我国利率市场化改革的难点与对策

1、第 27卷 第 1期 2009年 2月 郑 州 航 空 工 业 管 理 学 院 学 报Journal of Zhengzhou Institute of A eronautica l Industry M anag e m ent V o. l 27N o . 1Feb . 2009收稿日期 :2008-11-28作者简介 :官爱兰 , 女 , 江西南城人 , 教授 , 硕士生导师 , 研究方向为社会主义市场经济理论、 人力资源管 理。我国利率市场化改革的难点与对策官爱兰 , 全 辉(华东交通大学 人文学院 , 江西 南昌 330013摘 要 :利率市场化是麦金农和肖金融发展理论针对发展中国家

2、的金融抑制问题提出的 重要措施之一 。 实现利率市场化 , 需要具备一些基本的条件 。 我国经济发展水平较低 , 金融市场发展的不平衡和金融监管滞后 , 金融制度的不完善以及宏观经济环境的不稳定等因素是我 国利率市场化改革的难点 。 进一步推进利率市场化改革 , 需要从多方面努力 , 发展市场经济 , 提高企业的竞争力 ; 完善金融市场 , 健全金融监管体系 ; 完善企业金融制度 , 形成合理的利率形 成机制 ; 维护良好的宏观经济运行环境 , 减轻通胀压力 。 关键词 :利率市场化 ; 金融发展理论 ; 金融制度中图分类号 :F832. 0 文献标识码 :A 文章编号 :1007-9734(

3、2009 01-0114-04一 、 利率市场化的理论背景针对发展中国家普遍存在的如利率、 汇率管 制以及信贷的政策性配给等金融抑制现象 , 美国 经济学家麦金农和肖于 1973年提出 /金融发展 理论 0, 也即是金融自由化 理论。他们的 基本观 点可概括如下 :金融抑制包括利率和汇率在内的 金融价格的扭曲以及其他手段使实际增 长率下 降 , 并使金融体系的实际规模 (相对于非金融量 下降。在所有情况下 , 这一战略阻止了或严重妨 碍了发展过程。而具有 /深化 0金融效应的新战 略 (它还有其他效应 金融自由 化战略 则总是促进发展的。自由化对经济发展 是重要 的。也即是说 , 政府对金融体

4、制和金融活动的过 多的干预抑制了金融体系的发展 , 使利率不能真 正反映资本的价格 , 过低的利率不利于发挥利率 的储蓄调动效应和资金的高效率配置 , 并进一步 导致经济增长率的下降。为了实现由市 场来决 定资金的分配和利率水平 , 麦金农和爱德华 #肖 主张 :政府应 彻底废 除一切 对利 率的 干预和 管 制 , 同时积极抑制通货膨胀 , 使实际利率 通过市 场机制的作用自动趋于均衡水平 , 以此提高社会 的储蓄动 员和整 体投 资水平 , 从 而促 进经济 增 长 , 经济的进 一步增 长反过 来也 促进 金融的 发展 , 形成金融深化与经济发展的良性循环。但是麦金农和爱德华 #肖的金融

5、 发展理论 较为粗糙 , 对金融抑制的坏处和金融自由化的好 处进行的论证 , 主要停留在主观判断和先验假设 上。该理论的假设条件较为严格 , 要求资金市场 是完全竞争的 , 这与发展中国家资本市场发展的 实际不相符 , 麦金农 肖理论的上述局限性决定 了这种理论本身需要发展。在麦金农和爱德华 #肖之后 , 众多的经济学 家如巴桑特 #卡普尔、 维森特 #加尔比斯、 马克 斯韦尔 #J #弗赖伊等循此思路对金融深化和金 融发展问题进行了更为深入和广泛的分析 , 完善 了进行金融自由化所应具备的基本条件 , 具体可 以表述如下 :稳定的宏观经 济环境 ; 金 融企业制 度的初步确立 ; 金融脆弱性

6、 的消除 ; 良 好的社会 制度环境和金融监管框架的基本形成。1. 稳定的宏观经济环境宏观经济环境对利 率市场化的重 要性可从 三个方面来考虑。第一 , 财政状况。很多发展中 国家存在严重的财政赤字 , 为了平衡财政 支出 , 银行就会被迫无偿承担政策性贷款或 购买定向 国债 , 这会损害银行的资本积累能力和银行的经 营独立性。第二 , 通货膨胀。如果存在较高的通 货膨胀 , 由于利率的严格管 制 , 就会导 致实际利率为负的状况 , 导致投资规模 和效率的降低 , 加 大了利率市场化的风险。第三 , 国有企业的产权 改革。由于存在信贷 的政策性配给和国 企的预 算软约束 , 在改革之前 ,

