规模具

3、有影响，并以此来预测欠债的可能性。Detragiache和Spilimbergo(2001)研究发现，流动性因素对外债规模的影响举足轻重，指出可以使用短期债务比例、本国外汇储备的水平来评价一国外债规模是否过大。Reinhart、Rogoff和Savastano(2003)的研究则着重强调历史因素对外债规模的影响。他们认为，只要通过观察一个国家偿债的历史，就能大致推算出一国外债规模的大致变动范围。而国内关于外债规模影响因素的研究很少，仅有的一篇文章，魏朗等(2004)也只是用简单的线性回归得出：经济增长、财政收入、财政支出会影响政府的主权外债规模。相对而言，我国在此方面的研究比较滞后，且只是停留

4、于简单的相关分析。本文将在借鉴国内外学者研究经验的基础上，多层面考虑影响外债规模的诸多因素，并运用因子分析法提取出关键变量，从而揭示影响我国外债规模的内在因子。一、因子分析模型本文选用因子分析法来探讨外债的主要影响因素。因子分析是用较少的几个相互独立的因子变量来替代原有变量的大部分信息。在此，我们建立因子模型(1)：其中，原有变量为：y1，y2，y3，yn，是均值为零，标准差为1的标准化变量。因子变量为：f1，f2，f3fm，m小于n，用矩阵表示为(II)： 即：y=Af+a，其中A(aij)为因子载荷阵，aij为因子载荷，是第i个原有变量在第j个因子变量上的负荷。s为特殊因子，表示

5、原有变量不能被因子变量所解释的部分，类似于多元回归分析中的残差部分。二、外债规模影响因素的实证分析这里选取具有代表性的指标如下：外汇收入(INC)，外债还本付息额(REP)，进出口总额(TRA)，进出口差额(BAL)，外汇储备(RES)，财政收支差额(DEF)，金融机构存款余额(DEP)。这些指标数值均取自中国统计年鉴1985-2005年的各项统计数据。在进行因子分析前，由于各项数据的单位量纲不同，为此，需要对数据进行标准化处理，以消除不同量纲的影响。首先将各项指标数据化为Z分数，即将各指标值减去该指标的平均数，然后除以该指标的标准差，标准化后的指标平均值为0，标准差为1。这一过程用SPSS1

6、1.5软件完成，结果如表1所示。 因子分析是从原有众多变量中勾勒出几个代表性的因子变量，为此，有个潜在前提：即原有变量之间具有较强的相关性。相反，若不存在较强的相关关系，则无法从中提取少量具有共性的公共因子变量。所以在做因子分析前，先对原有变量的相关性进行分析。得到的相关矩阵如表2所示，相关系数的结果表明，各变量之间的相关系数值都比较大，均在0.3以上，说明适合做因子分析。 另外，KMO测度值的计算结果为0.758(如表3所示)。一般认为，当KMO测度值的计算结果在0.7以上时，表明对观测量做因子分析是适合的。 在相关系数矩阵的基础上，得到引资特征根及方差贡献率，

7、如表4所示。变量的相关系数矩阵有两大特征根：5.613、0，760，它们一起解释了标准差的91.048%(累计方差贡献率)，这说明前两个成分反映了原始数据所提供的大部分信息。  为更形象地表明该成分反映的信息量，可以采用碎石图，如图所示。从碎石图可见，前两个成分反映了绝大部分信息，尤其是第一个成分。为此，基于过程内特征值大于1的原则，使用主成分分析法，提取相应的两个主成分量：F1、F2。为加强公共因子对问题的分析解释能力，先对提取的两个主因子分量F1、F2建立原始因子载荷矩阵，如表5所示。为使变量与因子间的关系更为明显，运用方差最大化正交旋转，对载荷矩阵进行因子旋转，得到旋

8、转后的载荷矩阵如表6所示。 从表6可知，公共因子F1在INC、TRA、BAL、RES、DEF、DEP上载荷值都较大，而F2在REP上载荷值都较大。由于INC、TRA、BAL、RES、DEF、DEP是反映经济发展水平的指标，因而定义n是反映经济发展水平的公共因子；而REP是外债还本付息额指标，因而定义F2是反映外债还本付息的公共因子。由此可见，外债主要受经济发展水平和外债还本付息两个因素的影响。三、结论及建议从分析结果来看，外债规模主要取决于经济发展水平和自身还本付息状况。在我国经济获得长足发展的今天，外债规模也迅猛攀升。在经济转型时期，我国经济发展中存在着一系列问题，经济结构矛盾比较

9、突出，为此，要防范由于经济增长放缓而有可能导致的外债风险。同时，我国外债偿债风险在日益加大，到2005年底，我国外债负债率为12.6%，偿债率为3.1%，债务率为33.6%，短期外债与外汇储备之比为19.07%。虽然上述债务警戒指标均在国际标准安全线之内，但从近几年外债所表现出的新特点来看：流量成倍增加，总规模增长迅速，短期外债占比继续攀升。与此同时，外债还本付息的压力在逐步加大，2004年偿还外债本金207.51亿美元，增加45。96亿美元，增长达到了28.45%，而付息也达到了30.82亿美元。可见，外债风险不容忽视。为此，在当前我国外债规模已日趋膨胀的情况下，应着重提高外债的结构质量和使用质量。一是优化外债的结构配置。在外债来源结构上，应以外国政府贷款和国际金融组织贷款为主，适当减少国外商业银行贷款的比重。国际经验表明，国外商业银行贷款比重越高，越不利于控制外债风险。例如，拉美国家在国外商业银行贷款比重达到80%以上时，外债风险已难以避免。在外债期限结构上，当一国短期外债比重在20%以上时，也很容易爆发外债危机。为此，在国内资金相对充裕的环境下，应着重考虑长期外债的借入。二是提升外债使用效益。当前，我国在外债利用上，存在明显的重举借轻使用迹象。许多地方为争取到国债资金，在没有进行可行性