生猪现货报价大幅下跌一季度反弹空间有限

1、目 录CONTENTS1、周期历史回顾2、能繁存栏变动3、微观数据跟踪4、生猪价格总结1其他医疗教育交通居住衣着食品-1-2-0.600.60.51.71.7213.065437.68711月居民消费价格指数：分项同比-1-1000-502 10450 3 2.35 135.2 5.41006150CPI:当月同比食品：猪肉14/0114/0514/0915/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/0521/0922/01Ø 2021年

2、政府工作报告中指出，今年发展的主要预期目标是，国内生产总值增长6%以上；城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右。2资料来源：统计局，中州期货从2002年至今，我国一共经历了5轮猪周期，每轮猪周期持续时间3-4年，供需跨期错配是猪周期形成的本质原因。从供给端分析， 能繁母猪存栏量变化决定8-12个月后的生猪出栏数量，生猪出栏数量决定猪价拐点，供给是分析猪周期的关键线索。每轮猪周期都 存在疫情、政策等外生性因素的影响，对供给端产生巨大影响的干扰因素如2018年非洲猪瘟，带来周期逆转；对供给影响较小的干 扰因素，如政府收储、食品安全事件往往不能从根本上影响

3、周期。2002-2006年猪周期，生猪价格上涨27个月，涨幅+71%，下跌22个月，跌幅-40%，最高单周平均猪价达到10.0元/千克。本轮猪周期中，2003年5月爆发的非典疫情所致，疫情期间宰杀母猪、补栏停滞；2004年爆发的禽流感疫情，引发猪肉需求大增，供需矛盾突出。下行阶段，2005年的猪链球菌病，导致需求明显降低，加剧了猪价下跌。2006-2009年猪周期，生猪价格上涨20个月，涨幅+158%，下跌14个月，跌幅-49%，最高单周平均猪价达到17.4元/千克。上涨的主要原因是05-06年猪价位于低位，养殖户大量淘汰母猪，生猪出栏减少，随着07年高致病性猪蓝耳病爆发，造成供求关系反 转，

4、猪价开始回升。此后，全球经济危机、“瘦肉精”，以及“甲型H1N1流感”等事件的爆发，猪肉需求下降，猪价下跌。2009-2014年猪周期，生猪价格上涨27个月，涨幅+111%，下跌32个月，跌幅-47%，最高单周平均猪价达到19.9元/千克。本轮周期受到的外生性干扰较少，是相对经典的猪周期，价格主要受供需矛盾推动。2014-2018年猪周期，生猪价格上涨24个月，涨幅+97%，下跌25个月，跌幅-50%，最高单周平均猪价达到21.2元/千克。 2014年起我国开始实施严格的环保禁养规定，并着力提升生猪养殖业的规模化程度，导致大量散养户退出市场，产能快速出清，价格一路走高。2018年至今的大级别猪

5、周期，生猪价格上涨32个月，涨幅+262%，2021年1月至今跌幅逾-70%，最高单周平均猪价达到40.9元/千克。非洲猪瘟出清对猪价上行产生了重要影响，叠加新冠疫情影响，猪价高位震荡13个月。3资料来源：国海证券2006-2009年45猪周期40上行期持续21个月低点6.7，高点17.4，涨35幅157%下行期持续25个月，30高点17.4，低点8.9，跌幅49%252009-2014年猪周期上行期持续17个月低点9.5，高点19.8，涨幅108%下行期持续31个月，高点19.8，低点10.45，跌幅47%2014-2018年猪周期上行期持续26个月低点10.5，高点21，涨幅100%下行期

6、持续23个月，高点21，低点10，跌幅52%2018-至今猪周期201510上行期持续33个月低点10，高点40，涨幅296%52021年1月至今，0高点35，低点10，跌幅71%2006/072007/012007/072008/012008/072009/012009/072010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/01

7、2021/074图2：能繁母猪存栏数量到商品猪供给变化存在约10-12个月的周期二元仔猪后备母猪能繁母猪仔猪出生保育仔猪商品猪成熟配种妊娠-产仔哺乳、保育育肥能繁母猪到商品猪出栏大约10-12个月4个月4个月4个月2-2.5个月4-4.5个月Ø 后备母猪-商品猪出栏大约14-16个月；能繁母猪-商品猪出栏大约10-12个月。生猪养殖周期较长，产能变化滞后于价格，能繁母猪存栏是生猪供给的先行指标。Ø 养殖利润（预期）是能繁去化或者恢复的重要指标。5资料来源：国海证券配种配种利润利润Ø 生猪期货未上市之前，规避价格变动风险手段：调整配种时间、压栏、提前出栏、仔猪和育肥

