BT项目回购阶段业主方回购价款确定分析

1、2010年第 9期 (总第 335期 项目融资 (Project Financing 是以特定项目的资产 、 预期收益或权益作为抵押而取得的一种无追索权或有限 追索权的融资或贷款方式,一般应用于现金流量稳定的 发电 、道路 、 铁路 、 机场 、 桥梁等大型基建项目, 为政府建设 项目提供更加灵活的融资形式, 能满足政府在资金方面的 特殊要求 1。 BT (Build Transfer 是近来国内各地政府经常 采用的一种项目建设融资模式,它可以大大缓解政府对 于基础设施的巨额投资压力, 提高基础设施的建设效率和 使用效率, 分散基础设施建设的风险 。 通常 BT 模式不需 政府担保, 不增加外

2、债, 不影响政府对项目的所有权, 而由 各参与方共同承担风险 。国内学者对 BT 模式进行了大量研究 2-4, 尤其是对我 国 BT 项目风险管理的现状 、特点, 以及项目中所承担的 各种风险进行了研究和探讨,探讨了回购阶段存在的风 险, 但是却少有研究 BT 项目回购阶段存在的影响回购的 因素以及最优回购价款如何确定等问题 。 此外, 各地虽在出台的法规中对回购价款 、 期限等作了规定, 但是没有统 一定论, 特别是对于回购支付方式的选择没有规定, 没有 彻底站在政府方视角下去研究如何在不同的回购期以及 回购方式下选择最优方案, 还没有形成具有一定全面性和 适用性的理论体系 。 本文通过阐述

3、 BT 项目运作流程, 以 及在项目运作中存在的风险问题,提出风险分担方案, 对 项目风险特别是业主方在回购阶段的风险进行分析, 重 点分析了业主方视角下回购阶段回购价款确定的问题 。1BT 项目运作流程各阶段分析国际上通用的 BT 模式运作,一般是由 BT 项目公司进行融资 、投资 、 设计和施工, 竣工验收后交付使用 。 业主 获得工程使用权, 并在一定时间内根据 BT 合同付清合同 款, 工程所有权随之转移 。 而在国内, BT 模式的运作方式 与国外相比可能会有很大的变化 。 一般 BT 项目的勘察 、 设计 、 监理都由业主委托, 而 BT 的项目公司只按图施工,摘 要 以 BT 项

4、目中政府方与投资方之间的风险分担为核心 , 详细确定双方之间的风险分担方案 , 并总结 出回购价款的计算方法 , 最后以现行的轨道交通 BT 项目案例进行了分析 。关键词 BT 项目 ; 风险分担 ; 回购价款Abstract:The paper centralizes in the risk allocation between the government and the contractor,decides the risk allocation scheme in detail , concludes the calculation methods of repurchase pric

5、e, and illustrates it with a case of metro BT project.Key words:BT project; risk allocation; repurchase price 中图分类号 F407.9文献标识码 B文章编号 1002-851X (2010 09-0055-05*基金项目 :天津滨海新区双百科技特派员科技专项 (SB20080056作者简介 钟炜 (1977-, 男 , 天津人 , 管理学博士 , 主要研究方向 :工程系统优化决策 。BT 项目回购阶段业主方回购价款确定分析 * 钟炜 1, 王博 2(1. 天津理工大学管理学院 , 天津

6、 300384; 2. 天津泰达海洋开发有限公司 , 天津 300457项 目 管 理55 ECONOMY2010年第 9期 (总第 335期 类似于垫资施工 。 目前在国内没有出台明确的法律法规去对 BT 项目阶段划分进行规范, 但是各地政府纷纷出台了 BT 模式建设管理的试行办法 。 从各地的规定来看, 国内对 BT 项目的运作流程的划分基本一致, 文献 4介绍了一般的 BT 项目模式的运作过程 。本文认为, BT 项目的建设周期是从项目确定采用 BT模式开始的 。 参照工程项目建设的基本流程和 BT 项目自身的特点, BT 项目建设分为前期 、 中期 、 后期等三个主要阶段, 其中前期阶

