人民币对美元利率平价分析_马明

1、第23卷第6期2008年11月Vol123,No16TheJournalofGangdongUniversityofFinanceNov12008人民币对美元利率平价分析马明 刘洁宁北京理工大学管理与经济学院, 北京100081摘要:引入外汇价格和存贷利率因素,把利率平价模型变得更贴近经济运行的实际情况,由此计算出在抛补利率平价模型下隐含的美元利率。运用此理论对中国实证发现,隐含美元利率和现实美元利率之间存在很大利差。各微观金融交易主体几乎没有利率自主权以及资本项目不可自由兑换是存在套利空间的主要原因。要消除美元套利空间,首先要掌握人民币外汇远期定价权;其次,要逐步开放资本项目,实现人民币的自

2、由浮动和国际化;最后要完善汇率体制改革和加强国际间的协调。关键词:抛补利率平价理论;隐含美元利率;人民币汇率中图分类号:F821.6 文献标识码: 文章编号:1674-1625(2008)06-0025-10自2005年7月21日/汇改0后,人民币汇率不再单一盯住美元,形成更富弹性的人民币汇率形成机制,尔后人民币升值预期持续存在。与此同时,2004年10月开始,人民币利率进入升息周期。相反地,美元疲软,美元的贬值预期持续存在,2007年美元利率连续下调。中国人民银行加息和美联储减息,产生的直接影响就是中美利差进一步扩大,更多热钱的流入中国。面对中国目前汇率和利率的状况,人们知道其中存在着很大的

3、套利空间,但其套利空间有多大?如何减少套利空间,才能维护国内经济的安全与稳定?本文根据抛补利率平价模型,勾画出外资进入中国利用中美利差,人民币升值预期,以及进行外汇掉期交易的套利路径,推断出其中存在的套利空间。通过对利率平价模型的运用,并结合实际情况,计算出在现实情况下存在的套利空间。通过计算发现套利空间是如何形成的,如何进行调整以选择较优的方式降低套利空间。收稿日期:2008-08-11基金项目:国家自然科学基金面上项目(70871012)作者简介:马明,男,北京理工大学管理与经济学院副教授,美国伯克利加州大学哈斯商学院金融系访问学者;刘洁宁,女,北京理工大学管理与经济学院研究生。#一、利率

4、平价:从纯理论模型到应用模型根据利率平价理论,资金会从利率低的国家转向利率高的国家,一旦存在两国之间的利率差异导致投资者之间的收益差,投资者就会在两国之间进行套利交易,从而使利率高的国家的货币存在贬值的预期,直至汇率稳定在某一均衡水平,套利交易才会停止。根据外汇交易方式的不同,利率平价又分为抛补利率平价(CoveredInterestParity,CIP)和无抛补利率平价(UncoveredInterestParity,UCP)。由于无抛补利率平价¹对远期汇率的数据难以确定,并且存在着人为估计的因素,所以本文以抛补利率平价理论作为理论基础。抛补套利是指厌恶风险的投资者将套利与掉期交易

5、相结合进行投资的一种套利方式,而远期外汇市场的存在可以帮助投资者避免未来即期汇率不确定性给其带来的外汇风险。如果国内利率高于国外利率水平,资金将流入国内牟取利润。但套利者在比较金融资产的收益率时,不仅考虑两种资产的利率水平,而且考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变化。套利者在进行套利交易的同时往往也进行掉期业务,可以在远期外汇市场上签订与套利方向相反的远期合同,由于远期合同所规定的远期汇率是固定的,就使得投资者可以事先明确其收益。本币利率高于外币利率的情况下,大量掉期外汇交易的结果是外汇的现汇汇率下降,期汇汇率上升,而本币的现汇汇率上升,期汇汇率下降。随着套利活动的不断进行,期汇汇率与现汇汇

