任务三企业筹资决策的方法

1、任务三 企业筹资决策的方法一、计算个别资金成本(一)资金成本概念:企业筹集和使用资金，就要付出代价，这种代价即为资金成本。从投资者的角度看，资金成本就是企业的投资者(包括股东和债权人)对投入企业的资金所要的最低报酬率或投资的机会成本。 (二)决定资金成本高低的因素 在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资金成本的高低，主要有总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况及项目融资规模。 (三) 个别资金成本的计算公式资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。在财务管理中一般用相对数表示，即表示资金使用费与有效筹资额(即筹资数额扣除筹资费用后的差额)的比率。 式中，K为资金成

2、本，以百分比表示；D表示资金用资费用；P0为筹资总额：F为筹资费用；f为筹资费率。 1银行借款成本 银行借款成本是指借款利息和筹资费用。由于银行借款利息一般作为财务费用计入税前成本费用内，可以起到抵税作用，因此企业实际负担的借款费用应从利息支出中减去所得税额。银行借款成本的计算公式为： 式中，K为银行借款成本；I为银行借款年利息；L为银行借款筹资总额；T为所得税率；i为银行借款利息率；f为筹资费率。【例3-14】某企业从银行借入两年期借款100万元，年利率为5，每年付息一次,到期一次还本付息。假定筹资费用率为0.2，企业所得税率为25，则其借款的成本为： 2债券成本债券成本与银行借款成本的主要

3、区别在于：一是债券筹资费用较高，不能忽略不计；二是债券的发行价格与债券面值可能不一致。债券成本的计算公式为： 式中，K为债券成本；I为债券每年支付的利息，即债券票面利息；T为所得税税率；B为债券面值；i为债券票面利息率；B0为债券筹资总额，即发行价；f为债券筹资费率。【例3-15】某企业拟发行一笔期限为5年的债券，债券面值为1 000万元，票面利率为5，每年支付一次利息，发行费率为发行价格的3，企业所得税税率为25，则该笔债券资金成本为: 如果该例债券以溢价100万元的价格发行，则其资金成本率为： 如果以折价20万的价格发行，则其资金成本率为： 3优先股成本 企业发行优先股，既要支付筹资费用，

4、又要定期支付股利。它与债券的不同之处在于股利在税后支付，且没有固定到期日。优先股成本率的计算公式为： 式中，K为优先股成本；D为优先股每年的股利；P0为发行优先股总额；f为优先股筹资费率。 【例3-16】某企业按面值发行100万元的优先股，股息为10，发行费率为4，则该优先股的资金成本率为： 企业破产时，优先股股东的求偿权位于债权人之后，即优先股股东的风险大于债权人的风险，因此优先股的股利率一般要大于负债的利息率。另外，优先股股息的支付不能抵扣企业所得税，因而与税后的负债成本相比，优先股的成本略高。 4普通股成本 普通股的特点是无到期日，股利是从公司税后利润中支付，没有抵税利益，且每年支付的股

5、利不是固定的，而是与当年的经营状况密切相关。 普通股资金成本的计算方法主要有以下两种。 （1）股利增长模型法假定股利以固定的年增长率递增，则普通股资金成本的计算公式为： 式中，K为普通股资金成本；D1为预期第1年年末的股利：P为普通股市价；f为普通股筹资费率；g为不变的股利年增长率。在财务管理实务中，股利既不可能保持不变，也不可能永远按照恒定比率增长，甚至有的公司根本不发放股利。股利增长模型适用于那些定期发放股利，股利增长十分稳定的公司。【例3-17】某公司普通股每股发行价为100元，筹资费用率为5，预计本期每股股利为12元，以后每年的股利增长率为2，该公司的普通股成本为： （2）资本资产定价

6、模型法根据资本资产定价模型，假设普通股股东的相关风险是市场风险，那么股东所期望的风险收益就取决于股票的系数和市场风险报酬，即： 式中，K为普通股资金成本；Rf为无风险利率(一般以国债利率代替)；为某企业股收益相对于市场上所有股票收益的变动幅度；Rm为市场平均收益率。【例3-18】某企业普通股的9值为1.5，无风险利率为5，市场股票的平均收益率为10，则普通股资金成本为： 5留存收益成本留存收益是股东大会同意不作为股利分配，留存在企业使用的那部分税后利润。留存收益是企业资金的一种重要来源，从表面上看，企业留用利润并不花费资金成本，但股东愿意将股利留存企业，是股东对企业的追加投资，意味着他们期望将

