易纲_改革开放三十年的利率市场化进程

1、 万艾 年第 旧 期 , 中国 改 革 开 放 三 十 年 的利 率市 场 化 进 程 每 月 。 个 月调 整 一 次 次均 上 调 幅度 为 下 调 阶段 历 时 个 百 分点 , 。 周期 内利 率 峰 值持续 时 间 个 百 分点 , , 个 。 , 个 月 平均每 , , , 个 月 调 整一 次 次均 下调 幅 度 为 。 第 轮 调 控周期亦 为完备 周期 为抑制 , 年 开 始 出现 的严 重 通 胀 利 率迅 速 上 调 此 轮 上 调 阶段 历 时 仅 , 而 在 此后 经 济 惯性 下 行 中 利 率 较 为缓 慢 地 下调 个 月 平均每 个月 。 。 个 月调 整一

2、次 次均 上 调 幅度 达 下 调 阶段 历 时 个百 分点 。 周 期 内利率 峰 值 持 续 时 间 达 个 百 分点 , , 个 月 平均 每 , 个 月调 整一 次 次均 下 调 幅度 为 , 第 轮 调 控周期 是 为 应对 东南 亚 金融 危 机 后 我 国 出 现 的 通 货 紧缩 利 率 政 策 的 主 要 个月 , 策略是 维 持较低 的利率 以 刺激 投 资和 消 费 其 间历 时 个 月下 调 一 次 次均 下 调 幅度为 , , 次下 调 利 率 平 均 每 。 个 百 分点 利 率 下 调 至 改革 开 放 后 的最低 水平 年底 已 持续 。 第 , 轮 调 控周期

3、 截 至 , 个 月 其 中上 调 阶段 历 时 次 上 调 贷款 利 率 、 , 个 月 采取 了 个月上 调一 。 , 前瞻性 的微 调 策 略 共 次 次均 上 调 幅 度为 为应对 , 次上 调 存款 利 率 个 百 分点 , , 平均 每 个月 周期 内利 率 峰 值持 续 时 间 月 连续 , 下 调 阶 段 主要 , 年下 半 年 显 著 加剧 的 国际 经 济 金 融 危 机 对 我 国经 济 产 生 的 负 面 影 响 利 率 年 , 下调 迅 速 下 调 幅度 大 月至 次下 调 存款 利 率 。 。 次下 调贷款利 在 利 率 市场化政 , 率 , 平 均每 月 下调 一

4、 次 次均 下调 幅度 为 个 百 分点 。 第 、 第 轮利 率调 控周 期 也 是 利 率 市场化 迈 出 重 要 步 伐 的 阶 段 , , 策 出 台的时机 把握 上 强 调 了 与利率 调 控政 策 的一 致 性 、 年 以 前 长期 利 率 管制 导 致 贷款利 率难 以 覆 盖 中小 企 业 贷款 的 高 风 险 商 业 银 行 贷款 过 度 向大 型 企 业 集 中 而 年 年 连 续扩 大 中小 企 业 贷款利率 上 浮 幅度 使 银 行 能够 借 助 利 率 上 浮覆 盖 对 中小企 业 贷款 的损 失 有 利 于 调 动银行 的 贷 款积极 性 扩 大 货 币 供 应 量

5、 因 此 与放 松银 根 的 货币 , , , 政策方 向一 致 、 。 年和 , , 抖 年进 一 步扩大金 融 机 构 贷款 利率 浮 动 区 间 直 至 取 消 贷 款 。 利率 上 限 实行 下 限 管理 使 金 融机 构 能 够 根 据 自身对 经 济景 气 和运 行 风 险 的判 断更 主 动 地 调 整 利 率 定 价 策略 为后 续利 率政策 的顺 畅 传导 提 供 了 制度支持 , 二 关 于 利 率政策 有效 性 问题 经 济学理 论认 为 利率对 经 济运 行 的调 节 作 用 主要 通 过 影 响消 费需 求 和 投 资 需 求实 现 。 从消 费 看 利 率 上 升会

6、 鼓励 储 蓄 抑 制 消费需 求 , , 、 。 从 投 资看 利 率 提 高 将减 少 可 盈 利 , 的投资 总 量 从 而 抑 制投 资需 求 工具 。 , 。 成 熟市 场 经 济 国 家都将 利 率作 为 重 要 的宏 观 经 济 调 控 。 考察利 率 的调 节 作用 要 以 真实利率 为 尺 度 际 存 款利 率 与实 际 图 列示 了 , 至 , 年 , 年期实 年 月至 增长 率 波动 间 的 相互 关 系 在 高通 胀 时 期 先 后 于 年 月至 年 , 月 、 年 , 月 开 办 了 长 期 保值储 蓄 存 款 实 际 存 款 利 率 已 补 。 到 零 左右 在很