7、段包括:项目的确立, 项目的准备, 项目招投标, 以及项目的融资; 中期阶段包括项目的建设实施;后期阶段包括项目的移交回购 。 基本流程如图 1所示 。2回购阶段业主方承担的风险分析2.1回购阶段业主方承担的风险根据以上业主方和投资方之间的风险分配方案, 在BT 项目的整个生命期, 业主和投资方都承担风险 。 其中特别是回购阶段业主承担的风险 。 业主在回购阶段承担的风险主要细分为 5:(1 回报率过低的风险; (2 经济风险;(3 政策风险; (4 工程质量风险; (5 工期风险; (6 投资人违约风险; (7 投资人建设的项目偏离设计意图的风险 。 根据以上对回购阶段业主方承担风险的总结,

8、 可以看出虽然这些项目风险有些也体现在投资方, 但是对于回购阶段业主的影响还是不可避免的,表现出了风险分担的轻重问题 。 同时上述风险还表现出一个性质是, 大多数风险, 如材料价格波动, 回报率过低, 利率汇率变化, 工程质量以及工期的风险, 最终的影响都是反映在回购价款上 。2.2业主方承担的风险对回购价款的影响分析根据上述对回购阶段业主方风险的分析得到结论,大多数风险都体现在了影响回购价款上 。 项目中标人的投资回报是通过订约当局在项目移交以后的回购款支 付实现的, 所以, 项目回购款的支付是 BT 模式的关键环 节 。 项目回购款支付时间的安排已经在项目特许合同中 明确地规定了, 因此,

9、 项目回购款支付的焦点应该集中 在回购价格上, 分析对回购价款产生影响的因素 。 如图 2所示 。通过图 2可分析得出回购价款确定存在的风险分 类, 以及进一步影响这些风险的因素, 这些因素产生的作 用结果都最终反映在回购价款上 。 从而业主方对回购阶 段风险的控制, 也就体现在对回购价款的控制上 。 如何进 行回购价款的确定, 将在下节进行具体论述 。3BT 项目回购阶段的费用控制分析3.1回购价款的组成BT 项目的回购, 是建设单位为获得项目而向投资承 包商付款的过程 6。 我国 建设工程施工合同 范本中定义 合同价款指:发包人承包人在协议书中约定, 发包人用以 支付承包人按照合同约定承包

10、范围内全部工程并承担质 量保修责任的款项 。 该合同还定义有 “ 追加合同价款 ” 、 “ 费 用 ” 。 追加合同价款是指在合同履行中发生需要追加合同 价款的情况, 经发包人确认后按计算合同价款的方法增加 的合同价款 。 费用是指不包含在合同价款之内的应当由 发包人和承包人承担的经济支出,并且, 设计采购施工 (EPC 交钥匙工程合同条件 中也作了如下定义:“ 合同价 格 ” 系指在合同协议书中写明的 、 经商定的工程设计 、 施 工 、 竣工和缺陷修补的款额, 包括按照合同做出的变更 7。 由此, 可将 BT 项目的回购价款定义为:项目建设结 束后, 经双方结算, 项目建设单位为回购项目所

11、应支付的 工程价款,也是建设单位所应支付给投资承包商的总价 款, 其含义等同于通常意义上的工程造价 。 回购价款是投 资承包商为项目建设所付出的所有费用总和, 也指项目业 主为项目建设所进行的全部投资 。 回购价款是回购期对 项目进行回购及计算回购期的融资费用的依据,同时也 是投资承包商在项目结束后可以根据回购价款计算在该 图 1BT 项目的运作流程图 2回购价款确定鱼刺图项 目 管 理56 2010年第 9期 (总第 335期 项目中所能获得的回报额 。 用公式表示合同价款和回购 价款的关系为:回购价款 =合同价款 +追加合同价款合同价款 =(建设工程费用 +资金成本 ×(1+投资