7、来能获得更多的股利。因此，留存收益也有资金成本，其计算方法与普通股成本相似，只是不考虑筹资费用。 式中，K为留存收益成本率；D1为预期第1年年末的股利；P为普通股市价；g为不变的股利年增长率。【例3-19】某企业普通股每股市价为150元，第一年年末的股利为15元，以后每年增长5，则留存收益的资金成本为：二、计算综合资金成本 (一)综合资金成本的概念受多种因素的制约，企业不可能只使用某种单一的筹资方式，而是会通过多种方式筹集所需资金。为进行筹资决策，就要计算确定企业全部长期资金的总成本加权平均资金成本。(二)综合资金成本的计算加权平均资金成本一般是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本

8、进行加权平均确定的。其计算公式为： 式中，Kw为综合资金成本；Kj为第j种个别资金成本Wj为第j种个别资金占全部资金的比重(权数)。 【例3-20】某企业账面反映的资本共500万元，其中借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余100万元；其成本分别为6.7、9.17、11.26、11。该企业的综合资金成本为：三、计算边际资金成本 (一)边际资金成本的概念 边际资金成本，是指资金每增加一个单位而增加的成本。 (二)边际资金成本的计算 边际资金成本的计算过程如下： (1)确定目标资金结构。 (2)测算个别资金的成本率。(3)计算筹资总额分界点。(4)计算边际资金成本。 【例

9、3-21】东方公司目前有长期资金500万元，其中长期借款100万元，公司债券120万元，优先股80万元，普通股200万元。现在公司为满足投资需求，准备追加资金。经研究分析，公司目前的资金结构为最适合本公司的最优资金结构，因此决定追加筹资后仍维持原先的资金结构，即长期借款占20，公司债券占24，优先股占16，普通股占40。公司财务人员分析了资本市场状况和公司的筹资能力，认为随资本额的增长，各种资本的成本率也会发生变动，具体数据如表3-9所示。 表3-9 东方公司目标资金结构构成及筹资能力分析 单位: 万元 资本种类目标资金结构 追加筹资额个别资金成本率 长期借款20 50 000元以内 50 0

10、00200 000元 200 000元以上 4 5 6 公司债券24 150 000元以内 150 000300 000元 300 000元以上 8 9 10 优先股16 200 000元以内200 000元以上 1113 普通股40 250 000元以内 250 000500 000元 500 000元以上 14 15 16首先根据目标资金结构和各种筹资方式资金成本的分界点，计算筹资总额分界点， 计算公式为：式中，BP为筹资总额分界点；TF为第i种筹资方式的成本分界点；w为第i种筹资方式在目标资金结构中所占的比重。 该公司计算的筹资总额分界点如表3-10所示。 表3-10 东方公司筹资总额分

11、析 单位: 万元 资本种类 目标资金结构个别资金成本率 追加筹资额 筹资总额分界点 长期借款 20 4 5 650 000元以内50 000200 000元200 000元以上50 0000.2=250 000200 0000.2=1 000 000 公司债券 24 8 9 10150 000元以内150 000300 000元300 000元以上1500000.24=625 000300 0000.24=1 250 000 优先股 16 11 13 200 000元以内200 000元以上200 0000.16=1 250 000 普通股 40 14 15 16250 000元以内250 0

12、00500 000元500 000元以上250 0000.4=625 000500 0000.4=1 250 000根据表310计算出的筹资总额分界点，可以得到5组筹资总额范围，分别是：0250 000元；250 000625 000元；625 0001 000 000元；1 000 0001 250 000元：1 250 000元以上。对以上5组筹资范围分别计算其加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围内的边际资金成本。计算结果如表3-11所示。 表3-11 东方公司筹资范围内边际资金成本分析 单位: 万元 筹资总额范围 资金种类 目标资金结构 资金成本 边际资金成本0250 000 长期借款

