康美药业动态跟踪——产业链一体化完成,中药股估值洼地

1、康美药业600518.SH产业链一体化完成，中药股估值洼地事件：前一交易曰康美药业盘中一度跌停 收盘跌幅达8.53%.江维娜李淑花动态跟踪点评：中药材涨跌是市场常态.公司n涨跌幅取贸易差价.市场最近担忱中 药材价格高位运行多时后暴跌从而影响公司业绩.我们分析认为这和担 忧是不必要的。首先公司目前一季报上公告的存货10.21亿均是以成本 价计价.没有存货跌价的风险.并且自10年二季度以来财务报表显示公 司存货逐季戚少从某种程度上体现了中药材价格高位运行多时的情况下 公司所做的风险控制良好。我们分析认为.中药材在某种程度上有农产品 的性质价格波动是市场常态公司作为业内重要的中药材贸易商长期通 过中

2、药材价格涨跌幅赚双差价中药材价格高位运行后下跌符合经济学规 律.同时每次价格的较大幅度波动都是贸易商获利的机会.产业链一体化是公司的优势所在.我们在之前发布的深度报吿中也提到 公司是目前A股市场上中药饮片行业产业链最长的公司.其业务涉及中 药饮片行业发展的各个历史阶段.公司的业务范围目前包括中药材市场、 中药饮片加工和销售.快消品、新开河品牌红参等精制.贵细药材以及医 院等.在各地也拥有在建的物流中心.是目前国内中药饮片生产和销售规 模最大的企业.通过多年的资本市场融资财务状况良好.且在业内首推了 包括中药饮片小包袈等多种行业规范.可谓是行业中的龙头企业。投资建议:公司11年一季报扣除所得税影

3、响后净利润同比增长超过58% 业绩超预期 发展势头良好.经营正常.基本面没有任何负直的变化。我 们维持2011-2013年的盈利预测.EPS分别为0.52、0.67和0.92元.公 司5月26日收盘价为11.90元相对11年的估值为22. 88倍-是一线 中药股中的信值洼地.考虑公司产业链一体化巳经完善.并且掌握了新开 河红參、三大中跖材交易市场尊产业链中重要资源估值上应该可以享受 一线中药股估值 维持公司买入的投资评级 目标价18.2元.医药行业资深分析师8621-63325888x6005jian gweina.c n 执业证书编号 S0850210040012 医药行业首席分析师 862

4、1-63325888 x 6088 lishuhua 执业证书编号 S0860208110154投资评级买入 增持中性减持 （维持）股价（2011年5月26日）目标价格总股本/A股（万股）A股方值（亿元）国家/地区行业报告发布日期股价表现11.90 7t18.20 7E219871/219871262中国医药2011年5月27曰iORj 业 一沖 303L90.0L90.0L 36L财务预测单位，百万元主要财务指标2010 2011E 2012E 2013E资料来源WIND【公司证券研究报吿】营业收入3309482865658990同比（）39.2%45.9%36.0%36.9%归属母公司净利

5、润716114714672019同比（）42.7%60.3%27.8%37.7%毛利率（）36.6%37.4%37.8%38.1%R0E（%）14.5%17.4%18.2%20.1%每股收益（元）0.420.520.670.92P/E （倍）36.5722.8817.8412.96P/B （倍）5.313.983.262.60资料来源*公可数据.东方证弄研亢所预测东方证券股份有艰公司经相关主肯机关孩准具备证券投资咨询业务资柜东方证券腔份有限公司及其关鎂机构在法律许可的范S1内正在或将要与本嶄究报吿所分析的企业 发展业务关系 因此.投资者应当考虎到本公司可能存在对报吿族客观性产生膨的利艺冲突 不

6、 蛊视本证券研究报告为作岀投资决赘的唯一氐索有关分析篇的申明.见本报吿后部分.其他要信息披ar见分析師申明之后部分.或请与您的投 资代衰联系。井请阅浜本证鼻研究报吿后一页的免责申明.么乐方证語ORIEHT SECURITIES财务报哀预测与比率分析会计年度 流动资产现金应收账款其它应收款預付账款存货其他非流动资产氏期投资凶定资产无形资产其他资产总计漁动负债短期借款应付账款其他非漁动负债长期借款其他负债合计少数股东权益股本资本公枳留存收益归属母公口 1股东权益合计 负债和股东权益现金流虽表会计年度经行活动现金流净利润折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动其它投资活动现金流资本支出氏期投资其他筹资活

