我国主要债券指数比较分析

1、我国主要债券指数比较分析平安保险资产营运中心固定收益部 一、我国债券指数概述 自1981年我国恢复国债发行，上海、深圳证交所于1990年底相继成立，并陆续开始国债交易以来，经过管理层层及广大投资者的不断培育，我国债券市场从无到有，蓬勃发展，债券品种及市场规模都有长足发展。为帮助投资者更好地把握、分析债券市场走势， 2000年以来全国同业拆借中心等机构陆续推出了同业中心银债指数等一系列针对不同市场、券种的债券指数，这些指数设计各有侧重，从而为不同风格投资者调整投资组合、绩效评估提供了比较可靠、科学的决策依据，也为债券市场的金融创新奠定了良好基础。 目前市场上应用较为广泛的指数主要有： 1、中国债

2、券指数 该指数中央债券登记结算中心于2003年1月1日编制发布，为一系列族指数。根据债券品种及所处市场的不同，该指数主要分为四大类： 中国债券总指数-样本涵盖交易所、银行间市场记帐式国债（固定、浮动利率）、金融债 国债总指数-样本涵盖交易所、银行间国债（固定、浮动利率） 金融债总指数 企业债指数-样本涵盖交易所、银行间企业债 其中，国债总指数又细分为：银行间国债指数以及交易所国债指数，同时还根据债券付息方式的不同将债券总指数、国债、金融债总指数进一步细分为固定利率、浮动利率指数。 2、上海证券交易所国债指数 该指数由上海证券交易所于2003年1月编制成功并发布。 3、中信债券指数 该指数由中信

3、集团于1999年底编制成功并发布，主要包括： 中信全债指数-样本涵盖交易所、银行间市场国债、金融债、企业债 中信国债指数-样本涵盖上海证券交易所国债 中信企业债指数-样本涵盖上海、深圳交易所市场企业债 中信银债指数-样本涵盖交易所、银行间市场国债、金融债、企业债 4、中国银行银债指数 该指数有中国银行于2002年5月编制发布，主要包括： 中国银行银行间综合指数-样本涵盖银行间市场国债、金融债 中国银行银行间国债指数-样本涵盖银行间市场国债 中国银行银行间金融债指数-样本涵盖银行间市场金融债 5、银行间同业拆借中心银债指数 该指数由全国银行间同业拆借中心于2000年1月编制发布，主要包括： 同业

4、中心综合指数-样本涵盖银行间市场国债、金融债、企业债 同业中心国债指数-样本涵盖银行间市场国债 上述所有指数按其样本所属债券品种、市场的不同，可作如下归类：我国主要债券指数分类项目交易所银行间跨市场国债中国交易所国债总指数中国银行间国债总指数中国国债总指数上证国债指数中国银行银行间国债指数中信国债指数同业中心国债指数金融债中国金融债总指数中银金融债指数企业债中信企业债指数中国企业债指数综合中信银行间债券指数（含企债）中国债券指数（不含企债）中银银行间综合指数（不含企债）中信全债指数（含企债）同业中心债券综合指数（含企债） 二、主要指数编制方法简介 根据上表所作归类，我国目前债券市场针对不同市场

5、的不同类债券基本均有相应债券指数对其价格演变趋势进行了描述、研究，由于部分债券指数数据缺乏，本文主要对交易所国债、银行间国债、银行间综合类债券以及跨市场的综合类债券指数的编制方法进行比较。1、交易所国债指数项目中信国债指数上证国债指数市场上海交易所上海交易所样本范围国债国债编制方法市值法/全收益市值法/全收益指数基期99-12-3102-12-31指数基值1000100入选样本要求剩余期限一年以上一年以上流通规模不限不限息票类型所有上交所市场国债（含浮息券）固息和一次还本付息流动性限制样本调整按月调整，每月最后一个交易日，将剩余期限不到一年的国债剔除，新上市合格国债自第二个交易日起计入指数按月

6、调整，每月最后一个交易日，将剩余期限不到一年的国债剔除，新上市合格国债自第二个交易日起计入指数选取价格收盘价收盘价无可用价格时处理暂停交易的前一交易日收盘价暂停交易的前一交易日收盘价权重发行量发行量应计利息结算规则T+0T+0利息收入再投资指数指数，并在月末最后一个交易日从指数中剔除指数风险收益指标无不详2、银行间国债指数项目同业中心银行间债券指数中银银行间国债指数市场银行间银行间样本范围国债国债编制方法市值法/全收益市值法/全收益指数基期2000-1-1，2001-7-1起编02-5-31指数基值1000100入选样本要求剩余期限一年以上一年以上流通规模不限50亿息票类型固息固息流动性限制基

7、期前一年之间有交易，否则等到首次交易的次日才纳入样本每月有3-4天交易,频率在前32位样本调整即时调整，在债券流通或首次交易的次日才纳入样本按月调整，只有在本月最后一个工作日或已确认将在下月第一个交易日符合入选标准的债券才纳入样本选取价格收盘价/做市商双边报价平均中价加权平均价无可用价格时处理最近一次成交价或双边报价对应的收益率换算为当日的净价上一次成交日的加权平均价权重发行量发行量应计利息结算规则T+0T+1利息收入再投资指数指数指数风险收益指标无有，如久期、凸度3、银行间综合债券指数项目中银银行间综合指数同业中心综合指数中信银债指数市场银行间银行间样本范围国债、金融债国债、金融债、企业债国