6、率的差额会不断增大,直至两种资产所提供的收益完全相等时,套利活动才会停止。(一)不考虑交易成本时的利率平价首先,在直接标价下,如果S(t)表示美元即期汇率,F(t,T)表示T期美元远期汇率,i表示国内T期的利率,i*表示美国T期的利率。以投资美元资产为例,现在假设T期为一年,投资者现在借1/(1+i)元人民币,然后用这1/(1+i)元人民币在即期外汇市场上兑换成美元,用于美元投资,同时在远期外汇市场上卖出一年期的美元投资的本利,一年后该投资者的最后换回的人民币为:*1+S(1+i)F(t,T)投资者进行此抛补套利的条件是:111+S(1+i*)F(t,T)>1(1)也就是说,投资者进行上

7、述抛补套利行为最后兑换成本币的本利之和是大于1元时,此套利是有利可图的。这样就导致在外汇市场即期购入美元与远期卖出美元的行为,从而使美元即期升值,远期贬值,使美元的收益率下降。反之,如果¹无抛补利率平价理论假设投资者是风险中性的其原理在于,当本国利率高于(低于)外国利率时,本国货币预期贬值(升值),本币预期贬(升)值的幅度等于国内与国际利率水平之间的差异。#马 明 刘洁宁 人民币对美元利率平价分析1+(1+i*)F(t,T)<1S(2)那么投资者就会投资人民币。只有当两种套利方式的收益率完全相同时,套利活动才会终止,市场此时就处于平衡状态:1+S(1+i*)F(t,T)=1(3

8、)将上式变形:F(t,T)=S(t)(1+i)(1+i*)(4)(4)式是抛补的利率平价表达式1,它把即期汇率与远期汇率以及外国利率与本国利率联系起来。此公式含义在于使得抛补套利活动停止的条件是,外币远期升(贴)水率等于国内利率高于(低于)国外利率的幅度。如果人民币的利率高于美元的利率(i>i*),则美元对人民币的远期汇率将会上升(F(t,T)>S(t),美元将会远期升值,而人民币则远期贬值。通过以上的讨论,可以看出即期汇率与远期汇率以及外国利率与本国利率之间的关系。从中可以发现,在知道其中三个数值(美元即期汇率、美元远期汇率、人民币利率)的情况下,可以根据利率平价表达式求出在套利

9、活动终止时,也就是市场均衡情况下的第四个数值:隐含(Implied)美元利率。那么进一步将(4)式变形:*i=1+i)S(t)F(,tT)-1(5)(5)式表示,在知道即期汇率和远期汇率以及人民币利率的情况下,可以求得隐含美元利率。把求出的隐含美元利率与现实美元利率比较,根据现实美元利率低于(高于)隐含美元利率的程度,就可以估计出套利空间。如果现实美元利率低于隐含美元利率,那么借美元投资于人民币资产并与一定期限的掉期交易相结合,当初借到的美元收益率是隐含美元利率,而付出的仅仅是现实美元利率,那么两者的差额则是套利资金获得的套利收益,差额越大对套利资金的吸引力也就越大。(二)考虑交易成本时的利率

10、平价在现实的金融市场中,交易成本是抛补套利投资者不能忽视的重要因素。一般情况下,能够量化的并且也是最主要的交易成本主要有:外汇买入价(bid)与外汇卖出价(ask)以及存款利率(bid)与贷款利率(ask)的差额。为了使模型能够更好的解释现实情况,把外汇买卖价和存贷款利率的差异引入模型。在直接标价下,用Sa(t)表示即期外汇的卖出价,Sb(t)为即期外汇买入价,Fa(t,T)和Fb(t,T)分别表示远期(T期)外汇的卖出价和买入价。ia和ib分别为本国(T期)的贷款利率和存款利率,i*a和i*b分别表示外国(T期)的贷款利率和存款利率(Grabbe,1991)。现在重新考虑抛补套利行为,仍然以

