第六章资金结构ppt课件

1、1第六章 资本构造2资本构造是指企业各种资本的构成及比例关系。广义:是指企业全部资产是如何获得的，也就是企业全部资产的对应工程，以及它们之间的比例关系。狭义：是指企业长期筹资的各有关工程：普通股权益、优先股股本、长期借款和长期债券等。34杠杆效应杠杆效应Leverage运营杠杆和运营杠杆度运营杠杆和运营杠杆度财务杠杆和财务杠杆度财务杠杆和财务杠杆度结合杠杆结合杠杆5运营杠杆和财务杠杆运营杠杆和财务杠杆Operating Leverage and Financing Leverage 杠杆的物理学概念杠杆的物理学概念 杠杆的经济学概念杠杆的经济学概念 理财学用到的两个杠杆效应理财学用到的两个杠杆

2、效应 运营杠杆运营杠杆 财务杠杆财务杠杆弹性弹性: 由于固定本钱的存在，使得息税前利润由于固定本钱的存在，使得息税前利润 (EBIT)的变动率随产销量变动率而变化的变动率随产销量变动率而变化 的景象。的景象。：由于固定财务费用的存在，使得普通股：由于固定财务费用的存在，使得普通股 每股利润每股利润(EPS)的变化率随息税前利润变的变化率随息税前利润变 化率而改动的景象。化率而改动的景象。6运营杠杆财务杠杆QEBITEPS总杠杆78利润指标利润指标公式公式边际贡献（边际贡献（M M）边际贡献（边际贡献（M M）销售收入变动成本）销售收入变动成本息税前利润息税前利润EBITEBIT（earning

3、s earnings before interest before interest and taxesand taxes）息税前利润（息税前利润（EBITEBIT）销售收入变动成）销售收入变动成本固定成本本固定成本关系公式：关系公式：EBIT=M-F EBIT=M-F （Marginal proffer）税前利润税前利润税前利润息税前利润利息税前利润息税前利润利息EBIT-IEBIT-I净利润净利润净利润（息税前利润利息）净利润（息税前利润利息）（1 1所得税率）（所得税率）（EBIT-IEBIT-I）（1 1T T）归属于普通股的归属于普通股的收益收益归属于普通股的收益净利润优先股利归属于

4、普通股的收益净利润优先股利9 运营杠杆度运营杠杆度(Degree of Operating Leverage，DOL)：一个：一个用来衡量运营杠杆大小的量。用来衡量运营杠杆大小的量。 运营风险是指由于商品运营上的缘由给公司的利润运营风险是指由于商品运营上的缘由给公司的利润(指息税指息税前利润前利润)或利润率带来的不确定性。或利润率带来的不确定性。 影响要素：产品需求、产品售价、产品本钱、调整价钱的影响要素：产品需求、产品售价、产品本钱、调整价钱的才干、固定本钱的比重。才干、固定本钱的比重。 运营杠杆度越大，企业的营业利润对销售量变化的敏感强运营杠杆度越大，企业的营业利润对销售量变化的敏感强度越

5、高，运营风险也越大；运营杠杆度越小，企业的营业度越高，运营风险也越大；运营杠杆度越小，企业的营业利润对销售量变化的敏感强度越低，企业运营风险越小。利润对销售量变化的敏感强度越低，企业运营风险越小。运营杠杆和运营杠杆度运营杠杆和运营杠杆度Operating leverage and DOL10 运营杠杆度的计算：息税前利润变化率与销运营杠杆度的计算：息税前利润变化率与销售量变化率的比值。售量变化率的比值。EBIT EBITDOLQ Q息税前利润变化的百分比销售量变化百分比运营杠杆和运营杠杆度运营杠杆和运营杠杆度Operating leverage and DOL(3)EBITTFCDOLEBIT

6、()1;(2)()Q p vS TVCDOLDOLQ p vTFCS TVC TFC（）11v 3D公司当期销售收入、利润及有关数据和对下期有关数据的预测如下公司当期销售收入、利润及有关数据和对下期有关数据的预测如下表所示，求该公司的运营杠杆度表所示，求该公司的运营杠杆度DOL。 工程工程 S*(t年年) S1(t+1年年) S2(t+1年年)销售收入销售收入 300000 360000 240000减：可变本钱减：可变本钱 180000 216000 144000固定本钱前收入固定本钱前收入 120000 144000 96000减：固定本钱减：固定本钱 100000 100000 1000

7、00EBIT 20000 44000 - 4000v 计算杠杆度计算杠杆度DOL：6100000180000300000180000300000TFCTVCSTVCSDOL 运营杠杆和运营杠杆度运营杠杆和运营杠杆度Operating leverage and DOL12v 分析：分析：3D公司的运营杠杆度等于公司的运营杠杆度等于6，意味着，意味着3D公司的销售收入变公司的销售收入变化化1%，EBIT要变化要变化6%。即。即EBIT的变化是销售收入变化的的变化是销售收入变化的6倍。倍。v 由此例，可以看出由此例，可以看出DOL是一柄双刃剑，它既可以在企业运营情是一柄双刃剑，它既可以在企业运营情况

