我国证券投资基金业面临的问题与对策分析

1、 我国证券投资基金业面临的问题与对策分析 重庆工商大学融智学院 金融学 2008级投资银行三班 叶宜松 指导老师 杨帆 中文摘要：证券投资基金是投资社会化和专业化的产物，它既是一种金融产品创新，也是一种金融制度创新。中国证券投资基金的发展取得了长足的进步，对于改善我国证券市场投资者结构、促进上市公司法人治理结构优化、加快储蓄向投资的转化、繁荣资本市场等方面起到了重要的作用。我国证券投资基金的发展主要受制于外部客观问题和内部治理问题，随着证券投资基金管理暂行办法的颁布实施，我国证券投资基金业迅速发展，并已逐步成长为我国证券市场上影响力最大的机构投资者之一。但是，我国证券投资基金在高速发展的同时，

2、仍然面临着一些问题。完善证券投资基金管理要从拓宽资本来源渠道，完善法律法规体系，加速监管的市场化进程以及推进产品创新，实现产品多元化。加强我国证券投资基金托管人的监督工作、丰富基金的品种、强化基金管理公司的激励和约束机制完善证券投资基金法律法规体系强化证券投资基金监管等方面来应对我国证券投资基金所面临的问题。 关键词：证券投资基金 产品多元化 金融结构调整 投资基金监管 Abstract：Securities investment funds are investment socialization and professional products, it is not only a kin

3、d of innovative financial products, and also is a kind of financial system innovation. China the development of securities investment funds has made good progress, to improve our country securities market investors structure, promote the listed company governance structure optimization, accelerate t

4、he transformation of saving to investment, prosperity capital markets have played an important role. Our country the development of securities investment funds main subject to external objective problem and internal management problem, as the administration of securities investment funds tentative m

5、easures of the promulgation and implementation of the law, securities investment funds industry rapid development in China, and has been growing up to our country securities market in one of the most influential institutional investors. But, our country securities investment funds in high speed deve

6、lopment and at the same time, is faced with some problems. Perfect securities investment fund management to broaden capital from sources, to perfect legal laws and regulations, accelerate the process of market and boost regulation of the product innovation, realize product diversification. Strengthe

7、ning our country securities investment fund trustee of the supervision work, rich fund variety, strengthen the fund management company incentive and restraint mechanisms to perfect securities investment funds law and regulations system strengthening the securities investment fund supervision to repl

8、y to the securities investment fund the problem faced. Key words: Securities investment fund Financial structure adjustment Investment fund supervision Diversified product 一、证券投资基金的发展历史 证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，有资金管理人管理和运用资金，从事股票、证券等金融工具投资的投资基金。证券投资基金发展到今天，已经成为世界范围的一种重

9、要的投资渠道和理财工具。它是随着股票和债券市场的不断发展而产生的。 （一）美国证券投资基金发展历史 目前美国的证券基金总额已超过美国的银行存款，达到10000多亿美元。亚洲的日本和发展中国家或地区如新加坡、马来西亚、泰国、中国香港、中国台湾等也都相继大力发展证券投资基金，推动了各自经济的迅速发展。我国的投资基金是在计划经济体制向市场经济体制的过渡中出现的，与西方发达国家相比，具有规模较小、经验缺乏和先天不足的特点。为了发展我国的投资基金市场，规范投资基金的管理和运作，防范和化解金融风险，我们必须对投资基金市场有一个全面地了解和认识，借鉴国外投资基金发展的成功经验，按国际惯例建设我国的投资基金发

10、展模式，使其沿着健康有序的方向发展和壮大。 90年代初，美国股票市场新注入的资金中约有80来自基金，1992年时这一比例达到96。从1988年到1992年，美国股票总额中投资基金持有的比例由5急剧上升 到35。到1993年，在纽约证券交易所，个人投资仅占股票市值的20，而基金则占55。截至2010年第四季度末，全球共同基金资产比上季度上升4.2 %，增至24.70万亿美元。所有类型基金第三季度现金净流入1460亿美元，第四季度现金净流入1150亿美元，其下半年的现金净流入足以抵消上半年的现金净流出，全年现金净流入570亿美元。长期基金2010年全年现金净流入8100亿美元。 （二）我国证券投资