11、美元和人民币为例,如果投资者在金融市场上进行套利,他将有两种可供选择的方案:借人民币投资美元资产和借美元投资人民币资产,分别对这两种情况进行分析。#1.借人民币投资美元资产的情况。投资者在即期借入1/(1+ia)元人民币¹。用借到的人民币在即期外汇市场上兑换成美元,用于美元投资,同时在远期外汇市场卖出一年期美元投资的本利和换回人民币,一年后该投资者换回的人民币为:(1+ia*(1+ib)Fb(t,T)Sa(如果要限制这种套利行为,必须使投资者的套利行为利润为零,也就是最后换回的人民币等于或者少于其需要偿还的贷款1元:11S(1+i*(1+ib)Fb(t,T)1(6)aa(将(6)式变

12、形:i*(1+ia)Sa(t)bF(,tT)-1(7)b所以为了防止套利行为的发生,美元年利率的买入价必须满足(7)式的条件。2.借美元投资人民币的情况。投资者在即期借入1/(1+*ia)美元º,用借到的美元在即期外汇市场上兑换成人民币,用于人民币投资,同时在远期外汇市场卖出一年期人民币投资的本利和换回美元,一年后该投资者换回的美元为:(1+i*Sb(t)(1+ib)aFa(t,T如果要限制这种套利行为,必须使投资者的套利行为利润为零,也就是最后换回的美元少于或者等于其需要偿还的贷款1美元:(1+iSb(t)(1+ib)1F1(8)aa(t,T将(8)式变形:i*(1+ib)Sb(t

13、)aFa(t,T)(9)所以为了防止套利行为发生,美元年利率的卖出价必须满足(9)式的条件。由上述两种情况的讨论,可以得出美元利率的无套利条件:i*(1+ia)Sa(t)bF-1=Y(10)b(t,T)i*(1+ib)Sb(t)aF)-1=X(11)a(t,T其中,Y为根据抛补利率平价模型算出的美元隐含存款利率,X为根据抛补利率平价模型算出的美元隐含贷款利率。无套利利率区间。引入买入、卖出价差和贷款、存款利率差别之后,出现了一个中¹期限为一年,一年后该投资者将要偿还1元人民币。º期限为一年,一年后该投资者将要偿还1美元。#马 明 刘洁宁 人民币对美元利率平价分析性区域,此时

14、的美元利率处于区间(X,Y)。在这个中性区域中,这两种套利活动都是不可能获利。在X、Y点表示货币市场和外汇市场处于均衡状态,在中性区域两边,Y点右边的区域表示投资于美元资产有现实美元存贷款利率距离中性空间的远近程度。图1 无套利利率空间利可图,X点左边的区域表示投资于人民币资产有利可图。套利空间的大小则取决于二、抛补利率平价理论对中国的实证分析本文引入外汇买入价和卖出价以及存贷款利率之后,对利率平价模型进行了变形,在已知人民币利率、美元对人民币即期和远期汇率的情况下,可以根据利率平价理论反推出市场处于平衡状态时,也就是套利活动终止时美元的隐含利率。下面以2008年1月2日到2008年3月7日的

15、人民币利率、美元对人民币即期和远期汇率为基础,运用变形后的公式,推到出隐含的美元利率。分析现实金融市场中,美元的隐含利率与现实利率的差额。(一)投资美元的情况根据利率平价理论得到的隐含美元存款利率Y:Y=(1+ia)Sa(t)F(t,T)-1(12)b以2008年3月7日为例:即期美元卖出价是7.1232CNY=1USD,国内贷款的利率为4.7030%,一年期远期美元买入价为6.4848CNY=1USD。将以上数据带入,可以算出隐含的美元存款利率为15.0105%。按照这个方法,用2008年1月2日至2008年3月7日的数据分别算出该时期美元的隐含利率(图2),将隐含美元存款利率与现实美元利率

