公司金融复习要点

1、第一章1.公司组织形式（一）从法律层面上划分即：个体业主制企业、合伙制企业和公司制企业 （二）现代公司的基本类型以股东的责任范围为标准，我国公司法将公司分为三种类型：有限责任公司 股份有限公司 国有独资公司 重点看公司制企业 优缺点优越性表现为：责任有限 易于聚集资本 所有权具有流动性无限生命的可能性 专业经营 局限性表现为：双重税负：公司、个人所得税 内部人控制：内部管理人员可能为自身利益牺牲股东利益。（两权分离） 信息披露：公司营业状况必须向社会公开，保密性不强。2.公司与金融市场的关系（一）从公司的角度来看：公司的资金主要来源于两个方面：其一，投资者投入的资金，即股本；其二，债权人投入的

2、资金，即负债在市场经济条件下，资金都是公司以信用方式从金融市场上取得的，公司经营活动与金融市场有着密切联系。（二）从金融市场的角度来看市场的主要功能是有效配置资源。在金融市场上，市场的作用就是促成资金总是从盈余方向赤字方转移，而公司是最大的资金需求方，也是最大的资金供应方。因此，公司的投融资行为与金融市场的运行密切相关。3金融市场功能（5个要素）1）交易主体：有居民、公司、政府部门2）交易客体：货币资金3）交易价格：利率4）交易工具：即金融工具5）交易媒介：金融中介4什么是公司金融？研究的内容？所谓公司金融就是指公司在金融市场上从事的各项金融活动，它包括公司融资活动、投资活动和利润分配活动等。

3、也可参见教材研究的内容： 投资决策 融资决策 股利决策5公司治理的理论 （重点是委托代理理论）代理理论 一是股东与经营者之间的代理关系；股东追求自身价值最大化，而经理人希望自身福利最大化。协调股东与经营者之间代问题的机制有： （1）管理者面临被解雇的危险 （2）被接管威胁 （3）破产惩戒机制 （4）经理人市场竞争 （5）激励机制二是股东与债权人之间的代理关系其利益冲突在于对现金流量要求权的本质差异。股东就有可能为了自己的利益，利用控股地位，通过经理人的经营活动，损害债权人的利益。最常见的方法有： （1）提高财务杠杆比率 （2）投资比债权人风险预期高的项目 （3）增加股利支付债权人为保护自己的权

4、益，采取设立债权保护条款：（1）有关营运资本的保护条款（2）股利和股票回购方面的限制性条款（3）资本支出的限制性条款（4）其他条款：如限制担保、并购、高层管理人员加薪等条款。6公司的目标 公司价值最大化或股东价值最大化第二章1现值部分主要是小计算2年金几种形式 （注意选择填空）（1）普通年金（后付年金）终值 FVn=C×(1+r)t-1/ r 式中：C为年金现金流 注：公式中是（1+t）的t次方减1 (1+r)t-1/ r 称作“年金终值系数” 简略 FVIFAr,t现值 PV0 =C.1-(1+r)-t/ r 注：公式中是（1+t）的-t次方 1-(1+r)-t/ r 表示“普通年

5、金现值系数” 简略 PVIFAr,t（2）预付年金（先付年金）终值 FVn=C×(FVIFAr,n)×（1+r）或 FVn=C×(FVIFAr,n+1 -1）“期数加一，系数减一”现值 PV0=C×(PVIFAr,n)×（1+r）或 PV0=C× (PVIFAr，n-1+1）“期数减一，系数加一” （3）延期年金（递延年金）终值 递延年金的终值大小，与递延期无关，故计算方法与普通年金终值的相同 现值 PV0=C×PVIFAr,n× PVIFr,m 或 PV0=C×PVIFAr,m+n- C ×