8、债、金融债、企业债编制方法其他标准与“中银银行间国债指数”相同其他标准与“同业中心国债指数”相同市值法/全收益指数基期指数基值1000入选样本要求剩余期限一年以上流通规模1亿息票类型固息和一次还本付息流动性限制每月报价次数前30支的债券样本调整选取价格按月调整，只有在本月最后一个工作日或已确认将在下月第一个交易日符合入选标准的债券才纳入样本买入申报价无可用价格时处理上一次成交日的买入申报平均价权重发行量应计利息结算规则T+0利息收入再投资指数指数风险收益指标无4、综合债券指数项目中国债券指数中信全债指数市场交易所、银行间交易所、银行间样本范围国债、金融债、企业债国债、金融债、企业债编制方法市值

9、法/全收益市值法/全收益指数基期01-12-31指数基值1001000入选样本要求剩余期限一年以上一年以上流通规模50亿1亿息票类型零息券、利随本清、附息券、含期权券固息和一次还本付息流动性限制每月报价次数前30支的债券样本调整按月调整：分为常规性、非常规性调整。常规性调整指每月末将符合条件的新上市债券加入指数，剔除不合格债券；非常规性调整：指数随时针对债券除息、现金流入的产生、暂停交易等事件加以相应调整。即时调整：将在交易所上市的国债、企业债在其上市后的第二日加入样本券，若该券在深沪交易所同时上市，则将该券作为上交所国债加入样本；按月调整：只有在本月最后一个工作日将当月买入申报申报前30只左

10、右的债券纳入下月指数样本。选取价格收盘价报价通过数理统计方法计算的理论价格交易所：样本券当日收盘价；银行间：样本券买入申报价无可用价格时处理银行间市场双边报价中的最优申买价债券信息网询价模型定价平均买入申报价，或上一次成交日的买入平均申报价权重以发行量为权重进行市值加权并对单只债券品种对债券指数的贡献率进行流动性调整。随着样本中债券的加入、退出，券种结构相应调整发行量应计利息结算规则T+0T+0利息收入再投资指数指数指数风险收益指标不祥无资料来源：全国银行间同业拆借中心、中国银行网、中信证券网、上海证券交易所 三、不同指数的比较与分析 1、交易所市场国债指数 目前，交易所市场已正式发布的债券市

11、场指数主要有：中信国债指数以及上证国债指数。由于上证国债指数基值为100，为便于更直观地对二指数进行比较，将各时点上证国债指数值分别放大10倍；同时，因上证国债指数自2003年1月2日开始发布，故将二指数的比较起始日设于2003年1月2日。 经实证分析，自2003年1月2日至5月16日，中信国债指数涨幅为1.71，波动率为4.55，而上证国债指数的涨幅为1.77，调整后的指数波动率为3.98，二者相差甚微，两指数走势基本同步。对比二指数设计安排，这主要是由于两指数设计除指数样本及利息再投资处理之外基本相同所致。中信国债指数的样本选择交易所市场全部上市债券，包括两只浮动债，而上交所国债指数只包括

12、固息债和一次还本付息债券；对于利息再投资，中信国债指数假定将利息按原来的权重投资于指数，上证国债指数则在假定按照原权重投资于指数的同时，规定在月末最后一个交易日必须从指数中剔除，二者差异对指数影响较小。从收益率及波动性考虑，两指数基本上都能较好反映市场变化。 资料来源：中信证券网、上海证券交易所 2、银行间市场国债指数 中银银债指数、同业中心银行间债券指数是目前市场上使用较多的银行间债券指数。同样由于中银银债指数基值为100，为便于将这两种指数进行比较，将中银银债指数各时点指数值放大10倍；同时，考虑到推出时间最迟的中银银债指数自2002年6月3日开始使用，为增强二指数之间数据的可比性，故将比

13、较时点设于2002年6月3日。 经实证分析，2002年6月3日至2003年5月29日，中银银债指数涨幅为0.12，波动率为7.26；同业拆借中心指数涨幅为1.30，波动率为4.75。二者走势相差较大，尤其是同业中心银行间债券指数走势较为平缓。二指数样本规模、流动性以及样本调整规则的差异是导致走势各异的主要原因。 对照债券市场一年多来的行情演变，尤其是2002年年中开始的下跌调整，2002年年底的盘整乃至于后来的上扬，比较二指数走势：同业中心指数在2002年6月以后基本没有下跌，且波动性小，在大盘上升时，也未见较明显的上涨，该指数在反映市场变化的及时性，为债券组合投资分析提供参考方面稍弱于中银银债指数。 资料来源：全国同业拆借中心、中国银行网、中信证券网 3、银行间市场综合指数 目前对银行间国债、金融债、企业债价格走势进行整体刻画的指数主要有：同业中心综合指数、中银银行间综合指数及中信银债指数，为便于比较，同样将中银银行间综合指数值放大10倍，并将分析比较的时点设于2002年6月3日。 自2002年6月3日至2003年5月29日，同业中心综合指数涨