16、LIBOR相比较。从图2可以看出,基于利率平价模型的隐含美元贷款利率是远远高于现实美元利图2 隐含美元利率与现实美元利率对比率的,根据无套利区间:i*(1+ia)Sa(t)bF-1=Y13)b(t,T)(很明显,隐含美元利率和现实美元利率之差是满足无套利区间的要求的,此时进行抛补套利的利润为零,投资者是不会进行抛补套利活动的。#(二)投资人民币的情况根据利率平价理论得到的隐含美元贷款利率X:X=(1+ib)Sb(t)-1Fa(t,T)(14)以2008年3月7日为例:即期美元买入价是7.0948CNY=1USD,国内存款的年利率为4.6030%,一年期远期美元卖出价为6.4405CNY=1US

17、D。将以上数据带入(14)式中,可以算出隐含的美元贷款利率为15.2298%。按照这个方法,用2008年1月2日至2008年3月7日的数据分别算出该时期美元的隐含利率(图3),将美元的隐含贷款利率与现实的美元利率(LIBOR)相比较。从图3可以看出,基于利率平价模型的隐含图3 隐含美元利率与现实美元利率对比美元贷款利率是远远高于现实美元利率的,根据无套利区间:*ia(1+ib)Sb(t)Fa(,tT)-1=X(15)只有当美元现实利率*ia(LIBOR)大于美元隐含利率X时,进行抛补套利的利润才为零,投资者不会进行套利行为。但是,从上面的计算中发现,2008年1月2日至2008年3月7日现实美

18、元利率并不在无套利区间中,其中存在着很大的利率差(图4):进行抛补套利所获得的利率远远高于现实的美元利率,对于投资者则意味着高额的投资回报。由于资金都是追逐利润的,套利所能获得的利润将会吸引更多的资金流入。这种利差在2008年呈上升趋势,主要原因是人民币利率上升,人民币汇率升水,美元利率在此期图4 隐含美元利率与现实美元利率差间呈现下降趋势,并且下降的程度快于人民币利率上升的程度。图5为2008年1月2日至2008年3月7日LIBOR和SHIBOR数据的对比。通过比较发现,理性投资者会选择的套利方式为投资人民币的套利方式,也就是用美元在即期外汇市场兑换成人民币并与远期掉期交易结合,用于人民币的

19、投资,然后在远期外汇市场换回美元。需要说明的是,利率平价模型作为开放条件下的一种重要的市场机制模型,与其#马 明 刘洁宁 人民币对美元利率平价分析所处的经济环境密切相关。在讨论以上问题时的假设条件,在某种程度上会使估计和实际值产生误差。在交易成本上,本文只考虑了外汇买入价、卖出价以及存贷款利率的差异,而没有考虑其他的交易成本。中国的资本管制,虽然不是完全的、彻底的管制,可是相对于其他金融自由化的国家而言,又是比图5 LIBOR和SHIBOR对比较严格的。对于短期资本项目的跨国流动的管制,加大了这种套利的成本,同时也阻碍了国际游资的流动,影响了利率平价模型。但是这种误差并不能影响对于套利空间及其

20、规模的总体判断。三、隐含美元利率与现实美元利率存在差额的原因分析2006年4月,央行在银行间外汇市场推出人民币外汇掉期交易后,交易量呈现出递增局面。从央行的统计数据来看,2007年上半年人民币与美元外汇掉期1334亿美元,日平均成交量约为11.4亿美元,是2006年日平均交易量的3.8倍。而前述分析表明,现实的美元利率与隐含的美元利率之间的利率差最高已达13%左右,其中的套利空间相当大。截至2008年3月,在中国人民银行金融机构外汇信贷收支表中公布的外汇各项存款总计1553.48亿美元,假设用1亿美元投资人民币进行这种套利活动,那么一年后的净收益将高达1300万美元。并且外资进入中国,13%的