6、PVIFAr,m（4）永续年金 终值 由于永续年金无终止时间，因此无终值现值 PV0=C/r 永续增长年金 ： （注意计算）计算公式为 式中: rg增长年金： （注意计算）3几种估值模型债券价值的基本估价模型 附息债券的估价模型为 其中：i -票面利率r -市场利率或必要报酬率Par-债券面值n-利息支付次数t-期数零息债券的估价模型为 股票价值的基本估价模型 股利零增长的股票估价模型 股利以某一固定比率持续增长的股票估价模型 股利以不同的增长率增长的股票估价模型 （知道以下情况） 前若干年股利增长率不等，但过几年后，又按某一固定比率增长，且长期持有4公司价值和股东价值 区别开第三章收益部分（

7、略） 不用看风险部分 1分类 以公司为投资对象 分为市场风险和公司特有风险以有价证券为投资对象 分为系统风险和非系统风险2风险的衡量 单项资产风险的衡量 方差 用“2”表示 标准差 用“”表示标准差系数 用V= / R(t) 投资组合风险的衡量 协方差 （ ab） 和 相关系数（ AB ） AB= ab / a b 3资本资产定价模型 （重点）（一）理论研究基础（1）投资组合理论（马科维茨）内容：研究个别投资者的投资行为，分析风险厌恶型的投资者个体在使其投资的预期效用达到最大化时的投资决策行为。（2）资本市场理论内容：考察各资本资产的价格和供求关系问题，分析在均衡状态下的资本资产市场均衡价格的

8、形成机制，研究整个资本市场的集体行为。（二）基本假设（1）投资决策是针对一个确定的阶段而言的，其决策标准是使其预期效用最大化；（2）投资者以资产组合的预期收益率和标准差来评价资产组合；（3）投资者的预测具有同质性，即每个投资者对证券的预期收益、标准差和协方差都具有相同的估计；（4）投资者可以无风险利率Rf进行无限制的借贷；（5）所有资产都是完全可分的，投资者可以任何比例投资；（6）每个投资者都单独进行决策，个人的投资行为不可能影响到整个市场的价格；（7）市场处于均衡状态，无个人所得税，无交易成本，所有投资者都可以免费得到有价值的信息。（三）资本资产定价模型的含义所谓资本资产定价模型(CAPM)

9、，就是在投资组合理论和资本市场理论等两种理论的基础上形成发展起来的。主要研究证券市场上多样化投资组合中资产的期望报酬率与风险之间的关系，以及均衡价格是如何形成的。 资本资产定价模型的主要特点是建立了客观测度公司证券的市场风险（系统风险）程度的指标。即系数。 因此，CAPM的核心作用在于分析投资组合和证券风险估价，搜寻廉价证券(当实际价格低于均衡价格时说明该证券是廉价证券，应购买；相反，则应卖出该证券。)。（四）系数（1）什么是系数？贝塔系数是反映个别股票相对于平均风险股票变动程度的指标。它可以衡量个别股票的市场风险，而非公司特有风险。 系数是表示某种单项证券变动相对于证券组合实际收益变化的敏感

10、程度。 是用单项证券收益的协方差与市场组合收益的方差的比率，即可得到该项资产的系数。（2）系数的计算公式 = mi/ 2m =im× i /m 式中:i为第i种证券的系数。（3）系数的含义 （与第五章结合看）值可正可负，其绝对值越大，说明单项证券收益率的波动程度越高。当市场组合的系数等于1时，反映所有风险资产的平均风险水平。系数大于1，表明某风险资产的风险水平超过平均风险水平；系数小于1，表明某风险资产的风险水平低于平均风险水平；系数等于0，表明某风险资产不存在系统风险，而存在非系统风险，且通过分散化投资能予以化解。无风险资产的系数等于0。第四章 投资决策 （无大型计算）1什么是投资

11、决策？ 投资决策是指公司利用从金融市场上筹集的资金，对所拥有的资产，特别是长期资产进行分析、估算和筛选的过程。投资决策的目的是辨认和选择那些能增加公司价值的投资机会。 2投资决策的分类 长期资本投资项目 和 短期实物资产投资项目 按照投资项目间的相互关系分类 独立项目 、互斥项目、关联项目3现金流量 概念和构成所谓现金流量，是指与投资决策有关的在未来不同时点所发生的现金流入和现金流出的数量。在投资决策中它是计算项目投资评价指标的主要依据和重要信息之一。此处：“现金”指广义现金； “现金流量”是指净现金流量。 构成（可能是简答） ：（1）初始现金流量项目上的投资支出，即建造和购置成本（+）资本化