7、国有企业的产权 改革必 不可少。2. 金融企业制度的初步确立发展中国家缺乏现代化的、 竞争性的金融机 构 , 金融工具的种类单一 , 远远不能满足 不同储 蓄者资产选择的多方面需要 , 金融创新活动未能 得到应有的鼓励 , 金融市场分割性未能解决。这 一切极大地影响了储蓄资源的动员及其 分配效 率 , 不利于 市场 利率 的形 成和有 效的 传导。因 此 , 要建立产权清晰的金融企 业 , 提高金 融企业 的独立性和竞争能力 , 完善金融企业的内部管理 制度 , 加强金融工具创新。3. 金融脆弱性的消除在金融抑制的环境中 , 银行往往累积了大量 的不良资产 , 一旦进行自由化 改革 , 这些

8、不良资 产很快就会暴露 , 对于已形成 的不良资产 , 要在 自由化之前予以消除。不良资产的存在 , 使银行 不能按照市场的原则来经 营。而银行继 续背着 自由化之前累积的不良贷款 , 需要中央银行的信 贷支持 , 这样又会使银行经营 缺乏独立性 , 在利 率市场化改革时 , 由于竞争的加剧将会加大整个 金融系统的风险。4. 良好的社会制度环境制度环境也被称为市场基础设施 , 内容十分 广泛 , 如 :完善的 公司法、 破产 法等法律体系 ; 综 合的符合国际惯例的会计体系和规则 ; 准确及时 的信息披露制度以及强有力的 执法制度 , 等等。 提高制度环境的质量 , 加大执 法的力度 , 能够

9、减 少市场化改革对金融以及经济运行的冲击。 5. 金融监管框架的基本形成利率市场化意味着中 央银行只能通 过间接 手段影响 或调控 市场 利率 , 实现 利率 的平稳 运 行 , 这就要在公开市场操作、 再贴现以及 准备金 率等间接调控工具的完善和运用方面取 得良好 的效果。政府一方面 不干涉银行及其他 金融机 构及金融市场的内部操作 , 另一方面要有效地掌 握其经营状况 , 以防一旦完全 解除利率管制 , 银 行追逐高风险利率贷款对金融系统的冲击。 需要指出的是 , 这 5个方面的重要性并不是 同等重要的 , 而且也不是说一国必须具备所有条 , 提高利率市场化改革的成 功率。这些 理论及政

10、策建议得到世界银行与国际货币基金 组织的赞 同 , 同时也得到许多发展中 国家的赞赏 , 因而对 20世纪 80年代以来许多发展中国家的金融改革 产生了深远的影响。二 、 我国利率市场化的改革进程自改革开放以来 , 特别是在 20世纪 90年代 后期 , 金融改革进程进一步加快。 1993年 5关于 建立社会主义市场经济体制改革若干 问题的决 定 6和 5国务院关于金融体制改革的决定 6最先明 确利率市场化改革的基本设想。 1995年 5中国人 民银行关于 /九五 0时期深化利率改革的方案 6初 步提出利率市场化改革的 基本思路。随后又有 一系列的政策措施出台 , 为我国的利率市场化奠 定了基

11、础。我国的利率市场化已经取得了重大的突破。 根据 2002年中国人民银行在其 52002年中国货 币政策执行报告 6中公布的 :先外币、 后本币 ; 先 贷款、 后存款 ; 先长期、 大额 , 后短期、 小额的利率 市场化改革的总体思路 , 改革的层次和深度不断 加强。截至 2004年 10月我国利率市 场化顺利 实现了 /贷款利率管下限、 存款利率管上限 0的阶 段性目标。这项政 策构建了现阶段我 国利率市 场化改革的总体框架。今后 , 利率市场化改革将 以落实这项政策为中心继续推进 , 不断完善金融 机构治理结构与内控机制 , 逐步提高利率定价和 风险管理能力 , 进一步加强中央银行货币政

12、策调 控体系建设。目前 , 我国利率市场化改革已经取得了很大 的成效。金融生态环境有了极大的改善 , 而存贷 款利率虽然实现了围绕中国人民银行 的基准利 率的较大范围的浮动 , 但由中央银行确定利率并 报国务院批准的利率决定的计划机制基本未变。 同时我国商业银行成本约束机制仍有 待进一步 健全 , 过快地推进利 率市场化容 易产生金 融风 险 , 损害经济的健康发展。我国的利率市场化还 需要在各方面进一步强化 , 为利率进一步市场化 奠定坚实的基础。三 、 我国利率市场化进一步推进的难点我国的利率市场化条件还不完备 , 要实现利 率市场化还有一段很长的 路要走。推 进利率市 :1. 市场经济发