21、利差并不是最大值,进入人民币市场的资金可以投资中国的股市、楼市等,虽然投资存在着一定风险,但是有13%的利差空间,吸引力凸现。隐含美元利率与现实美元利率存在巨大的利差,利率与汇率间的非正常变动关系是导致存在套利空间的根本原因。中国货币市场之所以能够存在美元的套利空间,是与中国利率与汇率的形成机制造成的。首先,中国利率由中央银行依法制定并实行管制,各微观金融交易主体几乎没有利率自主权。作为资金价格信号的利率应该是内生变量,应该反映市场资金的供求关系,但是利率非市场化使利率难以反映这种关系,使其具有很强的外生性。利率变动和货币供求量相对独立,虽然中央银行2007年六次调高人民币利率,但是政策的滞后

22、性,致使利率变动仍然不能反映市场资金供求的状况。换句话说,资金供求不能产生相应的利率变化,而是基于政策目的和宏观经济,政府对利率进行调节。这对于套利资金来说,就缺少市场力量来限制这种资金的流动,对于国际资本而言,无疑是一种相对稳定的利率保障,进而引发了国际资本的单向流动。2007年以来,美联储的不断降息,使得中美利率出现倒挂,并且这种倒挂的趋势正在加大。美国经济衰退,美联储以降息刺激经济增长也是必然的。然而对于中国来说,近年来存在着投资增长过快,货币信贷投放过多以及贸易顺差过大等矛盾,为了调#节国民经济,回收过多的流动性,2007年中央银行则采取了加息的措施也是必然的。但是在开放经济条件下,一

23、国的货币政策不能仅仅只考虑国内经济情况,国际利率水平也会影响国内货币政策的实施。美联储的降息就给中国货币政策的制定带来了一定很困难。在中美利息倒挂情况下,如果中国继续加息,不但不能减小中美利率差,还会进一步加大,隐含美国利率和现实美国利率也会加大,也就是说套利空间将更大。套利收益会引至更多热钱的流入。在热钱的刺激下,带来更多的流动性,不仅影响中国紧缩货币政策的实施效果,而且资产价格还可能大幅度的攀升,直接影响我国的股市和房市的稳定。如果中国降息,虽然可以减小利差,减少套利空间。而2008年三季度看中国CPI的大幅度下降,正是为中国降息以减少套利空间提供了契机。其次,不允许资本项目可兑换。首先,

24、在目前情况下,根据银行汇市结售汇制度,大多数企业不能持有现汇账户,外汇收入须结售给外汇指定银行,具有强制性;同时用汇也具有一定的条件性,经常项目的贸易用汇须持有效凭证到外汇制定银行购汇,而非贸易用汇则受到较为严格的管制。这些制约因素,使得企业不能按照自己的意愿持汇,扭曲了外汇供求的信号。外汇市场上形成的人民币汇率实际上仅仅反映了中央银行对汇率合理水平的意愿。其次中央人民银行对外汇市场交易主体有严格的资格审批和持汇数量的管理,使得外汇市场中交易主体缺乏自主权,外汇市场难以发挥其功能。再次中央银行拥有强大的外汇储备和货币供给权,其买卖外汇的交易量使得中央银行成为中国外汇市场上的最终出清者,同时也是

25、造市商。中央银行通过各种手段干预外汇市场,使汇率在非均衡水平上结清,传递给市场参与者错误的信息,外汇供求主体也不能即时调节自己的行为,外汇供求被维持在不真实水平上。在维持人民币正实际利率的前提下,要减少套利的空间,那么就应该减小人民币升值的幅度。2008年3月7日,人民币对美元汇率中间价为7.109,自汇改以来人民币的升值达到16%。但是人民币升值的同时,中国贸易顺差也呈现聚增的局面,2005年至2007年我国贸易顺差分别达到1019亿美元、1775亿美元、2622亿美元,分别比上年同期聚增217%、74%。2007年,累计贸易顺差。可见,人民币升值对减小中国贸易顺差的作用并不明显¹