12、的相关费用（+） 如运输费、安装费等 （ 当市值账面值 +在流动资产上的投资支出，即净营运资本投资（+） 当市值 账面值- ）出售旧资产的净收入（-）出售旧资产的税收效应（2）营业现金流量 营业收入（+） 营业所得=- 付现成本（-） 税后营业所得=营业所得- 折旧 （-） 所得税（-） 折旧 （+） 净现金流量=税后营业所得+折旧 或者=-（3）终结现金流量最后一期的营运现金流（+）指项目使用期满时，原有垫支在各种流动资产上的资金的收回。即回收的净营运资本投资。处置残余资产所得（+或-）包括残值或变价收入处置残余资产的所得税（+或-） 所得为+，税收-；或所得为-，税收+4现金流量的估算方法

13、 案例1：某公司为扩大生产能力，购置价款为110 000元的设备，运输安装费用为10 000元。设备使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后残值收入为20 000元。根据市场部门预测，5年中该设备每年的销售收入为80 000元，付现成本为30 000元。第一年垫支营运资本30 000元，这笔资金在第五年末收回。假设公司所得税税率为30%。 试估算该项目的现金流量。第一步，计算初始现金流量。该设备产生的现金流量计算步骤如下：（1）设备投资支出 =110 000+10 000=120 000（元）（2）营运资本垫支=30 000（元）初始现金流量总计 =120 000 +30 000 = 150

14、 000（元）第二步，计算营业现金流量。 计算过程如下表所示: 项目第1年第2年第3年第4年第5年营业收入80 00080 00080 00080 00080 000付现成本（30 000）（30 000）（30 000）（30 000）（30 000）折旧（20 000）（20 000）（20 000）（20 000）（20 000）税前利润30 00030 00030 00030 00030 000减：所得税（9000）（9000）（9000）（9000）（9000）税后利润21 00021 00021 00021 00021 000折旧20 000 20 00020 000 20 000

15、20 000 税后净现金流量41 000 41 000 41 000 41 000 41 000 第三步，计算终结现金流量（1）固定资产残值收入 = 20000元（2）固定资产残值税后收入 =20000×（1-30%）= 14 000（元）（3）收回垫支的营运资本 = 30 000（元）终结现金流量总计 =14000 + 30000 = 44000(元) 将以上现金流量计算结果汇总起来，就是投资项目各年的现金流量（见下表 ）项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年设备投资支出(120000）  营运资本垫支（30000）   

16、0;营业现金流量 4100041000410004100041000设备残值收入    14000营运资本回收     30000现金流量合计(150000)41000410004100041000850005投资决策的评价方法非贴现现金流量法 和 贴现现金流量法非贴现现金流量法主要有 投资回收期法 决策规则 独立项目：低于期望回收期的就可以确定；多个项目：低于期望回收期、且回收期最低的方案是最优项目。 平均会计收益率法。 决策规则 首先要设定一个期望收益率，高于期望收益率的项目可以接受；且平均

17、会计收益率越高，投资方案越有利。贴现现金流量法主要有 净现值法 （NPV）决策规则 在独立项目决策中，大于零的方案是可行性方案；在互斥项目决策中，净现值大于零且净现值中最大者为可行方案。盈利指数法（PI）决策规则 对于独立项目，接受NPV为正、PI大于1的投资项目 对于投资组合项目，接受加权平均PI最高的项目，表明投资方案的回报率也最高内部收益率法（IRR）决策规则 若IRR高于贴现率，则NPV值为正，说明投资项目内在收益比期望收益率要高，该项目可以接受； 若IRR低于贴现率，则NPV值为负，说明投资项目内在收益比期望收益率要低，该项目应该放弃净现值法和内部收益率法的比较 （判断选择出现）（1