12、回报 率或风险系数 回购价款 =(建设工程费用 +资金成本 ×(1+投资回报 率或风险系数 +追加合同价款3.2资金成本构成研究上述对回购价款的构成表示为建设工程费用和资金 成本 。 资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代 价 。 一般分为资金筹集成本和资金使用成本两部分 。 资金 使用成本又称为资金占有费,是指占用资金而支付的费 用, 主要指在贷款中发生的利息费用 。资金成本 =建造期融资费用 +缓冲期利息费用 +回购 期利息费用BT 项目通常为公共基础设施项目, 回购资金由政府 支付, BT 项目与传统招标项目相比, 所改变的主要是资金 给付时间和是否需要给付融资回报:传统的

13、政府建设项 目是资金即时支付, 且由于不存在垫资, 所以不需要支付 融资回报, 而 BT 项目的资金支出可能会贯穿建设项目开 工至约定的建设完工后的资金给付期间,且由于需要垫 资, 所以需要向垫资人支付融资回报 。 但二种方式下为项 目建设所支付资金的性质完全一致,均属公共资金支出, 由政府支付 。根据前文的讨论, BT 项目资金成本指投资承包商为 项目融入资金所发生的利息支出 。 其计算周期包括建设 期和回购 。 资金成本是 BT 项目与其他建设相比较多出的 一部分费用支出, 是为了弥补投资承包商为项目融入资金 所花费的融资费用 。 根据上述费用界定, 采用 BT 模式, 资 金成本包括建造

14、期融资费用 、 缓冲期利息费用和回购期利 息费用, 在狭义上可简单理解为承包商为项目建造垫付资 金所发生的全部利息 。4回购价款的影响因素及基本内容构成4.1回购价款的影响因素目前在我国,采用 BT 模式没有可参照的实施标准, 由于其实施过程比较复杂, 操作不当会增加管理成本 。 结 合相关文献研究, 总结有如下因素影响回购价款:(1 基准 利率 8; (2 国家税收政策; (3 资金的投入方式 9; (4 回购 方式; (5 融资成本的确定 10; (6 回购期计息方式; (7 工 程变更; (8 建设工期; (9 回购期和回购价款的支付方式 。 4.2回购基价的确定一般来说, BT 项目的

15、合同价款就是 BT 项目的回购 总价款, 等于回购基价与回购期投资收益之和 11。 其中, 回 购基价 =工程建设费用 +建设期融资费用 。(1 工程建设费用 。 BT 项目的工程建设费用, 是指 BT 项目在建设期发生的所有为完成项目而付出的费用, 其基 本构成是:BT 项目的工程建设费用 =建筑安装工程费用 +设备 、 工器具购置费用 +工程建设其他费用(2 建设期融资费用 。 建设期融资费用类似于建设期 利息, 是建设期内业主方向承包方融资建设而支付的资本 化融资费用, 它是以工程建设费用各期投入金额为基础进 行计算的 。由此可得, 回购基价 C 的计算公式为:C=CC+DC+OC+Tn

16、 =1(Nt =1A t ×T360×R t (1 式中:CC 为建安工程费用, DC 为设备工器具购置费用, OC 为工程建设其他费用; T 为建设期的计息次数 。 建设期 融资费用与计息期有关 。 可采用按季计息 、 按半年计息 、 按年计息方式 。 At为业主方计息期内某一时点 t 应计未付余额, Tt为该笔应计未付余额 At到计息期末的天数, R t为该 计算周期内第 t 天的当期项目投资收益率 (计息利率 , N 为该计息期内需计息的投入资金的次数 。4.3回购期投资收益的确定回购期收益,是项目回购期业主方支付给承包方除 回购基价以外的那部分款项,其金额的大小与