8、好时，给企业带来高额的况好时，给企业带来高额的EBIT，也可在企业运营情况不佳，也可在企业运营情况不佳，销售收入下降时给企业呵斥销售收入下降时给企业呵斥EBIT等量下挫。因此，等量下挫。因此，DOL高，意高，意味着该企业的运营风险也高。味着该企业的运营风险也高。运营杠杆和运营杠杆度运营杠杆和运营杠杆度Operating leverage and DOL13财务杠杆和财务杠杆度财务杠杆和财务杠杆度Financing Leverage and DFL 财务风险是由于企业决议经过债务筹资而给公司的普通股财务风险是由于企业决议经过债务筹资而给公司的普通股股东添加的风险。财务风险包括能够丧失偿债才干的风

9、险股东添加的风险。财务风险包括能够丧失偿债才干的风险和每股收益变动性的添加。和每股收益变动性的添加。 影响要素：债务资本比率的高低。影响要素：债务资本比率的高低。 财务杠杆效应：负债对权益收益率及风险的放大作用。财务杠杆效应：负债对权益收益率及风险的放大作用。 财务杠杆度财务杠杆度(Degree of financing leverage, DFL): (Degree of financing leverage, DFL): 一个衡一个衡量财务风险的量。量财务风险的量。 财务杠杆度高意味着负债对权益收益率及风险的放大作用财务杠杆度高意味着负债对权益收益率及风险的放大作用也大；反之亦然。也大；反

10、之亦然。 财务杠杆度的定义：普通股每股净收益的变化率与息税前财务杠杆度的定义：普通股每股净收益的变化率与息税前利润变化率的比值。利润变化率的比值。14(1)PEPS EPSDFLEBIT EBITEBITDEBITIT每股利润变化率息税前利润变化率EPS：每股净收益；：每股净收益； I：债务利息；：债务利息； D：优先股股利。：优先股股利。由于：由于：DFL=EPS/EPSDFL=EPS/EPSEBIT/EBITEBIT/EBIT EPS=(EBIT-I)(1-T)/N EPS=(EBIT-I)(1-T)/NEPS=EBIT(1-T)/NEPS=EBIT(1-T)/N所以：所以：DFL=EBI

11、T(1-T)/N/(EBIT-I)(1-DFL=EBIT(1-T)/N/(EBIT-I)(1-T)/NT)/NEBIT/EBIT EBIT/EBIT =EBIT/(EBIT-I)=EBIT/(EBIT-I)I-I-企业债务资本的利息费用企业债务资本的利息费用N-N-普通股股数普通股股数15结合杠杆也称为综合杠杆：是指将结合杠杆也称为综合杠杆：是指将运营杠杆与财务杠杆综合思索、运运营杠杆与财务杠杆综合思索、运作所产生的效益。作所产生的效益。由右图可知，综合杠杆效应应该是由右图可知，综合杠杆效应应该是销售收入对每股利润销售收入对每股利润(EPS)的影响。的影响。综合杠杆的衡量目的：综合杠杆的衡量目

12、的：DTL(DTL，Degree of Total leverage) 综合杠杆度。综合杠杆度。 结合杠杆与企业风险结合杠杆与企业风险Combined Leverage and Enterprise Risk收入收入综合杠杆综合杠杆 运营杠杆运营杠杆 财务杠杆财务杠杆运营利润运营利润每股利润每股利润TD LSTVCEBITSTVCDOL DFLSTVCTFC EBITISTVCTFVI每股利润变动率销售收入变动率 结合杠杆与企业风险结合杠杆与企业风险1617181920每股净收益分析图示每股净收益分析图示EBIT/EBIT/元元方案方案(1)(1)发行债券发行债券方案方案(2)(2)发行股票发

13、行股票EBITEBIT分界点分界点EBITEBIT预期程度预期程度1.07301.002.003.004.005.006.003000001000000EPS/EPS/元元21 某公司原有资本某公司原有资本1 0001 000万元，其中普通股万元，其中普通股400400万元面值万元面值1 1元，留存收益元，留存收益200200万元，银行万元，银行借款借款400400万元年利率万元年利率10%10%。企业所得税率。企业所得税率为为40%40%。为扩展运营需增资。为扩展运营需增资600600万元，有万元，有A A、B B、C C三个方案。三个方案。 确定各方案新增筹资后的资本构造及确定各方案新增筹