18、）内含报酬率隐含的假设条件是，以IRR进行在投资；而净现值法隐含的假设是以资本成本率进行再投资，后者更切合实际。（2）当现金流出现正负交错的情况是，内含报酬率会出现多个解，但净现值不会出现这种情况。注意插值法的计算过程 （注意做题的规范性）插值法的计算公式为： （会计算）IRR = R1+(R2-R1)× NPV1 / (NPV1NPV2)6特殊情况下的资本决策 （1）资本限额下的资本预算决策 不能使用NPV法则单独决策，PI是资本限额下确定项目的最佳工具。（2）不同寿命期的资本预算决策 两种方法 （重点 看课后题计算）周期匹配：（重置链）即假定可以将短期项目进行复制，直到拟选项目间

19、寿命相同为止。决策方法：当周期匹配后，比较NPV即可。等价年度成本 决策方法： 若收到现金流量，接受EAC大的项目；若支出现金流量，接受EAC小的项目。 注意：收入类 越高越好； 支出类 越低越好第五章1资本成本的概念、构成和作用概念：（1）从筹资人角度而言，资本成本是资本使用者按照市场均衡收益率为获取资本使用权而付出的代价,即向债权人支付的利息和向股东支付的股利。用公式表示如下： 资本成本（%）= 资本使用费 / 筹资金额（2）从投资者的角度而言，资本成本是投资者要求获得的预期投资收益率。因此是一种机会成本。用公式表示如下：资本成本（%）= 资本使用费 / 投资金额 构成：（1）从筹资人（公

20、司）的角度看，包括：用资费用：主要包括支付给股东的股利和支付给长期债权人的利息。表现为：负债资金 债务成本长期债权人的利息 股本资金 股权成本股东的股利 筹资费用：通常，筹资费用是在筹措资金是一次支付的，在资金使用过程中不在发生，因此，作为筹资总额的减项一次扣除，抵减筹资额。 用资本成本率表示为： K=I或E/(P-F)其中：I或E表示利息和股息；P为筹资总额；F为筹资费用 当用f表示筹资费用率时，f=F/P 则：资本成本k=r/1-f（2）从投资人的角度看，包括：投资机会成本它反映了资本的自然增值观念，是一种贷币时间价值观念。既无风险报酬率。与投资风险相适应的投资报酬率。投资人对某一项目的投

21、资如果带有一定的风险，就必然要求投资回报率中带有风险补偿。风险补偿也称为风险溢价或风险报酬率。即：资本成本=投资机会成本+风险报酬率作用：（1）资本成本在公司融资决策中的作用是限制融资总额的一个重要因素；是选择融资渠道的依据；是选择融资方式的标准；是确定最优资本结构所必须考虑的因素。（2）资本成本在公司投资决策中的作用在利用净现值进行投资决策时，常以资本成本作为贴现率；在利用内涵报酬率指标进行投资决策时，一般以资本成本作为基准利率。（3）公司将资本成本作为衡量经营业绩的重要尺度2资本成本估算普通股的资本成本 ：（一）资本资产定价模型法（二）股利折现模型（三）风险溢价法 （一）资本资产定价模型法

22、Ks= Rf+（ Rm Rf） 关于值的决定因素 （与第五章结合）（1）商业周期 公司业务对市场状况越敏感，贝塔值就会越大；周期性强的公司股票值较高。（2）经营杠杆：在其他条件一定的情况下，经营杠杆较高的公司其值较高。经营杠杆衡量的是公司的经营风险的大小。 经营杠杆概念及计算 经营杠杆：又称营业杠杆或营运杠杆，是指在存在固定成本的情况下，公司息税前利润(EBIT)随销售量（Q）的变化而变化的程度。 息税前利润：计算公式为： EBIT = Q . P Q . V - F = Q（ P V）- F其中：P：表示单位销售价格 V：表示单位变动成本 F：表示固定成本经营杠杆系数计算公式为: DOL =