7、大程 度 上 弥补 了 高通胀对 居 民 存款 购 买 力 的 影 响 与实 际 增 长 率 呈 反 向变 动关 系 , 总 体上 看 实 际 利率 , 一 , 年 间 两 者 的相关 系数 为 , , , 一 。 自 年 国 家确 立 了 市场 经 济的发 展 方 向后 随 着 企业 和 金 融 机 构 产 权 制 度 改革 的深 化 和 各 种 价格管制 的 放 松 利 率传导 的有 效 性 提高 这 种 反 向变 动 关 系 显 著 增 强 存款 利 率 与 实 际 年期 实 际 增 长率的相关 系数变 为 一 。 今扮研毛 总第 抖 期 八归 曰丫 入 厂一入 厂 澎 厂 , “ 尹

8、妙 丫 “ 分丫 一 增长率 , 一入 实际 增 长 率 二 扮 一 圈 , 年期实 际 存 款利 率 实 际利 率与 实 际 从 利率水 平 看 三 十年 间 在宏 观 经 济景 气偏 热 的阶段 我 国 实 际 利 率 多 次 出现 过 为 负 的情 况 负利率导致社会对信贷资金 需求 的 膨胀 刺激 贷款 过 快增 长 常常使信 贷规模管 理受到挑战 。 , , 取消信贷 规 模管理之 前 信贷投放 常常超 出计 划规 模 也 表 明 即使 在管制利 , , 率和 直接调 控 下 微观 主 体对 利 率的敏感 性 仍 比 大 家 预 想 的要 高 , , , , 。 年至 , 年间 ,

9、真 实利 率偏 高 使储蓄者受益 而 借钱者受损 收 人 分 配 向居 民倾斜 过 高 的 真实利 率增 加 了企 业 的债务 负担 企 业 亏 损 增大 投 资 意 愿 降 低 银 行 不 良贷款率 上 升 放 贷 约 束 增 强 , 这是此 后 形成 通 货 紧缩 的原 因之 一 , , 。 至 抖 年 以及 , 年 实 际 利 率偏低甚 至 为 , 负 收人 分 配 向企 业 倾斜 增大 了投 资需 求 增 长 的 动力 对 通 货 膨胀 构 成 潜在 压 力 , 。 观察 改 革 开 放 以 来 我 国 的 宏 观 经 济运 行 不 难 看 出 中 国经 济周 期 在 很 大 程 度

10、上 是 随着 真实利 率起伏波动 的 , 。 近 年来 学 术界对 利率 的影 响进行 了 大 量 研 究 结 果 表 明 利 率 对 储蓄 消费 投 资和 实 , , 、 、 际产 出有 显 著的影响 谢平 袁 沁 敌 , , 、 , 以刃 、 。 名 义 利率调 整对 货 币政策 的 中间变量 和 目标变 , 也 都起到 了 一 定 的 调 节 作 用 江 春 刘 春华 三 关 于 银 行 贷存 利 差 问题 万 。 真实利 率 对财 富分 配 具 有 很 强 的 效 , 应 而 在 快 速 降息 过 程 中 低 的真实利 率 对扩大消费 支 出具有 正 向作 用 宋 国青 , , 。 在

11、 存贷 款管 制利 率体 制 下 银 行 的 贷存 利 差 由 国 家控制 各 界 常 会 质 疑 利 差 的 合 理 性 。 图 显示 了 , 年 以 来金 融 机 构 贷存 利 差 的变动情 况 年 间银 行 贷存 利 差 大 于 , 。 从 持续 时 间 看 改 革 开 放 差为 , 的时 间 仅 占 , 而 贷存利 , 或 负 的时 间 占 比 却 达 。 若 考 虑 银 行 对 长 期储 蓄存 款 保值 的 支 出 负担 贷存利 年 时 间 里 金 融 机 构 的贷存 利 差 一 直 偏 。 差 为负 的时 间更 长 在 亚洲 金融 危 机之前 的 低 体现 了 这 一 时 期 国

12、家 通 过 金 融 部 门集 中 资 源 促 进 产 业 优 先 发 展 的 政 策 导 向 、 由于 长 ” 期 的金 融 抑制带来 了 金融 市场 发 展 严 重 滞 后 和 市场 基 础 薄 弱 信 息搜 寻 成本 高 等 市场 失 灵 问题 因 此发展 中 国 家 由金 融 抑 制 向金融 自由化发 展 的过 程 中需 要 经 历 金融 约 束 阶 , “ 段 即通 过 政府 有 形 的 手 为 金 融业 发展提 供 一 个 涵 养期 通 过 价 格 和 市场 准人 的 管 制 , “ ” , , 么】 刃 年第 期 中国 改 革 开 放 三 。 年的利 率市场 化 进 程 , 培 育

13、市场基础 设 施 和 金融机 构微观 机 制 侧 】 年 以来 , , 在 一 段 时期 内维 持 适 度 的 贷存利 差 可 以 为 提 。 , 高金融业 竞 争力 和经 济金 融 整 体 运 行 效率赢得 时 间 , 持续稳定 合 理 的贷 存 利 差 至 关 重 要 它 促 进 了 我 国 商 业 银 行 经 营效 益 , 显 著 改善 提 高 了 其 消化 不 良贷款 的 能力 为 深 化 金融 体 制 改 革 和 维 护 金 融稳 定 提 供 了 有 利 的环 境 。 未来随着利 率 市场化 的 推 进 和 国 内金 融 市 场与 国际 市场 的融 合 利 差 将 逐 步 , 由市场

