直接融资与间接融资——恒源电厂

1、直接融资与间接融资直接融资与间接融资恒源电厂恒源电厂 会计092 香蕉茶案例简介案例简介恒源电厂恒源电厂电费收入支持证券化融资电费收入支持证券化融资 1 1、电厂融资背景介绍、电厂融资背景介绍： 恒源电厂有限公司（集团）前身为恒源电厂，始建于恒源电厂有限公司（集团）前身为恒源电厂，始建于19771977年，年，19961996年年1010月，由所在市人民政府批准改组为恒源电厂集团有月，由所在市人民政府批准改组为恒源电厂集团有限公司，注册资本为限公司，注册资本为2850028500万元。集团公司下辖发电厂、自备万元。集团公司下辖发电厂、自备电厂、水泥厂、铝业公司等电厂、水泥厂、铝业公司等1414

2、个全资及控股子公司，现有总个全资及控股子公司，现有总资产资产1717亿元，形成了以电力为龙头，集煤炭、建材、有色金亿元，形成了以电力为龙头，集煤炭、建材、有色金属及加工、电子电器等为一体的、具有鲜明产业链特色和优属及加工、电子电器等为一体的、具有鲜明产业链特色和优势的国有大型企业集团。其中发电一厂及自备电厂装机容量势的国有大型企业集团。其中发电一厂及自备电厂装机容量共共25.625.6万千瓦，自有煤矿年产原煤万千瓦，自有煤矿年产原煤4545万吨，铝厂年生产能力万吨，铝厂年生产能力3 3万吨，粉煤灰水泥厂年生产规模万吨，粉煤灰水泥厂年生产规模3030万吨。此外，铝加工厂及万吨。此外，铝加工厂及铝

3、硅钛多元合金项目计划于铝硅钛多元合金项目计划于19991999年内投产。年内投产。19981998年，集团实年，集团实现销售收入现销售收入5.55.5亿元，实现利税亿元，实现利税1.11.1亿元，属所在市预算内企亿元，属所在市预算内企业前矛，经济实力雄厚。业前矛，经济实力雄厚。 案例简介案例简介恒源电厂恒源电厂电费收入支持证券化融资电费收入支持证券化融资 恒源电厂在恒源电厂在19951995年向国家计委递交了一份拟建立年向国家计委递交了一份拟建立2 2 3 30000兆瓦火力发电厂的项目建议书，并于同年获准。兆瓦火力发电厂的项目建议书，并于同年获准。1991997 7年年9 9月月5 5日日8

4、 8日，电力规划设计总院对可行性研究又日，电力规划设计总院对可行性研究又进行了补充审查，项目融资（包括境内融资与境外融进行了补充审查，项目融资（包括境内融资与境外融资）资）286696286696万元（占总投资额的万元（占总投资额的75%75%）。境内融得的）。境内融得的8686009009万元主要从国家开发银行获得，而境外拟融资万元主要从国家开发银行获得，而境外拟融资241724179 9万元，恒源电厂拟通过在境外设立万元，恒源电厂拟通过在境外设立SPCSPC发债，即资产发债，即资产证券化来实现。证券化来实现。案例简介案例简介恒源电厂恒源电厂电费收入支持证券化融资电费收入支持证券化融资 2

5、2、电厂融资模式的选择：、电厂融资模式的选择： 19971997年年5 5月月2121日，公司通过招标竞争的方式向美国所日，公司通过招标竞争的方式向美国所罗门兄弟公司、摩根罗门兄弟公司、摩根斯坦利公司、雷曼兄弟公司、斯坦利公司、雷曼兄弟公司、JPJP摩根公司、香港汇丰投资银行及英国银行等摩根公司、香港汇丰投资银行及英国银行等6 6家世界知家世界知名投资银行和商业银行发出邀请，为本项目提供融资名投资银行和商业银行发出邀请，为本项目提供融资方案建议书。方案建议书。19971997年年7 7月至月至9 9月，投资各方对上述各家月，投资各方对上述各家融资方案进行了澄清、分析、评估。融资方案进行了澄清、

6、分析、评估。6 6家均提出了由项家均提出了由项目特设工具机构发债的方案，后两家银行同时也提出目特设工具机构发债的方案，后两家银行同时也提出了银团贷款的方案，公司经过慎重考虑，决定以了银团贷款的方案，公司经过慎重考虑，决定以发债发债的方式融资的方式融资。案例简介案例简介恒源电厂恒源电厂电费收入支持证券化融资电费收入支持证券化融资 恒源电厂作出上述选择，主要基于以下原因：恒源电厂作出上述选择，主要基于以下原因： 在国外资本市场发行债券主要是指在美国、日本和在国外资本市场发行债券主要是指在美国、日本和欧洲等国际大型资本市场发债。其中美国资本市场是欧洲等国际大型资本市场发债。其中美国资本市场是世界上最

7、大的资本市场，发行期限是最长的，同时市世界上最大的资本市场，发行期限是最长的，同时市场的交易流动量为世界第一。场的交易流动量为世界第一。 银团贷款是指由数家商业银行形成一个贷款集团向银团贷款是指由数家商业银行形成一个贷款集团向项目或企业放贷。目前贷款给中国项目的商业银行主项目或企业放贷。目前贷款给中国项目的商业银行主要为一些欲扩大其在世界银行市场占有率的中小型银要为一些欲扩大其在世界银行市场占有率的中小型银行，项目能取得的融资额一般较小。行，项目能取得的融资额一般较小。 案例简介案例简介恒源电厂恒源电厂电费收入支持证券化融资电费收入支持证券化融资 由于恒源电厂各投资方采用国产设备及国内总承包由