23、 EBIT/EBIT Q/Q DOL值反映倍数关系。若：DOL=3，则说明Q增加了一倍，EBIT就增加了三倍。经营杠杆系数反映了公司的资产结构，在实践中作为了公司投资决策的参考：当投资前景乐观时，公司往往加大固定成本投入来提高经营杠杆系数，以得以更多的利润；当经济不景气时，公司一般可以通过增加产品销售额来降低经营杠杆系数，以控制可能的损失。（3）财务杠杆 财务杠杆是指每股收益变动与息税前利润变动之比。在其他条件一定的情况下，财务杠杆高的公司也具有较高的值。财务杠杆应用于度量公司融资风险的大小，且与融资风险正相关。财务杠杆概念及计算财务杠杆：又称融资杠杆，是指由于负债经营，固定利息费用的存在，而

24、导致股权收益(EPS) 变化的幅度大于息税前利润变动幅度的现象。 财务杠杆系数的计算公式：DFL= EPS / EPS EBIT / EBITDFL值反映倍数关系。若：DFL=5，则说明EBIT增加一倍，EPS就增加了五倍。（二）股利折现模型基本模型:如果采用固定股利政策，每年分配现金股利为D元，则视为永续年金。计算公式为： Ks = D / P0 如果采用固定股利增长政策，股利固定增长率为g,则：根据公式 P=D1 / (Ks-g) 则得：（三）风险溢价法普通股成本可表述为：KsKi + Kpe 其中：Ki表示债券收益率； Kpe为风险溢价优先股的资本成本 ：Kp= Dp / P0 其中：

25、Kp ：表示优先股资本成本；Dp：表示优先股年股利； P0: 表示优先股每股股价留存收益的资本成本（Kr) ：具体方法也有三种：即：股利折现法 ： 计算公式为：Kr=D/P0 或者Kr=D/P0+G以及：资本资产定价模型、风险溢价法等长期债务资本成本 ：长期债务税前资本成本 税后债务资本成本=债务税前成本×（1所得税税率） Kd = Ki . D ( 1 T ) 其中： Ki表示债务利率；D表示债务面值加权平均资本成本（WACC) ： （会计算）其中权重怎样确定？账面价值权数 通常，WACC的权重是按账面价值计算的；但实际中，债券、股票的市场价值不可能与账面价值完全一致，因此，按账面

26、价值计算出的结果不一定准确。市场价值权数以市场价格确定权数，比较接近公司的实际情况，但由于市价波动频繁，计算结果将会导致资本成本的不稳定，且市价计算不便，为此，可采用平均市场价格来计算。目标价值权数是指债券、股票以未来预期的目标市场价格确定的权数，并由此计算加权平均资本成本。此处加权平均资本成本与第七章融资决策方法结合第六章1什么是资本结构？研究的是什么？所谓资本结构是指公司各种资本的构成及其比例关系。它分为广义和狭义两层含义： 广义的资本结构是指全部资本的构成及其比例关系。既包括长期资本结构，又包括短期资本结构。 狭义的资本结构仅指长期资本结构。实质上，资本结构问题着重研究的是债务资本比率问

27、题，即公司能否用债务融资？若能，债务资本在资本结构中应占多大比重？2如何理解公司价值和资本结构的关系？公司价值是公司债务市场价值(D)与公司股本市场价值(S)之和，用公式表示即为： V = D + S 其中：S股票数量×股票市价 = N ×P公司价值是公司息税前利润(EBIT)以加权平均资本成本(Ka)作为折现率折现后的现值。用公式表示即为: V= EBIT（1-T）/ Ka可见，公司价值与公司资本结构是紧密联系的3早期资本结构理论 （观点和结论）（1）净收入理论（净利理论）基本观点：资本结构与公司价值“有关论” 该理论认为：公司价值或者说是股东财富不只是取决于公司资产的盈