13、展层次低 , 微观基础市场化程 度不高经济发展水平和金融 的自由化程度 是相关 的 , 经济发展水平低对金融 活动的需求也 较少 , 同时低 水平的 金融体 系也 制约了 经济 的增 长。 由于市场经济发展水平低会导致市场主 体间的 竞争的非充分性 , 就有可能 出现利率市场 化后 , 市场利率并不是完全均衡性的。同时 , 我国的商 业银行受政府的制约性较强 , 特别是国有商业银 行 , 彼此间缺少有效的竞争 , 导致金融中 介的运 行的低效率 , 以 及资金的非价 格性配给。另外 , 国有企业面临的依然是预算软约束 , 这就可能导 致在利率放开后 , 国企不考虑 资金利用成本 , 给 银行系

14、统带来更大的风险 ; 而大量的高效率的私 有企业却面临严重的资金短缺 , 这些都会造成资 金使用的低效率 , 并不能实现利率市场化后预期 的经济 高增 长。可 见 , 在市 场经 济发 展水平 较 低 , 银行和企业两大微观主体没有真正形成自我 利益约束 与自我 激励 机制时 , 即 使放 开利率 管 制 , 也难以实现利率市场化的初衷。2. 金融市场发展不平衡 , 金融监管手段落后 尽管这几年我国金融市场发展迅速 , 已经具 备了一定的规模 , 但是我国的金融市场发展还远 未成熟 , 充满着投机 , 不能很好地实现企 业的直 接融资的需要 , 不利于满足企业对资金的需求和 资金市场的有效竞争

15、。在实行利率市场化之后 , 中央银行不再直接对利率进行管制 , 但依然会通 过间接的手段来监管和调控利率 , 确保利率的稳 定和金融市场的有效运转。3. 金融企业制度不完善 , 缺乏合理的利率定 价机制根据金融发展理论 , 在利率市场化之后 , 金 融中介是重要的市场主体之一 , 能够实现自主经 营和参与市场竞争 , 提高运行 效率 , 促进 资金的 有效流动和市场利率的产生 , 但目前我国的金融 企业还存在很多的问题。虽然经过一系 列的改 革 , 还依然存在行政管理色彩 浓厚 , 机构 设置不 合理 ; 内部控制机制不完善 , 业务制度不健全 ; 信 贷资产质量不高 , 违规经营时 有发生等

16、问题 , 不 利于金融中介市场主体作用的发挥和市 场化利 率的形成。另外 , 当前我国的利率管制基本上还 是国家控制型 , 中央银行分支机构监督各商业银 行的利率实施状况。这种利率管制和以 行政手 , 的利率水平难以真正体现市场均衡 , 也很难准确 评估每次利率调整所产生的效果 , 使利率失去了 灵活反映资金供求状况的传导功能 , 从而降低了 利率的宏观调控效能。因此 , 要进一步完善金融 企业制度 , 理顺利率定价机制。4. 宏观经济环境有待改善稳定的宏观经济环境是放开利率管制、 实行 利率市场化的基本前提。从财政的角度而言 , 我 国目前的财政赤字比率在 1%左右 , 财政状况良 好。对宏

17、观经济环境来说 , 主要的问题是通货膨 胀。据统计局公布的数据 , 我国 2008年上半年的 CPI 是 7. 9%, 实际利率是负值 , 这显然与麦金农 和爱德华 #肖的理论假设相违背 , 而人们为了实 现财产的保值和增值 , 必然减少持有货币和银行 存款 , 更多的持有黄金等实物资产。这样银行就 无法吸纳大量的存款 , 从而也就不可能为经济的 高速增长提供所需的大量 资金。一旦 放开利率 管制 , 就可能会出现利率的 大幅度攀升 , 给整个 经济带来巨大的风险和波动。四 、 推进利率市场化的主要措施1. 努力发展市场经济 , 构筑必要的微观基础 只有经济发展到较高的水平 , 才会对金融活