8、于恒源电厂各投资方采用国产设备及国内总承包商，出口信贷不包括在本项目的融资考虑范围内。要商，出口信贷不包括在本项目的融资考虑范围内。要取得世行、亚行贷款需要较长的时间，而且恒源电厂取得世行、亚行贷款需要较长的时间，而且恒源电厂也不是世行、亚行的贷款项目也不是世行、亚行的贷款项目 恒源电厂各投资方的安全融资顾问设计了一个低成恒源电厂各投资方的安全融资顾问设计了一个低成本、融资成功可能性较高、能在较短时间内（六个月本、融资成功可能性较高、能在较短时间内（六个月左右）有效取得融资的方案。左右）有效取得融资的方案。 直接融资与间接融资直接融资与间接融资 直接融资一般是政府或企业以发行证券的形式在资本直

9、接融资一般是政府或企业以发行证券的形式在资本市场上公开进行融资活动，其发行的证券代表着一定市场上公开进行融资活动，其发行的证券代表着一定的财产权（如股票）或债权（如国债、企业债券），的财产权（如股票）或债权（如国债、企业债券），这些有价凭证一般可以在市场上公开交易。这些有价凭证一般可以在市场上公开交易。 间接融资是指资金供求双方通过金融中介机构间接实间接融资是指资金供求双方通过金融中介机构间接实现资金融通的活动，主要包括银行贷款现资金融通的活动，主要包括银行贷款, ,银行承兑汇票银行承兑汇票, ,信用证等融资方式信用证等融资方式. . 直接融资与间接融资直接融资与间接融资 直接融资优缺点：直接

10、融资优缺点： 1 1）资金供求双方联系紧密，资金供求双方直接联系）资金供求双方联系紧密，资金供求双方直接联系, ,可可根据各自的融资条件灵活的实现资金融通。根据各自的融资条件灵活的实现资金融通。 2)2)筹资的成本较低而投资收益较大。由于资金融通双方筹资的成本较低而投资收益较大。由于资金融通双方直接形成债权债务关系，债权方自然十分关注债务人的直接形成债权债务关系，债权方自然十分关注债务人的经营活动，从而促进资金使用效益的提高。经营活动，从而促进资金使用效益的提高。 3)3)通过发行长期债券和发行股票，筹集的资金具有可以通过发行长期债券和发行股票，筹集的资金具有可以长期使用的特点。长期使用的特点

11、。 4)4)具有较强的公开性；具有较强的公开性； 5)5)根据公平原则，有助于市场竞争，资源优化配置根据公平原则，有助于市场竞争，资源优化配置 但是同时，直接融资限制较多，兑现能力较低。但是同时，直接融资限制较多，兑现能力较低。直接融资与间接融资直接融资与间接融资 间接融资优缺点：间接融资优缺点： 1) 1) 融资风险可由多样化的资产和负债结构分散承担，融资风险可由多样化的资产和负债结构分散承担，从而安全性高。从而安全性高。 2)2)提高了金融的规模经济。提高了金融的规模经济。 但是，间接融资会在一定程度上降低投资者对企业生但是，间接融资会在一定程度上降低投资者对企业生产的关注与筹资者对使用资

12、金的压力和约束力。中介产的关注与筹资者对使用资金的压力和约束力。中介机构提供服务收取一定费用增加了筹资的成本。机构提供服务收取一定费用增加了筹资的成本。评析评析 恒源店产有限公司选择发行债券这种直接融资的方式，恒源店产有限公司选择发行债券这种直接融资的方式，是切合实际的融资考虑。能够缩短融资时间，达到融是切合实际的融资考虑。能够缩短融资时间，达到融资的目的。在资本市场发债具有较大的灵活性，发债资的目的。在资本市场发债具有较大的灵活性，发债规模和利率较有竞争性、融资能在较短时间内完成、规模和利率较有竞争性、融资能在较短时间内完成、融资期限也较一般银团贷款长得多。更有利于企业的融资期限也较一般银团

13、贷款长得多。更有利于企业的发展和壮大。发展和壮大。 对于该企业而言，直接融资能够迅速且有效的筹集资对于该企业而言，直接融资能够迅速且有效的筹集资金，并且利于该公司长远的资金流入。而间接融资，金，并且利于该公司长远的资金流入。而间接融资，则会阻碍该企业前进的速度。则会阻碍该企业前进的速度。评析评析 若采用间接融资，国内还没有既能成功取得银团融资，而又若采用间接融资，国内还没有既能成功取得银团融资，而又采用国产设备、国内总承包商、有限追索权且没有某种国际采用国产设备、国内总承包商、有限追索权且没有某种国际风险保险的项目。另外，银团贷款一般由出口信贷牵头，在风险保险的项目。另外，银团贷款一般由出口信贷牵头，在没有出口信贷的情况下银团贷款非常不容易。与发行债券相没有出口信贷的情况下银团贷款非常不容易。与发行债券相比，银团对项目的要求较多，介入项目的操作较多，取得融比，银团对项目的要求较多，介入项目的操作较多，取得融资所需时间一般也较长。资所需时间一般也较长。 直接融资却更有优越性，发债规模和利率较有竞争性、融资直接融资却更有优越性，发债规模和利率较有竞争性、融资能在较短时间内完成、融资期限也较一般银团贷款长得多，能在较短时