28、利能力，即息税前利润水平，而是取决于由资产盈利能力和资本结构共同决定的归于股东的净收益之大小结论：当公司负债越高，加权平均资金成本越低，公司价值越大，资本结构是最佳的。（2）净经营收入理论（营业净利理论）基本观点 “无关论” 认为：公司价值仅仅取决于公司资产的获利能力，即息税前利润水平，而与公司资本结构无关。结论：不论负债多少，公司的加权平均资本成本都固定不变，总价值也固定不变。因而不存在最佳资本结构。 （3）传统折衷理论基本观点：公司利用财务杠杆在一定程度内不会抵消利用债务资金的好处，因此会使加权平均资本成本下降，公司价值上升。 即：债务增加对公司价值提高有利，但必须适度。结论：加权平均资本

29、成本从下降变为上升的转折点就是加权平均资本成本的最低点，这时公司总价值上升，该负债比率就是公司的最佳资本结构。该理论承认，确实存在一个可以使公司市场价值达到最大的最佳资本结构，他可以通过财务杠杆的运用来获得。4 MM理论理论的假设条件：（1）公司在无税收环境下运营；（2）公司的经营风险是可由息税前利润的标准差（EBIT）来衡量，有相同的经营风险的公司即处于同类风险等级。（3）现在和将来的投资者对公司未来的EBIT和风险的估计完全相同。（4）证券市场是完善的。这意味着： 没有交易成本 投资资金如何退出市场都不受限制 所有投资者都平等、免费的获取市场信息（5）个人和公司的负债都没有风险，所以负债利

30、率为无风险利率，不论举债多少，条件不变。（6）预期现金流是不断增加的。MM定理的内容： （可能是简答）（1）无公司税时的MM模型 资本结构与公司价值和综合资本成本无关。即：“无关论”命题：无论公司有无负债，其价值等于公司所有资产的预期收益额除以适于该公司风险等级的报酬率。 用公式表述为： V =VL = VU = EBIT / Ka = EBIT / Ksu 命题：有负债公司的股本成本(KsL)等于同一风险等级中无负债公司(Ksu)的股本成本加上风险溢价。用公式表示为： Ksl = Ksu + (Ksu Kd ) × D/S命题：公司应投资与那些内部收益率(IRR)大于或等于资本成本

31、率(Ka或Ksu)的项目。用公式表示为： IRRKaKsu （2）有公司税时的MM模型 资本结构与公司价值和综合资本成本有关。即：“有关论”命题：负债公司的价值等于相同风险但无负债公司的价值加上负债的节税利益，节税利益等于公司税率乘以负债额。 用公式表示为：VL = VU + T·D 式中：T·D为节税额现值，是由于下式计算而得：即：T·D = T×(Kd×D )/ Kd命题：有负债公司的权益成本(KsL)等于同一风险等级中无负债公司(Ksu)的权益成本加上一定的风险报酬率。 风险报酬率为(Ksu -Kd)(1-T)(D/S)用公式表示为： K

32、sl = Ksu+(Ksu -Kd)(1-T)(D/S)命题：公司应选择投资于那些内部收益率(IRR)大于或等于预期收益率的项目。用公式表示为： IRRKsu（或Ka） (1-T)(D / V)（3）考虑个人所得税的米勒模型 “有关论”“有关论”的基本结论是：负债会因利息的减税效应而增加公司价值。MM理论的计算 教材P151 714题5 权衡理论早期权衡理论（略）后期权衡理论 （观点和政策主张）后权衡理论将负债的破产成本进一步拓展到代理成本、财务困境成本和非负债税收利益等方面。非负债税收利益：如折旧、投资减免等抵收利益。该理论的主要观点：公司最优资本结构应是税收利益与代理成本和财务困境成本之间