11、基金发展历史 随着基金管理规模的不断扩大，基金已然成为目前中国证券市场上最重要的机构投资者之一，其投资理念、投资取向、投资风格和管理水平，对证券市场的走势，乃至整个市场的结构化和制度化的完善起着举足轻重的作用。但不仅仅如此，时至今日，基金行业的发展意义，已经不是仅仅关乎一个行业的发展，其在我国金融领域中的作用已经越来越显现出来，在我国现代证券市场框架和金融体系结构日趋完善的形势下，基金行业正肩负着引导形成我国证券市场的理性投资文化、促进我国金融结构的调整以及完善我国社会化养老保险制度的历史使命。 我国证券市场自建立以来的十多年的发展历程已被打上了高度投机的鲜明印记, 而以散户为主的投资者结构一

12、直被认为是中国股市波动剧烈的主要原因。有鉴于国外成熟市场发展的经验, 中国证监会于1997年11月出台证券投资基金管理暂行办法, 实施超常规发展机构投资者的策略。1998年4月7日,基金金泰和基金开元分别在上海证券交易所和深圳证券交易所挂牌上市,我国规范的封闭式证券投资基金开始纳入正式的制度安排，2001年9月21日,华安创新证券投资基金发行, 标志着我国第一只开放式基金开始登上我国投资基金的发展舞台，2004年6月1日证券投资基金法颁布实施,重点鼓励和扶持开放式基金发展的指导思路被确立为促进中国股票市场健康发展的重要指导思想。2005年6月30日，中国证监会、财政部、中国人民银行发布证券投资

13、者保护基金管理办法，自2005年7月1日起施行。该办法旨在建立防范和处置证券公司风险的长效机制，维护社会经济秩序和社会公共利益，保护证券投资者的合法权益，促进证券市场有序、健康发展。2011年9月2日，证监会颁布基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法及配套规则，其中重要一环就是允许基金公司专户参与商品期货。基金专户由此也成为目前国内唯一可以合法向公众募集资金并投资于商品期货的平台。 二、我国证券投资基金的运作现状 （一）我国证券投资基金行业“市场中坚”地位已经确立 截至2011年12月31日，按普通代码口径，共有1079只基金；按证监会主代码口径，共有914只基金。覆盖了现有全部基金，无一遗

14、漏。截至2010年12月31日，按普通代码口径，共有803只基金，按证监会主代码口径，共有703只基金。全部基金的资产净值合计21918.40亿元，份额规模合计26509.93亿份。如图： 时间 普通代码口径 证监会主代码口径 资产净值合计 2010年12月31日 803只 703只 21918.4亿元 2011年12月31日 1079只 914只 封闭与开放分类统计，按普通代码口径，截至2011年12月31日，55只封闭式基金资产净值合计1224.96亿元，占全部基金资产净值的5.59%，份额规模合计1362.14亿份，占全部基金份额规模的5.14%。964只开放式基金资产净值合计20693

15、.45亿元，占全部基金资产净值的94.41%，份额规模合计25147.80亿份，占全部基金份额规模的94.86%。 我国证券投资基金经过多年多突飞猛进的发展历程，管理规模不断扩大，已经积累了一定的集合资产管理经验，基金品种也在不断丰富和完善，与此同时，证券投资基金除股票市场之外，已经涉足债券市场，货币市场基金也呼之欲出。中国证券市场经过几年的调整，市场进入了机构投资者时代，以基金为主的机构投资者已经成为市场的新生代力量，其管理能力和经验的沉淀和积累、管理资产的市场份额比重增大，以及其投资文化在市场中显示的“示范效应”，使得证券投资基金已经在中国的资本市场上基本确立了“市场中坚力量”的地位。 （

16、二）倡导理性投资文化，促进证券市场健康发展 中国基金行业已经成长为中国证券市场上一个重要的部门，其投资管理的取向将会越来越多地影响到整个市场的运行规律，而当前中国证券市场面临的诸多发展瓶颈问题，将使基金行业由此肩负起推动整个资本市场进行健康发展的使命，与此同时，这也是基金行业自身进行完善和迅速发展的契机。 据统计，基金在构建投资组合时，其选股特征有以下二点： 1. 基金选择的股票业绩普遍较好，今年6月底基金持有市值最大前50只股票（持有市值占基金股票总市值的62%）的平均每股收益为0.4228元股，净资产收益率11%，均大大高于市场的平均收益水平。 2.基金普遍偏好大盘股，上述50只股票的平均

