整体市场看多依旧

1、整体市场看多依旧，天胶回落不易摘要：u 云南干旱题材只是价格上涨的表面诱因，缺乏持续性且正在消退u 市场走强的真正因素是欧美股市持续新高带来的多头信心以及沪胶全球价格洼地引发的买盘推动u 整体年度供需宽松、货币政策及美元走强将限制价格走强u 中线价格仍有惯性上行动能，却是建空机会，时间节点把握还需观察货币政策的实施情况一、 行情回顾沪胶指数日K线图 日胶指数日K线图 本月，天胶市场呈现“V”字形走势。月初，在货币政策收紧预期的影响下，整体商品市场呈现震荡回落的走势，天胶成为空头主要打击的目标，一度领跌市场。但在价格滑落的同时，沪胶价格相对全球其他胶市形成“洼地”，现货买盘力量开始增加。同时，以

2、道指为代表的欧美股市走势良好，不断创出新高，使得商品多头信心增加，市场波段回落做多的力量不断涌现，行情在短时间内发生反转。多空因素的交织使得市场分歧极大，成交、持仓屡创新高。月末，市场凭借云南干旱的消息刺激，大幅拉高，有挑战前期高的动能。二、 基本面分析1、 云南干旱影响有限，只是短期借口云南干旱是造成价格在月末大幅上涨的直接因素，但真实情况恐怕未有预期的严重。从种植区域来讲，云南天胶产地90%集中在西双版纳附近，即勐海、勐腊、景洪三地。其地理位置在云南省的西南部，从最新的西南旱情监控图来看，橡胶的种植区多处在轻旱和中旱之间，并非重旱区域。而从最新气象消息来看，已有降雨云层进入云南南部，后续几

3、天还有，旱情已经得到缓解，并不危险到天胶生产。从气象环境来看，云南产胶地区的雨季一般从5月中旬开始，也就是说当仍处于干旱季节，少雨是正常气候现象。当然，干旱对于云南产胶还是造成了一定的影响，整体延迟开割近一个月已成定局；往年同期昆明已有胶到达仓库，今年目前尚无一吨新胶到达昆明火车站待发运。从时间上看胶树开割延迟将造成一定量的减少，但全年云南橡胶总产量客观的讲很难做出将减产百分之多少的预测，只有到年底停割后方知。从产量来看，2009年云南橡胶产量为30万吨，20%就是减产6万吨，2009国内产量是63万吨，全球在900万吨左右，相比总体产量而言，就算云南减产，也无碍与大局。更何况，今年全球胶市因

4、为开割面积继续增加，产量预计增产6%，国内将超过70万吨。因此今年总的供需比是宽松的，云南干旱的利题材是局部、短期的，难以对市场造成持续性的影响。2、 沪胶全球价格洼地，现货买盘力量强劲云南干旱是天胶上涨的表面因素，但真正推动胶市走强的因素在于沪胶处于全球胶市的价格洼地。09年以来，国内青岛保税区美元胶价格和国外美元胶之间的报价倒挂经常出现，而今年3月以后，这一倒挂成为常态。这有国外胶市处于停割的客观存在，但也有产胶国人为控制价格的因素。从期、现角度来看，期货价格在显性库存庞大、流动性收紧预期的打压下不断走低，而现货市场由于成本等方面的考虑，贸易商低价出货意愿不强，导致期货价格贴水于现货价格。

5、种种因素，导致沪胶价格成为全球各处胶市的价格洼地，使得现货买盘开始持续进入，交易所库存持续减少，也使得期价有了坚实的支撑，回落不易。沪胶周库存图3、 欧美股市良好，多头信心稳定从整体金融市场环境来看，以道指为代表的欧美股市走势良好，不断创出新高。在这样的环境下，大宗商品市场多头信心稳定，其波段回落做多的意志坚决，往往价格短期有较大跌幅后资金涌入做多。从K线图上看，不少品种3月回落未破2月低点，波段探底回升的意图比较明显，应该说整体市场还是偏重于多头气氛。在这样的环境影响下，加上天胶本身投机性的浓厚，价格跟随整体市场走高的可能性更大。 4、2010年天胶增产，全球供应偏向宽松据天然橡胶生产国协会