8、猪6销售占比。目 录CONTENTS1、周期历史回顾2、能繁存栏变动3、微观数据跟踪4、生猪价格总结72.1、能繁存栏：6月以来持续去化，11月降幅收窄 能繁存栏环比6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%2018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020

9、-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-12-12%月均降幅-2.9%月均增速3.8%能繁存栏（农业部）能繁存栏（涌溢）Ø 农业农村部数据：截止12月能繁母猪存栏4329万头，月环比（+0.77%），相当于正常保有量的105.6%，产能依旧处于相对过剩状态。按照2021年6月以来的能繁去化速度，目前预估低于预期，12月能繁母猪存栏相较于6月份下降5.15%。8Ø 按照上述数据推算，22年4-

10、5月份生猪出栏会出现下降，但下降幅度低于预期。2.2、能繁存栏持续优化，生产效率稳步提升100%10%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019年6月2019年7月12%2019年8月2019年9月23%2019年10月2019年11月30%2019年12月2020年1月37%2020年2月2020年3月44%2020年4月2020年5月46%二元能繁2020年6月2020年7月47%三元能繁2020年8月2020年9月46%2020年10月2020年11月45%2020年12月2021年1月45%2021年2月2021年3月42%2021年4月2021年5月42%20

11、21年6月2021年7月31%2021年8月2021年9月25%2021年10月92021年11月2.3、生产效率：二元/三元生产性能比较指标二元母猪三元母猪配种成功率95%70%乳猪成活率（断奶前）85%75%育肥成活率93%90%最高胎龄8胎3胎当下平均胎龄7.51.5PSY2114非瘟成活率87%87%10目 录CONTENTS1、周期历史回顾2、能繁存栏变动3、微观数据跟踪4、生猪价格总结111 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51420 5.57620181614121082020

12、一级预警2019三级预警2018202220172021 猪肉储备预警调节机制过度下跌预警分级储备调节三级预警猪粮比价低于6:1暂不启动临时储备收储二级预警猪粮比价连续3周处于5:1-6:1，或能繁母猪存栏量单月同比降幅达到5%， 或能繁母猪存栏量连续3个月累计降幅在5%-10%时视情启动一级预警当猪粮比价低于5:1,或能繁母猪存栏量单月同比降幅达到10%，或能繁母猪存栏量连续3个月累计降幅超过10%时。启动临时收储过度上涨三级预警当猪粮比价高于9:1时，暂不启动储备投放二级预警当猪粮比价连续2周处于10:1-12:1，或36个大中城市精瘦肉零售价格当周平均价同比涨幅在30%-40%之间启动储

13、备投放一级预警当猪粮比价高于12:1，或36个大中城市精瘦肉零售价格当周平均价同比涨幅超过40%时加大投放力度Ø 截止最新1周，预估全国大部分区域猪料比价跌破收储警戒线。目前湖北、四川等地已陆续开始准备收12储。虽然量级较小，但在情绪上对生猪市场价格有所提振。河南商品猪价周度变动4520182019202020212022403530252014.6151013.3501357911131517192123252729313335373941434547495153Ø 截止上周五，全国生猪出栏周均价 13.3元/公斤，环比（-1.3）元公斤，生猪价格继续呈现下跌趋势。13考

14、虑生猪绝对价格较低，我们认为继续大幅下降空间较少，整体价格依然保持弱势。Ø 根据不完全统计，新年度在统企业生猪出栏同比（+32%），预估新年度猪价反弹幅度有限。同时，需14要关注因现金流持续紧张导致的出栏数量不及预期。20040066669458360550352943340360079176075280098393389386310559881,0001134 1186 12111123 11021,20013091,40014641,60033家规模企业当月出栏合计（12月预估）均值最小值最大值160150140130120110100908070top7生猪出栏均重变化跟踪20