17、总股本为36.85亿，平均流通股本4.79亿股，同样高于市场的平均水平。截止2007年QDII（合格境内机构投资者）基金发行前，我国大型基金公司和中小型基金公司的发展速度几乎相同，规模增长主要来自股票价格增长，以及主要基金拆分和大比例分红带来的净现金流。目前我国基金业在基金托管方面，目前超过三万亿的基金总资产中，四大国有商业银行合计占有市场份额83%，其中中国工商银行的托管规模占比高达33%。其他8家托管银行只能分享四大国有商业银行之外17%的基金托管市场。目前，我国私募证券基金的规模已经达到万多亿元，进入门槛已降到5万元，投资人已从机构、上市公司为主转为以居民个人为主。 基金作为具有特殊管理

18、形式的利益主体，其投资行为具有天然的趋利性，并不会主动或有意识地承担稳定市场、倡导理性投资理念的功能。但是，随着市场格局的变化，基金和券商等机构投资者管理的资产规模越来越大，过去借助信息不对称和资金优势进行的机构与散户之间的博弈格局逐渐消失，加上监管力度的加强，私募基金等灰色基金的运作成本越来越大，这使得整个市场投资者结构出现机构化格局。过去机构与散户之间的筹码竞争和筹码接力关系演变为机构之间的均衡博弈，信息的非对称性普遍存在于机构之间，更为重要的是，上市公司同机构的对应关系变得相对松散，经常会出现多家机构都同时看好一家公司的情况，从而任何一家机构都很难单独地影响某只股票的价格。这样的机构博弈

19、市场特征促使基金为取得竞争的优势，更倾向于在公认的价值和价格评估体系下，最大地利用信息，以投资价值的标准，发现投资机会。这样的市场格局和基金的投资行为更有利于推动市场价值判断体系的形成，一旦形成主流投资理念，则建立了理性的投资文化。 （三）分流储蓄资金，促进金融结构调整 、 我国的金融结构目前还处于相对失衡的阶段，有效的流动机制的欠缺难以达到社会资源的最优配置。长期来看，在商业银行的经营中，一方面不断增加的居民储蓄存款的到期还本付息对商业银行财务状况形成了“硬约束”；另一方面，高额的储蓄资金同时给银行带来了较大的经营压力，迫使银行为提高资金使用效率，贷款发放量急剧增长。 现阶段我国资本市场、货

20、币市场、债券市场都初具规模，但是市场规范化程度、制度建设的相对落后都将制约资本的合理流动。改善这样的状况并不是一朝一夕能够实现的，但证券投资基金作为专业性、代理性的机构投资者，发挥着证券市场和社会资金的桥梁作用，应该能够承担分流储蓄，促动金融结构调整的历史性重任。 三、我国证券投资基金所面临的问题 虽然我国证券投资基金市场的发展取得了一定的成绩, 但从当前的环境和条件来看, 市场的发展还面临着严峻的困难和挑战。比如:我国证券市场环境对证券投资基金投资发展存在很大制约；我国证券投资基金管理公司内部控制存在隐患；我国证券投资基金所面临的非内部治理范畴问题等等。 (1) 我国证券市场环境对证券投资基

21、金投资发展存在很大制约 1.我国基金市场发展了这么多年，缺乏竞争性可能是一个非常明显的特性。这个特征既代表了中国基金市场还处于“初级阶段”，也可能是中国基金市场这些年出现了一些这样或那样的问题的深层次市场原因，因为只有十几家基金管理公司的基金市场，显然是一个“寡占”性的市场，在这种状况下的市场必然导致市场定价及游戏规则相对更有利于卖方。竞争性的基金市场既是政策推动的方向，应该也是解决“寡头”型市场问题的历史的逻辑的选择。所以，一个竞争性的基金市场的即将到来是解决中国基金市场现有问题及其本身进步的重要手段。 2.目前国际上基金管理公司的设立都是在完全市场竞争的条件下设立的，而我国却是在严格的审批

22、条件下设立的，目前仅审批设立了十几家基金管理公司。对封闭式基金管理公司实行的准入限制就导致这些公司由于缺乏竞争很难自觉以诚实信用、勤勉尽责的态度管理基金资产，且基金管理公司的发起人都是属国有制的大型证券公司，一个人用他人（国有）的钱去赚钱而不需要承担责任，这就是违规事件频繁发生的根源。 3. 投资者无从分析哪些基金更适宜长期投资，往往只好等到年终报表出台时仅凭业绩一项来考核基金的水平。这种现象反过来又会促使基金只注重年终业绩水平。为了年终业绩不惜违规违法操作，甚至制造账面上的虚假盈利。其实，对于基金的评价应该是方方面面的综合评价，那些操作过程、操作理念属于长期稳健型且运营业绩优良的基金才有真正