26、,人民币对美元的升值速度的加大,使套利资金流入的速度加快。人民币汇率缺乏弹性,对资本流动不敏感。在利率平价机制有效发挥作用下,当国内利率高于国外利率时,国外投机资金会流入国内套利,同时投机者为规避汇率风险,必须在远期外汇市场卖出本币,形成本币远期汇率贴水,最终使投机者获利空间消失,资本停止流动。但是,由于人民币汇率缺乏弹性,不能通过汇率的有效波动来减小或消除利差,所以尽管人民币利率高于美元利率,隐含美元利率高于实际美元利率,却不能形成人民币贬值的预期,不能使远期汇率产生贴水,也不能使资本流动停止。同时,近年来¹通过建立方程式估计了汇改后巨额贸易顺差中大约2/5是由于国际游资伪装成贸易

27、流入所至(曹垂龙2007)2。2008年1月2日到2008年3月7日人民币对美元汇率中间价从7.2996升到了7.109,上升了近2.7%,是2007年同期升值幅度的3倍。2007年1月4日,人民币对美元汇率中间价:1美元=7.8073人民币;2007年3月7日,人民币对美元汇率中间价:1美元=7.7436人民币。#马 明 刘洁宁 人民币对美元利率平价分析由于中国的贸易顺差、外汇储备的不断增加,中美贸易摩擦等都给人民币的升值带来了很大的压力。在这种升值预期下,国际投资资本更加有恃无恐,想尽各种方法进入中国,即可以获得利差,又分享人民币升值带来的收益。因此,在根据目前国内外经济环境,权衡降低国内

28、利率和减缓人民币升值速度这两种减小套利空间措施的利弊之后,针对当前中国的实际情况,笔者认为,选择减缓人民币升值速度或贬值优于选择降低国内利率。四、政策建议投资相对消费过快增长、双顺差以及/热钱0的进入使外汇供给不断累积,外汇超额供给给中央银行货币政策施加的压力越来越大。要消除美元隐含利率差额必须要改革人民币汇率形成机制,从源头上化解升值压力。1.掌握人民币外汇远期定价权。目前经营人民币远期交易品种的市场主要有:境外无本金交割远期市场,包括新加坡、中国香港以及芝加哥交易所等,属于离岸市场;国内银行间远期市场及柜台远期结售汇市场。与境内相比,人民币无本金交割远期合约(NonDeliverableF

29、orward,简称NDF)¹交易则更为活跃。汇率形成机制要求人民币汇率更多地取决于市场,应以国内实际外汇供求和合理预期为基础,而不应取决于不能完整体现市场供求的境外NDF市场。人民币汇率变动应该体现国内外汇供求,体现基本经济因素的变化。所以目前的任务是要发展和完善境内外汇市场使境内的实际外汇供求及汇率预期在市场上得到更好的反应。基于利率平价人民币远期定价机制,有助于远期价格理性回归,因此要积极推进汇率及利率市场化改革,为利率平价机制作用的发展创造条件,以此消除本国即期和远期外汇市场与NDF市场之间的限制,使本国外汇市场与NDF市场融为一体。与此同时,要建立和发展多层次的人民币衍生品市

30、场,使人民币NDF市场只所以能成为影响人民币远期外汇定价的主要原因是NDF市场既为交易者提供了套期保值功能,又为交易者提供了套利和投机的功能,从而吸引大量的投资者,所以如果推出境内人民币外汇期货交易,就能够把投资者从NDF吸引过来,将逐步取代境外NDF市场成为汇率的风向标,从而使人民币远期汇率形成基础和机制更加合理。2.逐步开放资本项目,实现人民币的自由浮动和国际化。中国资本管制相比于金融自由化的国家而言比较严格,特别是对短期资本项目跨国流动的管制,这阻碍了利率与汇率的传递效益。可是资本项目开放又不能过急,应该采取渐进的方式逐步推进,因为资本项目的开放是把双刃剑。开放资本市场可以增加国内资本市