33、的权衡。政策主张：公司最佳负债规模取决于节税利益与财务困境成本和代理成本相互平衡时所对应的负债量。 在其他条件不变的情况下，资产收益波动大的公司比收益波动小的公司负债规模要小。 有形资产比重大的公司，如化工厂、汽车制造厂等要比拥有无形资产多的公司能容纳更大的负债 。高赋税公司比低赋税公司能容纳更多的负债，因为高赋税公司的节税利益要大。权衡理论涉及的债务成本（1）破产成本 （重点看一下）主要观点：公司发生破产或财务失败是需要付出巨大的成本，这使得公司运用债务融资的动力少了许多。破产成本影响公司的资本决策。破产成本对公司资本成本和公司价值都会造成影响。破产成本影响公司对财务杠杆运用的条件：（2）代

34、理成本（重点看一下）由股东和债权人不同利益引发的代理成本包括:不理性投资决策:表现为过度投资和投资不足不适度股利政策:高股利政策往往对债权人不利不适度融资政策:表现为过度负债，导致偿债危机监督成本:拉低了最佳融资结构中的债务额度6 新资本结构理论 （主要是观点和结论）（1）代理成本理论 主要观点： 詹森和麦克林认为，债务融资和股权融资都存在代理成本，最优资本结构取决于“所有者愿意承担的总代理成本”，包括债务融资和新股融资的代理成本。 代理成本理论的结论： 詹森和麦克林将代理成本分为两类：与外部股权资本有关的全部代理成本主要来自于股东和经理人之间。与外部债务资本有关的全部代理成本公司资本结构与代

35、理成本有直接关系。债务上升可能增加债务的代理成本（如约束条款、利率提高），新股融资可能带来外部股权的代理成本（如股票市价下跌）。所以，当公司总代理成本最小时，公司债务与股权的比例就是最优资本结构。詹森和麦克林还认为，债务约束了公司对现金的支出，减少了经理人从事个人消费的“自由现金量”，因此，债务融资缓解了股东和经理人的利益冲突。（2）财务契约理论（3）新优序融资理论该理论的基本观点：公司会以各种借口避免发行普通股和其他风险证券来融资。 为使内部融资能满足达到正常权益投资收益率的投资要求，公司必须要确定一个目标股利率。 在确保安全前提下，公司才会通过外部融资解决部分融资需要，且会首先发行风险较低

36、的证券。结论：公司在融资顺序的安排上，首先应考虑内源融资，如果需要外源融资，则优先考虑债务融资，最后才考虑股本融资。（4）信号传递模型主要观点：认为信息不对称会扭曲公司的市场价值，从而导致市场投资决策无效率，公司选择不同的资本结构可以向市场传递不同的公司价值信号。 罗斯模型：保留了MM理论的其他假设条件，仅仅放松了关于“充分信息”假设。该理论认为，当有好的内部消息时，公司的管理者会有很强的愿望将这一正面消息传递给外部投资者，从而提升公司股票市价。该模型的结论：公司负债率越高，质量（业绩）越高，负债比率显示了公司的质量。第七章1 各种融资方式的特点（易出简答）（一）内源融资与外源融资 内源融资的

37、特点自主性 有限性 低成本性 低风险性外源融资的特点高效性 限制性 偿还性 高成本性 高风险性内源融资与外源融资的融资选择 （选择判断） 按照新优序融资理论：公司应先内源融资，后外源融资；外源融资中先债务融资后股权融资（二）股权融资与债务融资股权融资 ： 普通股融资 和 优先股融资普通股融资的正效应（优点）（1）普通股没有固定到期日，是永久性资金来源（2）普通股筹资没有固定的利息负担。 （3）普通股筹资实际上不存在偿付风险。（4）利用普通股筹资能增加公司的信用价值。（5）普通股筹资比债券筹资更容易。普通股融资的负效应 （缺点）（1）普通股筹资的资本成本较高。 （2）普通股的新股发行必然稀释原有