6、(ANRPC)公布的最新月度报告显示，全球2010年天然橡胶供应将增加6%，达到950万吨，2009年全球天然橡胶供应为898万吨。从前几个月来看，各大产胶国纷纷增产，泰国1月同比增加23.4，马来西亚1到2月份同比增加43.3，印度1到2月同比增加7.1，越南1到2月同比增加6.5，斯里兰卡1到2月同比增加6，柬埔寨1到2月同比增加8.3。从预期数据对比来看，2010年全球天胶供应将趋于宽松，这将限制价格过分上行。5、 货币政策收紧，判断上存在不确定性当前整体市场最大的利空因素来自货币政策收紧的预期。对于货币政策收紧，市场已没有疑问，但对于何时采取措施，什么方式，多大力度，市场存在分歧。到现

7、在为止，中国的恶性通胀迹象并不是很明显，但是价格上涨压力还是让人感到忧虑，当前，中国经济增长尤其是民营经济增长还有许多不确定性，是短期之内难以加息的一大因素，央行多次明确表示，货币政策退出不应该仅仅是关注利率调节，如果实际利率为负值一时难以扭转，居民很有可能从银行当中拿出储蓄，寻求其他的投资理财渠道，或者投入到一些实际资产，理论上这将促使通货膨胀进一步加剧，国家可能会要求银行继续积极放贷，就像央行行长周小川在出席美洲开发银行年会时所说，中国政府考虑到退出刺激政策，前提就是决策层需要看到确切迹象或统计数据，显示出经济复苏态势良好，因此居民释放储蓄加上银行积极放贷，将会使银行的调控措施难以跟上通货

8、膨胀的步伐。 根据大多数专家的意见，3月份经济运行数据以及信贷投放情况可能将会是决定央行采取一些货币政策的关键因素，而对于这一问题的判断，将是决定未来行情节奏判断的关键所在。6、 美元维持强势，压制商品上涨美元指数日K线图 美元/日圆日K线图 美元指数自去年12月反弹以来，一直保持强劲上扬态势，技术上各个压力位被接连冲破，根源还在于欧美各国经济复苏进程快慢的不一和货币地位的不同。美国经济复苏程度快于欧洲和日本，同时美元全球储备货币的地位依旧，这决定了美元在可预期的时期内依然保持对欧元、英镑和日圆的强势。对于天胶来说，美元上涨的影响具有双重影响。一方面，美元上涨将会对包括天胶在内的大宗商品价格形

9、成压制。虽然现在压制作用有所减弱，但涨势若一直持续，最终对商品的压制作用将会显现。另一方面美元走强，则日圆相对会走软，这对日胶有提振作用，影响趋于复杂。但结合美元指数构成和天胶与其他大宗商品联动性的考虑，我们还是倾向于认为美元上涨将对胶价形成压制作用。三、 市场结构1、 内外期市强弱分明，后市将相互靠拢沪胶/日胶指数比值图从内外盘比价来看，呈现持续走低的情况，反映出外强内弱的局面。这一情况和两市库存、汇率及货币政策有莫大的关系。后市比值面临修复的问题，从目前情况来看，沪胶偏低，后市相对日胶走强的动能更大。2、 进口价差倒挂，国内高价原料承受能力不强对比内外市场美元胶价格来看，农历新年以后国内市场出现持续的倒挂现象，同时胶种之间的价差，国内幅度也小于国际市场。一方面是由于两地库存及生产情况差异引起，但另一方面也说明国内对高价货物承受能力的缺乏。3、 天胶走势强于其他商品，后市或形成拖累日胶/CRB指数比值图 日胶/原油比值图 从日胶和CRB指数和原油的比值来看，天胶相对其他大宗商品而言，走势更为强劲。不过比值接近历史高位区域需要引起注意，这也预示后期天胶上涨动能会略显不足。四、 后市场展