31、场的活力,资源优化配置,同时也可以减少监管的成本,如果操之过急,则可能带来比较大的金融风险乃至金融危机。但是即使实现资本项目开放,也有必要对短期资本流动进行适当的限制。开放资本市场采取先试点后推广的方式,先实行必要的数量限制,后减少数量限¹NDF本质上是一种远期交易品种,主要特点是到期无须交割本金,一般以可兑换货币结算差价。#制,促进人民币的国际化进程。3.完善汇率体制改革。放宽人民币汇率波动的幅度,如果人民币对美元的汇率波动幅度被限定在一个狭小的范围之内,央行就会干预外汇市场维系汇率的稳定。由于即期外汇市场与远期外汇市场具有相当强的关联性,远期汇率的大幅波动必然会影响到即期外汇市场

32、的汇率稳定,央行为了维持汇率的稳定就必须采取各种措施保证人民币远期外汇市场保持供求基本均衡。这也正是央行宁愿承受巨额的损失也要干预远期外汇市场的原因。要改变中国目前的状况,政府贸然改变汇率政策也许会导致负面效果。汇率政策的改变,可能会使国际游资认为人民币汇率的调整还没有到位,人民币还有升值的可能,会更大规模的进入中国;二是国际游资认为人民币汇率调整已经到位,于是买上兑换成美元汇出,短期内大量的资本流出可能引发国际支付危机。因此应该从改善汇率形成机制出发,推进外汇体制改革、增强中国外汇市场的价格发现功能。中国实行的限额管理制度,银行实际上无法根据自己的需要及对汇率预期,来自主地选择外汇出售时机和

33、出售数量,因此,银行间外汇市场无法反应各商业银行真实的外汇供给情况。而做市商制度,则可以增强银行自愿交易的愿望,同时扩大外汇市场的交易主体。做市商制度有助于促进市场交易、改善市场流动性以及保持价格稳定,对于市场稳定有效运作起重要作用。4.加强国际间政策协调。在开放条件下,中国的货币政策对其他国家特别是周边国家的影响越来越明显,而无论是欧美发达国家还是亚洲的邻国,其货币政策对中国的汇率、物价以及对外贸易政策都有很重要的影响。中国在新一轮汇率制度改革之后,确定了钉住一篮子货币的汇率政策,加强了中国与各国货币政策的溢出效应。加强和其他国际组织的合作,建立长期协调机制,充分利用其协调国际事务,通过明确

34、规则和协定、条款来更好的实现国际协调。解决中国和其他国家因为汇率、贸易制度等发生的冲突。同时也要和其他发展中国家联合起来,努力建立自己在国际中的地位和话语权,争取合理的利益,为今后政策协调实践取得宽松的制度和政治环境。同时中国也需要发展外汇市场形成一个能够实现外部经济和内部经济基本平衡的均衡汇率,进而在根本上减轻中国货币政策国际协调压力。参考文献:1J.OrlinGrabbe.1991:InternationalFinancialMarkets(secondedition):ElsevierSciencePublishingCo.Inc,1991:87.2曹垂龙.析解人民币升值与中国贸易顺差骤

35、增之悖论J.生产力研究,2007(23).(责任编辑 简楚)(下转第73页)#赵运锋 操纵证券交易价格行为及其治理对策OntheCountermeasuresagainstManipulatingtheDealinginSecuritiesZhaoYunfeng(LawfulDepartmen,tShanghaiJiaotongUniversity,Shanghai200240,China)Abstract:Manipulatingthedealinginsecuritiesisanobjectivephenomenon.Therefore,itisunnecessarytobansuchac

36、,tbutcontrolitwithinthelimi.tInordertocontrolthemarketmanipulation,itisnecessarytomakeuseofthecriminallaw,moreover,emphasizeitscharacteristics,suchasthetimeliness,severityanddeterminacy.Atthesametime,itisimportanttoimprovethepre-criminallawsystemandestablishthepreventionsystemofthecontrolthemarketmanipulationbasedonthenon-criminalresponsibilityaswel