23、的投资价值，投资者才能同这样的基金一起共享收益。而我国恰恰缺少一套像这样对基金进行全面考核的评价体系。 （二）我国证券投资基金管理公司内部控制存在隐患 开放式基金由于其开放的特点，申购和赎回都将对基金公司的运作产生实质性的影响。因此，完善内部控制制度是基金管理公司的生命线。从目前的情况尤其是从封闭式基金的运作情况看，基金管理公司内部控制制度存在三大问题： 1.内部控制制度中的“三个缺乏”:（1）缺乏合理的净值估算系统。即使在现行的资环境下，基金净值估算系统的不完善已经给基金业绩的评价带来了困难。（2）缺乏风险度量的措施。成型的风险定量分析包括：方差风险计量法、LPMS风险计量法、系数法以及VA

24、R法，其中VAR法广受应用。尽管这些方法在中国的运用尚需时日，但基金管理公司对风险的控制必须要有一个量化的标准，否则，主观臆断将放大基金的风险。（3）缺乏健全的内部会计控制制度，以保障会计记录的真实、有效。国内基金管理公司中，由于人手少而导致对会计基础工作的忽视。封闭式基金的季度报告和周报中常有数据勘误公告，而这些数据失误，对开放式基金的申购和赎回都会产生影响。 2.基金管理人存在严重的道德风险。证券投资基金的持有人与管理人是一种委托代理关系, 委托人期望资产增值最大化, 代理人期望代理效用最大化, 两者的目标函数不完全一致, 这就产生了激励不相容的委托代理问题。由于我国的基金是由基金管理公司

25、成立的, 而基金管理公司的大股东一般都是证券公司、银行或者信托公司。这样, 在基金持有人利益与基金公司控股股东利益发生矛盾时, 基金管理公司往往不是服务于基金持有人, 而是服从于基金管理公司的控股股东的利益。这时基金管理公司的运作目的也就不再是为持有人增加收益, 而是动用基金资产通过关联交易将利益输送给控股股东, 从而损害基金投资者的利益。 3.监察体系不够完善。我国现有的基金管理公司中不设法律部和内部审计部，监察核稽部身兼三部的职责。整个监察体系不够完善的地方有：（1）监察行为缺乏必要的法律依据。目前的法律对基金与基金、基金与发起人及关联企业、基金与基金管理公司、基金及基金从业人员等关系，没

26、有作出明确规定，因此需要基金管理人制定相应的监察条例。（2）缺乏职业道德教育。（3）忽视对监察人员的监察。（4）外部监察不到位。基金公司内部控制制度存在的问题是多方面造成的，并非基金公司一家之过，但基金公司改进内部控制制度责无旁贷。 （三）我国证券投资基金所面临的非内部治理范畴问题 1.证券市场的政策市特征加大了证券投资基金系统风险。我国的证券市场是在政府主导下发展壮大起来的，尽管市场因素所发挥的作用在增长，但是政策仍然是决定我国证券市场走向的首要因素。从股票市场十年的发展历程来看，每一次转折都伴随着重大政策的出台，市场在政策的干扰下发挥着微弱的作用因此我国的证券市场很难发挥作为我国经济运行晴

27、雨表的作用。一般而言，证券投资基金投资组合只能分散非系统风险，却对系统风险无能为力。由于我国证券市场的政策市特征，只有能够准确预测和及时掌握政策的变化，并采取相应的投资决策，才能够分散系统风险，而对于政策的变动，证券投资基金是难以准确预测的。因此，我国证券市场的政策市特征无疑加大了我国证券投资基金的系统风险。 2相关法律法规的不健全严重影响证券投资基金的健康发展。目前，国内证券投资基金业监管的法律体系尚未完全建立起来。在基金业发达的美国，对共同基金的规范和监管，不仅有证券法、投资公司法、投资顾问法，而且有基金行业的自律，国内目前基金监管所依据的是证券投资基金管理暂行办法，行业自律和基金管理人的

28、自我监控尚处于探索之中。从实际的运作效果来看，我国基金管理中的委托人和代理人只是法律形式上的关系，委托人无法通过法律手段和制度安排来防范代理人的道德风险，当代理人未能履行诚信义务的时候，利益损失就不可避免，而当利益损失发生后，也没有相应的法律制度来保障委托人追偿由于代理人行为不当所形成的损失。 3投资者参与证券投资的意识淡薄，对基金缺乏认识。投资基金最初产生于英国，但目前最发达的是美国。投资基金在美国为共同基金，把许多投资者不同的投资份额汇集起来，交由专业的投资经理进行操作，所得收益按投资者出资比例分享。投资基金本质是一种金融信托。目前国内投资者对基金缺乏认识，一方面认为投资基金不如投资股票；