17、BT 项目回 购方式 、 回购期限 、 投资回报率等要素相关 。 文献 12中提 到, BT 项目的回购价款支付方式一般有两种:第一种是等 额本金, 利息实付方式 。 这种方式每期偿还的本金一样, 前 期支付的投资收益多, 后期支付的投资收益少些, 每期付 款额度不一致 。 第二种是等额本息方式 。 这种方式每期支 付的付款额一致, 但前期支付的本金少, 投资收益多, 后期 支付的本金多, 投资收益少 。接下来对两种回购支付方式下的回购方案模型进行论 述, 假设年投资回报率为 r , 回购期限为 m 年, 回购时间间隔 为 n 年, 则回购次数为 k=m/n, 如按照等额本金, 利息实付 的方

18、式计算回购总价款 P 的公式为:P=C+kt =1(C-A t-1 ×r ×n (2 如按照等额本息方式计算, 则回购总价款 P 计算公式为: P =CC+DC+OC+Tn =1(Nt =1A t ×360×R t +kt =1(C-A t-1 ×(, k , r ·n ×k (3 项 目 管 理57 ECONOMY2010年第 9期 (总第 335期 式 (3 中, 为投资回报系数 。 通常由 BT 项目业主方确定 。有了上述 BT 项目在不同回购支付方式下的回购总价款的确定计算公式,接下来便可建立 BT 项目回购收益模型

19、 。 BT 项目的回购总价无论多少最终还是要能满足业主方和承包方双方的目标,即目标函数的约束条件 。本文中假设业主方的目标只有一个:自有资金内部收益率满足要求; 而承包方目标有三个方面:回购总价款 、 给予承包方的投资回报率及自有资金的投入比例,由此所建立的 BT 项目业主方回购价款的数学模型便由如下形式所示:目标函数 F min回收总价款 (4s.t.BT 主办人自有资金的 FIRR 要求的一个财务内部收益率;BT 发起人的回购总价款 双方事先约定的一个数值;BT 发起人给予 BT 主办人的投资回报率 双方事先约定的某个数值;BT 发起人要求的 BT 主办人自有资金投入比例 35%或按双方事

20、先约 定5案例分析5.1项目背景我国某城市轨道交通线路由甲公司投资建设,该公司根据城市发展的总体规划和实地的调研,制定了项目的可行性研究报告,经政府有关部门批准后开始立项, 并根据甲公司的实际情况和政府的财政资金安排,项目计划吸取社会资金来参与城市轨道交通建设,决定采用 BT模式建设, 签订总承包建设合同, 采用固定价格 、 固定工期的 “ 交钥匙工程 ” 的方式建设, 该项目运作流程及各阶段的主要工作如图 3所示 。5.2项目回购价款确定前面所述, 对于确定的回购基价, 不同回购期及支付方式, 会有不同的单期支付额从而也形成不同的回购总价 。 若以等额本金 、 利息实付方式支付回购价款, 那

21、么不同支付方式 (如按月 、 季度 、 半年 、 一年支付 将有不同的期回报率, 而不同的回购期结合一定的支付方式将把一定的回购期均分为不同的计息周期, 影响每期实付的本金及当期融资费用, 最终会反映到回购总价中 。 因此设定该项目的建设资金的投入方式,均定为等额投入,具体投入方式可以按季度 、 半年 、 一年进行 (按月只是计算量增加, 表格复杂, 原理相同 ; 而对于回购价款的支付方式则同样以季度 、 半年 、 一年支付等方式考虑, 由不同的回购期从而形成不同的计算融资费用的周期; 回购款的支付采取等额本金, 融资费用照付的方式 。 回购款由招标人在工程项目运营次日起分三年 (期末 等额支

22、 付 。 计算步骤如下:步骤 1:确定回购价款支付方式, 如按季度支付; 步骤 2:将商定的回购期年融资回报率折算为季回 报率;步骤 3:试确定回购期;步骤 4:计算每期应付本金;步骤 5:计算每期实付融资费用;步骤 6:计算每期应付回购价款, 如第 i 季度应付价 款 =每季应付本金 +第 i 季度应付融资费用;步骤 7:计算回购总价 。 如 N 年回购, 以季支付, 则 回购总价为步骤 (6 中计算出的各季度应回购价款的 加总 。选定不同的回购期, 以不同支付方式, 同理进行上述 计算, 可得到对应的单期应付款项与回购总价 。由此, 该项目甲方可以根据对比分析, 在回购期不 同 、 回购价

