暨南大学MBA财务管理专题七

1、2022-2-21精选课件1专题七：资本成本与资本结构v前面我们简要讨论了各种资本来源。这些资本来源都是有代价的。这就是资本成本。本专题在前面各专题的基础上，进一步讨论资本成本以及与此相联系的资本结构问题。本专题讨论：v 企业资本成本及其计量v综合资本成本的确定v可行资本结构的确定v影响企业资本结构选择的因素2022-2-21精选课件2v一、企业资本成本及其计量2022-2-21精选课件3企业资本成本及其计量（1）v（一）资本成本的性质与用途v1。资本成本的性质v资本使用权与所有权分离的财务范畴v资本成本本质上是一种机会成本v资本成本的基础是货币时间价值，资本成本既包括货币时间价值，又包括投资

2、风险价值。v2。资本成本的用途2022-2-21精选课件4企业资本成本及其计量（2）v资本成本是企业财务管理学的重要概念，它贯穿于企业财务管理过程之中，它应用于企业财务管理各个方面，尤其是筹资决策和投资决策。v选择资本来源，拟定筹资方案的依据v评价投资项目可行性的主要经济标准v评价企业经营成果的依据2022-2-21精选课件5企业资本成本及其计量（3）v3。资本成本的影响因素vA。总体经济条件v资金供求关系 无风险收益率vB。市场条件v证券流动性vC。企业经营与融资决策v 风险溢酬v 经营风险 财务风险vD。融资的规模与性质 资本成本2022-2-21精选课件6企业资本成本及其计量（4）v（二

3、）个别资本成本的计量v1。债务资本成本的计量vKd=I(1-T)/Q(1-F)v2。权益资本成本的计量v优先股：Kp=Dp/Pp(1-F）v普通股：Kc=G+Dc/Pc(1-F)v留存收益的资本成本计量与普通股类似，只不过不需要考虑发行费用。v3。边际资本成本2022-2-21精选课件7企业资本成本及其计量（5）v前面我们讨论的企业个别资本成本计量，其侧重点在于企业历史资本成本或者新创立企业的资本成本计量。对于决策而言，人们关注的是企业边际资本成本。也就是企业为了某个项目而新增资本的成本。v不同资本来源，其成本也不同。由于受到各种因素的限制，企业不可能只从某种资本成本最低的来源筹集资本。事实上

4、，只有多种资本来源的有效组合，企业资本成本才能最低。一旦确定了各个资本要素的成本，就要从企业整体的角度，计量其综合成本成本。2022-2-21精选课件8讨论：v有人认为中国上市公司从没有发放现金股利且大部分亏损，因此，在中国，权益资本没有成本。您以为如何？2022-2-21精选课件9v二、综合资本成本的确定2022-2-21精选课件10综合资本成本的确定v企业综合资本成本是以各类资本来源在资本总额中所占的比重为权数形成的各类资本成本的加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital，WACC）即：vWACC=KjWjv如何确定各类资本来源在资本总额中所占的比重

5、是计量企业综合资本成本的关键。v1。以各类资本账面价值为基础v2。以各类资本的市场价值为基础v3。以目标资本结构各类资本比重为基础2022-2-21精选课件11v三、可行资本结构的确定2022-2-21精选课件12可行资本结构的确定（1）v如何确定可行的资本结构是一个难题。v从数量上，一般存在两种方法。v1。方案对比法v在做出筹资决策之前，先拟定若干个可能的筹资方案，分别计算其综合资本成本。资本成本最低的筹资方案所隐含的资本结构就是可行的资本结构。2022-2-21精选课件13可行资本结构的确定（2）v2。每股收益额无差别分析法v资本结构是否合理可以通过分析每股收益（EPS）的变化来衡量即能够

6、提高每股收益的资本结构就是合理的资本结构。每股收益不仅受到资本结构的影响，而且受到销售水平的影响。如何处理上述三者的关系，可以运用每股收益无差别分析法。v每股收益无差别分析法是利用每股收益无差别点进行的。每股收益无差别点是指每股收益不受资本结构影响的销售水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下，适用于何种资本结构。2022-2-21精选课件14可行资本结构的确定（3）v （S-VC-FC-I）（1-T） vEPS= v Nv（S-VC-FC-I）（1-T） （S-VC-FC-I）（1-T)v =v N1 N22022-2-21精选课件15v四、影响企业资本结构选择的因素20

7、22-2-21精选课件16影响企业资本结构选择的因素v影响企业资本结构选择的因素主要包括：v1。企业风险程度v2。企业财务状况和经营成果v3。销售的稳定性v4。投资者和管理人员的态度v5。债权人的态度v6。企业所处的行业v7。激励机制v8。其他因素：资产结构、所得税与利率水平2022-2-21精选课件17讨论：（1）v我国目前正在实施的国有企业“债转股”可以视为国有企业资本结构调整的实践。结合你所学的会计学、财务管理学知识和企业治理结构理论，讨论：v1国有企业是负债比率过高还是收益率过低？v2“债转股”究竟是财务解困还是体制解困？v3“债转股”究竟是转移金融风险还是化解金融风险？2022-2-21精选课件18讨论：（2）v4资产管理公司为国有