29、另一方面认为投资基金不如存款，因为后者安全系数更高。其实，基金既有股票的收益性，又有存款的安全性，不过程度都略低些它是一种介于股票和存款之间的投资品种。投资者没有认识到这一点的主要原因可能是因为国内居民金融投资意识淡薄，参与证券投资的程度较低。 四、解决我国证券投资基金存在问题的对策分析 （一）加强我国证券投资基金托管人的监督工作 1.建立竞争性的基金托管人市场。我国目前基金托管人选择范围过于狭窄，准入门槛太高，可以考虑放松对基金托管人的资本金要求，让更多的银行、投资信托公司以及其他符合条件的金融机构也具有获得托管人资格的机会。同时，对基金托管人在专业人员、技术力量以及内控制度方面做出较为严格

30、的规定。 2.加强政府监管部门或行业自律组织对基金托管人的监督作用。法律应该规定基金管理人违规操作时，基金托管人应承担连带责任，并使其在新的基金托管市场竞争中处于不利地位，使基金托管人从经济利益的角度考虑，不会甘冒失去未来托管费收入的危险。同时，应建立基金托管人自律组织，提高整个基金托管人行业的监督水平和职业道德水准。 3.完善独立董事制度。由于基金管理公司的独立董事只对基金管理公司负责，并不代表基金持有人的利益，因此，在我国尚没有公司型基金的情况下，必须对现行的独立董事制度进行变革。可将我国基金管理公司的独立董事分成两种类型：一种类型的董事对基金管理公司负责，即人们常说的独立董事；另一种类型

31、的董事对基金持有人负责，称为“基金董事”。“基金董事”成为基金管理公司股东董事、独立董事之外的第三种制衡力量，可以直接通过基金管理公司董事会提议更换不称职的高级管理人员或基金经理，从而形成对基金管理公司的高级管理人员强有力的约束。 4.建立证券投资基金的评价机制。建立证券投资基金的评价机制并对证券投资基金进行客观、公正的评价, 也是对基金进行有效监管的一个重要手段。因为, 基金评价制度不仅有助于投资者甄别基金, 而且能够对基金管理人形成一种外在的约束。到目前为止, 我国对证券投资基金的评价主要依靠各基金管理公司按证监会的要求进行的必要的信息披露, 虽然有关方面对基金评级做了一些尝试, 但还没有

32、建立一个有效的专业评估机构。目前我国证券投资基金已经有了相当大的规模, 随着基金的进一步发展, 建立一个如美国晨星公司那样具有公信力的、评价目标全面的, 能够为广大投资者认同的基金评价体系和权威的基金评估机构是必须的。特别是我国大众的投资理财意识还比较薄弱, 对证券投资基金缺乏全面认识和认同度。因此, 建立证券投资基金评价机制, 发挥评价机制对基金运作的约束和基金投资者的引导作用, 将是发展我国证券投资基金市场的重要途径之一。 （2） 丰富基金的品种，为广大投资者提供更多的投资选择 1.在目前上市的基金品种中,以各自的投资组合特色和投资理念的优势适合了不同投资者的需要, 但面对市场巨额闲散资金

33、的强烈要求, 现有的几个品种是远远不够的。加快金融创新的速度，不断推出证券投资基金新品种, 不但可以满足投资者的投资需求，同时也促进了我国基金市场自身的发展壮大。 2.允许保险资金进入证券市场是世界各国和地区的普遍作法。保险业作为一支主流资金如果把它与证券市场结合起来，设立证券投资保险基金，无疑是保值增值的有效途径。保险基金可以采取向保险公司定向募集的方式，在一级市场上配售和在二级市场上买卖相结合。保险基金的投资品种可以包括股票、国债、企业债券和可转换债券。由于保险基金所募资金只占保险公司资金总量的较小份额， 因此设立证券投资保险基金不仅有利于我国证券投资基金市场的平稳发展，也满足了保险公司长期投资的需要。放眼我国的金融业，我们的银行、保险已经迈开了国际化的步伐，允许海外机构来华设点,并开展有关业务。我国的银行和保险机构也走出了国门到海外开展业务。作为证券市场的后起之秀，证券投资基金在国际化的大环境下也必将逐步走向开放。探索中外合作基金之路，旨在壮大我国基金市场的规模，丰富基金投资的品种，发展崭新的投资渠道，