23、款支付方式不同 、 建设期资金投入方式不同 、 建 设期等因素联合作用下, 按照此项计算公式, 推导出各种 因素作用下组合的不同的回购价款 。 以此为根据, 选择最 优组合方案, 从而确定回购价款, 以及各项因素, 与承包商 签订合同, 使政府资金利用率最大化 。 如表 1所示 (由于篇 幅所限, 仅列举部分计算结果 。根据案例分析,验证了影响回购价款变动的因素主 要是:建设期资金的投入方式, 建设期, 回购价款支付方 式, 回购期限设定, 融资回报率 。 这些因素共同作用对回购 图 3项目运作流程及各阶段的主要工作项 目 管 理58 2010年第 9期 (总第 335期 价款产生影响, 从政

24、府方角度出发, 政府方在进行 BT 项 目的谈判过程中, 应根据影响回购价款的主要因素, 在对 回购价款计算确定时进行比较选择,选出最优组合方案, 进而确定回购价款的各项因素指标 。并且, 从表 1中可以看出, 在同一建设期资金投入方 式下, 回购期越短, 项目的回购总价款越少, 因此如果政府 自身财政资金具备的条件下, 应尽量缩短回购期限 。 在同 一回购期内, 回购价款支付方式的期数越多, 回购总价就 越少 。 在同一回购期内, 建设期资金投入方式的期数越多, 回购基价就越少, 进而影响到回购总价 。 因此, 政府可以通 过比对这些因素的变化规律, 选择出最有利的回购价款确 定方式 。6结

25、 论随着我国经济的快速发展和城市化水平的不断提 高, BT 模式被越来越多地应用到公共基础设施建设中 。 为 了缓解基础设施建设资金的不足及提高基础设施的运营 效率, 以 BT 模式吸引私人资本是今后基础设施开发的一 个发展方向 。 本文研究了 BT 项目具体的运作过程, 分为 前期确定 、 中期建设以及后期回购, 并对 BT 项目运作中 存在的风险也进行了具体的分析,针对业主方和投资方 提出了风险分担方案,阐述了如何控制回购阶段风险, 分 析回购价款的各种影响因素,确定回购价款的计算方法, 并且结合具体案例, 分析了项目的运作流程, 模拟了政府 进行回购价款确定的程序 。 蒉 参考文献 1张

26、极井 . 项目融资 M.第二版 . 北京 :中信出版社 , 2003. 2于志英 , 胡佳林 .BT 工程建设方式浅析 J.水利科技与管 理 , 2004(8:255-256.3王灏 .BT 方式在基础设施项目中的应用研究 J.宏观经 济研究 , 2005(10 :34-35.4成虎 , 叶少帅 .BT 基础设施建设的融资模式 J.铁路工 程管理 , 2005(4 .5王闯 . 关于 BT 投资模式的探讨 J.财 政研究 , 2005(11: 40-42.6张丽 .BT 项目的投资控制研究 D.南京 :东南大学 , 2006. 7国际咨询工程师联合会 . 设计采购施工 (EPC /交钥匙工 程合同条件 M.中国工程咨询协会 , 编译 . 北京 :机械工 业出版社 , 2002.8陈建湘 . 资金成本问题探析 J.湖南行政学院学报 , 2003 (1 :12-14.9张文娟 , 王广斌 . 用 GMP 方法确定 BT 模式下轨道交通 项目的造价 J.建筑经济 , 2006(10 :23-24.10张丽 , 沈杰 .BT 项目的资金成本探析 J.建筑经济 , 2005 (11 :12-15.11张桂萍 , 申玲 . 浅析 BT 项目的投资控制 J.建筑经济 , 2006(s2 :123-125.12