14、资后的资本构造及EPS(EPS(某某公司新增筹资前后的资本构造及公司新增筹资前后的资本构造及EPS)EPS)22筹资方式筹资方式原资原资本结本结构构新增筹资后资本结构新增筹资后资本结构A A方案方案B B方案方案C C方案方案银行借款银行借款( (利率利率10%)10%)公司债公司债普通股普通股( (面值面值1 1元元) )资本公积资本公积留存收益留存收益资本总额资本总额普通股股数普通股股数400400- -400400- -20020010001000400400400400- -8008002002002002001 6001 600800800400400600(600(利率利率15%)

15、15%)400400- -2002001 6001 600400400400400300(300(利率利率12%)12%)6006001001002002001 6001 600600600每股收益每股收益(EPS)(EPS)(EBIT-(EBIT-40040010%)(1-10%)(1-40%)40%) 800 800(EBIT-400(EBIT-40010%-10%-60060015%)(1-40%)15%)(1-40%) 400 400(EBIT-400(EBIT-40010%-10%-30030012%)(1-40%)12%)(1-40%) 600 600某公司新增筹资前的资本构造及某

16、公司新增筹资前的资本构造及EPS23 计算每两个方案的筹资无差别点计算每两个方案的筹资无差别点, ,即令即令EPS1=EPS2EPS1=EPS2 令令EPSA=EPSB , EBIT(AB)=220(EPSA=EPSB , EBIT(AB)=220(万元万元) ) EPSA=EPSB =0.EPSA=EPSB =0.元元 令令EPSA=EPSC , EBIT(AC)=184(EPSA=EPSC , EBIT(AC)=184(万元万元) ) EPSA=EPSC =0.108EPSA=EPSC =0.108元元 令令EPSB=EPSC , EBIT(BC)=238(EPSB=EPSC , EBIT

17、(BC)=238(万元万元) ) EPSB=EPSC =0.162EPSB=EPSC =0.162元元24 确定最正确筹资方式确定最正确筹资方式 令令EPS=0EPS=0，那么有：，那么有： EBIT(A) = 40 (EBIT(A) = 40 (万元万元) ) EBIT(B) = 130 ( EBIT(B) = 130 (万元万元) ) EBIT(C) = 76 ( EBIT(C) = 76 (万元万元) ) 方案选择：方案选择： 当当EBIT184EBIT184万元万元, ,选选A A 当当184EBIT238184EBIT238EBIT238万元万元, ,选选B B 特点特点 追求追求E

18、PSEPS最大最大, ,忽略了高负债的风忽略了高负债的风险险, ,这将降低企业价值这将降低企业价值, ,从而影响从而影响股东长久利益股东长久利益184220238EBITEPS0.1080.0.162ACB407613025某公司目前的资金有某公司目前的资金有1500万元，其中：普通股万元，其中：普通股1000万元，每股面值万元，每股面值10元，长期债券元，长期债券500万元，利率万元，利率10%，现需求增资，现需求增资500万元，有甲乙两个方案可供选万元，有甲乙两个方案可供选择。甲方案：发现普通股择。甲方案：发现普通股400万元，每股面值万元，每股面值10元；元；发行优先股发行优先股100万

19、元，年股利率万元，年股利率10%。乙方案：发行。乙方案：发行长期债券长期债券500万元，利率为万元，利率为12%，知增资后息税前利，知增资后息税前利润率即息税前利润润率即息税前利润/资金总额为资金总额为12%，所得税率，所得税率为为33%。要求：计算筹资无差别点和选择方案。要求：计算筹资无差别点和选择方案。26二、综合资本本钱比较法二、综合资本本钱比较法原理原理在初始或后续筹资中，以综合资本本钱最低作为确在初始或后续筹资中，以综合资本本钱最低作为确定最优资本构造的规范，并依此进展筹资的一种定最优资本构造的规范，并依此进展筹资的一种分析方法分析方法运用运用某企业原有总资本某企业原有总资本1 50

20、01 500万元万元, ,现需求增资现需求增资500500万元万元, ,有有A A、B B、C C三个增资方案。试做出筹资方案选择三个增资方案。试做出筹资方案选择( (见分析表见分析表) )A A、B B、C C三方案的综合资本本钱分别为三方案的综合资本本钱分别为10.625%10.625%、10.8%10.8%和和11.475%.11.475%.宜选择宜选择A A方案筹资方案筹资特点特点通俗易懂、计算简单，但有片面性，容易丧失好的通俗易懂、计算简单，但有片面性，容易丧失好的投资时机投资时机27资本种类资本种类银行银行贷款贷款发行发行债券债券普通股普通股总计总计综合资本成本综合资本成本原原结结构构金额金额( (万元万元) )3003003003009009001 5001 5008%8%20% 20% +10%+10%20%20%+12%+12%60%=10.8%60%=10.8%比重比重(%)(%)202020206060100100个别资本成本个别资本成本8%8%10%10%12%12%- -A A方方案案金额金额( (万元万元) )300300200200- -2 0002 0008% 8% 15% + 9