13、 公司债券 优先股 普通股 20 24 16 40 4 8 11 14 4×20=0.8 8×24=1.92 11×16=1.76 14×40=5610.08250 000625 000 长期借款 公司债券 优先股 普通股 20 24 16 40 5 8 11 14 5×20=1 8×24=1.92 11×16=1.76 14×40=5.6 10.28625 0001 000 000 长期借款 公司债券 优先股 普通股 20 24 16 40 5 9 11 15 5×20=1 9×24=2.16

14、 11×16=1.76 15×40=6 10.921 000 0001 250 000 长期借款 公司债券 优先股 普通股 20 24 16 40 6 9 11 15 6×20=1.2 9×24=2.16 11×16=1.76 15×40=611.121 250 000以上 长期借款 公司债券 优先股 普通股 20 24 16 40 6 10 13 16 6×20=1.2 10×24=2.4 13×16=2.08 16×40=6.4 12.08从表3-11中可以看出，在不同的筹资范围内，资金的加

15、权平均成本是不同的，会随着筹资额的增加而不断上升。所以企业在增加投资时，应该将投资的投资报酬率和需要新增筹资的边际资金成本相比，如果投资项目的投资报酬率大于新增筹资的边际资金成本,则该投资方案可取：否则，该投资方案不可取。四、确定最优资金结构 (一)资金结构的概念 资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系，是企业筹资决策的核心问题。狭义的资金结构是指长期资金结构；广义的资金结构是指全部资金的结构，包括长期资金和短期资金的资金结构。 (二)资金结构中负债的意义 1合理安排负债资金比例有利于降低企业综合资金成本 2合理安排负债资金的比例可以获得财务杠杆利益3负债资金也会加大企业的财务风险 (三)

16、最佳资金结构 所谓最佳资金结构，是指在一定的条件下，使企业的综合资金成本最低、企业价值最大的资金结构，它是企业的目标资金结构。 （四）资金结构决策方法 1. 比较资金成本法 比较资金成本法，是指企业在做筹资决策之前，先拟定几个备选方案，然后根据各备选方案的综合资金成本的高低确定最佳资金结构的方法。【例3-22】正泰公司原来的资金结构如表3-12所示。普通股每股面值1元，发行价格10元，目前价格也为10元，今年期望股利为1元股，预计以后每年增加股利5。表3-12 公司资金结构 单位：元 筹 资 方 式 金 额 债券(年利率为10) 普通股(每股面值1元，发行价10元，共80万股) 800 800

17、 合 计 1 600正泰公司拟增资400万元，以扩大生产规模，现有如下两个方案可供选择。 甲方案：增加发行400万元的债券，因负债增加，投资风险加大，债券利率增至12才能发行。 乙方案：发行债券200万元，年利率为10；发行股票20万股，每股发行价为10元，预计普通股股利不变。 采用比较资金成本法判断甲乙两个方案哪个最好。 (1)计算计划年初加权平均资金成本 各种资金的比重和资金成本分别为： (2)计算甲方案的综合资金成本 各种资金的比重和资金成本分别为： (3)计算乙方案的综合资金成本 从以上计算可以看出，甲方案的综合资金成本最低，应采用甲方案。 2. 每股收益无差别点法（又称每股利润无差别

18、点法或息税前利润-每股收益分析法，EBIT-EPS分析法） 提高普通股的每股收益，是股东追求的目标。因此，企业在考虑负债比例时，可以把能否提高每股收益作为判断企业资金结构是否合理的一个标准。 根据财务杠杆的原理，随着企业息税前利润的增加，高负债资金结构下每股利润的增长幅度会大于低负债资金结构下每股利润的增长幅度。所以，在某一个息税前利润水平达到之前，低负债资金结构下的每股利润就会超过高负债资金结构下的每股利润。即存在一个息税前利润水平，在这个水平下，高负债资金结构和低负债资金结构的每股利润中同。这个息税前利润的水平就称为每股利润无差异点，该法又称为每股利润无差异点法。 由于计算每股利润的计算公式为： 式中，EBIT为息税前利润，I为债务筹资利息费，T为所得税税率，D优先股股利，N为发行在外的普通股股数。如果用EPSl和EPS2分别表示两个不同筹资方案的每股利润，则在每股利润无