38、股权，进而削弱原有股东对公司的控制权。（3）普通股的新股发行必然会稀释每股收益，损害原有股东的利益。（4）利用普通股筹资，在公司负债率不高的情况下，丧失了发挥财务杠杆作用的机会，从而降低了权益资本收益率，给原有股东利益带来较大损失。 普通股融资的策略选择 （选择判断）（1）当负债率未达到行业平均水平或本公司确定的最高点时：当资产收益率负债利率，选择债务筹资；差比越大，选择债务融资越有好处。反之,选择普通股融资（2）当负债率已达到行业平均水平或本公司确定的最高点时：在债务融资和股权融资之间，只能选择后者；当资产收益率优先股股息率，选择优先股融资；差比越大，选择后者越有好处。总之，三者之间的排列顺

39、序是：债务、优先股（比例受限制）、普通股。优先股的特征与普通股相比，优先股还体现为以下特征：(1)可以减缓公司普通股估价的下降(2)不存在偿债压力(3)优先股的资本成本低于普通股的资本成本(4)可以提高公司财务杠杆收益优先股融资的策略选择 （选择判断） 在负债率达到临界点时，如果资产收益率大于优先股股利率，可首先选择优先股融资。 最后，以上三种权益性融资工具，从融资次序上来安排，应是：先内源融资，再优先股融资，最后才是普通股融资。债务融资 ： 长期债务融资 和 长期借款融资长期债务融资发债公司与债券发行机构签订的信托契约,主要包括： （填空 判断）保护性条款。通常是对发债公司的某些行为做出限制

40、，从而保护投资者利益的条款。包括：对发行新债、支付现金股利、资产抵押、公司并购、以及对租赁的限制等。偿付条款：债券偿付及收回方式 建立偿债基金 分批偿还债券 转换成普通股 以新债换旧债 债券赎回 长期借款融资契约类型 例行性条款 一般保护性条款 特殊性保护条款 混合性证券融资 ： 可转换债券融资 和 认股权证筹资 可转换债券融资 三要素 转换价格 、转换比例、 转换期限可转换债券融资的特点：可转换债券的优点（1）与普通股股票相比可转换债券的优点发行可转换债券比直接发行股票筹集的资本要多发行可转换债券，可缓解对现有股权的稀释程度。发行可转换债券，可在资本结构中引进杠杆效应，从而改变股本收益率发行

41、可转换债券，有利于改善发行公司资本结构，增强其举债能力（2）与普通公司债券相比可转换债券的优点可转换债券比普通公司债券利率低，有利于降低公司资本成本可转换债券的赎回条款的设计比普通债券自由度大可转换债券到期日设计比普通公司债券灵活可转换债券的缺点（1）有可能产生高资本成本（2）有可能出现呆滞债券 （3）低资本成本优势有时间限制认股权证筹资的特点：认股权证筹资的优点吸引投资者 筹资成本较低 套期保值 兼并目标公司的融资工具 解决代理问题 认股权证筹资的缺点认股权证行使转换权的时间不确定性 稀释每股普通股收益 2 融资决策的概念、目标 所谓融资决策，是指公司选择融资方式和确定每种融资方式下的融资量

42、，进而构建一定资本结构的行为。从本质上讲，融资决策就是确定资本结构的决策。 融资决策的目标就是确定最优资本结构最优资本结构有三种判断标准： 资本成本、公司价值、净资产收益率3 最优资本结构的影响因素（1）资本成本： 在一定额度内，资本成本是负债率的反函数。（2）融资风险 ： 融资风险是负债率的正函数。可见，随着负债率的变化，融资成本与融资风险之间存在此消彼长的变动关系。（3）公司价值： 基本模型：V= EBIT(1-T) / Ka资本结构、资本成本与公司价值之间的具有密切的关系此外，还必须注重分析以下因素（4）行业效应 （5）公司经营环境和经济周期状况（6）金融机构（或信用评定机构）的态度（7）税收和利率（8）资产担保价值（9）未来收益能力与稳定性(10)管理者的风险控制能力4 公司融资决策的方法 （习题重点 计算）（1）每股收益无差异点法 （BEIT-EPS) 又称为息税前利润每股收益分析法计算方法计算每股收益(EPS)的公式如下： 公式中：N表示流通在外的普通股股数根据概念EPS1=EPS2 则可知如下计算公式：求：EBIT=? 进而求（EB