7、动现金流短期借款K期借款普通股增加资木公积增加2018 O60760840132265028239 3 6 8205 6 0 066 91466-22562011E2012E2013E会计年度20102011E2012E2013E6648899612267营业收入3309482865658990402754767498营业成本21013021408655656769191259莒业税金及附加18263548486589营业费用194282384526239293367管湮费同138201274375164622263031财务费用1263979126000资产减值损失5000361636083

8、577公允价值变动收益0000198198198投资净收益66000182918241796営业利润794133617082351134913451342莒业外收入49000000营业外支出10000102651260515844利润总额833133617082351203729114132所得税118189241332140821203117净利润716114714672019387524713少数股东损益0000242268302归属于母公司净利润716114714672019165016501650EBITDA960129717872477900900900EPS （元）0.420.52

9、0.670.92750750750368745615782主要对务比率000会计年度20102011E2012E2013E219921992199成长能力181918191819营业收入39.19%45.91%35.98% 36.93%256040276045营业利润38.46%68.25%27.83% 37.65%6577804410062归属于母公司净利润42.67%60.34%27.83% 37.65%102651260515844获利能力毛利率36.55%37.42%37.76% 38.10%单位:百万元净利率21.62%21.62%23.76%22.34%2011E2012E2013

10、EROE14.53%17.44%18.23% 20.06%5569061231ROIC10.15%11.49%12.92%14.28%114714672019偿喷能力7698112资产负债率40%36%36%36%-3979126净负债比率44%46%67%56%000流动比率2.823.263.092.97628737-1025速动比率2.122.462.332.24000营运能力-10090-80总资产周转率0.110.130.140.16-100-90-80应收账款周转事2.233.572.062.06000应付账款周纹車2322000每股指标（元）811633871每股收益0.330.

11、520.670.92403901031每股经营现至流0.300.250.410.56000每股净资产2.242.993.664.5850400估3比率000P/E36.5722.8817.8412.96267543-160P/B5.313.983.262.60利润表现金净增加额769126744492022EV/EBITDA3424仃 13资料来源东方证券妍究所4么乐方证語ORIENT SECURITIES附图，相关上市公司近期资金流向日线 QD11J2T172011012O11/4J1201注.0万100万元）体珑了超大戶或看机沟当日的净买歩方;散户资金（“万腔或5万元）体现了散户当日的净买

12、卖方佝：当日渗 红柱为净买入.绿柱为净卖出.歛值为当日净占浹通逹的百分比.60日累计：当m净的60日累计值10日均值60日累计线的2日平滑责料来源SS.东方证曇硏究所5么乐方证語ORIENT SECURITIES分析师申明毎位负责It写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去.现在及将来均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系“投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨

13、跌幅为基准：公司投资评级的化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上：增持：相对强于市场基准指数收益率5%15%：中性；相对于市场基准指数收益率在-5% +5%之间波动：减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下.未评级一由于在报吿发出之时该股票不在本公司研究厦盖范围内分析师基于当时对该股 票的研究状况.未给予投资评级相关信息。暂停评级一根据监管制度及本公司相关规定硏究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形:亦或是研究报告发布当时该股累的价值和价格分析存在重大不确定 性-缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级：分析师在上述情况下暂停对该股票给 予投资评级等信患

14、-投资看需要注煞在此报吿友布之舸智给予该股票的投资评级、盈利预测及 目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上：中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动：看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的 研究状况.未给予投资评级等相关信息.暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性.缺乏足够的研究 依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信 息.投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不

15、再有效。6矗缶方证券ORIENT SECURITIES免责声明本报告自东方证券股份有限公司（以下简称“本公司“）制作及发布本研究报吿仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报吿而视其为本公司的当然客户:本研究报告是基于本公司认为可垂的且目前已公开的信息撰写 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整 性 客户也不应该认为该信息是准确和完整的.同时 本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更 在 不同时期.本公司可发出与本报吿所載资料、建见及推测不一致的报吿.本公司会适时更矫我们的研究.但 可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出販的报告之外.绝大多数餅究报告是在分析师认为适当的时 候不定期

16、地发布在任何情况下.本报吿中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资連议.也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标.财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻 求专家意见.本报告所载的资料、工具.意见及推测只提供给客户作参考之用 并非作为或被视为出售或购 买证券或其他投资标的的邀话或间人作出邀请；本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资芍来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未 来的回报也无法保证投资者可能会损失本至外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投 资的收入产生不喪影响：那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易 因其包拾莹大的市场风险 因此并不适合所有投资者在任何情况下.本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 投资者需自行 承担风险。本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷呂形式分发.所有报告版权均归本公