14、竞争 决 定 我 国商业银 行 应 做好 准 备 的 , 。 ” ” , 曰甘一 一 叨 朋 一 盯 扩孰魏提掩遭飞言盲言盲盲誉断豹豹典瘾注落 育 典鬓鬓委盯 演 一 月 盯 二 一、 尸 卜 冲 一 一 亨落 蒸 药燕营 亨荞燕 资荞汀药药 井万 ” 厂 “ 甲 带甲带甲牟早于洲 甲甲亭带甲带甲甲早干罕甲甲甲千带 二 声习 石 井创 目 二 一 年期存 撼 准种 一 , 年期 一 卜 几 与 又 。 一 几 月 巡 址 一 能扑瓣 一 舫 胜 圈 金触机构 贷存 利差 走 势 改革 开 放 三 十 年 见 证 了 中 国 利 率 市场 化 改 革 双 轨制推 进 的 成 就 也 见 证 了

15、利 率杠 杆 , , 调 节 经 济 运 行 的 强 大力量 , 。 利 率市场 化 与 企 业 和 金 融 机 构 产 权 制度 改 革 金 融 市 场 建 设 。 、 的 步 伐 相 契 合 与宏 观 调 控 的方 向与节 奏相 衔接 成机制 的 立 “ ” “ 经历 了 管 制 利 率 的 破 与 市场 利率 形 , , “ ” “ ” , 市场供求 在 利 率决定 中 的 作 用 不 断增 强 利 率杠 杆 经 历 了 历 次 宏 观 调 控 ” , 经 济 与 行政 手段 之辩 的洗 礼 在 经 济 运 行 实 践 中逐 步确 立 了 自己 的地 位 这 一 进 程 。 将 为历史所

16、铭记 五 、 、 结束语 , 本 文 主要 从 中央 银行 的角度 从 利率管 理 的 角 度 提 供 改 革 开 放 三 十 年 中 国利 率 市场 化 的情 况 目的 是 记 录 历 史 事实 为进 一 步分析打 下 基 础 , , , , 。 在文 中笔 者 很少提 及 民 间融 资 、 和 利率 市场 化 在 温 州 等地 试点这样 一些 重要 事 件 这并不是 说 市场 的 力 量 民 间 的 推动 不 重 要 而 是 笔 者 想 以 后 专 门撰文 论述市 场力量 在推 进 利率 市场化过程 中 的重要 作 用 , , 。 笔 者 笃 信 市场 经 济 坚 倍市 场 经 济 能 给

17、 中 国 人 民 带来 福 社 一 直 不 遗 余 力地 推 进利 率 市场 化 改 革 。 近 来笔 者变 裕有些 保 守 对 于 中 国如 何 进一 步推 进 利率市 场化 没 有想清楚 , , 引 二 小 扮研忆 、 第 捧 期 笔者 的困惑主要 如下 产权 清 晰 自由竞争 和退 出机 制是进 一 步推进 利率 市场化 的必 要 条件 这些 条件在 中 , 国是 否 已 经 完 全 具 备 , 当前推进 利率 市场化 的焦 点在 于 放 开 贷 款利率下 限 和 存 款利 率上 。 限 由商业 银 行 自主 定 价 那 么 我们 是 否 允 许 完 全 的 自由竞争 , 而 如 果 竞

18、 争 失败 退 出 , 机 制 的 约束 又 是 否 存在 呢 由于 零售 银 行 的 外部 性很 强 我 想 上 述 问 题 没 有 简单 的 答案 , 。 从 这 次 美 国 金 融 危机 , 的 教 训 看 他们也 没 有 很 好 地解 决 这些 问题 、 , 。 这 里 深 层 次 的问题 是 利率完 全 市场化 和 国 。 家对 大银 行控股 存 款保险 以及 国 家注 资银 行 等是 有 矛 盾 的 和 总结 过 度竞争 和 道 德 风 险将 难 以 避 免 , 而 对 这 一 问题 不 进 行梳 理 。 结论 培 育 , 或其他 市场基 准 是 中 国进 一 步推进 利率市场 化在 浅层 次 上 的必 、 、 、 要 条件 而 产 权 清 晰 和 所 有 制 多元 化 打破 垄 断 有序退 出 预 算 硬约 束则 是 在更深层 次上 的必 要 条件 。 参考 文 献 陈东琪 宋 立 方先明 熊腆 、 、 年 年 , , 我 国历 次宏 观调控的经 验与启示 , 宏 观经 济管理 加 我 国利 率政 策调 控 的时滞效应研究 高坚 , 年 我 国国债市场的回顾 和展 望 巧 , 金融 研 究 , 基 于 交 叉 数据 的实证 检验 财 经 研 究 阅 , 江春