15、20年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月Ø 12月:33家在统企业生猪出栏量1309万吨，环比（+98）万头，同比（+321）万头。Ø Top企业生猪出栏均重：当前生猪上市企业出栏均重均值已低于去年同期均值，我们认为1月出栏均重有进一步下降空间，1同5 时需要考虑节前猪价影响出栏节（即价格较低导致大家预期出栏放缓）。2014-2021年规模以上生猪定点屠宰量变化3,2002014年2018年2015年2019年2016年2020年2017年2021

16、年30232,90026492,600250923292,3002200 219519962,000195218051,7001424 15091,4001,1008001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 商品生猪月度屠宰量2500000230000021000001900000170000015000001300000110000090000070000020172018201920202021123456789101112Ø 10月屠宰量：对应5月仔猪出生量，农业农村部规模性企业仔猪出生量并未显著增加。合理推测：提前出栏和淘汰。16Ø 涌溢11

17、月出栏呈现环比下降趋势，可侧面验证。20/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0320/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/05广东省屠宰量&体重4504003503002502001501001261251241

18、23122121120119118广东屠宰广东体重广西屠宰河南屠宰160140120100806040200172018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/0380.070.060.050.040.030.020.010.00.0140120100806040200Ø 四季度宰量维持历史高位，因此终端消化需要一段时间，重点关注标

19、肥价差验证。2020/023.6、各省屠宰量持续高位，同比明显增加陕西屠宰2020/032020/042020/052020/06生猪屠宰2020/072020/08浙江省屠宰2020/092020/102020/112020/12屠宰：3月移动均值2021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/1120/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/

20、0821/0921/1021/1121/1222/01辽宁月度屠宰（四周移动求和）1501401301201101009080703002502001501005002021/121 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 5305010015020025020222021生猪日度屠宰量202020193001 3 5 7 9 111315171921232527293133353739414345474951135.0130.0125.0120.0115.0110.0105.0100.020

21、22生猪出栏体重202020212019140.0Ø 目前宰量依旧处于偏高位置，重点关注宰量拐点对生猪价格短期影响。Ø 出栏体重：按照涌益数据目前生猪屠宰均重依旧处于偏低水平，表明市场对于短期市场依旧不太看1好8仔猪饲料成本0300400500600700800900100011001200130025007.09.710.611.512.513.414.315.216.117.017.918.826007.310.010.911.812.713.614.615.516.417.318.219.127007.610.311.212.113.013.914.815.716.7

22、17.618.519.428007.810.611.512.413.314.215.116.016.917.818.719.729008.110.811.812.713.614.515.416.317.218.119.019.930008.411.112.012.913.914.815.716.617.518.419.320.231008.711.412.313.214.115.016.016.917.818.719.620.532009.011.712.613.514.415.316.217.118.119.019.920.833009.212.012.913.814.715.616.517

23、.418.319.220.121.134009.512.213.214.115.015.916.817.718.619.520.421.335009.812.513.414.315.316.217.118.018.919.820.721.6360010.112.813.714.615.516.417.418.319.220.121.021.9备注：料肉比2.8标猪110kgØ FW前饲料成本约为2600，大厂养殖成本做到12元/kg没有问题。19Ø 现阶段饲料成本约为3600元，由于FW防控叠加扩张速度快，大厂养殖成本做到14元/kg存疑?全程养殖成本（不含折旧/人工）商品

24、猪价 商品猪价预测头均利润（右轴）盈利转正40深度亏损4011873514009003040025-10020-60015-158410-1100-1600Ø 由于7月仔猪价格处于相对低位，因此我们按照5个月后出栏时间估算，预计12月-1月整个市场外购育肥成本将明显下降。部分养殖效率较高的企业，有望实现阶段性的盈利，现金流环比将会改善。2030002018-2021饲料产量情况160025002000140012001000150080010005006004002002018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/0320

25、19/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/0900总产量猪饲料禽料Ø 惯性增长：参考协会公布数据，2021年12月全国工业饲料总产量2528万吨，环比（+2.9%），其中2猪1料环比（+17.2%），禽料环比（+6.9%）。细小月度签批量(截止12月）4540353025201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021Ø 猪用细小：今年11月签批量处于近几年低位，我们认为后备水平也会逐渐下降，预估14-16个月商品22猪出栏量下降。目 录CONTENTS1、周期历史回顾2、能繁存栏变动3、微观数据跟踪4、生猪价格总结23一、供给Ø 农业农村部数据：截止12月能繁母猪存栏4329万头，月环比（+0.77%