18、动有多样化的需求 , 才能为金融改革的成功提供 可能。我国要尽快实现经济发展方式的转变 , 逐 步摆脱低附加值、 低科技含 量的产业模式 , 努力 构建创新导向的发展战略 , 完善市场基础 建设 , 实现我国市场经济向更高的层次发展。另外 , 为 了使利率传导作用顺利实现 , 一个重要条件是众 多企业对利率变动必须反应灵敏 , 并迅速做出调 整策略。作为微观 基础的重要组成部 分的国有 企业 , 虽然经历了这些年的 改革 , 依然 面临着现 代企业制度不完善、 产权不清晰以及对银行贷款 的过度依赖等问题。为此 , 要继续深化国有企业 改革 , 完善现代企业制度 , 使国企股权 结构多样 化 ,

19、 真正成为市 场竞争的主体。同时 , 增强国企 的经营自主性 , 实现其硬预 算约束 , 使 其资金需 求对利率富有弹性。2. 进一步完善金融市场 , 健全金融监管体系 完善的金融市场体系 , 是实行利率市场化的 基础条件。利率市场化不仅是单纯的利率问题 , 它实际上是整个金融自由化改革的组成部分 , 是 和货币市场建设、 放松外汇 管制、 健全 货币政策 ,整的金融市场为基础。我国金融市场改 革虽已 取得很大 进步 , 但在 市场建 设上 仍存 在薄弱 环 节 , 下一步要 提高市 场监管 的有 效性 和运行 效 率 , 为金融创新创造良好的条 件 , 提高金 融创新 能力 , 增加金融交

20、易品种 , 等等。当前的 分业监 管体制与金融机构的混业经营趋势存在着矛盾 , 特别是人民银行、 证监会和保监会三大监管机构 的有效沟通不够。在 下一步的深化利率 市场化 过程中 , 要创新金融监管手段 和工具 , 摆 脱行政 的过多干预 , 增强监管机构的独立性。3. 完善金融企业制度 , 健全利率形成机制 完善我国金融企业制度 , 特别是国有商业银 行 , 可以从以下几个方面着手 :一是开辟 资本金 来源渠道 , 提高资本充足比率 ; 二是进一 步强化 国有商业银行的内部控制机制 , 建立健全法人治 理结构 ; 三是以效益为中心优化国有商业银行的 组织管理 体系 , 树立 追求利 润最 大

21、化 的经营 目 标。改革现有的由中央银行确定基准利率 , 在存 款利率上限和贷款利率下限管制的基础之上 , 各 商业银行根据各自的实际状况确定利率的机制 , 建立一个以货币市场利率为基准 , 市场供求发挥 基础性作用 , 中央银行通过各种市场化的政策工 具来间接调控货币市场利率 , 逐步形成以上海地 区各银行间的同业拆借利率为基准利率 的利率 形成机制。进一步完 善票据市场利率以 及市场 化产品的定价机制 , 合理反 映期限和信用 风险。 提高商业银行、 农村信用社利 率定价能力 , 落实 利率市场化改革政策措施。完善市场利 率监测 体系 , 提高利率政策的调控效果。4. 维护良好的宏观经济运

22、行环境宏观经济状况对利 率市场化的重 要性是显 而易见的。宏观经 济不稳定所引致的 风险为系 统性风险 , 金融体系无法通过资产组合将其有效 地消除。同时 , 良好的宏观经济环境能够确保实 行利率市场化所需要的稳定的价格水 平和较低 的通货膨胀率 , 可以实现正的实际利率对存款的 吸纳效应。但是我国目前存在着通货膨胀风险 , 主要是国际大宗商品如石油、 铁矿石等的大幅涨 价所引起 ; 另外还与近几年 外汇顺差过大 , 国内 基础货币投放过多有关。要解决当前 的通货膨 胀问题 , 稳定宏观经济环境 , 一方面要 从总量上 控制货币投放量 , 紧缩银根 ; 另一方面 要提高劳 动生产率 , 通过劳

23、动生产率的提高来消化掉原材 料价格的上涨 , 来控制物价的传导。宏观经济环 境对利率市场化改革的影响很 大 , 因此 , 一定要 确保良好的宏观经济环境。参考文献 :1谈儒勇 . 金融发展理论与中国金融发 展 M.北京 :中 国经济出版社 , 2000.2黄金老 . 金融自由化与金融脆弱性 M .北京 :中国城 市出版社 , 2001.3王 健 , 陈春根 . 我国 利率市 场化改革 探析 J.经济 师 , 2004, (4:36-37.4金 华 . 我国利率市场化改革的路径选择 J.辽宁公 安司法管理干部学 院学报 , 2006, (12:91-92.5乔 静 . 当代中国利率市场化问题理论研究述评 J.渤海大学学报 (社科版 , 2008, (1 :24-2